Was ist der 2s10s spread und die Yield Curve

Der 2s10s spread ist die Differenz zwischen der Rendite der 10-jährigen US-Treasury und der Rendite der 2-jährigen US-Treasury: die 10-jährige Rendite minus die 2-jährige Rendite. Wenn der Wert positiv ist, erzielt eine langfristige Anleihe eine höhere Rendite als eine kurzfristige Anleihe – dies ist der übliche Zustand. Wenn er negativ wird, ist die Zinskurve invertiert. Dieser Zustand ging in der jüngeren US-Geschichte fast jeder modernen Rezession voraus und wird von Tradern täglich überprüft.

Jeder Wert auf dieser Seite stammt aus einer gespeicherten Abfrage von US-Treasury-Renditedaten – erweitern Sie jedes untenstehende Panel, um das zugrunde liegende SQL zu sehen.

Was ist die Zinskurve?

Die Rendite einer Anleihe ist die annualisierte Rendite, die Sie erzielen, wenn Sie die Anleihe zum heutigen Preis kaufen und bis zur Fälligkeit halten – das Gegenstück zu den Erträgen, die Aktien als Barrenditen ausschütten. Die US-Treasury leiht sich Geld für viele Laufzeiten gleichzeitig, von einem Monat bis zu 30 Jahren, und jede Laufzeit wird zu ihrer eigenen Rendite gehandelt. Die Zinskurve ist dieses gesamte Angebot zu einem einzigen Zeitpunkt: die Renditen, aufgetragen von der kürzesten Laufzeit links bis zur längsten Laufzeit rechts.

Die beiden Enden der Kurve beantworten unterschiedliche Fragen. Kurze Laufzeiten liegen nahe am Leitzins der Federal Reserve – eine 1-Monats-Anleihe spiegelt meist wider, wo das Geld jetzt gerade über Nacht gehandelt wird. Lange Laufzeiten bündeln die erwarteten kurzfristigen Zinsen für ein Jahrzehnt oder mehr plus eine Terminprämie – die zusätzliche Rendite, die Investoren verlangen, um ihr Kapital länger zu binden und größeren Kursschwankungen ausgesetzt zu sein.

Wie man die Zinskurve liest: normal, flach und invertiert

Drei Formen decken die meisten Themen ab, über die Sie hören werden:

• Normal (aufwärtsgerichtet): jede längere Laufzeit bietet etwas mehr Rendite als die vorangehende.
• Flach: kurze und lange Renditen liegen fast gleichauf.
• Invertiert: kurze Laufzeiten bieten höhere Renditen als lange – die Linie verläuft abwärts.

Hier ist die tatsächliche Kurve unter Verwendung der zuletzt veröffentlichten Rendite für jede Laufzeit:

SELECT
    m.1 AS maturity,
    round(m.2, 2) AS yield_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([
        ('1 month', argMaxIf(yield_1_month, date, isNotNull(yield_1_month))),
        ('3 month', argMaxIf(yield_3_month, date, isNotNull(yield_3_month))),
        ('1 year',  argMaxIf(yield_1_year,  date, isNotNull(yield_1_year))),
        ('2 year',  argMaxIf(yield_2_year,  date, isNotNull(yield_2_year))),
        ('5 year',  argMaxIf(yield_5_year,  date, isNotNull(yield_5_year))),
        ('10 year', argMaxIf(yield_10_year, date, isNotNull(yield_10_year))),
        ('30 year', argMaxIf(yield_30_year, date, isNotNull(yield_30_year)))
    ]) AS m
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date >= today() - INTERVAL 30 DAY
)

Stand der letzten Daten lag die Rendite der 1-Monats-Anleihe bei 3.76%, während die 30-jährige Anleihe 5.09% erzielte – eine Aufwärtsbewegung von links nach rechts, die „normale“ Form.

Wie wird der 2s10s spread berechnet?

Nehmen Sie die 10-jährige Rendite und ziehen Sie die 2-jährige Rendite ab. Das ist die gesamte Formel. Das Ergebnis wird üblicherweise in Basispunkten (bps) angegeben – ein Basispunkt ist ein Hundertstel eines Prozentpunkts, daher entspricht ein Spread von 0,50 Prozentpunkten 50 bps.

Das Wort „Spread“ bedeutet lediglich die Differenz zwischen zwei Zinssätzen oder Preisen. Es ist dasselbe Prinzip wie der Bid-Ask-Spread bei einer Aktie, angewendet auf zwei Punkte der Treasury-Kurve statt auf zwei Kurse eines einzelnen Tickers.

Warum diese beiden Laufzeiten? Die 2-jährige Anleihe konzentriert die Markterwartung zur Fed-Politik für die nächsten Jahre, während die 10-jährige Anleihe der Benchmark-Zinssatz ist, der die Kosten für Hypotheken und Unternehmensanleihen bestimmt. Ihre Differenz komprimiert die Steigung der gesamten Kurve in eine einzige Zahl. Für den makroökonomischen Hintergrund, den diese Zinssätze widerspiegeln – Inflation und Arbeitsmarkt – siehe wo Inflation und Arbeitsmarktdaten zur Jahresmitte standen.

Ist die Zinskurve noch invertiert? Der 2s10s heute

SELECT
    date AS as_of,
    round(yield_2_year, 2)  AS two_year_pct,
    round(yield_10_year, 2) AS ten_year_pct,
    round(yield_10_year - yield_2_year, 2) AS spread_pct,
    round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
ORDER BY date DESC
LIMIT 1

Stand 2026-07-16 lag die Rendite der 2-jährigen Treasury bei 4.16% und die der 10-jährigen bei 4.57%, was den 2s10s spread auf 0.41 Prozentpunkte oder 41 bps brachte. Dieser Wert ist positiv – beim letzten Schlusskurs in diesen Daten war die Kurve nicht invertiert.

Zwanzig Jahre des 2s10s spread, Monat für Monat

Ein einzelner Tageswert des Spreads ist eine Momentaufnahme; die Geschichte liegt in der Zeitreihe. Die folgende Grafik berechnet den durchschnittlichen täglichen 2s10s pro Monat über die letzten 20 Jahre. Die wichtigste Linie ist die Null: jeder Wert darunter stellt eine Inversion dar.

SELECT
    toStartOfMonth(date) AS month,
    round(avg(yield_10_year - yield_2_year), 2) AS spread_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(now()) - INTERVAL 20 YEAR
  AND date < toStartOfMonth(now())
  AND isNotNull(yield_10_year)
  AND isNotNull(yield_2_year)
GROUP BY month
ORDER BY month

Das Zeitfenster beginnt leicht unter Null, bei -0.03 Prozentpunkten – dem Ende der Inversion Mitte der 2000er Jahre. Der lange Abschnitt unter der Nulllinie auf der rechten Seite der Grafik ist die Episode 2022–2024, die den meisten Lesern bekannt sein dürfte. Der jüngste vollständige Monat im Fenster lag im Durchschnitt bei 0.36 Prozentpunkten.

Jede 2s10s Inversion in den Daten: Daten, Tiefe, Dauer

Diagramme laden dazu ein, die Schnittpunkte mit dem Auge zu suchen; eine Abfrage kann sie präzise auflisten. Hier gilt ein invertierter Schlusskurs als jeder Tag, an dem die 10-jährige Rendite unter der 2-jährigen endete. Invertierte Schlusskurse, die mehr als 60 Kalendertage auseinanderliegen, werden als separate Episoden behandelt.

WITH inverted_closes AS
(
    SELECT
        date,
        round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
      AND yield_10_year < yield_2_year
),
flagged AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        if(dateDiff('day', lagInFrame(date, 1, date) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), date) > 60, 1, 0) AS starts_new_episode
    FROM inverted_closes
),
episodes AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        sum(starts_new_episode) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) AS episode_id
    FROM flagged
)
SELECT
    min(date) AS first_inverted_close,
    max(date) AS last_inverted_close,
    count() AS inverted_closes,
    min(spread_bps) AS deepest_bps
FROM episodes
GROUP BY episode_id
ORDER BY first_inverted_close

Die Tabelle enthält 11 Episoden, zurück bis in die späten 1970er Jahre. Die tiefste kam zuerst: die Episode 1978–1980 erreichte ein Tief von -241 bps. Die längste ist die jüngste: zwischen 2022-07-06 und 2024-09-05 schloss der 2s10s an 539 Handelstagen invertiert, mit einem tiefsten Schlusskurs von -108 bps. Am anderen Ende der Skala dauerte die Episode im August 2019 nur 3 Schlusskurse, und ein Rückgang Anfang April 2022 nur 2.

Inversionen und Rezessionen: was die Statistik zeigt

Der 2s10s wird weitläufig als Rezessionsindikator verfolgt, daher ist es wichtig, präzise zu sein, was die Statistik zeigt und was nicht. Rezessionsbeginne sind keine Marktdaten – sie stammen aus der Business-Cycle-Chronologie des NBER, nicht aus einer Abfrage. Laut dieser Chronologie begannen US-Rezessionen im Januar 1980, Juli 1981, Juli 1990, März 2001, Dezember 2007 und Februar 2020. Jeder dieser Startdaten folgte ein Zeitraum in der obigen Tabelle, in dem der 2s10s invertiert schloss.

In die andere Richtung ist die Statistik ungenauer. Die Episode Mitte 1998 (27 invertierte Schlusskurse) wurde von fast drei weiteren Jahren Expansion gefolgt, bevor die Rezession 2001 begann. Die Episode 2022–2024 – die längste in der Tabelle – wurde bis Mitte 2026 von keiner erklärten US-Rezession gefolgt. Und die Vorlaufzeit zwischen dem ersten invertierten Schlusskurs und einem Rezessionsbeginn variierte stark: Die Inversionen Mitte der 2000er Jahre begannen am 2005-12-27, etwa zwei Jahre vor der Rezession, die auf Dezember 2007 datiert wird.

Einfach gesagt: In diesen Daten folgte auf jede moderne US-Rezession eine Inversion, aber nicht auf jede Inversion folgte eine Rezession. Der Spread ist eine Zusammenfassung der Preisbildung am Anleihenmarkt, keine Countdown-Uhr.

Versteilerung, Abflachung und Un-Inversion

Drei weitere Begriffe vervollständigen das Vokabular:

• Flattening (Abflachung) – der 2s10s nähert sich der Null an; kurze und lange Renditen nähern sich an.
• Steepening (Versteilerung) – der 2s10s weitet sich aus; der Abstand zwischen langen und kurzen Renditen wächst.
• Un-inversion – ein negativer Spread kreuzt wieder über die Null.

In diesen Daten hat sich die Kurve nach 2024-09-05 wieder normalisiert (un-inverted), und die monatlichen Durchschnitte liegen seitdem über Null – 0.36 Prozentpunkte im letzten vollständigen Monat. Eine Versteilerung aus einer Inversion heraus kann auf zwei Arten geschehen: wenn kurze Renditen schneller fallen als lange Renditen (Trader nennen dies einen bull steepener), oder wenn lange Renditen schneller steigen als kurze Renditen (ein bear steepener). Die Bezeichnungen beschreiben, welcher Teil des Trades sich bewegt hat; der Spread selbst registriert nur die Größe der Differenz.

Was eine invertierte Zinskurve für ein Portfolio bedeutet

Eine Inversion verändert die Logik des Haltens von Cash im Vergleich zum Halten von langfristigen Anleihen: Wenn kurze Renditen über den langen liegen, erzielen T-Bills und Geldmarktfonds höhere Renditen als langfristige Laufzeiten, ohne die gleichen Kursschwankungen zu haben. Dies ist eine Aussage über die angebotenen Renditen, keine Empfehlung – langfristige Anleihen können immer noch besser abschneiden, wenn die Renditen von dort aus fallen, und Cash wird günstiger, sobald die kurzfristigen Zinsen sinken.

Was eine Inversion nicht tut, ist die Richtung der Aktien vorzugeben. Aktien sind während Teilen vergangener Inversionen gestiegen und während anderer gefallen.

FAQ

Wie sollte eine normale Zinskurve aussehen?

Aufwärtsgerichtet: jede längere Laufzeit bietet mehr Rendite als die vorangehende. Die aktuelle Kurve oben verläuft von 3.76% bei 1 Monat bis zu 5.09% bei 30 Jahren, was dieser Form entspricht.

Ist der 2s10s spread aktuell positiv oder negativ?

Stand 2026-07-16 betrug er 41 bps – positiv, was bedeutet, dass die 10-jährige Rendite höher war als die 2-jährige und die Kurve beim Schlusskurs nicht invertiert war.

Bedeutet eine invertierte Zinskurve immer, dass eine Rezession bevorsteht?

Nein. In diesen Daten folgte auf jede US-Rezession seit den späten 1970er Jahren eine Inversion, aber das Umgekehrte gilt nicht: Die Episode 1998 wurde von drei weiteren Jahren Expansion gefolgt, und die Episode 2022–2024 – 539 invertierte Schlusskurse tief – hatte danach bis Mitte 2026 keine erklärte Rezession.

Warum könnte eine 2-jährige Treasury jemals eine höhere Rendite als eine 10-jährige haben?

Die 2-jährige Anleihe orientiert sich daran, wo der Leitzins der Fed aktuell liegt und wo der Markt ihn in den nächsten zwei Jahren erwartet. Wenn der Markt viel niedrigere kurzfristige Zinsen für die Zukunft einpreist, kann der durchschnittlich erwartete kurzfristige Zins über zehn Jahre unter der heutigen 2-jährigen Rendite liegen – genug, um die 10-jährige unter sie zu ziehen. Diese Preisbildung ist genau das, was ein negativer 2s10s registriert.

Was ist der Unterschied zwischen dem 2s10s und dem 3-Monats/10-Jahre-Spread?

Nur die kurzfristige Seite. Die 3-Monats/10-Jahre-Variante ersetzt die 2-jährige durch eine 3-Monats-Anleihe, die den aktuellen Leitzins noch enger abbildet; dies ist die Variante, die in einigen akademischen Rezessionsmodellen verwendet wird. Beide sind Teile derselben Kurve, die oben auf dieser Seite dargestellt ist.

Prüfen Sie die Zahlen selbst

Jedes obige Panel ist das Ergebnis einer gespeicherten Abfrage – das Diagramm, die Tabelle und das SQL sind dasselbe Objekt, und nichts davon wurde manuell eingetippt. Um eines dieser Ergebnisse gegen die vollständige Treasury-Historie erneut auszuführen oder eine Laufzeit zu ändern und Ihren eigenen Spread zu erstellen, können Sie das SQL direkt in das Strasmore-Terminal kopieren.