Cos'è lo spread 2s10s e la yield curve

Lo spread 2s10s è la differenza tra il rendimento del Treasury a 10 anni e il rendimento del Treasury a 2 anni: il tasso a 10 anni meno il tasso a 2 anni. Quando il valore è positivo, il finanziamento a lungo termine paga più del finanziamento a breve termine — la condizione abituale. Quando diventa negativo, la curva dei rendimenti è inverted, una condizione che si è verificata prima della maggior parte delle recessioni moderne negli Stati Uniti e che i trader monitorano quotidianamente.

Ogni dato presente in questa pagina è estratto da una query salvata su dati reali dei rendimenti Treasury — espandi qualsiasi pannello sottostante per vedere il codice SQL esatto.

Cos'è la yield curve?

Il rendimento di un bond è il ritorno annualizzato che si ottiene acquistandolo al prezzo odierno e mantenendolo fino alla scadenza — il corrispettivo nel mercato obbligazionario dei dividendi in contanti distribuiti dalle azioni. Il Treasury statunitense emette debito con molte scadenze contemporaneamente, da un mese fino a 30 anni, e ogni scadenza viene scambiata al proprio rendimento. La yield curve è l'intero menu in un singolo momento: i rendimenti mappati dalla scadenza più breve a sinistra alla più lunga a destra.

Le due estremità della curva rispondono a domande diverse. Le scadenze brevi sono vicine al tasso di policy della Federal Reserve — un titolo a 1 mese riflette principalmente dove si trova il mercato del denaro right now. Le scadenze lunghe raggruppano un decennio o più di tassi brevi attesi più un term premium, il rendimento extra richiesto dagli investitori per vincolare il capitale più a lungo e per tollerare maggiori oscillazioni dei prezzi nel tempo.

Come leggere la yield curve: normal, flat e inverted

Tre configurazioni coprono la maggior parte di ciò che sentirai:

• Normal (upward-sloping): ogni scadenza più lunga rende un po' più della precedente.
• Flat: i rendimenti brevi e lunghi sono quasi sovrapposti.
• Inverted: le scadenze brevi rendono più di quelle lunghe — la linea pende verso il basso.

Ecco la curva reale, utilizzando il rendimento pubblicato più recente per ogni scadenza:

SELECT
    m.1 AS maturity,
    round(m.2, 2) AS yield_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([
        ('1 month', argMaxIf(yield_1_month, date, isNotNull(yield_1_month))),
        ('3 month', argMaxIf(yield_3_month, date, isNotNull(yield_3_month))),
        ('1 year',  argMaxIf(yield_1_year,  date, isNotNull(yield_1_year))),
        ('2 year',  argMaxIf(yield_2_year,  date, isNotNull(yield_2_year))),
        ('5 year',  argMaxIf(yield_5_year,  date, isNotNull(yield_5_year))),
        ('10 year', argMaxIf(yield_10_year, date, isNotNull(yield_10_year))),
        ('30 year', argMaxIf(yield_30_year, date, isNotNull(yield_30_year)))
    ]) AS m
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date >= today() - INTERVAL 30 DAY
)

In base agli ultimi dati, il titolo a 1 mese rendeva 3.76% mentre il bond a 30 anni rendeva 5.09% — una pendenza ascendente da sinistra a destra, la forma "normal".

Come si calcola lo spread 2s10s?

Prendi il rendimento a 10 anni e sottrai il rendimento a 2 anni. Questa è l'intera formula. Il risultato è solitamente espresso in basis points (bps) — un punto base è un centesimo di punto percentuale, quindi uno spread di 0,50 punti percentuali è pari a 50 bps.

La parola "spread" indica semplicemente un divario tra due tassi o prezzi. È lo stesso concetto del bid-ask spread di un'azione, applicato a due punti della curva Treasury invece che a due quotazioni su un singolo ticker.

Perché queste due scadenze? Il 2 anni concentra la visione del mercato sulla politica della Fed per i prossimi due anni, mentre il 10 anni è il benchmark del tasso a lungo termine che determina i costi di finanziamento ipotecari e aziendali. La loro differenza comprime la pendenza dell'intera curva in un unico numero. Per quanto riguarda il contesto macroeconomico che questi tassi riflettono — inflazione e mercato del lavoro — consulta dove si trovavano i dati su inflazione e occupazione a metà anno.

La yield curve è ancora inverted? Lo spread 2s10s oggi

SELECT
    date AS as_of,
    round(yield_2_year, 2)  AS two_year_pct,
    round(yield_10_year, 2) AS ten_year_pct,
    round(yield_10_year - yield_2_year, 2) AS spread_pct,
    round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
ORDER BY date DESC
LIMIT 1

Al 2026-07-16, il Treasury a 2 anni rendeva 4.16% e il 10 anni rendeva 4.57%, portando lo spread 2s10s a 0.41 punti percentuali, ovvero 41 bps. Quel valore è positivo — secondo l'ultima chiusura di questi dati, la curva non era inverted.

Vent'anni di spread 2s10s, mese per mese

Lo spread di un singolo giorno è un'istantanea; la storia risiede nella serie storica. Il grafico sottostante calcola la media mensile dello spread 2s10s giornaliero negli ultimi 20 anni. La linea più importante è lo zero: ogni calo sotto di esso rappresenta un'inversione.

SELECT
    toStartOfMonth(date) AS month,
    round(avg(yield_10_year - yield_2_year), 2) AS spread_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(now()) - INTERVAL 20 YEAR
  AND date < toStartOfMonth(now())
  AND isNotNull(yield_10_year)
  AND isNotNull(yield_2_year)
GROUP BY month
ORDER BY month

La finestra si apre leggermente sotto lo zero, a -0.03 punti percentuali — la fase finale dell'inversione della metà degli anni 2000. Il lungo periodo sotto la linea dello zero sul lato destro del grafico è l'episodio 2022–2024, quello che la maggior parte dei lettori ricorderà. L'ultimo mese completo nel grafico ha avuto una media di 0.36 punti percentuali.

Ogni inversione 2s10s nei dati: date, profondità, durata

I grafici permettono di individuare visivamente i cross; una query può elistarli con precisione. Qui, un inverted close è qualsiasi giorno in cui il 10 anni chiude sotto il 2 anni; le chiusure invertite separate da più di 60 giorni di calendario sono trattate come episodi distinti.

WITH inverted_closes AS
(
    SELECT
        date,
        round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
      AND yield_10_year < yield_2_year
),
flagged AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        if(dateDiff('day', lagInFrame(date, 1, date) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), date) > 60, 1, 0) AS starts_new_episode
    FROM inverted_closes
),
episodes AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        sum(starts_new_episode) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) AS episode_id
    FROM flagged
)
SELECT
    min(date) AS first_inverted_close,
    max(date) AS last_inverted_close,
    count() AS inverted_closes,
    min(spread_bps) AS deepest_bps
FROM episodes
GROUP BY episode_id
ORDER BY first_inverted_close

La tabella contiene 11 episodi, a partire dalla fine degli anni '70. Il più profondo è stato il primo: l'episodio 1978–1980 ha toccato il minimo di -241 bps. Il più lungo è il più recente: tra 2022-07-06 e 2024-09-05, il 2s10s ha chiuso invertito per 539 giorni di trading, raggiungendo una chiusura massima di -108 bps. All'estremo opposto, l'episodio di agosto 2019 è durato solo 3 chiusure, e il calo di inizio aprile 2022 solo 2.

Inversioni e recessioni: cosa mostra lo storico

Lo spread 2s10s è ampiamente monitorato come indicatore di recessione, quindi è importante essere precisi su ciò che lo storico mostra e non mostra. Le date di inizio delle recessioni non sono dati di mercato — derivano dalla cronologia dei cicli economici del NBER, non da una query. Secondo tale cronologia, le recessioni USA sono iniziate a gennaio 1980, luglio 1981, luglio 1990, marzo 2001, dicembre 2007 e febbraio 2020. Ciascuna di queste date di inizio è seguita da un periodo nella tabella sopra in cui il 2s10s ha chiuso invertito.

Lo storico è più confuso nella direzione opposta. L'episodio di metà 1998 (27 chiusure invertite) è stato seguito da quasi altri tre anni di espansione prima dell'inizio della recessione del 2001. L'episodio 2022–2024 — il più lungo nella tabella — non è stato seguito da alcuna recessione USA dichiarata fino a metà 2026. Inoltre, il tempo di attesa tra la prima chiusura invertita e l'inizio di una recessione è variato ampiamente: le inversioni della metà degli anni 2000 sono iniziate il 2005-12-27, circa due anni prima della recessione datata dicembre 2007.

In sintesi: in questi dati, ogni recessione moderna negli USA è stata seguita da un'inversione, ma non ogni inversione è stata seguita da una recessione. Lo spread è un riassunto del pricing del mercato obbligazionario, non un conto alla rovescia.

Steepening, flattening e un-inversion

Altri tre termini completano il vocabolario:

• Flattening — lo spread 2s10s si restringe verso lo zero; i rendimenti brevi e lunghi convergono.
• Steepening — lo spread 2s10s si amplia; il divario tra rendimenti lunghi e brevi cresce.
• Un-inversion — uno spread negativo torna sopra lo zero.

In questi dati la curva è uscita dall'inversione dopo il 2024-09-05, e le medie mensili sono state superiori allo zero da allora — 0.36 punti percentuali nell'ultimo mese completo. Uno steepening dopo un'inversione può avvenire in due modi: i rendimenti brevi scendono più velocemente dei rendimenti lunghi (i trader chiamano questo bull steepener), o i rendimenti lunghi salgono più velocemente dei rendimenti brevi (un bear steepener). Le etichette descrivono quale parte dell'operazione si è mossa; lo spread stesso registra solo l'entità del divario.

Cosa significa un'inversione della yield curve per un portafoglio

Un'inversione cambia l'aritmetica tra detenere liquidità rispetto a detenere bond a lungo termine: con i rendimenti brevi superiori a quelli lunghi, i T-bills e i fondi monetari rendono più dei titoli a lunga scadenza senza le stesse oscillazioni di prezzo. Questa è un'affermazione sui rendimenti offerti, non una raccomandazione — i bond a lungo termine possono comunque sovraperformare se i rendimenti scendono da quel punto, e la liquidità viene ricalcolata verso il basso ogni volta che i tassi brevi diminuiscono.

Ciò che un'inversione non fa è dettare la direzione delle azioni. Le azioni sono cresciute durante alcune fasi di inversioni passate e sono scese durante altre.

FAQ

Come dovrebbe apparire una yield curve normale?

Con pendenza ascendente: ogni scadenza più lunga rende più della precedente. La curva attuale sopra va da 3.76% a 1 mese fino a 5.09% a 30 anni, il che corrisponde a questa forma.

Lo spread 2s10s è positivo o negativo in questo momento?

Al 2026-07-16, era pari a 41 bps — positivo, il che significa che il 10 anni rendeva più del 2 anni e la curva non era invertita a quella chiusura.

Un'inversione della yield curve significa sempre che sta arrivando una recessione?

No. In questi dati, ogni recessione USA dalla fine degli anni '70 è stata seguita da un'inversione, ma il contrario non è vero: l'episodio del 1998 è stato seguito da altri tre anni di espansione, e l'episodio 2022–2024 — con 539 chiusure invertite profonde — non ha avuto alcuna recessione dichiarata dopo di esso fino a metà 2026.

Perché un Treasury a 2 anni potrebbe rendere più di un 10 anni?

Il 2 anni segue il tasso di policy della Fed attuale e ciò che il mercato si aspetta per i prossimi due anni. Quando il mercato prezza tassi brevi molto più bassi nel lungo periodo, il tasso breve medio atteso su dieci anni può posizionarsi sotto il rendimento attuale del 2 anni — sufficiente a trascinare il 10 anni sotto di esso. Questo pricing è esattamente ciò che registra un 2s10s negativo.

Qual è la differenza tra lo spread 2s10s e quello 3-month/10-year?

Solo la parte breve. La versione 3-month/10-year sostituisce il 2 anni con un titolo a 3 mesi, che segue ancora più strettamente il tasso di policy attuale, ed è la variante utilizzata in alcuni modelli accademici di recessione. Entrambi sono segmenti della stessa curva mostrata nella parte superiore di questa pagina.

Verifica i numeri autonomamente

Ogni pannello sopra è il risultato di una query salvata — il grafico, la tabella e l'SQL sono lo stesso oggetto, e nulla è stato digitato a mano. Per rieseguire uno qualsiasi di questi dati sull'intera cronologia Treasury, o per cambiare una scadenza e costruire il proprio spread, è possibile incollare l'SQL direttamente nel terminale Strasmore.