Що таке спред 2s10s та крива доходності Treasury

Спред 2s10s — це різниця між доходністю 10-річних Treasury та 2-річних Treasury: ставка 10-річних облігацій мінус ставка 2-річних. Коли це значення позитивне, довгострокові позики коштують дорожче за короткострокові — це звичайний стан речей. Коли воно стає негативним, крива доходності вважається інвертованою. Такий стан передував більшості сучасних рецесій у США, тому трейдери відстежують його щодня.

Кожен показник на цій сторінці отримано за допомогою збереженого запиту до реальних даних про доходність Treasury — розгорніть будь-яку панель нижче, щоб побачити відповідний SQL-код.

Що таке крива доходності?

Доходність облігації — це річний прибуток, який ви фіксуєте, купуючи її за сьогоднішньою ціною та тримаючи до моменту погашення. Це аналог доходів, які акції розподіляють як грошові дивіденди. US Treasury залучає позики з різними термінами погашення одночасно — від одного місяця до 30 років, і кожен термін має свою доходність. Крива доходності — це повний перелік таких ставок у конкретний момент часу: графік доходності від найкоротшого терміну зліва до найдовшого справа.

Два кінці кривої дають відповіді на різні питання. Короткі терміни тісно пов'язані зі ставкою Федеральної резервної системи — 1-місячний вексель переважно відображає вартість грошей овернайт зараз. Довгі терміни об'єднують очікувані короткі ставки за десятиліття або більше плюс термінову премію — додаткову доходність, яку інвестори вимагають за заморожування коштів на довший термін і готовність до сильніших коливань цін.

Як читати криву доходності: нормальна, плоска та інвертована

Більшість обговорень стосується трьох форм кривої:

• Нормальна (висхідна): кожен довший термін має трохи вищу доходність, ніж попередній.
• Плоска: короткострокова та довгострокова доходність майже однакові.
• Інвертована: короткострокові терміни мають вищу доходність, ніж довгострокові — лінія схиляється вниз.

Нижче наведено фактичну криву з використанням останніх опублікованих даних про доходність для кожного терміну:

SELECT
    m.1 AS maturity,
    round(m.2, 2) AS yield_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([
        ('1 month', argMaxIf(yield_1_month, date, isNotNull(yield_1_month))),
        ('3 month', argMaxIf(yield_3_month, date, isNotNull(yield_3_month))),
        ('1 year',  argMaxIf(yield_1_year,  date, isNotNull(yield_1_year))),
        ('2 year',  argMaxIf(yield_2_year,  date, isNotNull(yield_2_year))),
        ('5 year',  argMaxIf(yield_5_year,  date, isNotNull(yield_5_year))),
        ('10 year', argMaxIf(yield_10_year, date, isNotNull(yield_10_year))),
        ('30 year', argMaxIf(yield_30_year, date, isNotNull(yield_30_year)))
    ]) AS m
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date >= today() - INTERVAL 30 DAY
)

Згідно з останніми даними, доходність 1-місячного векселя становила 3.76%, тоді як 30-річної облігації — 5.09%. Це висхідний нахил зліва направо, тобто «нормальна» форма.

Як розраховується спред 2s10s?

Візьміть доходність 10-річних облігацій і відніміть від неї доходність 2-річних. Це вся формула. Результат зазвичай вказується в базисних пунктах (bps) — один базисний пункт становить одну соту відсотка, отже, спред у 0,50 відсоткових пункти дорівнює 50 bps.

Слово «спред» просто означає розрив між двома ставками або цінами. Це та сама ідея, що й спред bid-ask в акціях, але застосована до двох точок на кривій Treasury замість двох котирувань одного тікера.

Чому саме ці два терміни? 2-річні облігації відображають очікування ринку щодо політики Fed на найближчі кілька років, тоді як 10-річні є базовою довгостроковою ставкою, від якої залежать витрати на іпотеку та корпоративні позики. Їхня різниця стискає нахил усієї кривої в одне число. Щодо макроекономічного фону, який відображають ці ставки — інфляції та ринку праці — дивіться дані про інфляцію та зайнятість на середину року.

Чи залишається крива доходності інвертованою? Спред 2s10s сьогодні

SELECT
    date AS as_of,
    round(yield_2_year, 2)  AS two_year_pct,
    round(yield_10_year, 2) AS ten_year_pct,
    round(yield_10_year - yield_2_year, 2) AS spread_pct,
    round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
ORDER BY date DESC
LIMIT 1

Станом на 2026-07-16 доходність 2-річних Treasury становила 4.16%, а 10-річних — 4.57%, що забезпечило спред 2s10s на рівні 0.41 відсоткових пунктів, або 41 bps. Це позитивне значення — на момент останнього закриття в цих даних крива не була інвертованою.

Двадцять років спреду 2s10s, місяць за місяцем

Спред за один день — це лише миттєвий зріз; історія криється в серії даних. Графік нижче показує середньомісячні значення щоденного спреду 2s10s за останні 20 років. Найважливішою є лінія нуля: кожне падіння нижче неї означає інверсію.

SELECT
    toStartOfMonth(date) AS month,
    round(avg(yield_10_year - yield_2_year), 2) AS spread_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(now()) - INTERVAL 20 YEAR
  AND date < toStartOfMonth(now())
  AND isNotNull(yield_10_year)
  AND isNotNull(yield_2_year)
GROUP BY month
ORDER BY month

Графік починається трохи нижче нуля, на рівні -0.03 відсоткових пунктів — це кінець інверсії середини 2000-х. Тривалий період під нульовою лінією в правій частині графіка — це епізод 2022–2024 років, який запам'ятає більшість читачів. Середнє значення за останній повний місяць у цьому вікні становило 0.36 відсоткових пунктів.

Усі інверсії 2s10s у даних: дати, глибина, тривалість

Графіки дозволяють лише приблизно визначити точки перетину; запит може перелічити їх точно. Тут інвертованим закриттям вважається будь-який день, коли 10-річні облігації закрилися нижче за 2-річні. Інвертовані закриття, розділені більш ніж 60 календарними днями, розглядаються як окремі епізоди.

WITH inverted_closes AS
(
    SELECT
        date,
        round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
      AND yield_10_year < yield_2_year
),
flagged AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        if(dateDiff('day', lagInFrame(date, 1, date) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), date) > 60, 1, 0) AS starts_new_episode
    FROM inverted_closes
),
episodes AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        sum(starts_new_episode) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) AS episode_id
    FROM flagged
)
SELECT
    min(date) AS first_inverted_close,
    max(date) AS last_inverted_close,
    count() AS inverted_closes,
    min(spread_bps) AS deepest_bps
FROM episodes
GROUP BY episode_id
ORDER BY first_inverted_close

Таблиця містить 11 епізодів, починаючи з кінця 1970-х. Найглибша інверсія відбулася першою: епізод 1978–1980 років досяг мінімуму в -241 bps. Найтривалішою є остання: між 2022-07-06 та 2024-09-05 спред 2s10s закривався інвертованим протягом 539 торгових днів, досягнувши найнижчого значення закриття в -108 bps. На іншому полюсі епізод серпня 2019 року тривав лише 3 закриттів, а падіння на початку квітня 2022 року — лише 2.

Інверсії та рецесії: що свідчать дані

Спред 2s10s широко використовується як індикатор рецесії, тому важливо точно визначити, що саме показують дані. Дати початку рецесій не є ринковими даними — вони беруться з хронології бізнес-циклів NBER, а не з автоматичного запиту. Згідно з цією хронологією, рецесії в США починалися в січні 1980, липні 1981, липні 1990, березні 2001, грудні 2007 та лютому 2020. Кожна з цих дат слідувала за періодом у таблиці вище, протягом якого 2s10s закривався інвертованим.

У зворотному напрямку дані менш однозначні. За епізодом середини 1998 року (27 інвертованих закриттів) слідувало майже три роки економічного зростання, перш ніж почалася рецесія 2001 року. Епізод 2022–2024 років — найдовший у таблиці — до середини червня 2026 року не призвів до оголошення рецесії в США. Крім того, час між першим інвертованим закриттям і початком рецесії суттєво варіювався: інверсії середини 2000-х почалися 2005-12-27, приблизно за два роки до рецесії, датованої груднем 2007 року.

Простою мовою: у цих даних кожна сучасна рецесія в США відбулася після інверсії, але не кожна інверсія призвела до рецесії. Спред є підсумком ціноутворення ринку облігацій, а не таймером зворотного відліку.

Стрімкість, сплощення та деінверсія

Ще три терміни доповнюють термінологію:

• Сплощення (flattening) — спред 2s10s звужується до нуля; короткострокова та довгострокова доходність зближуються.
• Стрімкість (steepening) — спред 2s10s розширюється; розрив між довгостроковою та короткостроковою доходністю зростає.
• Деінверсія (un-inversion) — негативний спред знову стає позитивним, піднімаючись вище нуля.

У цих даних крива деінвертувалася після 2024-09-05, і з того часу середньомісячні значення перебувають вище нуля — 0.36 відсоткових пунктів за останній повний місяць. Збільшення стрімкості після інверсії може відбуватися двома шляхами: короткострокова доходність падає швидше за довгострокову (трейдери називають це bull steepener) або довгострокова доходність зростає швидше за короткострокову (bear steepener). Ці назви описують, яка частина угоди рухалася; сам спред лише фіксує розмір розриву.

Що інвертована крива доходності означає для портфеля

Інверсія змінює розрахунки щодо володіння готівкою порівняно з довгостроковими облігаціями: коли короткострокова доходність вища за довгострокову, T-bills та фонди грошового ринку приносять більше прибутку, ніж довгострокові папери, і при цьому не мають таких коливань ціни. Це констатація доступної доходності, а не рекомендація — довгострокові облігації все ще можуть бути вигіднішими, якщо доходність почне падати, а готівка перецінюється в бік зниження щоразу, коли падають короткі ставки.

Інверсія не визначає напрямок руху акцій. Акції зростали під час одних інверсій і падали під час інших.

FAQ

Як має виглядати нормальна крива доходності?

Вона має бути висхідною: кожен довший термін має вищу доходність, ніж попередній. Поточна крива вище йде від 3.76% для 1 місяця до 5.09% для 30 років, що відповідає цій формі.

Спред 2s10s зараз позитивний чи негативний?

Станом на 2026-07-16 він становив 41 bps — позитивний, що означає, що 10-річні облігації мали вищу доходність, ніж 2-річні, і на момент закриття крива не була інвертованою.

Чи завжди інвертована крива доходності означає наближення рецесії?

Ні. У цих даних кожна рецесія в США з кінця 1970-х відбулася після інверсії, але зворотне твердження не є істинним: за епізодом 1998 року слідували ще три роки зростання, а епізод 2022–2024 років — з глибиною 539 інвертованих закриттів — не призвів до оголошення рецесії до середини червня 2026 року.

Чому 2-річні Treasury можуть мати вищу доходність, ніж 10-річні?

2-річні облігації орієнтуються на поточну ставку Fed та очікування ринку щодо неї на найближчі кілька років. Коли ринок закладає значно нижчі короткі ставки в майбутньому, середня очікувана короткострокова ставка за десять років може бути нижчою за сьогоднішню 2-річну доходність — достатньо, щоб 10-річна ставка опинилася нижче. Саме це відображає негативний спред 2s10s.

Яка різниця між 2s10s та спредом 3-місячних/10-річних облігацій?

Різниця лише в короткостроковому інструменті. У версії 3-місячних/10-річних 2-річні облігації замінюються на 3-місячні векселі, які ще тісніше слідують за поточною ставкою Fed. Цей варіант використовується в деяких академічних моделях рецесії. Обидва показники є частинами однієї кривої, показаної на початку цієї сторінки.

Перевірте цифри самостійно

Кожна панель вище є результатом збереженого запиту — графік, таблиця та SQL є одним об'єктом, і жоден показник не вводився вручну. Щоб повторно запустити будь-який із них за всю історію Treasury або змінити термін погашення та створити власний спред, ви можете вставити SQL-код безпосередньо в термінал Strasmore.