ما هو فارق العائد 2s10s وكيف يعمل منحنى العائد

يُمثل فارق العائد بين سنتين و10 سنوات الفجوة بين عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات وعائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين؛ أي طرح معدل الـ 2 سنة من معدل الـ 10 سنوات. عندما تكون القيمة موجبة، يكون الاقتراض طويل الأجل أعلى تكلفة من الاقتراض قصير الأجل، وهو الوضع المعتاد. أما عندما تصبح القيمة سالبة، فإن منحنى العائد يكون معكوساً، وهي حالة سبقت معظم حالات الركود الاقتصادي الحديثة في الولايات المتحدة، ويراقبها المتداولون يومياً.

تُستخرج جميع الأرقام الواردة في هذه الصفحة من استعلام مخزن مقابل بيانات عوائد الخزانة الفعلية — يمكنك توسيع أي لوحة أدناه لعرض كود SQL المستخدم.

ما هو منحنى العائد؟

يمثل عائد السند العائد السنوي الذي تضمنه عند شرائه بسعر اليوم والاحتفاظ به حتى تاريخ الاستحقاق؛ وهو المعادل في سوق السندات للأرباح التي توزعها أسهم الدخل كـ توزيعات نقدية. تقترض الخزانة الأمريكية بآجال استحقاق متعددة في وقت واحد، تتراوح من شهر واحد إلى 30 عاماً، ويتم تداول كل أجل استحقاق بعائده الخاص. منحنى العائد هو قائمة العوائد الكاملة في لحظة زمنية واحدة: حيث تُعرض العوائد من أقصر أجل استحقاق على اليسار إلى أطول أجل استحقاق على اليمين.

يجيب طرفا المنحنى على أسئلة مختلفة. ترتبط آجال الاستحقاق القصيرة بسعر الفائدة الذي يحدده الاحتياطي الفيدرالي؛ حيث يتم تسعير أذونات الـ 1-month bill غالباً بناءً على أسعار الأموال لليلة واحدة في الوقت الحالي. أما آجال الاستحقاق الطويلة، فتجمع بين توقعات أسعار الفائدة قصيرة الأجل لمدة عقد أو أكثر بالإضافة إلى علاوة الأجل، وهي العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون مقابل تجميد أموالهم لفترة أطول والتعرض لتقلبات سعرية أكبر خلال تلك الفترة.

كيف تقرأ منحنى العائد: الطبيعي، والمسطح، والمقلوب

تغطي الأشكال الثلاثة التالية معظم ما ستسمعه:

• الطبيعي (صاعد): يعطي كل أجل استحقاق أطول عائداً أعلى قليلاً من الذي قبله.
• المسطح: تتساوى عوائد الآجال القصيرة والطويلة تقريباً.
• المقلوب: تعطي الآجال القصيرة عائداً أعلى من الآجال الطويلة — حيث ينحدر الخط للأسفل.

إليك المنحنى الفعلي، باستخدام أحدث عوائد منشورة لكل أجل استحقاق:

SELECT
    m.1 AS maturity,
    round(m.2, 2) AS yield_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([
        ('1 month', argMaxIf(yield_1_month, date, isNotNull(yield_1_month))),
        ('3 month', argMaxIf(yield_3_month, date, isNotNull(yield_3_month))),
        ('1 year',  argMaxIf(yield_1_year,  date, isNotNull(yield_1_year))),
        ('2 year',  argMaxIf(yield_2_year,  date, isNotNull(yield_2_year))),
        ('5 year',  argMaxIf(yield_5_year,  date, isNotNull(yield_5_year))),
        ('10 year', argMaxIf(yield_10_year, date, isNotNull(yield_10_year))),
        ('30 year', argMaxIf(yield_30_year, date, isNotNull(yield_30_year)))
    ]) AS m
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date >= today() - INTERVAL 30 DAY
)

وفقاً لأحدث البيانات، بلغ عائد أذونات الـ 1-month نسبة 3.76% بينما بلغ عائد سندات الـ 30-year نسبة 5.09% — وهو منحنى صاعد من اليسار إلى اليمين، وهو الشكل "الطبيعي".

كيف يتم حساب الفارق بين عائدي السنتين والعشر سنوات؟

اطرح عائد السنتين من عائد العشر سنوات. هذه هي المعادلة بأكملها. يُعرض الناتج عادةً بـ نقاط الأساس (bps)؛ حيث تمثل نقطة الأساس الواحدة جزءاً من مئة من النقطة المئوية، لذا فإن فارقاً قدره 0.50 نقطة مئوية يعادل 50 نقطة أساس.

تعني كلمة "فارق" (spread) ببساطة الفجوة بين سعرين أو معدلين. وهي تشبه فكرة فارق العرض والطلب على الأسهم، ولكنها تُطبق على نقطتين في منحنى السندات الخزانية بدلاً من سعرين لرمز واحد.

لماذا يتم اختيار هذين التاريخين للاستحقاق؟ يركز عائِد السنتين على رؤية السوق لسياسة الاحتياطي الفيدرالي خلال العامين المقبلين، بينما يمثل عائِد العشر سنوات المعدل المرجعي طويل الأجل الذي يحدد تكاليف القروض العقارية وتكاليف اقتراض الشركات. ويختصر الفرق بينهما ميل المنحنى بأكمله في رقم واحد. وللتعرف على المؤشرات الاقتصادية الكلية التي تسعرها هذه المعدلات — مثل التضخم وسوق العمل — راجع مستويات بيانات التضخم والوظائف في منتصف العام.

هل لا يزال منحنى العائد مقلوباً؟ منحنى الـ 2s10s اليوم

SELECT
    date AS as_of,
    round(yield_2_year, 2)  AS two_year_pct,
    round(yield_10_year, 2) AS ten_year_pct,
    round(yield_10_year - yield_2_year, 2) AS spread_pct,
    round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
ORDER BY date DESC
LIMIT 1

اعتباراً من 2026-07-16، بلغ عائد سندات الخزانة لأجل عامين 4.16% وعائد السندات لأجل 10 أعوام 4.57%، مما جعل الفارق بينهما (2s10s) يبلغ 0.41 نقطة مئوية، أو 41 bps. تُعد هذه القراءة إيجابية — وبناءً على آخر إغلاق في هذه البيانات، لم يكن المنحنى مقلوباً.

عشرون عاماً من الفارق بين عائدي 2s10s، شهراً بشهر

تمثل قيمة الفارق ليوم واحد لقطة زمنية، بينما تكمن القصة في السلسلة الكاملة. يوضح الرسم البياني أدناه متوسط الفارق اليومي بين 2s10s شهرياً على مدار العشرين عاماً الماضية. الخط الأهم هو خط الصفر؛ فكل هبوط تحته يمثل حالة انقلاب في منحنى العائد.

SELECT
    toStartOfMonth(date) AS month,
    round(avg(yield_10_year - yield_2_year), 2) AS spread_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(now()) - INTERVAL 20 YEAR
  AND date < toStartOfMonth(now())
  AND isNotNull(yield_10_year)
  AND isNotNull(yield_2_year)
GROUP BY month
ORDER BY month

تبدأ الفترة الزمنية عند مستوى أقل قليلاً من الصفر، وتحديداً عند -0.03 نقطة مئوية، وهي تمثل نهاية فترة انقلاب العائد في منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. أما الامتداد الطويل تحت خط الصفر في الجانب الأيمن من الرسم البياني، فهو يمثل الفترة ما بين 2022 و2024، وهي الفترة التي يتذكرها معظم القراء. وقد بلغ متوسط الشهر الكامل الأخير في هذه الفترة 0.36 نقطة مئوية.

كل حالات انعكاس منحنى 2s10s في البيانات: التواريخ، والعمق، والمدة

تسمح لك صفحات المخططات برصد نقاط التقاطع بصرياً، بينما يمكن للاستعلام سردها بدقة. هنا، يُقصد بـ الإغلاق المعكوس أي يوم ينتهي فيه عائد السندات لأجل 10 سنوات عند مستوى أدنى من عائد السندات لأجل سنتين. وتُعامل حالات الإغلاق المعكوس التي يفصل بينها أكثر من 60 يوماً تقويمياً كحالات منفصلة.

WITH inverted_closes AS
(
    SELECT
        date,
        round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
      AND yield_10_year < yield_2_year
),
flagged AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        if(dateDiff('day', lagInFrame(date, 1, date) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), date) > 60, 1, 0) AS starts_new_episode
    FROM inverted_closes
),
episodes AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        sum(starts_new_episode) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) AS episode_id
    FROM flagged
)
SELECT
    min(date) AS first_inverted_close,
    max(date) AS last_inverted_close,
    count() AS inverted_closes,
    min(spread_bps) AS deepest_bps
FROM episodes
GROUP BY episode_id
ORDER BY first_inverted_close

يحتوي الجدول على 11 حالات، تعود إلى أواخر السبعينيات. جاءت الحالة الأكثر عمقاً في البداية؛ حيث سجلت حالة 1978–1980 أدنى مستوى لها عند -241 bps. أما الحالة الأطول مدة فهي الأحدث؛ فبين 2022-07-06 و2024-09-05، أغلق منحنى 2s10s في حالة انعكاس لمدة 539 يوم تداول، ووصل أقصى عمق للإغلاق إلى -108 bps. وفي الطرف الآخر، استمرت حالة أغسطس 2019 لعدد 3 من الإغلاقات فقط، بينما استمر انخفاض أوائل أبريل 2022 لعدد 2 فقط.

الانعكاسات والركود: ماذا تظهر السجلات

يُعد مؤشر 2s10s مؤشراً شائعاً للتنبؤ بالركود، لذا من المهم تحديد ما تظهره السجلات وما لا تظهره بدقة. تواريخ بدء الركود ليست بيانات سوقية، بل تستند إلى التسلسل الزمني للدورات الاقتصادية الصادر عن NBER وليس بناءً على استعلام مباشر. ووفقاً لهذا التسلسل، بدأت حالات الركود في الولايات المتحدة في يناير 1980، ويوليو 1981، ويوليو 1990، ومارس 2001، وديسمبر 2007، وفبراير 2020. وقد أعقب كل تاريخ من هذه التواريخ فترة في الجدول أعلاه أغلقت فيها نسبة 2s10s عند مستوى انعكاسي.

أما السجلات فهي أقل وضوحاً في الاتجاه المعاكس. فالفترة التي حدثت في منتصف عام 1998 (إغلاق انعكاسي 27) تبعها توسع اقتصادي استمر لثلاث سنوات تقريباً قبل بدء ركود عام 2001. أما الفترة الممتدة بين 2022 و2024 — وهي الأطول في الجدول — فلم يتبعها أي ركود معلن في الولايات المتحدة حتى منتصف عام 2026. كما تفاوتت المدة الزمنية بين أول إغلاق انعكاسي وبدء الركود بشكل كبير؛ حيث بدأت انعكاسات منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين في 2005-12-27، أي قبل حوالي عامين من الركود الذي حُدد تاريخه في ديسمبر 2007.

باختصار: تُظهر هذه البيانات أن كل حالات الركود الحديثة في الولايات المتحدة أعقبها انعكاس في المؤشر، ولكن ليس كل انعكاس أعقبه ركود. إن الفارق السعري هو ملخص لتسعير سوق السندات، وليس عداداً تنازلياً.

التشدد، والتسطح، وإلغاء الانعكاس

تكتمل المصطلحات الثلاثة الأخرى كالتالي:

• التسطح (Flattening) — يتقلص الفارق بين عائدي 2s10s نحو الصفر؛ حيث تتقارب العوائد قصيرة وطويلة الأجل.
• التشدد (Steepening) — يتسع الفارق بين 2s10s؛ حيث تزداد الفجوة بين العوائد طويلة وقصيرة الأجل.
• إلغاء الانعكاس (Un-inversion) — يعود الفارق السالب ليتجاوز مستوى الصفر.

في هذه البيانات، ألغى المنحنى انعكاسه بعد 2024-09-05، وسجلت المتوسطات الشهرية قيمًا فوق الصفر منذ ذلك الحين — بمقدار 0.36 نقطة مئوية في الشهر الكامل الأخير. يمكن أن يحدث التشدد الخارج من حالة الانعكاس بطريقتين: انخفاض العوائد قصيرة الأجل بسرعة أكبر من العوائد طويلة الأجل (يسمي المتداولون هذا bull steepener)، أو ارتفاع العوائد طويلة الأجل بسرعة أكبر من العوائد قصيرة الأجل (bear steepener). تصف هذه المسميات أي جانب من الصفقة قد تحرك؛ بينما يسجل الفارق نفسه حجم الفجوة فقط.

ماذا يعني انعكاس منحنى العائد لمحفظتك الاستثمارية

يغير الانعكاس الحسابات المتعلقة بالاحتفاظ بالنقد مقابل الاحتفاظ بالسندات طويلة الأجل: فعندما تتجاوز العوائد قصيرة الأجل عوائد السندات طويلة الأجل، تتفوق أذون الخزانة وصناديق أسواق النقد في العائد على الآجال الطويلة دون تقلبات سعرية مماثلة. هذا وصف للعوائد المتاحة وليس توصية استثمارية؛ إذ لا تزال السندات طويلة الأجل قادرة على تحقيق أداء أفضل إذا انخفضت العوائد من مستوياتها الحالية، كما تنخفض أسعار النقد كلما تراجعت أسعار الفائدة قصيرة الأجل.

إن انعكاس المنحنى لا يحدد اتجاه أسهم الشركات؛ فقد ارتفعت الأسهم خلال فترات من الانعكاسات السابقة، وانخفضت في فترات أخرى.

الأسئلة الشائعة

كيف يبدو منحنى العائد الطبيعي؟

منحنى صاعد: يعطي كل أجل استحقاق أطول عائداً أعلى من الذي قبله. المنحنى الحالي الموضح أعلاه يبدأ من 3.76% لمدة شهر واحد ويصل إلى 5.09% لمدة 30 عاماً، وهو ما يطابق هذا الشكل.

هل الفارق بين عائدي السنتين والعشر سنوات (2s10s) إيجابي أم سلبي حالياً؟

حتى تاريخ 2026-07-16، بلغت قيمته 41 نقطة أساس — وهو فارق إيجابي، مما يعني أن عائد الـ 10 سنوات كان أعلى من عائد السنتين، ولم يكن المنحنى مقلوباً عند ذلك الإغلاق.

هل يعني انقلاب منحنى العائد دائماً قدوم ركود اقتصادي؟

لا. في هذه البيانات، تبع كل ركود اقتصادي في الولايات المتحدة منذ أواخر السبعينيات حالة من انقلاب المنحنى، لكن العكس ليس صحيحاً دائماً؛ فالفترة التي حدثت عام 1998 تبعها توسع اقتصادي استمر لثلاث سنوات أخرى، أما فترة 2022–2024 — والتي أغلقت عند انقلاب عميق قدره 539 — فلم يتبعها أي ركود معلن حتى منتصف عام 2026.

لماذا قد يتجاوز عائد سندات الخزانة لأجل سنتين عائد السندات لأجل 10 سنوات؟

يرتبط عائد السنتين بمعدل الفائدة الحالي للبنك الفيدرالي وتوقعات السوق له خلال العامين المقبلين. عندما تسعر السوق أسعار فائدة قصيرة منخفضة جداً في المستقبل، يمكن أن يكون متوسط سعر الفائدة المتوقع على مدى عشر سنوات أقل من عائد السنتين الحالي — وهو ما يكفي لجعل عائد الـ 10 سنوات أقل منه. هذا التسعير هو بالضبط ما يسجله الفارق السلبي بين السنتين والعشر سنوات (2s10s).

ما الفرق بين الفارق بين السنتين والعشر سنوات (2s10s) والفارق بين 3 أشهر و10 سنوات؟

الفرق يكمن فقط في الأجل القصير. يستبدل نموذج الـ 3 أشهر/10 سنوات سند السنتين بأذونات لمدة 3 أشهر، والتي تتبع معدل الفائدة الحالي بدقة أكبر، وهو النموذج المستخدم في بعض النماذج الأكاديمية للتنبؤ بالركود. كلاهما يمثلان أجزاء من نفس المنحنى الموضح في أعلى هذه الصفحة.

تحقق من الأرقام بنفسك

كل لوحة أعلاه هي نتيجة استعلام مخزن؛ فالرسم البياني والجدول ولغة SQL هي كائن واحد، ولم يتم إدخال أي منها يدويًا. لإعادة تشغيل أي منها مقابل السجل الكامل للخزانة، أو لتغيير تاريخ الاستحقاق وبناء الفارق الخاص بك، يمكنك لصق كود SQL مباشرة في محطة Strasmore.