Strasmore Research
学習 Matt Connor著者: Matt Connor ・更新: 2026-07-24 · data as of July 24, 2026 · refreshed weekly

2s10sスプレッドとは？利回り曲線の解説

2年債と10年債のスプレッドや逆イールドの意味を解説します。米国の景気後退予測に欠かせない利回り曲線の仕組みを、正確なデータに基づき分かりやすく説明します。

2s10s spread（2年債・10年債スプレッド）は、10年物米国債利回りと2年物米国債利回りの差、つまり10年債利回りから2年債利回りを引いたものです。数値がプラスの場合、長期の借入金利が短期よりも高くなります。これは通常の状態で、数値がマイナスになると利回り曲線（イールドカーブ）が「逆イールド」になります。逆イールドは、現代の米国におけるほとんどの景気後退（リセッション）の前に発生しており、トレーダーが毎日チェックする指標です。

このページに掲載されているすべての数値は、米国債利回りの実データに対して保存されたクエリから抽出されています。各パネルを展開すると、その背後にある正確なSQLを確認できます。

利回り曲線（イールドカーブ）とは？

債券の利回りは、現在の価格で購入して満期まで保有した場合に確定する年換算のリターンです。これは、株式が 配当金 を分配するのと同様の、債券市場における収益の概念です。米国財務省は、1ヶ月物から30年物まで、さまざまな満期の債券を同時に発行しており、各満期は独自の利回りで取引されます。利回り曲線とは、ある時点におけるこれらすべてのメニューを、左側に最短満期、右側に最長満期を配置してプロットしたものです。

曲線の両端は、異なる問いに答えます。短期債は連邦準備制度（Fed）の政策金利に近く、1ヶ月物債券は主に現在の翌日物金利を反映します。長期債は、将来の短期金利の予測に10年以上の期間を加え、さらに期間プレミアム（資金を長期間拘束し、価格変動のリスクを負うことに対して投資家が要求する追加利回り）が含まれます。

利回り曲線の読み方：順イールド、フラット、逆イールド

主に以下の3つの形状があります。

  • 順イールド（右肩上がり）: 満期が長くなるにつれて、利回りが少しずつ高くなる状態。
  • フラット: 短期と長期の利回りがほぼ同じ状態。
  • 逆イールド: 短期利回りが長期利回りよりも高くなる状態。曲線は右肩下がりになります。

以下は、各満期の最新の公表利回りを用いた実際の曲線です。

クエリ米国債利回り曲線 — 最新の満期別利回り
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT
    m.1 AS maturity,
    round(m.2, 2) AS yield_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([
        ('1 month', argMaxIf(yield_1_month, date, isNotNull(yield_1_month))),
        ('3 month', argMaxIf(yield_3_month, date, isNotNull(yield_3_month))),
        ('1 year',  argMaxIf(yield_1_year,  date, isNotNull(yield_1_year))),
        ('2 year',  argMaxIf(yield_2_year,  date, isNotNull(yield_2_year))),
        ('5 year',  argMaxIf(yield_5_year,  date, isNotNull(yield_5_year))),
        ('10 year', argMaxIf(yield_10_year, date, isNotNull(yield_10_year))),
        ('30 year', argMaxIf(yield_30_year, date, isNotNull(yield_30_year)))
    ]) AS m
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date >= today() - INTERVAL 30 DAY
)

最新のデータでは、1ヶ月物債券の利回りは 3.76%、30年債の利回りは 5.09% でした。これは左から右へ上昇する「順イールド」の形状です。

2s10sスプレッドの計算方法

10年債利回りから2年債利回りを引きます。計算式はこれだけです。結果は通常、ベーシスポイント（bps）で示されます。1ベーシスポイントは0.01パーセントポイントなので、0.50パーセントポイントのスプレッドは50 bpsとなります。

「スプレッド」とは、2つの金利または価格の差を意味します。これは株式の ビッド・アスク・スプレッド と同じ概念を、単一の銘柄ではなく、米国債曲線の2つの地点に適用したものです。

なぜこの2つの満期を使うのでしょうか。2年債は、今後数年間のFedの政策に対する市場の見方を反映し、10年債は住宅ローンや企業借入コストの基準となる長期金利です。この差をとることで、曲線全体の傾きを一つの数値に圧縮できます。これらの金利が反映するマクロ経済背景（インフレと労働市場）については、インフレと雇用データの中間期の状況 を参照してください。

利回り曲線はまだ逆イールドか？ 現在の2s10s

クエリ2s10s スプレッド（直近終値ベース、10年 - 2年）
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT
    date AS as_of,
    round(yield_2_year, 2)  AS two_year_pct,
    round(yield_10_year, 2) AS ten_year_pct,
    round(yield_10_year - yield_2_year, 2) AS spread_pct,
    round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
ORDER BY date DESC
LIMIT 1

2026-07-16時点において、2年債利回りは 4.16%、10年債利回りは 4.57% でした。これにより、2s10sスプレッドは 0.41 パーセントポイント、すなわち 41 bps となりました。この数値はプラスであり、最新の終値時点では曲線は逆イールドではありませんでした。

2s10sスプレッドの20年間の推移（月次）

単日のスプレッドはスナップショットに過ぎませんが、その物語は時系列の中にあります。下のチャートは、過去20年間の2s10sの月間平均を示しています。最も重要なラインはゼロです。ゼロを下回る期間はすべて逆イールドとなります。

クエリ2s10s スプレッド、月間平均 — 過去20年
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT
    toStartOfMonth(date) AS month,
    round(avg(yield_10_year - yield_2_year), 2) AS spread_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(now()) - INTERVAL 20 YEAR
  AND date < toStartOfMonth(now())
  AND isNotNull(yield_10_year)
  AND isNotNull(yield_2_year)
GROUP BY month
ORDER BY month

表示範囲の開始点は、2000年代半ばの逆イールドの終盤にあたる -0.03 パーセントポイント（ゼロをわずかに下回る）です。チャート右側のゼロラインを下回る長い期間は、多くの読者が記憶している2022–2024年の局面です。直近の完全な月間平均は 0.36 パーセントポイントでした。

データにおけるすべての2s10s逆イールド：日付、深さ、期間

チャートでは交差するポイントを目視で確認することになりますが、クエリを使えば正確にリストアップできます。ここでは、10年債の終値が2年債を下回った日を「逆イールド終値」と定義し、60暦日以上の間隔がある場合は別の局面として扱います。

クエリ2s10s 逆イールド期間 — 初回・最終終値、期間、深さ
各数値の背後にある正確なSQL
WITH inverted_closes AS
(
    SELECT
        date,
        round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
      AND yield_10_year < yield_2_year
),
flagged AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        if(dateDiff('day', lagInFrame(date, 1, date) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), date) > 60, 1, 0) AS starts_new_episode
    FROM inverted_closes
),
episodes AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        sum(starts_new_episode) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) AS episode_id
    FROM flagged
)
SELECT
    min(date) AS first_inverted_close,
    max(date) AS last_inverted_close,
    count() AS inverted_closes,
    min(spread_bps) AS deepest_bps
FROM episodes
GROUP BY episode_id
ORDER BY first_inverted_close

このテーブルには、1970年代後半まで遡る 11 件の局面が記録されています。最も深いものは最初期のものです。1978–1980年の局面は -241 bps まで低下しました。最も長いのは直近のものです。2022-07-06 から 2024-09-05 の間、2s10sは 539 日間、逆イールドの終値を記録し、その最深値は -108 bps に達しました。逆に、2019年8月の局面はわずか 3 日間の逆イールド終値であり、2022年4月初旬の低下も 2 日間のみでした。

逆イールドと景気後退：記録が示すもの

2s10sは景気後退の指標として広く追跡されていますが、記録が示していることと示していないことを正確に理解することが重要です。景気後退の開始日は市場データではなく、NBER（全米経済研究所）の景気循環の記録に基づいています。その記録によれば、米国の景気後退は1980年1月、1981年7月、1990年7月、2001年3月、2007年12月、2020年2月に始まりました。これらの開始日はすべて、上記のテーブルにある、2s10sが逆イールドで終了した期間の後に発生しています。

逆のパターンについては、記録はより複雑です。1998年半ばの局面（27 日間の逆イールド終値）の後、2001年の景気後退が始まるまでさらに3年近い拡大局面が続きました。テーブルで最も長い2022–2024年の局面は、2026年半ば時点まで、宣言された米国の景気後退は発生していません。また、最初の逆イールド終値から景気後退開始までのリードタイムは大きく異なります。2000年代半ばの逆イールドは、2007年12月とされた景気後退の約2年前である 2005-12-27 に始まりました。

簡潔に言えば、このデータにおいて、現代の米国のすべての景気後退は逆イールドの後に発生していますが、すべての逆イールドの後に景気後退が来るわけではありません。スプレッドは債券市場の価格形成の要約であり、カウントダウンの時計ではありません。

スティープニング、フラットニング、およびアン・インバージョン

さらに3つの用語を補足します。

  • フラットニング（平坦化）: 2s10sがゼロに向かって縮小すること。短期と長期の利回りが収束する状態。
  • スティープニング（急峻化）: 2s10sが拡大すること。長期と短期の利回りの差が広がる状態。
  • アン・インバージョン（逆イールド解消）: マイナスのスプレッドがゼロを上回って戻ること。

このデータでは、曲線は 2024-09-05 の後にアン・インバージョンしました。それ以降、月間平均はゼロを上回っており、直近の完全な月は 0.36 パーセントポイントでした。逆イールドからのスティープニングには2つのパターンがあります。短期利回りが長期利回りよりも速く低下する場合（トレーダーはこれを「ブル・スティープナー」と呼びます）、または長期利回りが短期利回りよりも速く上昇する場合（「ベア・スティープナー」）です。これらの名称は、どちらの側の利回りが動いたかを表しており、スプレッド自体は単にその差の大きさを記録するものです。

逆イールドがポートフォリオに意味すること

逆イールドは、現金保有と長期債保有の収益計算を変えます。短期利回りが長期利回りよりも高くなると、短期債やマネー・マーケット・ファンド（MMF）は、価格変動のリスクを抑えつつ、長期債よりも高い利回りを提供します。これは提供される利回りに関する記述であり、推奨ではありません。利回りが低下すれば長期債が優位になる可能性があり、短期金利が下がれば現金の収益率は低下します。

逆イールドが決定づけないのは、株式の方向性です。株式は、過去の逆イールドの局面において上昇した時期もあれば、下落した時期もありました。

FAQ

通常の利回り曲線はどのような形状であるべきですか？

右肩上がりです。各満期の利回りが、その前の満期よりも高くなります。上記の現在の曲線は、1ヶ月物の 3.76% から30年物の 5.09% まで上昇しており、この形状に合致しています。

現在の2s10sスプレッドはプラスですか、それともマイナスですか？

2026-07-16 時点では、41 bps でした。これはプラスであり、10年債が2年債を上回っており、その終値時点では曲線は逆イールドではありませんでした。

逆イールドは必ず景気後退が来ることを意味しますか？

いいえ。このデータでは、1970年代後半以降のすべての米国の景気後退が逆イールドの後に発生していますが、その逆は成り立ちません。1998年の局面の後は3年間の拡大局面が続き、539 日間の逆イールド終値を記録した2022–2024年の局面では、2026年半ばまで宣言された景気後退は発生していません。

なぜ2年債利回りが10年債利回りよりも高くなることがあるのですか？

2年債は、現在のFedの政策金利および市場が予測する今後数年間の金利に密接に連動します。市場が将来の短期金利の大幅な低下を織り込むと、10年間の平均期待短期金利が現在の2年債利回りよりも低くなることがあり、その結果、10年債利回りが2年債を下回ることがあります。この価格形成こそが、マイナスの2s10sが記録しているものです。

2s10sと3ヶ月/10年スプレッドの違いは何ですか？

短期側の違いのみです。3ヶ月/10年版は2年債を3ヶ月物債券に置き換えたもので、これは現在の政策金利により密接に連動します。一部の学術的な景気後退モデルではこのバリエーションが使用されます。どちらも、このページの上部に示されている同じ曲線の断片です。

数値を自身で確認する

上記のすべてのパネルは、保存されたクエリの結果です。チャート、テーブル、およびSQLは同一のオブジェクトであり、手入力されたものではありません。これらを完全な米国債の履歴に対して再実行したり、満期を変更して独自のスプレッドを作成したりするには、SQLをStrasmoreターミナルに直接貼り付けることができます。

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