Что такое спред 2s10s и как работает кривая доходности

4.77%
Спред 2s10s — это разница между доходностью десятилетних и двухлетних казначейских облигаций США: доходность десятилетних бумаг минус доходность двухлетних. Когда это значение положительно, долгосрочные заимствования приносят больше дохода, чем краткосрочные, что является нормальным состоянием рынка. Когда спред становится отрицательным, кривая доходности считается инвертированной. Это состояние предшествовало большинству современных рецессий в США, поэтому трейдеры отслеживают его ежедневно.

Все показатели на этой странице получены из сохраненного запроса к актуальным данным по доходности казначейских облигаций. Разверните любую панель ниже, чтобы увидеть точный SQL-код, лежащий в их основе.

Что такое кривая доходности?

Доходность облигации — это годовая норма прибыли, которую инвестор фиксирует при покупке бумаги по текущей цене и удержании её до погашения. На рынке облигаций это аналог дохода, который акции приносят в виде денежных дивидендов. Казначейство США привлекает заимствования на разные сроки одновременно — от одного месяца до тридцати лет, и для каждого срока устанавливается своя доходность. Кривая доходности представляет собой полный набор этих значений в конкретный момент времени: доходности, отложенные на графике от краткосрочных бумаг слева до долгосрочных справа.

Два конца кривой отвечают на разные вопросы. Краткосрочные бумаги по доходности близки к ключевой ставке Федеральной резервной системы: доходность одномесячного казначейского векселя в основном отражает стоимость денег «прямо сейчас». Долгосрочные бумаги включают в себя ожидания по краткосрочным ставкам на десятилетие и более, а также премию за срок — дополнительную доходность, которую инвесторы требуют за заморозку капитала на длительный период и готовность мириться с более значительными ценовыми колебаниями.

Как читать кривую доходности: нормальная, плоская и инвертированная

Существуют три основные формы кривой, о которых чаще всего говорят аналитики:

• Нормальная (восходящая): доходность по более длинным срокам погашения немного выше, чем по предыдущим.
• Плоская: доходность краткосрочных и долгосрочных инструментов практически совпадает.
• Инвертированная: краткосрочные бумаги приносят больше дохода, чем долгосрочные, линия наклонена вниз.

Ниже представлена актуальная кривая, построенная на основе последних опубликованных данных по доходности для каждого срока погашения:

SELECT
    m.1 AS maturity,
    round(m.2, 2) AS yield_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([
        ('1 month', argMaxIf(yield_1_month, date, isNotNull(yield_1_month))),
        ('3 month', argMaxIf(yield_3_month, date, isNotNull(yield_3_month))),
        ('1 year',  argMaxIf(yield_1_year,  date, isNotNull(yield_1_year))),
        ('2 year',  argMaxIf(yield_2_year,  date, isNotNull(yield_2_year))),
        ('5 year',  argMaxIf(yield_5_year,  date, isNotNull(yield_5_year))),
        ('10 year', argMaxIf(yield_10_year, date, isNotNull(yield_10_year))),
        ('30 year', argMaxIf(yield_30_year, date, isNotNull(yield_30_year)))
    ]) AS m
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date >= today() - INTERVAL 30 DAY
)

Согласно последним данным, доходность одномесячных казначейских векселей составила 3.83%, тогда как доходность тридцатилетних облигаций достигла 5.25%. Это создает восходящий наклон слева направо, что соответствует «нормальной» форме кривой.

Как рассчитывается спред 2s10s?

Возьмите доходность десятилетних казначейских облигаций и вычтите из неё доходность двухлетних. Это вся формула. Результат обычно выражается в базисных пунктах (bps). Один базисный пункт равен одной сотой процентного пункта, поэтому спред в ноль целых пятьдесят сотых процентного пункта составляет пятьдесят базисных пунктов.

Слово «спред» означает разницу между двумя ставками или ценами. Это та же концепция, что и спред bid-ask по акции, применённая к двум точкам на кривой доходности казначейских облигаций, а не к двум котировкам одного тикера.

Почему выбраны именно эти сроки погашения? Двухлетние бумаги отражают ожидания рынка относительно политики ФРС на ближайшие пару лет, тогда как десятилетние являются эталонной долгосрочной ставкой, на которую ориентируются стоимость ипотечного и корпоративного кредитования. Разница между ними позволяет свести наклон всей кривой к одному числу. О макроэкономическом фоне, который закладывается в эти ставки, а именно об инфляции и рынке труда, см. положение дел с инфляцией и данными по занятости в середине года.

Остается ли кривая доходности инвертированной? Спред 2s10s сегодня

SELECT
    date AS as_of,
    round(yield_2_year, 2)  AS two_year_pct,
    round(yield_10_year, 2) AS ten_year_pct,
    round(yield_10_year - yield_2_year, 2) AS spread_pct,
    round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
ORDER BY date DESC
LIMIT 1

По состоянию на 2026-09-03 доходность двухлетних казначейских облигаций составила 4.34%, а десятилетних — 4.77%. Таким образом, спред 2s10s находится на уровне 0.43 процентного пункта, или 43 базисных пунктов. Это значение является положительным; на момент закрытия торгов, по которым представлены данные, кривая не была инвертирована.

Двадцать лет спреда 2s10s, помесячная динамика

Спред за один день — это лишь моментальный снимок, тогда как общая картина видна в динамике. На графике ниже представлены усредненные за месяц значения спреда 2s10s за последние двадцать лет. Линия, имеющая наибольшее значение, — это нулевая отметка: каждое падение ниже нее означает инверсию.

SELECT
    toStartOfMonth(date) AS month,
    round(avg(yield_10_year - yield_2_year), 2) AS spread_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(now()) - INTERVAL 20 YEAR
  AND date < toStartOfMonth(now())
  AND isNotNull(yield_10_year)
  AND isNotNull(yield_2_year)
GROUP BY month
ORDER BY month

Временной интервал начинается чуть ниже нуля, на уровне -0.05 процентных пунктов, что соответствует завершающей стадии инверсии середины двухтысячных годов. Длительный период нахождения ниже нулевой линии в правой части графика — это эпизод 2022–2024 годов, который хорошо помнят большинство читателей. Среднее значение за последний полный месяц в рассматриваемом периоде составило 0.47 процентных пунктов.

Все случаи инверсии кривой 2s10s: даты, глубина, продолжительность

Графики позволяют оценить пересечения визуально, однако запрос позволяет составить их точный список. В данном контексте инверсией на закрытии считается любой день, когда доходность 10-летних облигаций оказалась ниже доходности 2-летних, при этом инверсии, разделенные более чем шестьюдесятью календарными днями, рассматриваются как отдельные эпизоды.

WITH inverted_closes AS
(
    SELECT
        date,
        round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
      AND yield_10_year < yield_2_year
),
flagged AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        if(dateDiff('day', lagInFrame(date, 1, date) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), date) > 60, 1, 0) AS starts_new_episode
    FROM inverted_closes
),
episodes AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        sum(starts_new_episode) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) AS episode_id
    FROM flagged
)
SELECT
    min(date) AS first_inverted_close,
    max(date) AS last_inverted_close,
    count() AS inverted_closes,
    min(spread_bps) AS deepest_bps
FROM episodes
GROUP BY episode_id
ORDER BY first_inverted_close

В таблице представлены 11 эпизодов, начиная с конца семидесятых годов. Самый глубокий из них был первым: в период с тысяча девятьсот семьдесят восьмого по тысяча девятьсот восьмидесятый год минимум составил -241 б.п. Самый продолжительный эпизод — последний: в период между 2022-07-06 и 2024-09-05 кривая 2s10s закрывалась в инверсии на протяжении 539 торговых дней, достигнув максимальной глубины в -108 б.п. С другой стороны, эпизод августа две тысячи девятнадцатого года продлился всего 3 торговых сессий, а кратковременное снижение в начале апреля две тысячи двадцать второго года — лишь 2.

Инверсия кривой и рецессии: что показывают исторические данные

Спред 2s10s широко отслеживается как индикатор рецессии, поэтому важно точно понимать, что именно показывают, а что не показывают исторические данные. Даты начала рецессий не являются рыночными данными; они определяются хронологией деловых циклов NBER, а не запросом к базе данных. Согласно этой хронологии, рецессии в США начинались в январе тысяча девятьсот восьмидесятого, июле тысяча девятьсот восемьдесят первого, июле тысяча девятьсот девяностого, марте две тысячи первого, декабре две тысячи седьмого и феврале две тысячи двадцатого годов. Каждой из этих дат предшествовал период, указанный в таблице выше, в течение которого спред 2s10s закрывался в зоне инверсии.

Ситуация в обратном направлении выглядит менее однозначно. За эпизодом середины тысяча девятьсот девяносто восьмого года (27 закрытий в инверсии) последовало еще почти три года экономического роста, прежде чем началась рецессия две тысячи первого года. За эпизодом две тысячи двадцать второго — две тысячи двадцать четвертого годов, самым продолжительным в таблице, по состоянию на середину две тысячи двадцать шестого года не последовало объявленной рецессии в США. Кроме того, временной лаг между первым закрытием в инверсии и началом рецессии сильно варьировался: инверсии середины двухтысячных годов начались 2005-12-27, примерно за два года до рецессии, датированной декабрем две тысячи седьмого года.

Проще говоря: согласно этим данным, каждой современной рецессии в США предшествовала инверсия, но не за каждой инверсией следовала рецессия. Спред — это сводный показатель ценообразования на рынке облигаций, а не таймер обратного отсчета.

Крутизна, сглаживание и выход из инверсии

Три дополнительных термина завершают этот словарь:

• Сглаживание (flattening): спред 2s10s сужается по направлению к нулю; доходности краткосрочных и долгосрочных облигаций сближаются.
• Увеличение крутизны (steepening): спред 2s10s расширяется; разрыв между доходностями долгосрочных и краткосрочных бумаг растет.
• Выход из инверсии (un-inversion): отрицательный спред возвращается в положительную зону.

Согласно этим данным, кривая вышла из состояния инверсии после 2024-09-05, и с тех пор среднемесячные значения находятся выше нуля, составив 0.47 процентных пункта в последнем полном месяце. Увеличение крутизны после инверсии может происходить двумя путями: доходности краткосрочных бумаг падают быстрее, чем долгосрочных (трейдеры называют это bull steepener), либо доходности долгосрочных бумаг растут быстрее, чем краткосрочных (bear steepener). Эти названия описывают, какая часть сделки изменилась; сам спред лишь фиксирует размер разрыва.

Что инверсия кривой доходности означает для портфеля

Инверсия меняет расчеты при выборе между денежными средствами и долгосрочными облигациями: когда доходность краткосрочных бумаг превышает доходность долгосрочных, казначейские векселя и фонды денежного рынка приносят больше дохода, чем инструменты с длинным сроком погашения, при этом не подвергаясь таким же ценовым колебаниям. Это лишь констатация текущих уровней доходности, а не инвестиционная рекомендация: долгосрочные облигации все еще могут показать более высокую доходность, если ставки по ним упадут, тогда как доходность денежных средств снижается всякий раз, когда падают краткосрочные ставки.

Инверсия не определяет направление движения рынка акций. В прошлом котировки акций росли на определенных этапах инверсии и падали на других.

Часто задаваемые вопросы

Как должна выглядеть нормальная кривая доходности?

С наклоном вверх: доходность каждого последующего инструмента с более длительным сроком погашения выше предыдущего. Текущая кривая выше проходит от 3.83% для одномесячных бумаг до 5.25% для тридцатилетних, что соответствует этой форме.

Является ли спред 2s10s положительным или отрицательным в данный момент?

По состоянию на 2026-09-03 он составлял 43 б.п., то есть был положительным. Это означает, что доходность десятилетних облигаций превышала доходность двухлетних, и на момент закрытия торгов кривая не была инвертированной.

Означает ли инвертированная кривая доходности неизбежное наступление рецессии?

Нет. В этих данных каждая рецессия в США с конца семидесятых годов следовала за инверсией, но обратное утверждение неверно: за эпизодом тысяча девятьсот девяносто восьмого года последовали еще три года экономического роста, а эпизод две тысячи двадцать второго — две тысячи двадцать четвертого годов, 539 закрытий с глубокой инверсией, не привел к объявленной рецессии вплоть до середины две тысячи двадцать шестого года.

Почему доходность двухлетних казначейских облигаций может быть выше десятилетних?

Доходность двухлетних бумаг привязана к текущей ставке ФРС и ожиданиям рынка на ближайшие пару лет. Когда рынок закладывает в цены значительно более низкие краткосрочные ставки в будущем, средняя ожидаемая краткосрочная ставка на десятилетнем горизонте может оказаться ниже текущей доходности двухлетних бумаг, что опускает доходность десятилетних облигаций ниже них. Именно это ценообразование и фиксирует отрицательный спред 2s10s.

В чем разница между спредом 2s10s и спредом 3-month/10-year?

Только в коротком плече. В версии 3-month/10-year двухлетние облигации заменяются на трехмесячные векселя, которые еще теснее привязаны к текущей ключевой ставке; именно этот вариант используется в некоторых академических моделях прогнозирования рецессии. Оба показателя являются лишь частями одной и той же кривой, представленной в верхней части этой страницы.

Проверяйте цифры самостоятельно

Каждая панель выше представляет собой результат сохраненного запроса; график, таблица и SQL-код являются единым объектом, и ни один из них не был введен вручную. Чтобы повторно выполнить любой из этих запросов по всей истории казначейских облигаций или изменить срок погашения и построить собственный спред, вы можете вставить SQL-код непосредственно в терминал Strasmore.