Comprendre le spread 2s10s et la courbe des taux

Le spread 2s10s est l'écart entre le rendement du Treasury US à 10 ans et celui du Treasury US à 2 ans : le taux à 10 ans moins le taux à 2 ans. Lorsque ce chiffre est positif, l'emprunt à long terme est plus rémunérateur que l'emprunt à court terme — ce qui correspond à la situation habituelle. Lorsqu'il devient négatif, la courbe des taux est inversée, une condition qui a précédé la plupart des récessions américaines modernes et que les traders surveillent quotidiennement.

Chaque donnée de cette page provient d'une requête enregistrée sur les données réelles des rendements du Treasury — développez n'importe quel panneau ci-dessous pour voir le code SQL correspondant.

Qu'est-ce que la courbe des taux ?

Le rendement d'une obligation est le retour annuel que vous verrouillez en l'achetant au prix actuel et en la conservant jusqu'à l'échéance — l'équivalent sur le marché obligataire des dividendes en espèces distribués par les actions. Le Trésor américain emprunte à de nombreuses échéances simultanément, d'un mois à 30 ans, et chaque échéance s'échange à son propre rendement. La courbe des taux est l'ensemble de ce menu à un instant T : les rendements sont tracés de l'échéance la plus courte à gauche à l'échéance la plus longue à droite.

Les deux extrémités de la courbe répondent à des questions différentes. Les échéances courtes sont proches du taux directeur de la Réserve fédérale — un bon du Trésor à 1 mois reflète principalement le prix du marché monétaire actuel. Les échéances longues regroupent une décennie ou plus de taux courts attendus plus une prime de terme, le rendement supplémentaire exigé par les investisseurs pour immobiliser leurs fonds plus longtemps et accepter des variations de prix plus importantes.

Comment lire la courbe des taux : normale, plate et inversée

Trois configurations couvrent l'essentiel de ce que vous entendrez :

• Normale (pente ascendante) : chaque échéance plus longue offre un rendement légèrement supérieur à la précédente.
• Plate : les rendements courts et longs sont presque identiques.
• Inversée : les échéances courtes offrent un rendement supérieur aux échéances longues — la ligne descend.

Voici la courbe réelle, utilisant le dernier rendement publié pour chaque échéance :

SELECT
    m.1 AS maturity,
    round(m.2, 2) AS yield_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([
        ('1 month', argMaxIf(yield_1_month, date, isNotNull(yield_1_month))),
        ('3 month', argMaxIf(yield_3_month, date, isNotNull(yield_3_month))),
        ('1 year',  argMaxIf(yield_1_year,  date, isNotNull(yield_1_year))),
        ('2 year',  argMaxIf(yield_2_year,  date, isNotNull(yield_2_year))),
        ('5 year',  argMaxIf(yield_5_year,  date, isNotNull(yield_5_year))),
        ('10 year', argMaxIf(yield_10_year, date, isNotNull(yield_10_year))),
        ('30 year', argMaxIf(yield_30_year, date, isNotNull(yield_30_year)))
    ]) AS m
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date >= today() - INTERVAL 30 DAY
)

Selon les dernières données, le bon à 1 mois affichait un rendement de 3.76% tandis que l'obligation à 30 ans affichait 5.09% — une pente ascendante de gauche à droite, la forme "normale".

Comment est calculé le spread 2s10s ?

Prenez le rendement à 10 ans et soustrayez le rendement à 2 ans. C'est la formule complète. Le résultat est généralement exprimé en points de base (bps) — un point de base représente un centième de point de pourcentage, donc un spread de 0,50 point de pourcentage équivaut à 50 bps.

Le terme "spread" signifie simplement un écart entre deux taux ou deux prix. C'est le même concept que le bid-ask spread sur une action, appliqué à deux points de la courbe du Treasury au lieu de deux cotations sur un seul ticker.

Pourquoi ces deux échéances ? Le 2 ans concentre la vision du marché sur la politique de la Fed pour les deux prochaines années, tandis que le 10 ans est le taux de référence qui détermine les coûts d'emprunt hypothécaires et des entreprises. Leur différence comprime la pente de toute la courbe en un seul chiffre. Pour le contexte macroéconomique que ces taux reflètent — l'inflation et le marché du travail — voir où en étaient l'inflation et les données sur l'emploi à la mi-année.

La courbe des taux est-elle encore inversée ? Le 2s10s aujourd'hui

SELECT
    date AS as_of,
    round(yield_2_year, 2)  AS two_year_pct,
    round(yield_10_year, 2) AS ten_year_pct,
    round(yield_10_year - yield_2_year, 2) AS spread_pct,
    round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
ORDER BY date DESC
LIMIT 1

Au 2026-07-16, le Treasury à 2 ans affichait un rendement de 4.16% et le 10 ans de 4.57%, plaçant le spread 2s10s à 0.41 points de pourcentage, soit 41 bps. Cette lecture est positive — selon la dernière clôture de ces données, la courbe n'était pas inversée.

Vingt ans de spread 2s10s, mois par mois

Le spread d'un seul jour est un instantané ; l'analyse repose sur la série temporelle. Le graphique ci-dessous calcule la moyenne mensuelle du 2s10s sur les 20 dernières années. La ligne la plus importante est le zéro : chaque passage en dessous représente une inversion.

SELECT
    toStartOfMonth(date) AS month,
    round(avg(yield_10_year - yield_2_year), 2) AS spread_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(now()) - INTERVAL 20 YEAR
  AND date < toStartOfMonth(now())
  AND isNotNull(yield_10_year)
  AND isNotNull(yield_2_year)
GROUP BY month
ORDER BY month

La fenêtre s'ouvre légèrement sous zéro, à -0.03 points de pourcentage — la fin de l'inversion du milieu des années 2000. La longue période sous la ligne zéro sur la partie droite du graphique correspond à l'épisode 2022–2024, celui dont la plupart des lecteurs se souviendront. Le dernier mois complet de la fenêtre affichait une moyenne de 0.36 points de pourcentage.

Toutes les inversions du 2s10s dans les données : dates, profondeur, durée

Les graphiques permettent de repérer visuellement les croisements ; une requête peut les lister précisément. Ici, une clôture inversée correspond à tout jour où le 10 ans termine sous le 2 ans. Les clôtures inversées séparées de plus de 60 jours calendaires sont traitées comme des épisodes distincts.

WITH inverted_closes AS
(
    SELECT
        date,
        round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
      AND yield_10_year < yield_2_year
),
flagged AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        if(dateDiff('day', lagInFrame(date, 1, date) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), date) > 60, 1, 0) AS starts_new_episode
    FROM inverted_closes
),
episodes AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        sum(starts_new_episode) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) AS episode_id
    FROM flagged
)
SELECT
    min(date) AS first_inverted_close,
    max(date) AS last_inverted_close,
    count() AS inverted_closes,
    min(spread_bps) AS deepest_bps
FROM episodes
GROUP BY episode_id
ORDER BY first_inverted_close

Le tableau contient 11 épisodes, remontant à la fin des années 1970. Le plus profond est le premier : l'épisode 1978–1980 a atteint un creux de -241 bps. Le plus long est le plus récent : entre 2022-07-06 et 2024-09-05, le 2s10s a clôturé en inversion pendant 539 jours de bourse, avec une clôture maximale à -108 bps. À l'autre extrême, l'épisode d'août 2019 n'a duré que 3 clôtures, et la baisse d'avril 2022 seulement 2.

Inversions et récessions : ce que l'historique montre

Le 2s10s est largement utilisé comme indicateur de récession, il convient donc d'être précis sur ce que l'historique montre ou ne montre pas. Les dates de début de récession ne sont pas des données de marché — elles proviennent de la chronologie des cycles économiques du NBER, pas d'une requête. Selon cette chronologie, les récessions américaines ont débuté en janvier 1980, juillet 1981, juillet 1990, mars 2001, décembre 2007 et février 2020. Chacune de ces dates de début a suivi une période dans le tableau ci-dessus durant laquelle le 2s10s a clôturé en inversion.

L'historique est plus complexe dans l'autre sens. L'épisode du milieu de 1998 (27 clôtures inversées) a été suivi de presque trois années d'expansion avant le début de la récession de 2001. L'épisode 2022–2024 — le plus long du tableau — n'a été suivi d'aucune récession américaine déclarée jusqu'à la mi-2026. De plus, le délai entre une première clôture inversée et le début d'une récession a beaucoup varié : les inversions du milieu des années 2000 ont commencé le 2005-12-27, soit environ deux ans avant la récession datée de décembre 2007.

En clair : dans ces données, chaque récession américaine moderne a été précédée d'une inversion, mais toutes les inversions n'ont pas été suivies d'une récession. Le spread est un résumé des prix du marché obligataire, pas un compte à rebours.

Steepening, flattening et un-inversion

Trois autres termes complètent le vocabulaire :

• Flattening (aplatissement) — le 2s10s se rapproche de zéro ; les rendements courts et longs convergent.
• Steepening (accentuation) — le 2s10s s'élargit ; l'écart entre les rendements longs et courts augmente.
• Un-inversion (désinversion) — un spread négatif repasse au-dessus de zéro.

Dans ces données, la courbe s'est désinversée après 2024-09-05, et les moyennes mensuelles sont restées au-dessus de zéro depuis — 0.36 points de pourcentage pour le dernier mois complet. Une accentuation après une inversion peut se produire de deux manières : les taux courts chutent plus vite que les taux longs (les traders appellent cela un bull steepener), ou les taux longs montent plus vite que les taux courts (un bear steepener). Les termes décrivent quelle partie de l'opération a bougé ; le spread lui-même ne fait qu'enregistrer l'ampleur de l'écart.

Ce qu'une courbe inversée signifie pour un portefeuille

Une inversion modifie l'arbitrage entre la détention de cash et la détention d'obligations à long terme : avec des taux courts supérieurs aux taux longs, les T-bills et les fonds monétaires offrent un rendement supérieur aux échéances longues sans la même volatilité de prix. Il s'agit d'un constat sur les rendements proposés, pas d'une recommandation — les obligations à long terme peuvent toujours surperformer si les taux chutent par la suite, et le cash est réévalué à la baisse dès que les taux courts diminuent.

L'inversion ne dicte pas la direction des actions. Les actions ont progressé durant certaines phases d'inversion passées et ont chuté durant d'autres.

FAQ

À quoi ressemble une courbe des taux normale ?

Elle présente une pente ascendante : chaque échéance plus longue offre un rendement supérieur à la précédente. La courbe actuelle ci-dessus passe de 3.76% à 1 mois jusqu'à 5.09% à 30 ans, ce qui correspond à cette forme.

Le spread 2s10s est-il positif ou négatif actuellement ?

Au 2026-07-16, il était de 41 bps — positif, ce qui signifie que le 10 ans offrait un rendement supérieur au 2 ans et que la courbe n'était pas inversée lors de cette clôture.

Une courbe inversée signifie-t-elle toujours une récession imminente ?

Non. Dans ces données, chaque récession américaine depuis la fin des années 1970 a suivi une inversion, mais l'inverse n'est pas vrai : l'épisode de 1998 a été suivi de trois années d'expansion, et l'épisode 2022–2024 — avec 539 clôtures inversées profondes — n'a eu aucune récession déclarée après lui jusqu'à la mi-2026.

Pourquoi un Treasury à 2 ans pourrait-il rendre plus qu'un Treasury à 10 ans ?

Le 2 ans suit le taux directeur actuel de la Fed et les attentes du marché pour les deux prochaines années. Lorsque le marché anticipe des taux courts beaucoup plus bas à long terme, le taux court moyen sur dix ans peut se situer sous le rendement actuel du 2 ans — suffisamment pour faire passer le 10 ans en dessous. Ce pricing est précisément ce qu'enregistre un 2s10s négatif.

Quelle est la différence entre le 2s10s et le spread 3-month/10-year ?

Seule l'échéance courte change. La version 3-month/10-year remplace le 2 ans par un bon à 3 mois, qui colle encore plus étroitement au taux directeur actuel ; c'est la variante utilisée dans certains modèles académiques de récession. Les deux sont des segments de la même courbe présentée en haut de cette page.

Vérifiez les chiffres par vous-même

Chaque panneau ci-dessus est le résultat d'une requête enregistrée — le graphique, le tableau et le SQL sont le même objet, et rien n'a été saisi à la main. Pour réexécuter l'un d'entre eux sur l'historique complet du Treasury, ou pour changer une échéance et créer votre propre spread, vous pouvez copier le SQL directement dans le terminal Strasmore.