اسپرد 2s10s و مفهوم منحنی بازده چیست

اسپرد 2s10s فاصله بین بازده اوراق قرضه 10 ساله و 2 ساله خزانه‌داری ایالات متحده است: بازده 10 ساله منهای بازده 2 ساله. وقتی این عدد مثبت است، هزینه استقراض بلندمدت بیشتر از استقراض کوتاه‌مدت است که حالت معمول بازار است. وقتی این عدد منفی می‌شود، منحنی بازده معکوس (inverted) می‌شود؛ وضعیتی که پیش از اکثر رکودهای مدرن ایالات متحده رخ داده و معامله‌گران روزانه آن را بررسی می‌کنند.

تمام ارقام این صفحه از یک پرس‌وجوی ذخیره‌شده بر روی داده‌های واقعی بازده خزانه‌داری استخراج شده‌اند؛ برای مشاهده کد دقیق SQL پشت هر بخش، پنل مربوطه را باز کنید.

منحنی بازده چیست؟

بازده یک اوراق قرضه، بازده سالانه است که با خرید آن به قیمت امروز و نگه داشتن آن تا تاریخ سررسید، تضمین می‌کنید؛ این معادل درآمدی است که سهام سود نقدی توزیع می‌کنند. خزانه‌داری ایالات متحده در سررسیدهای مختلف، از یک ماه تا 30 سال، همزمان استقراض می‌کند و هر سررسید در بازده مخصوص به خود معامله می‌شود. منحنی بازده در واقع لیست کامل این بازدهها در یک لحظه مشخص است: بازدهها از کوتاه‌ترین سررسید در سمت چپ تا بلندترین سررسید در سمت راست ترسیم می‌شوند.

دو بخش انتهایی منحنی، پاسخگوی سوالات متفاوتی هستند. سررسیدهای کوتاه به نرخ سیاست فدرال رزرو نزدیک هستند؛ مثلاً یک اوراق یک‌ماهه عمدتاً بر اساس نرخ پول در بازار شبانه در حال حاضر قیمت‌گذاری می‌شود. سررسیدهای بلند، مجموع نرخ‌های کوتاه‌مدت مورد انتظار برای یک دهه یا بیشتر، به همراه یک term premium (پاداش مدت‌زمان) را شامل می‌شوند؛ یعنی بازده اضافی که سرمایه‌گذاران برای بستن پول خود در مدت طولانی‌تر و تحمل نوسانات قیمتی بیشتر می‌طلبند.

نحوه خواندن منحنی بازده: عادی، تخت و معکوس

سه شکل اصلی وجود دارد که بیشتر موارد را پوشش می‌دهد:

• عادی (با شیب رو به بالا): هر سررسید بلندتر، بازده کمی بیشتر از سررسید قبلی خود دارد.
• تخت (Flat): بازده‌های کوتاه و بلند تقریباً بر هم منطبق هستند.
• معکوس (Inverted): سررسیدهای کوتاه بازده بیشتری نسبت به سررسیدهای بلند دارند و خط به سمت پایین شیب دارد.

در اینجا منحنی واقعی با استفاده از آخرین بازده منتشر شده برای هر سررسید آورده شده است:

SELECT
    m.1 AS maturity,
    round(m.2, 2) AS yield_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([
        ('1 month', argMaxIf(yield_1_month, date, isNotNull(yield_1_month))),
        ('3 month', argMaxIf(yield_3_month, date, isNotNull(yield_3_month))),
        ('1 year',  argMaxIf(yield_1_year,  date, isNotNull(yield_1_year))),
        ('2 year',  argMaxIf(yield_2_year,  date, isNotNull(yield_2_year))),
        ('5 year',  argMaxIf(yield_5_year,  date, isNotNull(yield_5_year))),
        ('10 year', argMaxIf(yield_10_year, date, isNotNull(yield_10_year))),
        ('30 year', argMaxIf(yield_30_year, date, isNotNull(yield_30_year)))
    ]) AS m
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date >= today() - INTERVAL 30 DAY
)

طبق آخرین داده‌ها، اوراق یک‌ماهه بازده 3.76% و اوراق 30 ساله بازده 5.09% داشتند که نشان‌دهنده یک شیب رو به بالا از چپ به راست و شکل «عادی» است.

اسپرد 2s10s چگونه محاسبه می‌شود؟

بازده 10 ساله را بر بازده 2 ساله تفریق کنید. فرمول همین است. نتیجه معمولاً بر حسب basis points (bps) یا واحد پایه بیان می‌شود؛ هر واحد پایه معادل یک‌صدم یک درصد است، بنابراین اسپرد 0.50 درصدی برابر با 50 bps است.

واژه "spread" صرفاً به معنای فاصله بین دو نرخ یا قیمت است. این مفهوم مشابه اسپرد خرید و فروش در یک سهم است که به جای دو قیمت برای یک نماد، برای دو نقطه در منحنی خزانه‌داری اعمال می‌شود.

چرا این دو سررسید؟ اوراق 2 ساله تمرکز دیدگاه بازار نسبت به سیاست فدرال رزرو در دو سال آینده را نشان می‌دهد، در حالی که اوراق 10 ساله نرخ معیار بلندمدت است که هزینه‌های وام مسکن و استقراض شرکتی بر آن استوار است. تفاوت آن‌ها، شیب کل منحنی را در قالب یک عدد خلاصه می‌کند. برای درک فضای کلان که این نرخ‌ها قیمت‌گذاری می‌کنند (تورم و بازار کار)، به وضعیت داده‌های تورم و اشتغال در اواسط سال مراجعه کنید.

آیا منحنی بازده همچنان معکوس است؟ وضعیت امروز 2s10s

SELECT
    date AS as_of,
    round(yield_2_year, 2)  AS two_year_pct,
    round(yield_10_year, 2) AS ten_year_pct,
    round(yield_10_year - yield_2_year, 2) AS spread_pct,
    round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
ORDER BY date DESC
LIMIT 1

تا تاریخ 2026-07-16، اوراق 2 ساله بازده 4.16% و اوراق 10 ساله بازده 4.57% داشتند که اسپرد 2s10s را در سطح 0.41 درصد یا 41 bps قرار داد. این عدد مثبت است؛ طبق آخرین قیمت بسته شدن در این داده‌ها، منحنی معکوس نبوده است.

بیست سال اسپرد 2s10s، ماه به ماه

اسپرد در یک روز تنها یک تصویر لحظه‌ای است؛ داستان اصلی در سری زمانی نهفته است. نمودار زیر میانگین روزانه 2s10s را به صورت ماهانه در 20 سال گذشته نشان می‌دهد. خطی که بیشترین اهمیت را دارد، خط صفر است: هر افت زیر این خط، نشان‌دهنده یک وضعیت معکوس است.

SELECT
    toStartOfMonth(date) AS month,
    round(avg(yield_10_year - yield_2_year), 2) AS spread_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(now()) - INTERVAL 20 YEAR
  AND date < toStartOfMonth(now())
  AND isNotNull(yield_10_year)
  AND isNotNull(yield_2_year)
GROUP BY month
ORDER BY month

بازه زمانی کمی زیر صفر، در سطح -0.03 درصد شروع می‌شود که مربوط به اواخر دوره معکوس در اواسط دهه 2000 است. بخش طولانی زیر خط صفر در سمت راست نمودار، دوره 2022–2024 است که اکثر خوانندگان آن را به یاد خواهند داشت. آخرین ماه کامل در این بازه، میانگین 0.36 درصد را ثبت کرده است.

تمام دوره‌های معکوس 2s10s در داده‌ها: تاریخ‌ها، عمق و مدت زمان

صفحات نمودار باعث می‌شوند شما با چشم بررسی کنید؛ اما یک پرس‌وجو می‌تواند آن‌ها را دقیقاً لیست کند. در اینجا، هر روزی که بازده 10 ساله در پایان روز کمتر از 2 ساله بسته شود، یک بسته شدن معکوس محسوب می‌شود و دوره‌های معکوس که بیش از 60 روز تقویمی از هم فاصله دارند، به عنوان دوره‌های مجزا در نظر گرفته می‌شوند.

WITH inverted_closes AS
(
    SELECT
        date,
        round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
      AND yield_10_year < yield_2_year
),
flagged AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        if(dateDiff('day', lagInFrame(date, 1, date) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), date) > 60, 1, 0) AS starts_new_episode
    FROM inverted_closes
),
episodes AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        sum(starts_new_episode) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) AS episode_id
    FROM flagged
)
SELECT
    min(date) AS first_inverted_close,
    max(date) AS last_inverted_close,
    count() AS inverted_closes,
    min(spread_bps) AS deepest_bps
FROM episodes
GROUP BY episode_id
ORDER BY first_inverted_close

این جدول شامل 11 دوره است که تا اواخر دهه 1970 بازمی‌گردد. عمیق‌ترین دوره مربوط به اولین مورد است: دوره 1978–1980 در سطح -241 bps به پایین‌ترین نقطه رسید. طولانی‌ترین دوره، جدیدترین مورد است: بین 2022-07-06 و 2024-09-05، اوراق 2s10s در 539 روز معاملاتی با وضعیت معکوس بسته شد و به عمیق‌ترین سطح بسته شدن یعنی -108 bps رسید. در نقطه دیگر، دوره اوت 2019 تنها 3 روز بسته شدن معکوس داشت و افت اوایل آوریل 2022 نیز تنها 2 روز بود.

معکوس شدن و رکود: آنچه سوابق نشان می‌دهند

اسپرد 2s10s به طور گسترده به عنوان شاخص رکود دنبال می‌شود، بنابراین لازم است دقیقاً بدانیم سوابق چه چیزی را نشان می‌دهند و چه چیزی را نشان نمی‌دهند. تاریخ شروع رکود، داده بازار نیست؛ این تاریخ‌ها از گاه‌شمار چرخه‌های تجاری NBER استخراج می‌شوند، نه از یک پرس‌وجوی داده‌ای. طبق آن گاه‌شمار، رکودهای ایالات متحده در ژانویه 1980، جولای 1981، جولای 1990، مارس 2001، دسامبر 2007 و فوریه 2020 آغاز شده‌اند. هر یک از این تاریخ‌های شروع، پس از دوره‌ای در جدول بالا رخ داده‌اند که در آن 2s10s با وضعیت معکوس بسته شده بود.

سوابق در جهت عکس پیچیده‌تر هستند. دوره اواسط 1998 (با 27 روز بسته شدن معکوس) با تقریباً سه سال رشد اقتصادی دیگر قبل از شروع رکود 2001 همراه بود. دوره 2022–2024 که طولانی‌ترین دوره در جدول است، تا اواسط سال 2026 هیچ رکود رسمی در ایالات متحده به دنبال خود نداشته است. همچنین فاصله زمانی بین اولین بسته شدن معکوس و شروع رکود بسیار متغیر بوده است: معکوس شدن‌های اواسط دهه 2000 در 2005-12-27 شروع شدند، یعنی تقریباً دو سال قبل از رکودی که تاریخ آن دسامبر 2007 است.

به زبان ساده: در این داده‌ها، هر رکود مدرن در ایالات متحده پس از یک دوره معکوس رخ داده است، اما هر دوره معکوسی لزوماً با رکود همراه نشده است. اسپرد خلاصه‌ای از قیمت‌گذاری بازار اوراق قرضه است، نه یک ساعت معکوس برای شروع رکود.

تند شدن، تخت شدن و خروج از حالت معکوس

سه اصطلاح دیگر این واژگان را تکمیل می‌کنند:

• تخت شدن (Flattening): اسپرد 2s10s به سمت صفر کاهش می‌یابد؛ بازده‌های کوتاه و بلند به هم نزدیک می‌شوند.
• تند شدن (Steepening): اسپرد 2s10s افزایش می‌یابد؛ فاصله بین بازده‌های بلند و کوتاه بیشتر می‌شود.
• خروج از حالت معکوس (Un-inversion): اسپرد منفی دوباره از صفر فراتر می‌رود.

در این داده‌ها، منحنی پس از 2024-09-05 از حالت معکوس خارج شد و میانگین‌های ماهانه از آن زمان به بالا مثبت بوده است که در آخرین ماه کامل، مقدار 0.36 درصد ثبت شد. خروج از حالت معکوس می‌تواند به دو صورت رخ دهد: کاهش سریع‌تر بازده‌های کوتاه نسبت به بلندمدت (که معامله‌گران آن را bull steepener می‌نامند)، یا افزایش سریع‌تر بازده‌های بلند نسبت به کوتاه‌مدت (یک bear steepener). این نام‌ها توصیف‌کننده این هستند که کدام بخش از معامله حرکت کرده است؛ خودِ اسپرد فقط اندازه فاصله را ثبت می‌کند.

معکوس شدن منحنی بازده چه معنایی برای سبد سهام دارد؟

معکوس شدن، محاسبات نگهداری پول نقد در مقابل اوراق قرضه بلندمدت را تغییر می‌دهد: با بالاتر بودن بازده‌های کوتاه نسبت به بلندمدت، اوراق خزانه‌داری و صندوق‌های بازار پول بازدهی بیشتری نسبت به سررسیدهای بلندمدت دارند، بدون اینکه با همان نوسانات قیمتی همراه باشند. این یک بیان درباره بازده‌های موجود است، نه یک توصیه؛ اوراق بلندمدت همچنان اگر بازده آن‌ها کاهش یابد، عملکرد بهتری خواهند داشت و با کاهش نرخ‌های کوتاه‌مدت، قیمت پول نقد نیز بازنشانی می‌شود.

آنچه معکوس شدن انجام نمی‌دهد، تعیین جهت حرکت سهام نیست. سهام‌ها در بخش‌هایی از دوره‌های معکوس گذشته رشد کرده‌اند و در بخش‌های دیگر سقوط کرده‌اند.

سوالات متداول

منحنی بازده عادی باید چگونه باشد؟

با شیب رو به بالا: هر سررسید بلندتر، بازده بیشتری نسبت به سررسید قبلی خود دارد. منحنی فعلی در بالا از 3.76% در مدت یک ماه تا 5.09% در مدت 30 سال را پوشش می‌دهد که با این شکل مطابقت دارد.

آیا اسپرد 2s10s در حال حاضر مثبت است یا منفی؟

تا تاریخ 2026-07-16، این مقدار 41 bps بود؛ مثبت است، به این معنی که بازده 10 ساله بیشتر از 2 ساله بود و منحنی در آن بسته شدن معکوس نبود.

آیا منحنی بازده معکوس همیشه به معنای وقوع رکود است؟

خیر. در این داده‌ها، هر رکود در ایالات متحده از اواخر دهه 1970 به بعد پس از یک دوره معکوس رخ داده است، اما عکس آن صادق نیست: دوره 1998 با سه سال رشد اقتصادی دیگر همراه بود و دوره 2022–2024 با 539 روز بسته شدن معکوس عمیق، تا اواسط 2026 هیچ رکود رسمی به دنبال خود نداشت.

چرا ممکن است بازده اوراق 2 ساله بیشتر از 10 ساله باشد؟

اوراق 2 ساله با نرخ سیاست فعلی فدرال رزرو و آنچه بازار برای دو سال آینده انتظار دارد، همسو است. وقتی بازار نرخ‌های کوتاه‌مدت بسیار پایین‌تر را برای آینده قیمت‌گذاری می‌کند، میانگین نرخ‌های کوتاه‌مدت مورد انتظار برای ده سال می‌تواند کمتر از بازده فعلی 2 ساله باشد؛ به اندازه‌ای که بازده 10 ساله را زیر آن بکشد. این قیمت‌گذاری دقیقاً همان چیزی است که یک اسپرد منفی 2s10s ثبت می‌کند.

تفاوت بین 2s10s و اسپرد 3 ماهه/10 ساله در چیست؟

فقط در بخش کوتاه‌مدت. نسخه 3 ماهه/10 ساله، اوراق 2 ساله را با اوراق یک‌ماهه جایگزین می‌کند که حتی بیشتر به نرخ سیاست فعلی نزدیک است؛ این متغیری است که در برخی مدل‌های آکادمیک رکود استفاده می‌شود. هر دو بخش‌هایی از همان منحنی هستند که در بالای این صفحه نشان داده شده است.

اعداد را خودتان بررسی کنید

هر پنل در بالا نتیجه یک پرس‌وجوی ذخیره‌شده است؛ نمودار، جدول و کد SQL همگی یک شیء هستند و هیچ‌کدام به صورت دستی تایپ نشده‌اند. برای اجرای مجدد هر یک از این موارد در برابر کل تاریخچه خزانه‌داری، یا تغییر یک سررسید و ساخت اسپرد شخصی خود، می‌توانید کد SQL را مستقیماً در ترمینال Strasmore وارد کنید.