Tescilli piyasa yapıcı nasıl olunur

Piyasa yapıcı (market maker) olmak için bir firma, aracı kurum (broker-dealer) olarak kaydolur, bir borsaya katılır ve ardından belirli menkul kıymetlerde piyasa yapıcı olarak tescil edilir. Bu tescil, her işlem seansının belirli bir bölümünde bu menkul kıymetlerin her iki tarafına da kotasyon verme yükümlülüğünü başlatır. Bu, beraberinde bir kural kitabı getiren bir tescildir: minimum kotasyon büyüklüğü, maksimum kotasyon genişliği, kotasyonun günün ne kadarında aktif olması gerektiği ve arkasında ne kadar likit sermaye bulunması gerektiği gibi kurallar. Bu statü geri alınabilir ve bunun kuralları da yazılıdır.

Tescilli piyasa yapıcı nedir?

Tescilli piyasa yapıcı, kendisine atanan menkul kıymetlerde sürekli, kesin ve çift taraflı kotasyonlar sunmak üzere belirli bir borsada olumlu bir yükümlülük kabul etmiş bir aracı kurumdur. "Kesin" (firm) ifadesi, işlemin gerçekleştirilebilir olduğu anlamına gelir. SEC Kural 602 uyarınca, bir borsanın piyasa yapıcıları için yayınladığı kotasyonlar, gösterilen büyüklüğe kadar yerine getirilmelidir. Bu yayınlanmış kotasyonlar, her aracı kurumun işlemlerinin ölçüldüğü konsolide en iyi fiyat olan ulusal en iyi alış ve satış fiyatı (NBBO) için temel veriyi oluşturur. Göz ardı edilebilecek kotasyonlar, bu kıyaslama ölçütünün altında sağlam bir temel bırakmaz.

Bu statüye bağlı ayrıcalıklar arasında, Regulation SHO'nun "locate" (hisse bulma) gerekliliğine yönelik "bona fide" piyasa yapma istisnası ve riskten korunmuş (hedged) bir portföyü tanıyan marjin uygulaması yer alır. Yükümlülük diğer yönde de işler: firma o gün pozisyon almak istese de istemese de kotasyon yukarıda kalır.

Nasıl piyasa yapıcı olunur?

Aşağıdaki her adım ayrı bir başvurudur ve süreç her platformda aynıdır.

1. Firmayı SEC nezdinde aracı kurum olarak Form BD ile kaydedin ve FINRA üyeliği alın. İşlemciler Series 57 menkul kıymet işlemcisi sınavı, denetçiler ise Series 24 sınavı ile yetkinlik kazanır.
2. NSCC ve DTC'nin doğrudan takas üyesi olarak veya pozisyonları taşımaya istekli bir takas kurumu aracılığıyla takas ve mutabakat işlemlerini düzenleyin.
3. Firmanın kotasyon vermeyi planladığı her borsaya üyelik başvurusunda bulunun, ardından o borsanın piyasa yapıcı tescil formunu doldurun ve belirli menkul kıymetlerde görevlendirme alın.
4. Platformun kotasyon portlarına bağlanın ve ilk kotasyon yayınlanmadan önce sertifikasyon testlerini geçin.

Üçüncü adım insanları şaşırtan kısımdır. Tescil borsa bazlıdır ve likit bir hisse senedi aynı anda bir düzineden fazla emir defterinde kot edilir. Aşağıdaki panel, tek bir popüler hisse senedinde yarım saatlik süre zarfında borsalara göre alış fiyatı güncellemelerini saymaktadır.

SELECT
    ex.venue_name                  AS venue,
    ex.venue_code                  AS venue_code,
    q.bids                         AS quote_update_count,
    formatReadableQuantity(q.bids) AS updates_label
FROM
(
    SELECT
        toUInt32(bid_exchange) AS exchange_id,
        count()                AS bids
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
      AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
      AND bid_price > 0
    GROUP BY exchange_id
) AS q
INNER JOIN
(
    SELECT
        toUInt32(id)   AS exchange_id,
        any(name)      AS venue_name,
        any(acronym)   AS venue_code
    FROM global_markets.stocks_exchanges
    WHERE asset_class = 'stocks'
    GROUP BY exchange_id
) AS ex ON ex.exchange_id = q.exchange_id
ORDER BY q.bids DESC

16 ayrı platform, o yarım saat boyunca AAPL için alış fiyatı yayınladı. Nasdaq, 46.67 thousand adet alış fiyatı güncellemesi ile en yoğun trafiği yönetti. Bu defterlerin her biri kendi üyeliğine, kendi piyasa yapıcı tesciline ve kendi yükümlülükler setine sahiptir.

Kotasyon yükümlülükleri nelerdir?

Temel gerekliliği ifade etmek kolay, ancak sürdürmek maliyetlidir: atanan her menkul kıymette, en az 100 hisselik bir "round lot" büyüklüğünde, NBBO'nun tanımlanmış bir mesafesi içinde ve seansın tanımlanmış bir bölümü boyunca aktif bir alış ve satış kotasyonu bulundurmak.

Nasdaq bu mesafeyi, ulusal en iyi alış ve satış fiyatından (NBBO) belirli bir yüzde uzaklık olarak tanımlar; günün ana bölümünde en aktif Tier 1 hisseleri için yüzde 8, daha az aktif isimler için daha geniş, açılış ve kapanış dönemlerinde ise daha da geniş bir bant uygulanır. Bu bandın dışında kalan bir kotasyon, uyumluluk açısından geçerli bir kotasyon değildir.

NYSE'deki karşılığı, listelenen her hisse senedi için bir firma olmak üzere "designated market maker" (DMM) olarak adlandırılır ve sürekli kotasyonun yanı sıra açılış ve kapanış müzayedelerini yürütür. NYSE Kural 104, bir DMM'nin günlük ortalama bir milyon hisse veya daha fazla işlem gören atanan menkul kıymetlerde işlem gününün en az yüzde 10'unda, daha düşük hacimli olanlarda ise en az yüzde 15'inde "inside quote" (en iyi alış-satış fiyatı) seviyesinde olmasını şart koşar. "Supplemental liquidity provider"lar (ek likidite sağlayıcılar), müzayede görevleri olmaksızın benzer bir yüzde taahhüdü üstlenirler.

Genişlik kuralları yüzdelerle yazılır ve uymaları gereken kotasyon spread'i gün boyunca hareket eder. Bu panel, iki popüler hisse senedinde sıradan bir Perşembe seansı boyunca, orta noktanın baz puanı cinsinden ölçülen spread'i takip eder. Bir baz puan, yüzde birin yüzde biridir.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfFifteenMinutes(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')), '%H:%i') AS et_time,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'AAPL'), 2) AS aapl_spread_bps,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'KO'), 2)   AS ko_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 13:30:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 20:00:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
HAVING countIf(ticker = 'AAPL') > 0
   AND countIf(ticker = 'KO') > 0
ORDER BY et_time

09:30 diliminde, ortalama kotasyon spread'i AAPL'de 2.7 baz puan, KO'da ise 2.98 baz puan olarak ölçüldü. 15:45 dilimine gelindiğinde ise bu değerler 0.95 baz puan ve 1.31 baz puan oldu. Gün ortasındaki çizgiyi takip ettiğinizde seansın şekli kendiliğinden ortaya çıkar. Spread'ler açılışta neden genişler bu modeli incelerken, alış-satış spread'i nedir ölçümün kendisini ele alır.

Yüzde genişlik kuralının başa çıkması gereken durumlar

Aynı yarım saat, altı popüler hisse senedi, kotasyon spread'ine göre sıralanmıştır.

SELECT
    ticker,
    round(avg(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
              / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2)), 2) AS avg_spread_bps,
    count()                                                              AS quote_update_count
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'F', 'PFE')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_spread_bps

Altı hisse içindeki en dar spread, AAPL, ortalama 1.23 baz puan oldu. En geniş olan F ise ortalama 7.09 baz puan olarak gerçekleşti. Aradaki fark büyük ölçüde fiyat seviyesi etkisinden kaynaklanır. Bir sentlik spread'i örnek alalım: 200 dolarlık bir hissede bu yarım baz puandır, 20 dolarlık bir hissede ise aynı bir sent beş baz puana denk gelir. Yüzde bandı, tek bir minimum fiyat adımının (tick) izin verilen aralığın büyük kısmını tüketebildiği yüksek fiyatlı hisselerde en çok hissedilir. Dar spread'li hisselerin bir alt kümesi, Kasım 2025'te yürürlüğe giren revize edilmiş fiyat adımı kuralından bu yana yarım sentlik artışlarla kot edilmektedir; yarım sentlik fiyat adımları bu konuyu detaylandırmaktadır.

Opsiyon piyasa yapıcıları nasıl tescil edilir?

Opsiyon piyasa yapıcıları da bir düzineden fazla ABD opsiyon borsasında borsa borsa tescil edilir. Atama, sözleşme bazında değil sınıf bazındadır: bir isimde atama aldığınızda, yükümlülük o sınıfta listelenen serilerin belirli bir yüzdesini (genellikle yüzde 60 civarı) kapsar; lider veya birincil piyasa yapıcılar için çıta daha yüksektir ve opsiyon fiyatı arttıkça genişleyen maksimum alış-satış farkları uygulanır.

Burada "seri" kelimesi büyük önem taşır. Her vadede her kullanım fiyatı (strike), kendi kotasyonuna sahip ayrı bir araçtır.

SELECT
    expiration_date                              AS expiration_date,
    formatDateTime(expiration_date, '%b %d, %Y') AS expiry_label,
    countDistinct(ticker)                        AS contract_count,
    countDistinctIf(ticker, volume > 0)          AS traded_contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = toDate('2026-07-16')
  AND expiration_date >= toDate('2026-07-16')
GROUP BY expiration_date
ORDER BY expiration_date

O tarihte, listelenen AAPL opsiyonları Jul 17, 2026'ten Dec 15, 2028'e kadar uzanan 24 farklı vadede yer alıyordu. Sadece en yakın vade 132 farklı sözleşme içeriyordu ve bunların 132 adedi seans sırasında işlem gördü. Bu büyüklükteki bir defter üzerinde sürekli kotasyon yükümlülüğü, işlem yapmaktan önce bir mühendislik problemidir ve opsiyon emirleri neden gerçekleşmez bu durumun emir girişi tarafındaki görünümünü ortaya koyar.

Bir piyasa yapıcının ne kadar sermayeye ihtiyacı vardır?

Net sermaye kuralı olan SEC Kural 15c3-1, bir aracı kurumun her zaman elinde bulundurması gereken likit sermayeyi belirler. Piyasa yapan bir kurum, bunu menkul kıymet bazında hesaplar: piyasa yaptığı her menkul kıymet için 2.500 dolar net sermaye veya piyasa değeri 5 dolar ve altındaki her biri için 1.000 dolar; bu hesaplama önceki 30 gün boyunca yapılan piyasa yapma işlemlerinin ortalamasına dayanır ve 100.000 dolar taban, 1.000.000 dolar tavan sınırı vardır. Müşteri hesaplarını da tutan bir firma ise 250.000 dolarlık bir minimum ile başlar.

İki detay, manşet rakamlardan daha önemlidir. Net sermaye, firmanın kendi pozisyonlarındaki "haircut" (risk indirimi) uygulandıktan sonraki likit varlıklarını sayar: satılması zor olan envanter nakit kadar değerli sayılmaz ve riskten korunmuş (hedged) bir portföy, korunmamış olandan farklı bir "haircut"a tabi tutulur. Hesaplama üç aylık değil, süreklidir. Gereken minimum sermayenin yüzde 120'sinin altına düşen bir firma, düzenleyici kurumlarına erken uyarı bildirimi yapmak zorundadır; minimumun altına düşen bir firma ise tekrar sınırın üzerine çıkana kadar menkul kıymet faaliyetlerini durdurmalıdır. Borsalar ve takas kurumları, SEC tabanının üzerine kendi daha yüksek eşiklerini eklerler.

Bir piyasa yapıcı çekildiğinde veya askıya alındığında ne olur?

Ayrılma süreci de düzenlenmiştir. Bir menkul kıymetteki tescilini gönüllü olarak sonlandıran (çift taraflı kotasyonunu çekerek yapan) bir Nasdaq piyasa yapıcısı, 20 iş günü boyunca o menkul kıymette yeniden tescil olamaz. "Mazeretli çekilmeler" (excused withdrawals), sistem arızaları ve belirli yasal veya düzenleyici olaylar gibi tanımlanmış durumları kapsar ve bunları firma talep etse de onaylayan borsadır.

Başarısızlık, çekilmeden ayrı olarak ele alınır. Bir borsa, kotasyon yükümlülüğünü yerine getirmedeki tekrarlayan başarısızlıklar nedeniyle bir tescili askıya alabilir veya sonlandırabilir; ayrıca inceleme devam ederken firmanın port erişimini kesebilir. FINRA kuralları, kotasyon verilen tezgah üstü (OTC) menkul kıymetlerdeki benzer durumları yönetir; burada bir kotasyonu çekmek kendi bildirim yükümlülüklerini beraberinde getirir.

Piyasa yapıcı, toptancı (wholesaler) mı yoksa tescilli işlem firması mı?

Konuşma dilinde üç tür firma piyasa yapıcı olarak adlandırılır. Bunlardan sadece biri borsa kotasyon yükümlülüğü taşır.

Tescilli piyasa yapıcı, belirli menkul kıymetlerde bir borsada piyasa yapıcı tesciline sahiptir, yukarıdaki kural kitabı dahilinde sürekli olarak çift taraflı kotasyon verir ve bunu yapmadığı için askıya alınabilir.

"Wholesaler" veya "internalizer" olarak da bilinen toptancı, çoğu perakende emrinin diğer tarafındaki firmadır. Bir perakende aracı kurumu, müşteri emirlerini toptancıya yönlendirir; toptancı da bunları borsaların dışında, NBBO seviyesinde veya daha iyi bir fiyattan gerçekleştirir. Toptancılar, "en iyi gerçekleştirme" (best execution) ve emir işleme kurallarına tabi aracı kurumlardır ve bunların en büyükleri aynı zamanda borsa piyasa yapıcı tescillerine de sahiptir. Bu perakende gerçekleştirme işi, kendi başına herhangi bir menkul kıymette sürekli kotasyon yükümlülüğü taşımaz. Bir toptancı bir emri reddedip başka bir yere yönlendirebilir. Tescilli bir piyasa yapıcı ise atanan bir menkul kıymette kotasyonunu çekip tescilini koruyamaz.

Sadece kendi sermayesiyle işlem yapan ve borsa piyasa yapıcı tescili olmayan bir "proprietary trading" firmasının ise hiçbir kotasyon yükümlülüğü yoktur. Likidite alabilir, pasif emirler girebilir veya tüm seans boyunca kenarda bekleyebilir. Bu firmaların birçoğu çoğu gün piyasa yapıcı gibi davranır. Ancak tescil, borsa tarafından askıya alınabilecek tek şey olduğu için, aradaki farkı belirleyen temel unsurdur.

Rollerin arkasındaki isimler için ABD hisse senetlerindeki en büyük piyasa yapıcılar bölümüne bakın. Ekonomik detaylar piyasa yapıcılar nasıl para kazanır ve piyasa yapıcılar neden para kaybeder kısımlarında, tüm bunların altındaki borsa ücret tarifeleri ise maker-taker ücretleri ve iadeleri bölümünde yer almaktadır.

SSS

Piyasa yapıcı olmak için lisans gerekir mi?

Piyasa yapma işlemi bireyler tarafından değil, tescilli aracı kurumlar tarafından yapılır. Firma SEC'e kaydolur, FINRA'ya katılır ve her borsaya başvuruda bulunur; firma adına işlem yapan kişiler ise Series 57 menkul kıymet işlemcisi sınavı gibi yetkinliklere sahip olur, denetçiler ise Series 24 sınavını geçer.

Piyasa yapıcı için minimum net sermaye nedir?

SEC Kural 15c3-1 uyarınca, piyasa yapan bir aracı kurum, kotasyon verdiği her menkul kıymet için 2.500 dolar veya 5 dolar ve altındaki her menkul kıymet için 1.000 dolar net sermaye hesaplar; 100.000 dolar taban ve 1.000.000 dolar tavan sınırı vardır. Müşteri hesaplarını tutan bir firma 250.000 dolarlık minimuma tabidir. Borsalar ve takas kurumları kendi daha yüksek eşiklerini belirlerler.

Piyasa yapıcı işlem gününün yüzde kaçında kotasyon vermelidir?

Bu, platforma ve role göre değişir. NYSE "designated market maker"ları, daha aktif atanan menkul kıymetlerde işlem gününün en az yüzde 10'unda, daha düşük hacimli olanlarda ise en az yüzde 15'inde "inside quote" seviyesinde olmalıdır. Nasdaq piyasa yapıcıları, normal saatler boyunca NBBO'nun belirlenen yüzdesi dahilinde sürekli çift taraflı kotasyon tutmalıdır.

Bir piyasa yapıcı kotasyon vermeyi öylece bırakabilir mi?

Evet, ancak sonuçları vardır. Bir Nasdaq menkul kıymetinde çift taraflı kotasyonu çekmek, o isimdeki tescili sonlandırır ve 20 iş günü boyunca yeniden tescili engeller. Borsa tarafından verilen mazeretli çekilmeler, sistem arızaları gibi tanımlanmış durumları kapsar.

Toptancı (wholesaler) ile tescilli piyasa yapıcı aynı şey midir?

Düzenleyici anlamda hayır. Bir toptancı, perakende emir akışını borsaların dışında NBBO seviyesinde veya daha iyi bir fiyattan gerçekleştirir ve birçok toptancı aynı zamanda borsa piyasa yapıcı tesciline de sahiptir. "Internalization" (içselleştirme) işinin kendisi, herhangi bir menkul kıymette sürekli kotasyon yükümlülüğü taşımaz.