什么是2s10s利差？美国收益率曲线数据

2s10s spread是10年期美国国债收益率与2年期美国国债收益率之差，即10年期收益率减去2年期收益率。当该数值为正时，长期借贷成本高于短期借贷成本，这是通常情况。当该数值转为负值时，收益率曲线出现倒挂。在美国现代历史上，大多数衰退之前都曾出现这一情况，交易员会每日关注该指标。

本页所有数据均来自针对真实美国国债收益率数据运行的存储查询。展开下方任一面板，即可查看其背后的确切 SQL。

什么是收益率曲线？

债券收益率是指您以当前价格买入债券并持有至到期时锁定的年化回报，相当于债券市场中的收入，也就是股票派发的现金股息。美国财政部同时发行多种期限的国债，期限从一个月到30年不等，每种期限的国债都有自身的收益率。收益率曲线就是某一时点上完整呈现这些收益率的图表：左侧是最短期限，右侧是最长期限。

收益率曲线的两端回答着不同的问题。短期债券的收益率接近美联储政策利率；一个月期国库券的定价，主要反映隔夜资金利率的当前水平。长期债券则包含未来十年或更长时间内预期的短期利率，以及期限溢价，即投资者因长期占用资金并承担期间更大的价格波动而要求的额外收益率。

如何解读收益率曲线：正常、平坦和倒挂

您经常会听到的收益率曲线形态主要有三种：

• 正常（向上倾斜）：每个更长期限的收益率都略高于前一个期限。
• 平坦：短期和长期收益率几乎重合。
• 倒挂：短期限收益率高于长期限，曲线向下倾斜。

以下是实际收益率曲线，采用各期限最近一次公布的收益率：

SELECT
    m.1 AS maturity,
    round(m.2, 2) AS yield_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([
        ('1 month', argMaxIf(yield_1_month, date, isNotNull(yield_1_month))),
        ('3 month', argMaxIf(yield_3_month, date, isNotNull(yield_3_month))),
        ('1 year',  argMaxIf(yield_1_year,  date, isNotNull(yield_1_year))),
        ('2 year',  argMaxIf(yield_2_year,  date, isNotNull(yield_2_year))),
        ('5 year',  argMaxIf(yield_5_year,  date, isNotNull(yield_5_year))),
        ('10 year', argMaxIf(yield_10_year, date, isNotNull(yield_10_year))),
        ('30 year', argMaxIf(yield_30_year, date, isNotNull(yield_30_year)))
    ]) AS m
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date >= today() - INTERVAL 30 DAY
)

截至最新数据，1个月期国库券收益率为 3.83%，30年期国债收益率为 5.25%。曲线从左向右上行，呈现“正常”形态。

如何计算2s10s利差？

用10年期国债收益率减去2年期国债收益率。这就是全部公式。结果通常以基点（bps）表示。一个基点是一个百分点的百分之一，因此，0.50个百分点的利差就是50个基点。

“利差”只是指两种利率或价格之间的差距。这与股票的买卖价差是同一概念，只不过这里比较的是美国国债收益率曲线上的两个期限，而不是同一ticker的两档报价。

为什么选择这两个期限？2年期收益率主要反映市场对未来几年美联储政策的看法；10年期收益率则是长期利率基准，影响住房抵押贷款和企业借款成本。两者之差将整条收益率曲线的斜率压缩成一个数字。有关这些利率所反映的宏观背景，包括通胀和就业市场，请参阅年中通胀和就业数据所处的位置。

收益率曲线仍处于倒挂状态吗？今日2年期与10年期利差

SELECT
    date AS as_of,
    round(yield_2_year, 2)  AS two_year_pct,
    round(yield_10_year, 2) AS ten_year_pct,
    round(yield_10_year - yield_2_year, 2) AS spread_pct,
    round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
ORDER BY date DESC
LIMIT 1

截至2026-09-03，2年期美国国债收益率为4.34%，10年期美国国债收益率为4.77%，因此2s10s利差为0.43个百分点，即43个基点。该数值为正。根据这组数据的最新收盘值，收益率曲线并未倒挂。

20年来2s10s利差的月度变化

单日利差只是一个截面，真正的变化要看时间序列。下图按月计算过去20年每日2s10s利差的平均值。最关键的参考线是零线：每次跌破零线都意味着收益率曲线倒挂。

SELECT
    toStartOfMonth(date) AS month,
    round(avg(yield_10_year - yield_2_year), 2) AS spread_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(now()) - INTERVAL 20 YEAR
  AND date < toStartOfMonth(now())
  AND isNotNull(yield_10_year)
  AND isNotNull(yield_2_year)
GROUP BY month
ORDER BY month

时间窗口从略低于零的位置开始，为-0.05个百分点，处于2000年代中期倒挂的尾声。图表右侧长期位于零线下方的区间，代表2022年至2024年的倒挂阶段，也是大多数读者记忆最深的一次。该窗口内最近一个完整月份的平均值为0.47个百分点。

数据中的每次2s10s倒挂：日期、幅度与持续时间

图表页面需要您目测交叉点；查询则可以精确列出这些交叉点。本文将“倒挂收盘”定义为10年期收益率低于2年期收益率的任何交易日；相邻倒挂收盘间隔超过60个日历日的，视为不同的倒挂阶段。

WITH inverted_closes AS
(
    SELECT
        date,
        round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
      AND yield_10_year < yield_2_year
),
flagged AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        if(dateDiff('day', lagInFrame(date, 1, date) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), date) > 60, 1, 0) AS starts_new_episode
    FROM inverted_closes
),
episodes AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        sum(starts_new_episode) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) AS episode_id
    FROM flagged
)
SELECT
    min(date) AS first_inverted_close,
    max(date) AS last_inverted_close,
    count() AS inverted_closes,
    min(spread_bps) AS deepest_bps
FROM episodes
GROUP BY episode_id
ORDER BY first_inverted_close

该表共列出11个阶段，追溯至20世纪70年代末。最深的一次发生在最早期：1978年至1980年的阶段最低达到-241个基点。持续时间最长的是最近一次：在2022-07-06至2024-09-05期间，2s10s利差有539个交易日收于倒挂状态，最深收盘倒挂幅度达到-108个基点。相比之下，2019年8月的阶段仅持续了3个收盘日，2022年4月初的一次下探则只有2个收盘日。

倒挂与衰退：历史记录显示了什么

2s10s利差被广泛用作衰退指标，因此有必要准确说明历史记录显示了什么，以及没有显示什么。衰退开始日期不是市场数据，而是来自美国国家经济研究局（NBER）的商业周期年表，并非来自查询结果。根据该年表，美国衰退分别始于1980年1月、1981年7月、1990年7月、2001年3月、2007年12月和2020年2月。每个开始日期之前，表中都曾出现过一段2s10s收盘倒挂的时期。

反向来看，历史记录更为复杂。1998年年中的事件（27次收盘倒挂）之后，经济继续扩张了近三年，2001年衰退才开始。2022年至2024年的事件是表中持续时间最长的一次；截至2026年年中，此后尚未出现美国官方认定的衰退。首次收盘倒挂与衰退开始之间的间隔也相差很大：21世纪初至中期的倒挂始于2005-12-27，距离2007年12月开始的衰退约两年。

简单来说，在这组数据中，现代美国每次衰退都发生在倒挂之后，但并非每次倒挂都会引发衰退。该利差反映的是债券市场定价，而不是倒计时钟。

曲线陡峭化、趋平与解除倒挂

再介绍三个术语：

• 趋平：2s10s利差收窄并趋近于零；短期收益率与长期收益率趋于一致。
• 陡峭化：2s10s利差扩大；长期收益率与短期收益率之间的差距扩大。
• 解除倒挂：负利差重新升至零以上。

在这组数据中，收益率曲线在2024-09-05之后解除倒挂，此后月均值一直高于零；最近一个完整月份为0.47个百分点。倒挂状态下的曲线陡峭化可能通过两种方式发生：短期收益率降幅大于长期收益率（交易员称之为牛市陡峭化），或长期收益率升幅大于短期收益率（称为熊市陡峭化）。这些标签说明交易的哪一端发生了变动；利差本身只记录两者之间的差距。

收益率曲线倒挂对投资组合意味着什么

收益率曲线倒挂会改变持有现金与长期债券之间的收益计算：当短期收益率高于长期收益率时，短期国库券和货币市场基金的收益率高于长期限债券，同时价格波动也没有那么大。这只是对当前可获得收益率的描述，并非投资建议。若收益率随后下降，长期债券仍可能跑赢；而当短期利率回落时，现金类资产的收益率也会随之下调。

收益率曲线倒挂并不能决定股票的走势。过去的部分倒挂阶段中，股票曾经上涨；在另一些阶段则出现下跌。

常见问题

正常的收益率曲线应该是什么形状？

向上倾斜：每个更长期限的收益率都高于前一个期限。本页上方的当前曲线从1个月期的3.83%延伸至30年期的5.25%，符合这一形状。

目前2s10s利差是正还是负？

截至2026-09-03，该利差为43个基点，为正。这意味着10年期收益率高于2年期，收盘时收益率曲线并未倒挂。

收益率曲线倒挂是否总是意味着衰退即将到来？

不是。在这组数据中，自20世纪70年代末以来，美国每次衰退都发生在收益率曲线倒挂之后，但反过来并不成立：1998年那次倒挂之后，经济又扩张了三年；2022年至2024年期间出现了539次深度倒挂收盘，但截至2026年年中，此后并未宣布进入衰退。

为什么2年期美国国债的收益率有时会高于10年期？

2年期收益率主要反映美联储当前的政策利率，以及市场对未来几年政策利率的预期。如果市场预计更远期的短期利率会大幅下降，那么未来十年的预期平均短期利率可能低于当前2年期收益率，足以将10年期收益率压低至2年期以下。这正是负2s10s利差所反映的定价。

2s10s利差与3个月期/10年期利差有什么区别？

区别只有短端期限不同。3个月期/10年期利差以3个月期国库券取代2年期国债，更贴近当前政策利率，也是部分学术衰退模型采用的指标。两者都只是本页顶部所示收益率曲线的一段。

请自行核对数据

上方每个面板都是已存储的查询结果，图表、表格和 SQL 属于同一个对象，所有内容均非手工录入。若要针对完整的美国国债历史数据重新运行这些查询，或更改期限并构建您自己的 spread，您可以将 SQL 直接粘贴到 Strasmore 终端中。