اسپرد 2s10s چیست؟ داده‌های منحنی بازده

اسپرد 2s10s فاصله میان بازده اوراق خزانه‌داری آمریکا با سررسید 10 ساله و بازده اوراق دوساله است؛ یعنی بازده 10 ساله منهای بازده دوساله. وقتی این عدد مثبت باشد، استقراض بلندمدت هزینه بیشتری از استقراض کوتاه‌مدت دارد؛ این وضعیت معمول است. وقتی عدد منفی شود، منحنی بازده معکوس شده است؛ شرایطی که پیش از بیشتر رکودهای مدرن آمریکا رخ داده و معامله‌گران آن را روزانه بررسی می‌کنند.

تمام ارقام این صفحه از یک کوئری ذخیره‌شده مبتنی بر داده‌های واقعی بازده اوراق خزانه‌داری استخراج شده‌اند. برای مشاهده SQL دقیق هر بخش، هر پنل زیر را باز کنید.

منحنی بازده چیست؟

بازده اوراق قرضه، بازده سالانه‌ای است که با خرید اوراق در قیمت امروز و نگهداری آن تا سررسید، قفل می‌کنید؛ معادل آن در بازار اوراق، درآمدی است که سهام به‌صورت سود نقدی توزیع می‌کنند. خزانه‌داری آمریکا هم‌زمان در سررسیدهای متعددی، از یک ماه تا 30 سال، استقراض می‌کند و هر سررسید با بازده مخصوص خود معامله می‌شود. منحنی بازده در واقع مجموعه کامل این بازده‌ها در یک مقطع زمانی است؛ بازده‌هایی که از کوتاه‌ترین سررسید در سمت چپ تا بلندترین سررسید در سمت راست ترسیم می‌شوند.

دو سر منحنی به پرسش‌های متفاوتی پاسخ می‌دهند. سررسیدهای کوتاه به نرخ سیاستی فدرال رزرو نزدیک‌اند؛ قیمت‌گذاری اوراق یک‌ماهه عمدتاً نشان می‌دهد هزینه پول یک‌شبه همین حالا چقدر است. سررسیدهای بلند، میانگین انتظارات مربوط به نرخ‌های کوتاه‌مدت در یک دهه یا بیشتر را به‌علاوه صرف ریسک سررسید در خود دارند؛ یعنی بازده اضافی که سرمایه‌گذاران برای قفل‌کردن طولانی‌تر سرمایه و تحمل نوسان‌های بیشتر قیمت مطالبه می‌کنند.

چگونه منحنی بازده را بخوانیم: عادی، مسطح و معکوس

سه شکل، بیشتر آنچه درباره منحنی بازده می‌شنوید، پوشش می‌دهند:

• عادی (صعودی): بازده هر سررسید بلندتر، اندکی بیشتر از سررسید قبلی است.
• مسطح: بازده‌های کوتاه و بلند تقریباً در یک سطح قرار دارند.
• معکوس: بازده سررسیدهای کوتاه از سررسیدهای بلند بیشتر است و خط روندی نزولی دارد.

در اینجا منحنی واقعی بازده، با استفاده از جدیدترین بازده منتشرشده برای هر سررسید، ارائه شده است:

SELECT
    m.1 AS maturity,
    round(m.2, 2) AS yield_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([
        ('1 month', argMaxIf(yield_1_month, date, isNotNull(yield_1_month))),
        ('3 month', argMaxIf(yield_3_month, date, isNotNull(yield_3_month))),
        ('1 year',  argMaxIf(yield_1_year,  date, isNotNull(yield_1_year))),
        ('2 year',  argMaxIf(yield_2_year,  date, isNotNull(yield_2_year))),
        ('5 year',  argMaxIf(yield_5_year,  date, isNotNull(yield_5_year))),
        ('10 year', argMaxIf(yield_10_year, date, isNotNull(yield_10_year))),
        ('30 year', argMaxIf(yield_30_year, date, isNotNull(yield_30_year)))
    ]) AS m
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date >= today() - INTERVAL 30 DAY
)

بر اساس آخرین داده‌ها، بازده اوراق یک‌ماهه 4.01% بود، در حالی که بازده اوراق 30 ساله 5.47% بود. این وضعیت از چپ به راست شیبی صعودی دارد و شکل «عادی» محسوب می‌شود.

اسپرد 2s10s چگونه محاسبه می‌شود؟

بازده 10 ساله را بگیرید و بازده دوساله را از آن کم کنید. کل فرمول همین است. نتیجه معمولاً بر حسب واحد پایه (bps) اعلام می‌شود. هر واحد پایه یک‌صدم واحد درصد است؛ بنابراین اسپرد 0٫50 واحد درصدی برابر با 50 bps است.

واژه «اسپرد» صرفاً به فاصله میان دو نرخ یا دو قیمت اشاره دارد. این همان مفهومی است که در اسپرد خریدوفروش یک سهم وجود دارد، با این تفاوت که در اینجا دو نقطه از منحنی خزانه‌داری با هم مقایسه می‌شوند، نه دو مظنه برای یک نماد.

چرا این دو سررسید انتخاب شده‌اند؟ سررسید دوساله عمدتاً دیدگاه بازار درباره سیاست فدرال رزرو در چند سال آینده را منعکس می‌کند، در حالی که نرخ معیار 10 ساله، نرخ بلندمدتی است که پشت هزینه استقراض وام مسکن و شرکت‌ها قرار دارد. تفاوت این دو نرخ، شیب کل منحنی را در یک عدد خلاصه می‌کند. برای مشاهده زمینه اقتصاد کلانی که این نرخ‌ها در آن قیمت‌گذاری می‌شوند، شامل تورم و بازار کار، به وضعیت داده‌های تورم و اشتغال در میانه سال مراجعه کنید.

آیا منحنی بازده همچنان معکوس است؟ وضعیت امروز 2s10s

SELECT
    date AS as_of,
    round(yield_2_year, 2)  AS two_year_pct,
    round(yield_10_year, 2) AS ten_year_pct,
    round(yield_10_year - yield_2_year, 2) AS spread_pct,
    round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
ORDER BY date DESC
LIMIT 1

در تاریخ 2026-09-24، بازده اوراق خزانه‌داری دوساله 4.87% و بازده اوراق 10 ساله 5.18% بود. در نتیجه، اسپرد 2s10s به 0.31 واحد درصد، یا 31 bps، رسید. این رقم مثبت است؛ بنابراین بر اساس آخرین قیمت پایانی موجود در این داده‌ها، منحنی بازده معکوس نبود.

بیست سال اسپرد 2s10s، ماه‌به‌ماه

اسپرد یک روز مشخص فقط یک تصویر لحظه‌ای است؛ روند اصلی در مجموعه زمانی دیده می‌شود. نمودار زیر میانگین روزانه 2s10s را در هر ماه طی 20 سال گذشته نشان می‌دهد. مهم‌ترین خط، سطح صفر است: هر بار که نمودار به زیر آن می‌رود، یک دوره معکوس‌شدن منحنی شکل گرفته است.

SELECT
    toStartOfMonth(date) AS month,
    round(avg(yield_10_year - yield_2_year), 2) AS spread_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(now()) - INTERVAL 20 YEAR
  AND date < toStartOfMonth(now())
  AND isNotNull(yield_10_year)
  AND isNotNull(yield_2_year)
GROUP BY month
ORDER BY month

این بازه زمانی کمی پایین‌تر از صفر آغاز می‌شود؛ در -0.05 واحد درصد، که بخش پایانی دوره معکوس‌شدن منحنی در اواسط دهه 2000 است. بازه طولانی زیر خط صفر در سمت راست نمودار، دوره 2022 تا 2024 را نشان می‌دهد؛ همان دوره‌ای که بیشتر خوانندگان به خاطر خواهند داشت. میانگین آخرین ماه کامل در این بازه 0.47 واحد درصد بود.

تمام دوره‌های معکوس‌شدن 2s10s در داده‌ها: تاریخ، عمق و مدت

در صفحات نموداری، عبور منحنی از سطح صفر را باید چشمی تخمین زد؛ اما یک کوئری می‌تواند این دوره‌ها را با دقت فهرست کند. در اینجا، قیمت پایانی معکوس به هر روزی گفته می‌شود که بازده 10 ساله پایین‌تر از بازده دوساله بسته شده باشد. قیمت‌های پایانی معکوسی که بیش از 60 روز تقویمی از یکدیگر فاصله داشته باشند، دوره‌های جداگانه در نظر گرفته می‌شوند.

WITH inverted_closes AS
(
    SELECT
        date,
        round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
      AND yield_10_year < yield_2_year
),
flagged AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        if(dateDiff('day', lagInFrame(date, 1, date) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), date) > 60, 1, 0) AS starts_new_episode
    FROM inverted_closes
),
episodes AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        sum(starts_new_episode) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) AS episode_id
    FROM flagged
)
SELECT
    min(date) AS first_inverted_close,
    max(date) AS last_inverted_close,
    count() AS inverted_closes,
    min(spread_bps) AS deepest_bps
FROM episodes
GROUP BY episode_id
ORDER BY first_inverted_close

این جدول 11 دوره را از اواخر دهه 1970 دربر می‌گیرد. عمیق‌ترین دوره در ابتدا رخ داد: دوره 1978 تا 1980 در پایین‌ترین نقطه به -241 bps رسید. طولانی‌ترین دوره، جدیدترین دوره است: بین 2022-07-06 و 2024-09-05، اسپرد 2s10s در 539 روز معاملاتی به‌صورت معکوس بسته شد و به عمیق‌ترین قیمت پایانی -108 bps رسید. در سوی دیگر، دوره اوت 2019 تنها 3 قیمت پایانی دوام داشت و افت کوتاه اوایل آوریل 2022 فقط 2 قیمت پایانی ادامه یافت.

معکوس‌شدن منحنی و رکودها: داده‌ها چه می‌گویند؟

2s10s به‌طور گسترده به‌عنوان شاخص رکود دنبال می‌شود؛ بنابراین باید درباره آنچه داده‌ها نشان می‌دهند و نمی‌دهند دقیق بود. تاریخ آغاز رکودها داده بازار نیست؛ این تاریخ‌ها از گاه‌شماری چرخه‌های تجاری NBER گرفته شده‌اند، نه از یک کوئری. طبق این گاه‌شماری، رکودهای آمریکا در ژانویه 1980، ژوئیه 1981، ژوئیه 1990، مارس 2001، دسامبر 2007 و فوریه 2020 آغاز شدند. تمام این تاریخ‌ها پس از دوره‌ای در جدول بالا قرار داشتند که طی آن 2s10s به‌صورت معکوس بسته شده بود.

اما در جهت معکوس، داده‌ها پیچیده‌تر هستند. دوره اواسط سال 1998، با 27 قیمت پایانی معکوس، پیش از آغاز رکود 2001 تقریباً سه سال دیگر رشد اقتصادی را پشت سر گذاشت. دوره 2022 تا 2024، که طولانی‌ترین دوره در جدول است، تا اواسط 2026 با هیچ رکود رسمی در آمریکا دنبال نشده بود. فاصله زمانی میان نخستین قیمت پایانی معکوس و آغاز رکود نیز بسیار متفاوت بوده است: دوره‌های معکوس اواسط دهه 2000 از 2005-12-27 آغاز شدند؛ یعنی تقریباً دو سال پیش از رکودی که تاریخ آن دسامبر 2007 اعلام شد.

به بیان ساده، در این داده‌ها تمام رکودهای مدرن آمریکا پس از یک دوره معکوس‌شدن منحنی رخ داده‌اند، اما همه دوره‌های معکوس به رکود منجر نشده‌اند. این اسپرد خلاصه‌ای از قیمت‌گذاری بازار اوراق قرضه است، نه یک ساعت شمارش معکوس.

شیب‌دارشدن، مسطح‌شدن و خروج از وضعیت معکوس

سه اصطلاح دیگر نیز واژگان این بحث را کامل می‌کنند:

• مسطح‌شدن، زمانی رخ می‌دهد که 2s10s به سمت صفر کاهش می‌یابد؛ بازده‌های کوتاه و بلند به هم نزدیک می‌شوند.
• شیب‌دارشدن، زمانی رخ می‌دهد که 2s10s افزایش می‌یابد؛ فاصله میان بازده‌های بلند و کوتاه بیشتر می‌شود.
• خروج از وضعیت معکوس، زمانی رخ می‌دهد که اسپرد منفی دوباره به بالای صفر عبور کند.

در این داده‌ها، منحنی پس از 2024-09-05 از وضعیت معکوس خارج شد و میانگین‌های ماهانه از آن زمان بالای صفر قرار داشته‌اند؛ این رقم در آخرین ماه کامل 0.47 واحد درصد بود. شیب‌دارشدن منحنی پس از یک دوره معکوس می‌تواند به دو شکل رخ دهد: کاهش سریع‌تر بازده‌های کوتاه نسبت به بازده‌های بلند، که معامله‌گران آن را شیب‌دارشدن صعودی می‌نامند؛ یا افزایش سریع‌تر بازده‌های بلند نسبت به بازده‌های کوتاه، که به آن شیب‌دارشدن نزولی می‌گویند. این برچسب‌ها نشان می‌دهند کدام بخش از معامله حرکت کرده است؛ خود اسپرد فقط اندازه فاصله را ثبت می‌کند.

منحنی بازده معکوس برای پرتفوی چه معنایی دارد؟

معکوس‌شدن منحنی، محاسبات نگهداری وجه نقد در برابر نگهداری اوراق بلندمدت را تغییر می‌دهد. وقتی بازده‌های کوتاه از بازده‌های بلند بیشتر باشند، اسناد خزانه‌داری کوتاه‌مدت و صندوق‌های بازار پول، بدون تحمل همان میزان نوسان قیمت، بازده بیشتری از سررسیدهای بلند ارائه می‌کنند. این صرفاً توضیحی درباره بازده‌های موجود است، نه توصیه سرمایه‌گذاری. اوراق بلندمدت همچنان می‌توانند در صورت کاهش بیشتر بازده‌ها عملکرد بهتری داشته باشند و وجه نقد نیز هر زمان نرخ‌های کوتاه‌مدت کاهش یابند، با نرخ‌های پایین‌تری قیمت‌گذاری می‌شود.

معکوس‌شدن منحنی جهت حرکت سهام را تعیین نمی‌کند. سهام در بخش‌هایی از دوره‌های معکوس گذشته رشد کرده و در دوره‌های دیگری کاهش یافته است.

پرسش‌های متداول

منحنی بازده عادی چه شکلی دارد؟

شکل آن صعودی است: بازده هر سررسید بلندتر از سررسید قبلی بیشتر است. منحنی فعلی در بالا از 4.01% برای سررسید یک‌ماهه تا 5.47% برای سررسید 30 ساله امتداد دارد و با این شکل مطابقت می‌کند.

اسپرد 2s10s در حال حاضر مثبت است یا منفی؟

در تاریخ 2026-09-24، این اسپرد 31 bps بود و مثبت محسوب می‌شد؛ یعنی بازده 10 ساله از بازده دوساله بیشتر بود و منحنی در آن قیمت پایانی معکوس نبود.

آیا منحنی بازده معکوس همیشه به معنای نزدیک‌بودن رکود است؟

خیر. در این داده‌ها، تمام رکودهای آمریکا از اواخر دهه 1970 پس از یک دوره معکوس‌شدن منحنی رخ داده‌اند، اما عکس این گزاره برقرار نیست. پس از دوره 1998، سه سال دیگر رشد اقتصادی ادامه یافت و دوره 2022 تا 2024، با 539 قیمت پایانی معکوس عمیق، تا اواسط 2026 با رکود رسمی دنبال نشد.

چرا ممکن است بازده اوراق خزانه‌داری دوساله از اوراق 10 ساله بیشتر شود؟

بازده دوساله به نرخ سیاستی فدرال رزرو در زمان حاضر و انتظارات بازار از آن طی چند سال آینده نزدیک است. وقتی بازار انتظار داشته باشد نرخ‌های کوتاه‌مدت در آینده بسیار پایین‌تر شوند، میانگین نرخ کوتاه‌مدت مورد انتظار طی 10 سال می‌تواند پایین‌تر از بازده دوساله فعلی قرار گیرد و بازده 10 ساله را به زیر بازده دوساله بکشاند. قیمت‌گذاری منفی 2s10s دقیقاً همین وضعیت را ثبت می‌کند.

تفاوت اسپرد 2s10s با اسپرد سه‌ماهه/10 ساله چیست؟

فقط سر کوتاه‌مدت متفاوت است. در نسخه سه‌ماهه/10 ساله، اوراق سه‌ماهه جایگزین اوراق دوساله می‌شود. این اوراق حتی نزدیک‌تر به نرخ سیاستی فعلی حرکت می‌کنند و در برخی مدل‌های دانشگاهی رکود مورد استفاده قرار می‌گیرند. هر دو اسپرد، بخشی از همان منحنی هستند که در بالای این صفحه نمایش داده شده است.

ارقام را خودتان بررسی کنید

تمام پنل‌های بالا نتیجه یک کوئری ذخیره‌شده هستند. نمودار، جدول و SQL همگی یک شیء واحد را تشکیل می‌دهند و هیچ‌یک به‌صورت دستی وارد نشده‌اند. برای اجرای دوباره هرکدام از این کوئری‌ها روی تاریخچه کامل خزانه‌داری، یا تغییر یک سررسید و ساخت اسپرد مورد نظر خود، می‌توانید SQL را مستقیماً در ترمینال Strasmore وارد کنید.