Czym jest spread 2s10s i krzywa dochodowości

2s10s spread to różnica między rentownością 10-letnich obligacji skarbowych USA a rentownością 2-letnich obligacji skarbowych USA: rentowność 10-letnia minus rentowność 2-letnia. Gdy wartość jest dodatnia, długoterminowe pożyczanie jest droższe niż krótkoterminowe — jest to standardowa sytuacja. Gdy wartość staje się ujemna, krzywa dochodowości ulega odwróceniu (inversion), co miało miejsce przed większością współczesnych recesji w USA i co traderzy sprawdzają codziennie.

Każda liczba na tej stronie pochodzi z zapytania do bazy danych dotyczącej rentowności obligacji skarbowych — rozwiń dowolny panel poniżej, aby zobaczyć kod SQL.

Czym jest krzywa dochodowości?

Rentowność obligacji to zannualizowany zwrot, który uzyskuje się poprzez zakup obligacji po obecnej cenie i trzymanie jej do terminu wykupu — jest to odpowiednik dywidend gotówkowych w rynku akcji. Departament Skarbu USA emituje obligacje o wielu terminach zapadalności jednocześnie, od jednego miesiąca do 30 lat, a każda z nich jest handlowana przy własnej rentowności. Krzywa dochodowości to pełne zestawienie tych wartości w danym punkcie czasowym: rentowności uszeregowane od najkrótszego terminu po lewej stronie do najdłuższego po prawej.

Dwa końce krzywej odpowiadają na różne pytania. Krótkoterminowe terminy zapadalności są blisko stopy procentowej ustalanej przez Fed — 1-miesięczna lokata skarbowa wycenia głównie to, co dzieje się na rynku pieniężnym w tej chwili. Długoterminowe terminy obejmują dekadę lub więcej oczekiwanych stóp krótkoterminowych plus premię terminową (term premium), czyli dodatkową rentowność, której wymagają inwestorzy za zamrożenie kapitału na dłuższy czas i akceptację większej zmienności cen.

Jak czytać krzywą dochodowości: normalna, płaska i odwrócona

Większość informacji dotyczy trzech kształtów:

• Normalna (wznosząca): każdy kolejny, dłuższy termin zapadalności oferuje nieco wyższą rentowność niż poprzedni.
• Płaska: rentowności krótkoterminowe i długoterminowe są niemal identyczne.
• Odwrócona: krótkoterminowe terminy mają wyższą rentowność niż długoterminowe — linia opada w dół.

Oto aktualna krzywa, przy użyciu najnowszych opublikowanych rentowności dla każdego terminu:

SELECT
    m.1 AS maturity,
    round(m.2, 2) AS yield_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([
        ('1 month', argMaxIf(yield_1_month, date, isNotNull(yield_1_month))),
        ('3 month', argMaxIf(yield_3_month, date, isNotNull(yield_3_month))),
        ('1 year',  argMaxIf(yield_1_year,  date, isNotNull(yield_1_year))),
        ('2 year',  argMaxIf(yield_2_year,  date, isNotNull(yield_2_year))),
        ('5 year',  argMaxIf(yield_5_year,  date, isNotNull(yield_5_year))),
        ('10 year', argMaxIf(yield_10_year, date, isNotNull(yield_10_year))),
        ('30 year', argMaxIf(yield_30_year, date, isNotNull(yield_30_year)))
    ]) AS m
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date >= today() - INTERVAL 30 DAY
)

Według ostatnich danych, rentowność 1-miesięcznej lokaty wynosiła 3.76%, podczas gdy rentowność 30-letniej obligacji wynosiła 5.09% — jest to nachylenie wznoszące od lewej do prawej, czyli kształt "normalny".

Jak obliczany jest 2s10s spread?

Należy wziąć rentowność 10-letnią i odjąć od niej rentowność 2-letnią. To cała formuła. Wynik podaje się zazwyczaj w punktach bazowych (bps) — jeden punkt bazowy to jedna setna punktu procentowego, więc spread wynoszący 0,50 punktu procentowego to 50 bps.

Słowo "spread" oznacza po prostu różnicę między dwiema stopami procentowymi lub cenami. Jest to ta sama idea co spread bid-ask na akcji, zastosowana do dwóch punktów na krzywej obligacji skarbowych zamiast do dwóch ofert na jednym tickerze.

Dlaczego akurat te dwa terminy? 2-letnie obligacje koncentrują widok rynku na polityce Fed w ciągu najbliższych dwóch lat, podczas gdy 10-letnie są benchmarkiem długoterminowej stopy procentowej, która wpływa na koszty kredytów hipotecznych i korporacyjnych. Różnica między nimi kondensuje nachylenie całej krzywej w jedną liczbę. Aby zrozumieć makroekonomiczne tło, które wycenia ta stopa — inflacja i rynek pracy — zobacz gdzie znajdowały się dane o inflacji i zatrudnieniu w połowie roku.

Czy krzywa dochodowości jest nadal odwrócona? 2s10s dzisiaj

SELECT
    date AS as_of,
    round(yield_2_year, 2)  AS two_year_pct,
    round(yield_10_year, 2) AS ten_year_pct,
    round(yield_10_year - yield_2_year, 2) AS spread_pct,
    round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
ORDER BY date DESC
LIMIT 1

Według danych z 2026-07-16, rentowność 2-letnich obligacji skarbowych wynosiła 4.16%, a 10-letnich 4.57%, co daje spread 2s10s na poziomie 0.41 punktów procentowych, czyli 41 bps. Wynik jest dodatni — według ostatniego zamknięcia w tych danych krzywa nie była odwrócona.

Dwadzieścia lat spreadu 2s10s, miesiąc po miesiącu

Pojedynczy dzień to tylko migawka; historia kryje się w serii danych. Poniższy wykres przedstawia średnią dzienną 2s10s w ujęciu miesięcznym z ostatnich 20 lat. Najważniejszą linią jest zero: każde zejście poniżej niej oznacza odwrócenie.

SELECT
    toStartOfMonth(date) AS month,
    round(avg(yield_10_year - yield_2_year), 2) AS spread_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(now()) - INTERVAL 20 YEAR
  AND date < toStartOfMonth(now())
  AND isNotNull(yield_10_year)
  AND isNotNull(yield_2_year)
GROUP BY month
ORDER BY month

Okno otwiera się nieco poniżej zera, na poziomie -0.03 punktów procentowych — jest to koniec odwrócenia z połowy lat 2000. Długi okres poniżej linii zera po prawej stronie wykresu to epizod z lat 2022–2024, który większość czytelników zapamięta. Najświeższy pełny miesiąc w oknie miał średnią 0.36 punktów procentowych.

Każde odwrócenie 2s10s w danych: daty, głębokość, czas trwania

Wykresy wymagają wzrokowego szukania przecięć; zapytanie może je precyzyjnie wyliczyć. Tutaj odwrócone zamknięcie to każdy dzień, w którym 10-latka zamknęła się poniżej 2-latki, a odwrócone zamknięcia oddzielone od siebie o więcej niż 60 dni kalendarzowych są traktowane jako osobne epizody.

WITH inverted_closes AS
(
    SELECT
        date,
        round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
      AND yield_10_year < yield_2_year
),
flagged AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        if(dateDiff('day', lagInFrame(date, 1, date) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), date) > 60, 1, 0) AS starts_new_episode
    FROM inverted_closes
),
episodes AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        sum(starts_new_episode) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) AS episode_id
    FROM flagged
)
SELECT
    min(date) AS first_inverted_close,
    max(date) AS last_inverted_close,
    count() AS inverted_closes,
    min(spread_bps) AS deepest_bps
FROM episodes
GROUP BY episode_id
ORDER BY first_inverted_close

Tabela zawiera 11 epizodów, sięgających końca lat 70. Najgłębszy wystąpił na początku: epizod z lat 1978–1980 osiągnął minimum na poziomie -241 bps. Najdłuższy to ten najświeższy: między 2022-07-06 a 2024-09-05, 2s10s zamykało się odwrócone przez 539 dni handlowych, osiągając najgłębsze zamknięcie na poziomie -108 bps. W drugim skrajnym przypadku epizod z sierpnia 2019 roku trwał tylko 3 zamknięć, a spadek na początku kwietnia 2022 roku trwał tylko 2.

Odwrócenia i recesje: co pokazuje historia

2s10s jest szeroko śledzone jako wskaźnik recesji, dlatego warto precyzyjnie określić, co historia potwierdza, a czego nie. Daty rozpoczęcia recesji nie są danymi rynkowymi — pochodzą z chronologii cyklu koniunkturalnego NBER, a nie z zapytania. Według tej chronologii recesje w USA rozpoczęły się w styczniu 1980, lipcu 1981, lipcu 1990, marcu 2001, grudniu 2007 i lutym 2020. Każda z tych dat rozpoczęcia nastąpiła po okresie w powyższej tabeli, podczas którego 2s10s zamykało się odwrócone.

W przeciwnym kierunku dane są mniej jednoznaczne. Epizod z połowy 1998 roku (27 odwróconych zamknięć) został diikutiwany przez prawie trzy lata ekspansji, zanim rozpoczęła się recesja w 2001 roku. Epizod z lat 2022–2024 — najdłuższy w tabeli — nie został diikutiwany żadną ogłoszoną recesją w USA do połowy 2026 roku. Czas oczekiwania między pierwszym odwróconym zamknięciem a rozpoczęciem recesji był bardzo zróżnicowany: odwrócenia z połowy lat 2000 rozpoczęły się na 2005-12-27, czyli około dwóch lat przed recesją datowaną na grudzień 2007.

Mówiąc wprost: w tych danych każda współczesna recesja w USA nastąpiła po odwróceniu, ale nie każde odwrócenie było diikutiwane przez recesję. Spread jest podsumowaniem wyceny na rynku obligacji, a nie zegarem odliczającym czas.

Spłycanie, stromość i odwracanie (un-inversion)

Trzy dodatkowe terminy dopełniają słownictwo:

• Spłycanie (flattening) — 2s10s zwęża się w stronę zera; rentowności krótkoterminowe i długoterminowe zbiegają się.
• Stromość (steepening) — 2s10s rozszerza się; różnica między rentownościami długoterminowymi a krótkoterminowymi rośnie.
• Odwracanie (un-inversion) — ujemny spread przekracza ponownie zero.

W tych danych krzywa odwróciła się po 2024-09-05, a średnie miesięczne od tego czasu utrzymują się powyżej zera — 0.36 punktów procentowych w ostatnim pełnym miesiącu. Proces stromości po odwróceniu może zachodzić na dwa sposoby: rentowności krótkoterminowe spadają szybciej niż długoterminowe (traderzy nazywają to bull steepener), lub rentowności długoterminowe rosną szybciej niż krótkoterminowe (bear steepener). Nazwy te opisują, która strona transakcji się poruszyła; sam spread rejestruje jedynie wielkość luki.

Co odwrócona krzywa dochodowości oznacza dla portfela

Odwrócenie zmienia rachunek ekonomiczny trzymania gotówki w porównaniu do trzymania długoterminowych obligacji: przy rentownościach krótkoterminowych wyższych niż długoterminowe, obligacje skarbowe i fundusze rynku pieniężnego oferują wyższą rentowność niż długoterminowe terminy, nie generując przy tym takich wahań cen. Jest to stwierdzenie o oferowanych rentownościach, a nie rekomendacja — długoterminowe obligacje nadal mogą osiągać lepsze wyniki, jeśli rentowności spadną, a gotówka traci na wartości, gdy stopy krótkoterminowe spadają.

Odwrócenie nie dyktuje jednak kierunku ruchu akcji. Akcje rosły w okresach częściowych odwróceń i spadały w innych.

FAQ

Jak powinna wyglądać normalna krzywa dochodowości?

Wznosząco: każdy kolejny, dłuższy termin zapadalności oferuje wyższą rentowność niż poprzedni. Obecna krzywa powyżej biegnie od 3.76% dla 1 miesiąca do 5.09% dla 30 lat, co pasuje do tego kształtu.

Czy spread 2s10s jest obecnie dodatni czy ujemny?

Według danych z 2026-07-16 wynosił on 41 bps — jest dodatni, co oznacza, że 10-latka miała wyższą rentowność niż 2-latka i krzywa nie była odwrócona przy tym zamknięciu.

Czy odwrócona krzywa dochodowości zawsze oznacza nadchodzącą recesję?

Nie. W tych danych każda recesja w USA od końca lat 70. nastąpiła po odwróceniu, ale nie działa to w drugą stronę: epizod z 1998 roku został diikutiwany przez trzy lata ekspansji, a epizod z lat 2022–2024 — z głębokością 539 odwróconych zamknięć — nie przyniósł żadnej ogłoszonej recesji do połowy 2026 roku.

Dlaczego 2-letnia obligacja skarbowa mogłaby mieć wyższą rentowność niż 10-letnia?

2-latka trzyma się poziomu, na którym znajduje się obecnie stopa procentowa Fed oraz tego, czego rynek oczekuje w ciągu najbliższych dwóch lat. Gdy rynek wycenia znacznie niższe stopy krótkoterminowe w dalszej przyszłości, średnia oczekiwana stopa krótkoterminowa w ciągu dziesięciu lat może znaleźć się poniżej dzisiejszej rentowności 2-letniej — co wystarczy, aby ściągnąć 10-latkę poniżej niej. To wycena, którą rejestruje ujemny spread 2s10s.

Jaka jest różnica między 2s10s a spreadem 3-miesięcznym/10-letnim?

Tylko w krótkim terminie. Wersja 3-miesięczna/10-letnia zastępuje 2-latkę 3-miesięczną lokatą skarbową, która jeszcze ściślej trzyma się bieżącej stopy procentowej; jest to wariant stosowany w niektórych akademickich modelach recesji. Oba są fragmentami tej samej krzywej przedstawionej na górze strony.

Sprawdź liczby samodzielnie

Każdy panel powyżej to wynik zapytania — wykres, tabela i SQL to ten sam obiekt i nic nie zostało wpisane ręcznie. Aby ponownie uruchomić którykolwiek z nich w odniesieniu do pełnej historii obligacji skarbowych lub zmienić termin zapadalności i zbudować własny spread, możesz wkleić kod SQL bezpośrednio do terminala Strasmore.