O que é o spread 2s10s e a curva de rendimento

O spread 2s10s é a diferença entre o rendimento do Treasury de 10 anos e o do Treasury de 2 anos: o rendimento de 10 anos menos o de 2 anos. Quando o número é positivo, o custo de empréstimos de longo prazo é maior do que o de curto prazo — o cenário habitual. Quando ele fica negativo, a curva de rendimento está invertida, uma condição que precedeu a maioria das recessões modernas nos EUA e que os traders monitoram diariamente.

Cada dado nesta página é extraído de uma query armazenada contra dados reais de rendimento do Treasury — expanda qualquer painel abaixo para ver o SQL exato por trás dele.

O que é a curva de rendimento?

O yield de um título é o retorno anualizado que você garante ao comprá-lo pelo preço de hoje e mantê-lo até o vencimento — o equivalente no mercado de renda fixa aos dividendos que as ações distribuem como dividendos em dinheiro. O Tesouro dos EUA toma empréstimos em vários vencimentos simultaneamente, de um mês a 30 anos, e cada vencimento é negociado com seu próprio yield. A curva de rendimento é esse cardápio completo em um único momento: yields plotados do vencimento mais curto à esquerda para o mais longo à direita.

As duas extremidades da curva respondem a perguntas diferentes. Os vencimentos curtos estão próximos à taxa de política do Federal Reserve — um título de 1 mês reflete principalmente onde o dinheiro overnight está agora. Os vencimentos longos agrupam uma década ou mais de taxas de curto prazo esperadas mais um term premium, o yield extra que os investidores exigem por manter o dinheiro preso por mais tempo e conviver com maiores oscilações de preço no caminho.

Como ler a curva de rendimento: normal, flat e invertida

Três formatos cobrem a maior parte do que você ouvirá:

• Normal (inclinação ascendente): cada vencimento mais longo rende um pouco mais que o anterior.
• Flat: yields de curto e longo prazo estão quase no mesmo nível.
• Invertida: vencimentos curtos rendem mais que os longos — a linha tem inclinação descendente.

Aqui está a curva real, usando o yield mais recente publicado para cada vencimento:

SELECT
    m.1 AS maturity,
    round(m.2, 2) AS yield_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([
        ('1 month', argMaxIf(yield_1_month, date, isNotNull(yield_1_month))),
        ('3 month', argMaxIf(yield_3_month, date, isNotNull(yield_3_month))),
        ('1 year',  argMaxIf(yield_1_year,  date, isNotNull(yield_1_year))),
        ('2 year',  argMaxIf(yield_2_year,  date, isNotNull(yield_2_year))),
        ('5 year',  argMaxIf(yield_5_year,  date, isNotNull(yield_5_year))),
        ('10 year', argMaxIf(yield_10_year, date, isNotNull(yield_10_year))),
        ('30 year', argMaxIf(yield_30_year, date, isNotNull(yield_30_year)))
    ]) AS m
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date >= today() - INTERVAL 30 DAY
)

Com base nos dados mais recentes, o título de 1 mês rendeu 3.76%, enquanto o título de 30 anos rendeu 5.09% — uma inclinação ascendente da esquerda para a direita, o formato "normal".

Como o spread 2s10s é calculado?

Pegue o yield de 10 anos e subtraia o yield de 2 anos. Essa é toda a fórmula. O resultado é geralmente cotado em basis points (bps) — um ponto de base é um centésimo de um ponto percentual, portanto, um spread de 0,50 ponto percentual é 50 bps.

A palavra "spread" significa apenas uma diferença entre duas taxas ou preços. É a mesma ideia do bid-ask spread de uma ação, aplicada a dois pontos da curva do Treasury em vez de duas cotações de um único ticker.

Por que esses dois vencimentos? O de 2 anos concentra a visão do mercado sobre a política do Fed nos próximos dois anos, enquanto o de 10 anos é a taxa de referência de longo prazo que fundamenta os custos de empréstimos imobiliários e corporativos. A diferença entre eles comprime a inclinação de toda a curva em um único número. Para o cenário macro que essas taxas precificam — inflação e mercado de trabalho — veja onde os dados de inflação e emprego estavam no meio do ano.

A curva de rendimento ainda está invertida? O 2s10s hoje

SELECT
    date AS as_of,
    round(yield_2_year, 2)  AS two_year_pct,
    round(yield_10_year, 2) AS ten_year_pct,
    round(yield_10_year - yield_2_year, 2) AS spread_pct,
    round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
ORDER BY date DESC
LIMIT 1

Em 2026-07-16, o Treasury de 2 anos rendeu 4.16% e o de 10 anos rendeu 4.57%, colocando o spread 2s10s em 0.41 pontos percentuais, ou 41 bps. Essa leitura é positiva — no último fechamento destes dados, a curva não estava invertida.

Vinte anos de spread 2s10s, mês a mês

O spread de um único dia é um retrato; a história está na série. O gráfico abaixo faz a média do 2s10s diário por mês nos últimos 20 anos. A linha que mais importa é o zero: cada queda abaixo dele é uma inversão.

SELECT
    toStartOfMonth(date) AS month,
    round(avg(yield_10_year - yield_2_year), 2) AS spread_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(now()) - INTERVAL 20 YEAR
  AND date < toStartOfMonth(now())
  AND isNotNull(yield_10_year)
  AND isNotNull(yield_2_year)
GROUP BY month
ORDER BY month

A janela abre ligeiramente abaixo de zero, em -0.03 pontos percentuais — o fim da inversão de meados dos anos 2000. O longo período abaixo da linha zero no lado direito do gráfico é o episódio de 2022–2024, aquele que a maioria dos leitores lembrará. O mês completo mais recente na janela teve média de 0.36 pontos percentuais.

Cada inversão do 2s10s nos dados: datas, profundidade, duração

Gráficos exigem que você identifique visualmente os cruzamentos; uma query pode listá-los com precisão. Aqui, um fechamento invertido é qualquer dia em que o de 10 anos terminou abaixo do de 2 anos, e fechamentos invertidos separados por mais de 60 dias corridos são tratados como episódios distintos.

WITH inverted_closes AS
(
    SELECT
        date,
        round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
      AND yield_10_year < yield_2_year
),
flagged AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        if(dateDiff('day', lagInFrame(date, 1, date) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), date) > 60, 1, 0) AS starts_new_episode
    FROM inverted_closes
),
episodes AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        sum(starts_new_episode) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) AS episode_id
    FROM flagged
)
SELECT
    min(date) AS first_inverted_close,
    max(date) AS last_inverted_close,
    count() AS inverted_closes,
    min(spread_bps) AS deepest_bps
FROM episodes
GROUP BY episode_id
ORDER BY first_inverted_close

A tabela contém 11 episódios, desde o final dos anos 1970. O mais profundo veio primeiro: o episódio de 1978–1980 atingiu o fundo em -241 bps. O mais longo é o mais recente: entre 2022-07-06 e 2024-09-05, o 2s10s fechou invertido em 539 dias de negociação, atingindo um fechamento mais profundo de -108 bps. No outro extremo, o episódio de agosto de 2019 durou apenas 3 fechamentos, e uma queda no início de abril de 2022 durou apenas 2.

Inversões e recessões: o que o histórico mostra

O 2s10s é amplamente monitorado como um indicador de recessão, por isso é importante ser preciso sobre o que o histórico mostra ou não mostra. Datas de início de recessão não são dados de mercado — elas vêm da cronologia de ciclos econômicos do NBER, não de uma query. Segundo essa cronologia, as recessões nos EUA começaram em janeiro de 1980, julho de 1981, julho de 1990, março de 2001, dezembro de 2007 e fevereiro de 2020. Cada uma dessas datas de início seguiu um período na tabela acima durante o qual o 2s10s fechou invertido.

O histórico é mais confuso na outra direção. O episódio de meados de 1998 (27 fechamentos invertidos) foi seguido por quase mais três anos de expansão antes do início da recessão de 2001. O episódio de 2022–2024 — o mais longo na tabela — não teve nenhuma recessão declarada nos EUA até meados de 2026. E o tempo de espera entre o primeiro fechamento invertido e o início de uma recessão variou muito: as inversões de meados dos anos 2000 começaram em 2005-12-27, aproximadamente dois anos antes da recessão datada de dezembro de 2007.

De forma direta: nestes dados, cada recessão moderna nos EUA seguiu uma inversão, mas nem toda inversão foi seguida por uma recessão. O spread é um resumo da precificação do mercado de títulos, não um cronômetro de contagem regressiva.

Steepening, flattening e un-inversion

Mais três termos completam o vocabulário:

• Flattening (achatamento) — o 2s10s estreita em direção ao zero; yields de curto e longo prazo convergem.
• Steepening (inclinação) — o 2s10s alarga; a diferença entre os yields de longo e curto prazo cresce.
• Un-inversion (desinversão) — um spread negativo cruza de volta acima de zero.

Nestes dados, a curva desinverteu após 2024-09-05, e as médias mensais têm ficado acima de zero desde então — 0.36 pontos percentuais no último mês completo. Um steepening após uma inversão pode acontecer de duas formas: yields curtos caindo mais rápido que os longos (traders chamam isso de bull steepener), ou yields longos subindo mais rápido que os curtos (um bear steepener). Os termos descrevem qual perna da operação se moveu; o spread em si apenas registra o tamanho da diferença.

O que uma curva de rendimento invertida significa para um portfólio

Uma inversão muda a aritmética de manter caixa versus manter títulos longos: com yields curtos acima dos longos, T-bills e fundos de money market rendem mais que os vencimentos longos sem a mesma volatilidade de preço. Isso é uma afirmação sobre yields oferecidos, não uma recomendação — títulos longos ainda podem performar melhor se os yields caírem a partir dali, e o caixa é reprecificado para baixo sempre que as taxas de curto prazo caem.

O que uma inversão não faz é ditar a direção das ações. As ações subiram durante partes de inversões passadas e caíram durante outras.

FAQ

Como deve ser uma curva de rendimento normal?

Com inclinação ascendente: cada vencimento mais longo rende mais que o anterior. A curva atual acima vai de 3.76% em 1 mês até 5.09% em 30 anos, o que se ajusta a esse formato.

O spread 2s10s está positivo ou negativo agora?

Em 2026-07-16, ele mediu 41 bps — positivo, significando que o de 10 anos rendeu mais que o de 2 anos e a curva não estava invertida naquele fechamento.

Uma curva de rendimento invertida sempre significa que uma recessão está chegando?

Não. Nestes dados, todas as recessões nos EUA desde o final dos anos 1970 seguiram uma inversão, mas o inverso não é verdadeiro: o episódio de 1998 foi seguido por mais três anos de expansão, e o episódio de 2022–2024 — com 539 fechamentos invertidos profundos — não teve recessão declarada após ele até meados de 2026.

Por que um Treasury de 2 anos poderia render mais que um de 10 anos?

O de 2 anos segue a taxa de política do Fed atual e o que o mercado espera para os próximos dois anos. Quando o mercado precifica taxas de curto prazo muito mais baixas no futuro, a média das taxas de curto prazo esperadas em dez anos pode ficar abaixo do yield atual de 2 anos — o suficiente para puxar o de 10 anos para baixo. Esse pricing é exatamente o que um 2s10s negativo registra.

Qual é a diferença entre o spread 2s10s e o spread 3-month/10-year?

Apenas a perna curta. A versão 3-month/10-year troca o de 2 anos por um título de 3 meses, que segue a taxa de política atual de forma ainda mais próxima, e é a variante usada em alguns modelos acadêmicos de recessão. Ambos são fatias da mesma curva mostrada no topo desta página.

Confira os números você mesmo

Cada painel acima é o resultado de uma query armazenada — o gráfico, a tabela e o SQL são o mesmo objeto, e nada foi digitado manualmente. Para reexecutar qualquer um destes contra o histórico completo do Treasury, ou mudar um vencimento e construir seu próprio spread, você pode colar o SQL diretamente no terminal Strasmore.