Что такое спред 2s10s и кривая доходности

Спред 2s10s — это разница между доходностью 10-летних казначейских облигаций США и доходностью 2-летних казначейских облигаций США: доходность 10-летних облигаций минус доходность 2-летних. Когда значение положительное, долгосрочные заимствования стоят дороже краткосрочных — это обычное положение дел. Когда значение становится отрицательным, кривая доходности инвертируется. Такое состояние предшествовало большинству современных рецессий в США, поэтому трейдеры проверяют его ежедневно.

Все показатели на этой странице извлекаются с помощью сохраненного запроса к реальным данным по доходности казначейских облигаций — вы можете развернуть любую панель ниже, чтобы увидеть SQL-код, стоящий за ней.

Что такое кривая доходности?

Доходность облигации — это годовая прибыль, которую вы фиксируете, покупая ее по текущей цене и удерживая до погашения. Это аналог дивидендов, которые распределяют акции наличными. Казначейство США осуществляет заимствования на множество сроков одновременно: от одного месяца до 30 лет, и каждый срок торгуется со своей доходностью. Кривая доходности — это весь этот перечень в один момент времени: доходности, построенные от краткосрочных сроков слева до долгосрочных справа.

Два конца кривой отвечают на разные вопросы. Краткосрочные сроки близки к ставке Федеральной резервной системы — 1-месячный вексель в основном отражает стоимость денег на рынке овернайт прямо сейчас. Долгосрочные сроки включают в себя ожидаемые краткосрочные ставки на десятилетие и более плюс премию за срок — дополнительную доходность, которую инвесторы требуют за заморозку средств на долгий срок и риск значительных колебаний цен.

Как читать кривую доходности: нормальная, плоская и инвертированная

Большинство случаев описываются тремя формами:

• Нормальная (восходящая): каждая последующая более длинная облигация приносит чуть больше доходности, чем предыдущая.
• Плоская: доходности по краткосрочным и долгосрочным облигациям практически равны.
• Инвертированная: краткосрочные облигации имеют более высокую доходность, чем долгосрочные — линия идет вниз.

Ниже представлена актуальная кривая с использованием последних опубликованных данных по каждому сроку:

SELECT
    m.1 AS maturity,
    round(m.2, 2) AS yield_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([
        ('1 month', argMaxIf(yield_1_month, date, isNotNull(yield_1_month))),
        ('3 month', argMaxIf(yield_3_month, date, isNotNull(yield_3_month))),
        ('1 year',  argMaxIf(yield_1_year,  date, isNotNull(yield_1_year))),
        ('2 year',  argMaxIf(yield_2_year,  date, isNotNull(yield_2_year))),
        ('5 year',  argMaxIf(yield_5_year,  date, isNotNull(yield_5_year))),
        ('10 year', argMaxIf(yield_10_year, date, isNotNull(yield_10_year))),
        ('30 year', argMaxIf(yield_30_year, date, isNotNull(yield_30_year)))
    ]) AS m
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date >= today() - INTERVAL 30 DAY
)

Согласно последним данным, доходность 1-месячного векселя составила 3.76%, а 30-летней облигации — 5.09%. Это восходящий наклон слева направо, то есть «нормальная» форма.

Как рассчитывается спред 2s10s?

Возьмите доходность 10-летних облигаций и вычтите из нее доходность 2-летних. Это вся формула. Результат обычно указывается в базисных пунктах (bps) — один базисный пункт составляет одну стотысячную долю процента, поэтому спред в 0,50 процентного пункта равен 50 bps.

Слово «спред» означает разрыв между двумя ставками или ценами. Это та же концепция, что и бид-аск спред на акции, но примененная к двум точкам кривой казначейских облигаций вместо двух котировок одного тикера.

Почему выбраны именно эти два срока? 2-летние облигации концентрируют в себе взгляд рынка на политику ФРС на ближайшие пару лет, в то время как 10-летние являются эталонной долгосрочной ставкой, определяющей стоимость ипотеки и корпоративных заимствований. Их разница сводит наклон всей кривой к одному числу. Что касается макроэкономического фона, на который влияют эти ставки (инфляция и рынок труда), см. данные по инфляции и занятости на середину года.

Инвертирована ли кривая доходности сейчас? 2s10s сегодня

SELECT
    date AS as_of,
    round(yield_2_year, 2)  AS two_year_pct,
    round(yield_10_year, 2) AS ten_year_pct,
    round(yield_10_year - yield_2_year, 2) AS spread_pct,
    round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
ORDER BY date DESC
LIMIT 1

По состоянию на 2026-07-16 доходность 2-летних облигаций составила 4.16%, а 10-летних — 4.57%. Таким образом, спред 2s10s составил 0.41 процентных пункта, или 41 bps. Это значение положительное — согласно последним закрытиям в этих данных, кривая не была инвертирована.

Спред 2s10s по месяцам за двадцать лет

Спред за один день — это лишь моментальный снимок; реальная картина видна в серии данных. На графике ниже приведен средний показатель ежедневного спреда 2s10s по месяцам за последние 20 лет. Самая важная линия — это ноль: любое падение ниже него означает инверсию.

SELECT
    toStartOfMonth(date) AS month,
    round(avg(yield_10_year - yield_2_year), 2) AS spread_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(now()) - INTERVAL 20 YEAR
  AND date < toStartOfMonth(now())
  AND isNotNull(yield_10_year)
  AND isNotNull(yield_2_year)
GROUP BY month
ORDER BY month

Окно начинается чуть ниже нуля, на отметке -0.03 процентных пунктов — это конец инверсии середины 2000-х годов. Длительный период ниже нулевой линии в правой части графика — это эпизод 2022–2024 годов, который запомнят большинство читателей. Среднее значение за последний полный месяц в окне составило 0.36 процентных пунктов.

Все инверсии 2s10s в данных: даты, глубина, длительность

Графики заставляют вас искать пересечения глазами; запрос может перечислить их точно. Здесь инвертированным закрытием считается любой день, когда 10-летние облигации закрылись ниже 2-летних. Инвертированные закрытия, разделенные более чем 60 календарными днями, рассматриваются как отдельные эпизоды.

WITH inverted_closes AS
(
    SELECT
        date,
        round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
      AND yield_10_year < yield_2_year
),
flagged AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        if(dateDiff('day', lagInFrame(date, 1, date) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), date) > 60, 1, 0) AS starts_new_episode
    FROM inverted_closes
),
episodes AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        sum(starts_new_episode) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) AS episode_id
    FROM flagged
)
SELECT
    min(date) AS first_inverted_close,
    max(date) AS last_inverted_close,
    count() AS inverted_closes,
    min(spread_bps) AS deepest_bps
FROM episodes
GROUP BY episode_id
ORDER BY first_inverted_close

В таблице содержится 11 эпизодов, начиная с конца 1970-х годов. Самый глубокий был первым: эпизод 1978–1980 годов достиг минимума в -241 bps. Самый длинный — самый недавний: в период между 2022-07-06 и 2024-09-05 2s10s закрывался с инверсией в течение 539 торговых дней, достигнув максимального значения закрытия в -108 bps. В другом конце спектра эпизод августа 2019 года длился всего 3 закрытий, а падение в начале апреля 2022 года — всего 2.

Инверсии и рецессии: что показывает статистика

Спред 2s10s широко используется как индикатор рецессии, поэтому важно точно понимать, что подтверждает, а что нет статистика. Даты начала рецессий не являются рыночными данными — они берутся из хронологии деловых циклов NBER, а не из запроса. Согласно этой хронологии, рецессии в США начинались в январе 1980 г., июле 1981 г., июле 1990 г., марте 2001 г., декабре 2007 г. и феврале 2020 г. Каждая из этих дат начала следовала за периодом в таблице выше, когда 2s10s закрывался с инверсией.

В обратную сторону статистика менее однозначна. За эпизодом середины 1998 года (27 инвертированных закрытий) последовало почти три года экономического роста перед началом рецессии 2001 года. Эпизод 2022–2024 годов — самый длинный в таблице — не привел к объявленной рецессии в США до середины 2026 года. Также сильно варьируется время между первым инвертированным закрытием и началом рецессии: инверсии середины 2000-х годов начались на 2005-12-27, примерно за два года до рецессии, датированной декабрем 2007 года.

Проще говоря: в этих данных каждая современная рецессия в США следовала за инверсией, но не каждая инверсия сопровождалась рецессией. Спред — это сводка рыночных ожиданий по облигациям, а не таймер обратного отсчета.

Укручение, уплощение и выход из инверсии

Для полноты терминологии добавьте еще три понятия:

• Уплощение (Flattening) — спред 2s10s сужается к нулю; доходности по краткосрочным и долгосрочным облигациям сближаются.
• Укручение (Steepening) — спред 2s10s расширяется; разрыв между доходностями долгосрочных и краткосрочных облигаций растет.
• Выход из инверсии (Un-inversion) — отрицательный спред пересекает нулевую отметку снизу вверх.

В этих данных кривая вышла из инверсии после 2024-09-05, и с тех пор среднемесячные значения были выше нуля — 0.36 процентных пунктов в последнем полном месяце. Выход из инверсии может происходить двумя способами: краткосрочные ставки падают быстрее долгосрочных (трейдеры называют это bull steepener) или долгосрочные ставки растут быстрее краткосрочных (bear steepener). Эти названия описывают, какая именно часть сделки изменилась; сам спред лишь фиксирует размер разрыва.

Что инверсия кривой доходности значит для портфеля

Инверсия меняет математику владения наличными по сравнению с владением долгосрочными облигациями: когда краткосрочные доходности выше долгосрочных, казначейские векселя и фонды денежного рынка приносят больше дохода, чем долгосрочные облигации, при этом без таких колебаний цен. Это утверждение о текущих доходностях, а не рекомендация — долгосрочные облигации все еще могут показать лучшую доходность, если ставки упадут, а стоимость наличных снижается всякий раз, когда падают краткосрочные ставки.

Инверсия не диктует направление движения акций. Акции росли в периоды некоторых прошлых инверсий и падали в другие.

FAQ

Как должна выглядеть нормальная кривая доходности?

Восходящая: каждая последующая более длинная облигация приносит больше доходности, чем предыдущая. Текущая кривая выше идет от 3.76% на 1-месячном сроке до 5.09% на 30-летнем, что соответствует этой форме.

Спред 2s10s сейчас положительный или отрицательный?

По состоянию на 2026-07-16 он составил 41 bps — положительное значение, что означает, что доходность 10-летних облигаций была выше доходности 2-летних, и кривая не была инвертирована на этом закрытии.

Всегда ли инвертированная кривая доходности означает приближение рецессии?

Нет. В этих данных каждая рецессия в США с конца 1970-х годов следовала за инверсией, но обратное неверно: за эпизодом 1998 года последовало еще три года роста, а за эпизодом 2022–2024 годов (539 инвертированных закрытий с большой глубиной) до середины 2026 года не последовало объявленной рецессии.

Почему доходность 2-летних облигаций может быть выше доходности 10-летних?

2-летние облигации привязаны к текущей ставке ФРС и к тому, какой рынок ожидает ее в ближайшие пару лет. Когда рынок закладывает гораздо более низкие краткосрочные ставки в будущем, средняя ожидаемая краткосрочная ставка на десятилетнем горизонте может оказаться ниже текущей доходности 2-летних облигаций — этого достаточно, чтобы опустить 10-летние облигации ниже них. Такое ценообразование и фиксирует отрицательный спред 2s10s.

В чем разница между спредом 2s10s и спредом 3-месячных/10-летних облигаций?

Разница только в краткосрочной части. Вариант 3-месячных/10-летних заменяет 2-летние облигации на 3-месячный вексель, который еще плотнее следует за текущей ставкой политики, и именно этот вариант используется в некоторых академических моделях рецессии. Оба варианта являются частями одной и той же кривой, представленной в верхней части этой страницы.

Проверьте цифры самостоятельно

Каждая панель выше — это результат сохраненного запроса: график, таблица и SQL являются одним и тем же объектом, и ничего не вводилось вручную. Чтобы запустить любой из этих запросов по всей истории казначейских облигаций или изменить срок для построения собственного спреда, вы можете вставить SQL-код непосредственно в терминал Strasmore.