מהו פער 2–10? נתוני עקום התשואה

פער 2–10 הוא ההפרש בין התשואה על אג"ח ארה"ב ל-10 שנים לבין התשואה על אג"ח ארה"ב לשנתיים: שיעור ה-10 שנים פחות שיעור השנתיים. כשהמספר חיובי, הלוואה לטווח ארוך משלמת יותר מהלוואה לטווח קצר — המצב הרגיל. כשהוא הופך שלילי, עקום התשואה הפוך, מצב שקדם לרוב המיתונים המודרניים בארה"ב ושסוחרים בודקים מדי יום.

כל מספר בעמוד הזה נשלף משאילתה שמורה מול נתוני תשואות אג"ח ממשלתיות אמיתיות — הרחיבו כל פאנל למטה כדי לראות את ה-SQL המדויק שמאחוריו.

מהו עקום התשואה?

תשואת אג"ח היא התשואה השנתית שאתם נועלים בקנייתה במחיר של היום והחזקתה עד לפדיון — המקבילה בשוק האג"ח להכנסה שמניות מחלקות כדיבידנדים במזומן. ממשלת ארה"ב לווה במגוון טווחי פדיון בו-זמנית, מחודש אחד ועד 30 שנה, וכל טווח נסחר בתשואה משלו. עקום התשואה הוא התפריט המלא בנקודת זמן אחת: תשואות משורטטות מהטווח הקצר ביותר משמאל לארוך ביותר מימין.

שני קצות העקום עונים על שאלות שונות. טווחים קצרים יושבים קרוב לריבית המדיניות של הפדרל ריזרב — אג"ח לחודש מתמחרת בעיקר איפה הכסף ללילה נמצא כרגע. טווחים ארוכים צוברים עשור או יותר של ריביות קצרות צפויות בתוספת פרמיית סיכון טווח, התשואה הנוספת שמשקיעים דורשים תמורת קשירת הכסף לזמן ארוך יותר וחיים עם תנודות מחיר גדולות יותר בדרך.

איך לקרוא את עקום התשואה: נורמלי, שטוח והפוך

שלוש צורות מכסות את רוב מה שתשמעו עליו:

• נורמלי (בשיפוע עולה): כל טווח ארוך יותר מניב מעט יותר מזה שלפניו.
• שטוח: תשואות קצרות וארוכות יושבות כמעט אחת על השנייה.
• הפוך: טווחים קצרים מניבים יותר מארוכים — הקו משופע כלפי מטה.

הנה העקום בפועל, תוך שימוש בתשואה המפורסמת האחרונה לכל טווח:

SELECT
    m.1 AS maturity,
    round(m.2, 2) AS yield_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([
        ('1 month', argMaxIf(yield_1_month, date, isNotNull(yield_1_month))),
        ('3 month', argMaxIf(yield_3_month, date, isNotNull(yield_3_month))),
        ('1 year',  argMaxIf(yield_1_year,  date, isNotNull(yield_1_year))),
        ('2 year',  argMaxIf(yield_2_year,  date, isNotNull(yield_2_year))),
        ('5 year',  argMaxIf(yield_5_year,  date, isNotNull(yield_5_year))),
        ('10 year', argMaxIf(yield_10_year, date, isNotNull(yield_10_year))),
        ('30 year', argMaxIf(yield_30_year, date, isNotNull(yield_30_year)))
    ]) AS m
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date >= today() - INTERVAL 30 DAY
)

נכון לנתונים העדכניים, האג"ח לחודש הניבה 3.76% בעוד האג"ח ל-30 שנה הניבה 5.09% — שיפוע עולה משמאל לימין, הצורה ה"נורמלית".

איך מחשבים את פער 2–10?

קחו את תשואת ה-10 שנים, הפחיתו את תשואת השנתיים. זאת כל הנוסחה. התוצאה מצוטטת בדרך כלל בנקודות בסיס (bps) — נקודת בסיס אחת היא מאית האחוז, כך שפער של 0.50 נקודות אחוז הוא 50 bps.

המילה "פער" פשוט אומרת הפרש בין שני שיעורים או מחירים. זה אותו רעיון כמו פער הקנייה-מכירה במניה, מיושם על שתי נקודות על עקום התשואה במקום על שתי הצעות מחיר בנייר אחד.

למה דווקא שני טווחי הפדיון האלה? האג"ח לשנתיים מרכזת את השקפת השוק על מדיניות הפד בשנתיים הקרובות, בעוד האג"ח ל-10 שנים היא שיעור הייחוס הארוך שעומד מאחורי עלויות המשכנתאות וההלוואות הקונצרניות. ההפרש ביניהן דוחס את שיפוע העקום כולו למספר אחד. לרקע המאקרו שאותם שיעורים מתמחרים — אינפלציה ושוק העבודה — ראו היכן עמדו נתוני האינפלציה והתעסוקה באמצע השנה.

האם עקום התשואה עדיין הפוך? פער 2–10 היום

SELECT
    date AS as_of,
    round(yield_2_year, 2)  AS two_year_pct,
    round(yield_10_year, 2) AS ten_year_pct,
    round(yield_10_year - yield_2_year, 2) AS spread_pct,
    round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
ORDER BY date DESC
LIMIT 1

נכון ל-2026-07-16, אג"ח שנתיים הניבה 4.16% ואג"ח 10 שנים הניבה 4.57%, מה שמציב את פער 2–10 על 0.41 נקודות אחוז, או 41 bps. קריאה זו חיובית — בסגירה האחרונה בנתונים אלה, העקום לא היה הפוך.

עשרים שנה של פער 2–10, חודש אחר חודש

פער של יום בודד הוא תמונת מצב; הסיפור חי בסדרה. התרשים למטה ממצע את פער 2–10 היומי לפי חודש במהלך 20 השנים האחרונות. הקו שהכי חשוב הוא אפס: כל צלילה מתחתיו היא היפוך.

SELECT
    toStartOfMonth(date) AS month,
    round(avg(yield_10_year - yield_2_year), 2) AS spread_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(now()) - INTERVAL 20 YEAR
  AND date < toStartOfMonth(now())
  AND isNotNull(yield_10_year)
  AND isNotNull(yield_2_year)
GROUP BY month
ORDER BY month

החלון נפתח מעט מתחת לאפס, ב--0.03 נקודות אחוז — קצה הזנב של ההיפוך של אמצע שנות ה-2000. הרצועה הארוכה מתחת לקו האפס בצד ימין של התרשים היא פרק 2022–2024, זה שרוב הקוראים יזכרו. החודש המלא האחרון בחלון עמד בממוצע על 0.36 נקודות אחוז.

כל היפוך פער 2–10 בנתונים: תאריכים, עומק, משך

דפי תרשים גורמים לכם לאמוד חצייה בעין; שאילתה יכולה לפרט אותם במדויק. כאן, סגירה הפוכה היא כל יום שבו תשואת ה-10 שנים סיימה מתחת לשנתיים, וסגירות הפוכות המופרדות ביותר מ-60 ימים קלנדריים מטופלות כפרקים נפרדים.

WITH inverted_closes AS
(
    SELECT
        date,
        round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
      AND yield_10_year < yield_2_year
),
flagged AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        if(dateDiff('day', lagInFrame(date, 1, date) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), date) > 60, 1, 0) AS starts_new_episode
    FROM inverted_closes
),
episodes AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        sum(starts_new_episode) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) AS episode_id
    FROM flagged
)
SELECT
    min(date) AS first_inverted_close,
    max(date) AS last_inverted_close,
    count() AS inverted_closes,
    min(spread_bps) AS deepest_bps
FROM episodes
GROUP BY episode_id
ORDER BY first_inverted_close

הטבלה מכילה 11 פרקים, עד לסוף שנות ה-70. העמוק ביותר הגיע ראשון: פרק 1978–1980 הגיע לשפל של -241 bps. הארוך ביותר הוא האחרון: בין 2022-07-06 ל-2024-09-05, פער 2–10 נסגר הפוך ב-539 ימי מסחר, והגיע לסגירה העמוקה ביותר של -108 bps. בקצה השני, פרק אוגוסט 2019 נמשך 3 סגירות בלבד, וצלילה בתחילת אפריל 2022 רק 2.

היפוכים ומיתונים: מה שהרשומה מראה

פער 2–10 נמצא במעקב נרחב כאינדיקטור למיתון, ולכן כדאי לדייק לגבי מה שהרשומה כן ולא מראה. תאריכי תחילת מיתון אינם נתוני שוק — הם מגיעים מכרונולוגיית מחזורי העסקים של NBER, לא משאילתה. לפי כרונולוגיה זו, מיתונים בארה"ב החלו בינואר 1980, יולי 1981, יולי 1990, מרץ 2001, דצמבר 2007 ופברואר 2020. לכל אחד מתאריכי ההתחלה הללו קדמה תקופה בטבלה למעלה שבמהלכה פער 2–10 נסגר הפוך.

הרשומה מבולגנת יותר בכיוון ההפוך. אחרי פרק אמצע 1998 (27 סגירות הפוכות) באו כמעט שלוש שנות התרחבות נוספות לפני שהמיתון של 2001 החל. אחרי פרק 2022–2024 — הארוך בטבלה — לא בא מיתון מוכרז בארה"ב עד אמצע 2026. וזמן ההובלה בין סגירה הפוכה ראשונה לתחילת מיתון השתנה מאוד: ההיפוכים של אמצע שנות ה-2000 החלו ב-2005-12-27, בערך שנתיים לפני המיתון שתוארך לדצמבר 2007.

במילים פשוטות: בנתונים אלה, לכל מיתון מודרני בארה"ב קדם היפוך, ולא אחרי כל היפוך בא מיתון. הפער הוא סיכום של תמחור שוק האג"ח, לא שעון עצר.

התללות, השתטחות ויציאה מהיפוך

שלושה מונחים נוספים משלימים את אוצר המילים:

• השתטחות — פער 2–10 מצטמצם לכיוון אפס; תשואות קצרות וארוכות מתכנסות.
• התללות — פער 2–10 מתרחב; ההפרש בין תשואות ארוכות לקצרות גדל.
• יציאה מהיפוך — פער שלילי חוצה חזרה מעל אפס.

בנתונים אלה העקום יצא מהיפוך אחרי 2024-09-05, והממוצעים החודשיים הדפיסו מעל אפס מאז — 0.36 נקודות אחוז בחודש המלא האחרון. התללות מתוך היפוך יכולה לקרות בשתי דרכים: תשואות קצרות נופלות מהר יותר מארוכות (סוחרים קוראים לזה התללות שורית), או תשואות ארוכות עולות מהר יותר מקצרות (התללות דובית). התוויות מתארות איזו רגל של העסקה זזה; הפער עצמו רק מתעד את גודל ההפרש.

מה אומר עקום תשואה הפוך לתיק השקעות

היפוך משנה את החשבון של החזקת מזומן מול החזקת אג"ח ארוכות: כשתשואות קצרות מעל ארוכות, מק"מים וקרנות כספיות מניבים יותר מטווחים ארוכים בלי אותן תנודות מחיר. זאת אמירה על התשואות המוצעות, לא המלצה — אג"ח ארוכות עדיין יכולות להכות את השוק אם התשואות יפלו משם, ומזומן מתמחר מחדש כלפי מטה בכל פעם שריביות קצרות יורדות.

מה שהיפוך לא עושה זה להכתיב את כיוון המניות. מניות עלו בחלקים מהיפוכי עבר ונפלו בחלקים אחרים.

שאלות נפוצות

איך אמור להיראות עקום תשואה נורמלי?

בשיפוע עולה: כל טווח ארוך יותר מניב יותר מזה שלפניו. העקום הנוכחי למעלה נע מ-3.76% בחודש אחד עד 5.09% ב-30 שנה, מה שמתאים לצורה הזו.

האם פער 2–10 חיובי או שלילי כרגע?

נכון ל-2026-07-16, הוא נמדד ב-41 bps — חיובי, כלומר תשואת ה-10 שנים עלתה על תשואת השנתיים והעקום לא היה הפוך באותה סגירה.

האם עקום תשואה הפוך תמיד אומר שמיתון מגיע?

לא. בנתונים אלה, לכל מיתון בארה"ב מאז סוף שנות ה-70 קדם היפוך, אבל ההפך לא מתקיים: אחרי פרק 1998 באו שלוש שנות התרחבות נוספות, ואחרי פרק 2022–2024 — 539 סגירות הפוכות עמוק — לא היה מיתון מוכרז אחריו עד אמצע 2026.

למה שאג"ח לשנתיים תניב אי פעם יותר מאג"ח ל-10 שנים?

האג"ח לשנתיים צמודה למקום שבו נמצאת ריבית הפד עכשיו ולאן השוק מצפה שהיא תגיע בשנתיים הקרובות. כשהשוק מתמחר ריביות קצרות נמוכות בהרבה בעתיד הרחוק, ממוצע הריבית הקצרה הצפויה לעשר שנים יכול לשבת מתחת לתשואת השנתיים של היום — מספיק כדי למשוך את תשואת ה-10 שנים מתחתיה. תמחור זה הוא בדיוק מה שפער 2–10 שלילי מתעד.

מה ההבדל בין פער 2–10 לפער 3 חודשים/10 שנים?

רק הרגל הקצרה. גרסת 3 חודשים/10 שנים מחליפה את השנתיים באג"ח ל-3 חודשים, שנצמדת לריבית המדיניות הנוכחית אפילו יותר בחוזקה, והיא הווריאציה שמשמשת בכמה מודלים אקדמיים למיתון. שתיהן פרוסות של אותו עקום המוצג בראש העמוד הזה.

בדקו את המספרים בעצמכם

כל פאנל למעלה הוא תוצאת שאילתה שמורה — התרשים, הטבלה וה-SQL הם אותו אובייקט, ושום דבר מזה לא הוקלד ידנית. כדי להריץ מחדש כל אחת מאלה מול ההיסטוריה המלאה של אג"ח ממשלתיות, או לשנות טווח פדיון ולבנות פער משלכם, תוכלו להדביק את ה-SQL ישירות למסוף Strasmore.