2s10s spread là gì và đường cong lợi suất

2s10s spread là khoảng chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm và kỳ hạn 2 năm: lấy lợi suất 10 năm trừ đi lợi suất 2 năm. Khi con số này dương, việc vay vốn dài hạn có lãi suất cao hơn vay ngắn hạn — đây là trạng thái thông thường. Khi nó chuyển sang âm, đường cong lợi suất bị đảo ngược (inverted), một tình trạng thường xuất hiện trước hầu hết các cuộc suy thoái gần đây tại Hoa Kỳ và là chỉ số mà các nhà giao dịch kiểm tra hàng ngày.

Mọi con số trên trang này đều được trích xuất từ một truy vấn lưu sẵn dựa trên dữ liệu lợi suất Kho bạc thực tế — bạn có thể mở rộng bất kỳ bảng nào dưới đây để xem mã SQL chi tiết đằng sau nó.

Đường cong lợi suất là gì?

Lợi suất của một trái phiếu là tỷ suất sinh lời hàng năm mà bạn nhận được khi mua trái phiếu ở mức giá hiện tại và nắm giữ đến khi đáo hạn — đây là khái niệm tương đương trên thị trường trái phiếu với cổ tức mà các cổ phiếu chi trả dưới dạng cash dividends. Kho bạc Hoa Kỳ vay vốn với nhiều kỳ hạn cùng một lúc, từ 1 tháng đến 30 năm, và mỗi kỳ hạn giao dịch với mức lợi suất riêng. Đường cong lợi suất (yield curve) chính là danh mục đầy đủ đó tại một thời điểm nhất định: các mức lợi suất được biểu diễn từ kỳ hạn ngắn nhất ở bên trái đến kỳ hạn dài nhất ở bên phải.

Hai đầu của đường cong trả lời cho các câu hỏi khác nhau. Các kỳ hạn ngắn bám sát lãi suất điều hành của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) — một kỳ hạn 1 tháng chủ yếu phản ánh mức lãi suất qua đêm ngay lúc này. Các kỳ hạn dài bao gồm kỳ vọng về lãi suất ngắn hạn trong một thập kỷ hoặc hơn cộng với term premium (phí bù đắp kỳ hạn), tức là mức lợi suất bổ sung mà các nhà đầu tư yêu cầu khi phải bị chôn vốn lâu hơn và phải đối mặt với những biến động giá lớn hơn trong thời gian đó.

Cách đọc đường cong lợi suất: bình thường, phẳng và đảo ngược

Ba hình thái sau đây bao quát hầu hết những gì bạn sẽ nghe thấy:

• Bình thường (dốc lên): mỗi kỳ hạn dài hơn có lợi suất cao hơn một chút so với kỳ hạn ngay trước đó.
• Phẳng (flat): lợi suất ngắn hạn và dài hạn gần như bằng nhau.
• Đảo ngược (inverted): các kỳ hạn ngắn có lợi suất cao hơn các kỳ hạn dài — đường cong dốc xuống.

Dưới đây là đường cong thực tế, sử dụng lợi suất công bố gần nhất cho mỗi kỳ hạn:

SELECT
    m.1 AS maturity,
    round(m.2, 2) AS yield_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([
        ('1 month', argMaxIf(yield_1_month, date, isNotNull(yield_1_month))),
        ('3 month', argMaxIf(yield_3_month, date, isNotNull(yield_3_month))),
        ('1 year',  argMaxIf(yield_1_year,  date, isNotNull(yield_1_year))),
        ('2 year',  argMaxIf(yield_2_year,  date, isNotNull(yield_2_year))),
        ('5 year',  argMaxIf(yield_5_year,  date, isNotNull(yield_5_year))),
        ('10 year', argMaxIf(yield_10_year, date, isNotNull(yield_10_year))),
        ('30 year', argMaxIf(yield_30_year, date, isNotNull(yield_30_year)))
    ]) AS m
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date >= today() - INTERVAL 30 DAY
)

Tính đến dữ liệu mới nhất, kỳ hạn 1 tháng có lợi suất là 3.76% trong khi kỳ hạn 30 năm có lợi suất là 5.09% — một độ dốc hướng lên từ trái sang phải, hình thái "bình thường".

Cách tính 2s10s spread

Lấy lợi suất 10 năm trừ đi lợi suất 2 năm. Đó là toàn bộ công thức. Kết quả thường được báo cáo bằng basis points (bps) — một basis point bằng một phần một trăm của một điểm phần trăm, vì vậy mức spread 0,50 điểm phần trăm tương đương 50 bps.

Từ "spread" chỉ đơn giản là khoảng cách giữa hai mức lãi suất hoặc hai mức giá. Nó có cùng ý tưởng với bid-ask spread của một cổ phiếu, nhưng được áp dụng cho hai điểm trên đường cong Kho bạc thay vì hai mức giá của một ticker.

Tại sao lại là hai kỳ hạn này? Kỳ hạn 2 năm tập trung quan điểm của thị trường về chính sách của Fed trong vài năm tới, trong khi kỳ hạn 10 năm là lãi suất chuẩn làm cơ sở cho chi phí vay thế sản và vay doanh nghiệp. Sự chênh lệch giữa chúng nén độ dốc của toàn bộ đường cong thành một con số duy nhất. Về bối cảnh kinh tế vĩ mô mà các lãi suất này phản ánh — lạm phát và thị trường lao động — hãy xem where inflation and jobs data stood at mid-year.

Đường cong lợi suất có còn đảo ngược không? 2s10s hiện tại

SELECT
    date AS as_of,
    round(yield_2_year, 2)  AS two_year_pct,
    round(yield_10_year, 2) AS ten_year_pct,
    round(yield_10_year - yield_2_year, 2) AS spread_pct,
    round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
ORDER BY date DESC
LIMIT 1

Tính đến 2026-07-16, lợi suất trái phiếu Kho bạc 2 năm là 4.16% và lợi suất 10 năm là 4.57%, đưa mức 2s10s spread thành 0.41 điểm phần trăm, tương đương 41 bps. Chỉ số này đang dương — theo mức đóng cửa mới nhất trong dữ liệu này, đường cong không bị đảo ngược.

Hai mươi năm của 2s10s spread, theo từng tháng

Chênh lệch của một ngày đơn lẻ chỉ là một lát cắt; câu chuyện nằm ở chuỗi dữ liệu. Biểu đồ dưới đây tính trung bình mức 2s10s hàng ngày theo tháng trong 20 năm qua. Đường quan trọng nhất là đường số không: mọi điểm rơi xuống dưới đường này đều là một đợt đảo ngược.

SELECT
    toStartOfMonth(date) AS month,
    round(avg(yield_10_year - yield_2_year), 2) AS spread_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(now()) - INTERVAL 20 YEAR
  AND date < toStartOfMonth(now())
  AND isNotNull(yield_10_year)
  AND isNotNull(yield_2_year)
GROUP BY month
ORDER BY month

Khoảng dữ liệu bắt đầu ở mức thấp hơn một chút so với mức không, tại -0.03 điểm phần trăm — giai đoạn cuối của đợt đảo ngược giữa những năm 2000. Đoạn dài nằm dưới đường số không ở phía bên phải biểu đồ là giai đoạn 2022–2024, giai đoạn mà hầu hết độc giả sẽ nhớ. Tháng đầy đủ gần nhất trong khoảng dữ liệu có mức trung bình là 0.36 điểm phần trăm.

Mọi đợt đảo ngược 2s10s trong dữ liệu: ngày tháng, độ sâu, thời gian

Các trang biểu đồ buộc bạn phải tự quan sát các điểm giao cắt; một truy vấn có thể liệt kê chúng một cách chính xác. Ở đây, một mức đóng cửa đảo ngược là bất kỳ ngày nào mà lợi suất 10 năm kết thúc thấp hơn lợi suất 2 năm, và các mức đóng cửa đảo ngược cách nhau hơn 60 ngày lịch được coi là các đợt riêng biệt.

WITH inverted_closes AS
(
    SELECT
        date,
        round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
      AND yield_10_year < yield_2_year
),
flagged AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        if(dateDiff('day', lagInFrame(date, 1, date) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), date) > 60, 1, 0) AS starts_new_episode
    FROM inverted_closes
),
episodes AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        sum(starts_new_episode) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) AS episode_id
    FROM flagged
)
SELECT
    min(date) AS first_inverted_close,
    max(date) AS last_inverted_close,
    count() AS inverted_closes,
    min(spread_bps) AS deepest_bps
FROM episodes
GROUP BY episode_id
ORDER BY first_inverted_close

Bảng chứa 11 đợt, kéo dài từ cuối những năm 1970. Đợt sâu nhất là đợt đầu tiên: đợt 1978–1980 chạm đáy ở mức -241 bps. Đợt dài nhất là đợt gần đây nhất: giữa 2022-07-06 và 2024-09-05, 2s10s đóng cửa ở trạng thái đảo ngược trong 539 ngày giao dịch, đạt mức đóng cửa sâu nhất là -108 bps. Ở cực ngược lại, đợt tháng 8 năm 2019 chỉ kéo dài 3 phiên đóng cửa, và đợt sụt giảm đầu tháng 4 năm 2022 chỉ kéo dài 2 phiên.

Đảo ngược và suy thoái: dữ liệu cho thấy điều gì

2s10s được theo dõi rộng rãi như một chỉ báo suy thoái, vì vậy cần phải chính xác về những gì dữ liệu cho thấy và không cho thấy. Ngày bắt đầu suy thoái không phải là dữ liệu thị trường — chúng đến từ niên biểu chu kỳ kinh doanh của NBER, không phải từ một truy vấn. Theo niên biểu đó, các cuộc suy thoái tại Hoa Kỳ bắt đầu vào tháng 1 năm 1980, tháng 7 năm 1981, tháng 7 năm 1990, tháng 3 năm 2001, tháng 12 năm 2007 và tháng 2 năm 2020. Mỗi ngày bắt đầu đó đều diễn ra sau một giai đoạn trong bảng trên mà tại đó 2s10s đóng cửa ở trạng thái đảo ngược.

Dữ liệu ở chiều ngược lại thì phức tạp hơn. Đợt giữa năm 1998 (27 phiên đóng cửa đảo ngược) được theo sau bởi gần ba năm tăng trưởng trước khi cuộc suy thoái năm 2001 bắt đầu. Đợt 2022–2024 — đợt dài nhất trong bảng — chưa có cuộc suy thoái Hoa Kỳ nào được công bố cho đến giữa năm 2026. Và khoảng thời gian từ lần đóng cửa đảo ngược đầu tiên đến khi bắt đầu suy thoái thay đổi rất nhiều: các đợt đảo ngược giữa những năm 2000 bắt đầu vào ngày 2005-12-27, khoảng hai năm trước cuộc suy thoái vào tháng 12 năm 2007.

Nói một cách đơn giản: trong dữ liệu này, mọi cuộc suy thoái hiện đại của Hoa Kỳ đều theo sau một đợt đảo ngược, nhưng không phải mọi đợt đảo ngược đều theo sau bởi một cuộc suy thoái. Spread là một bản tóm tắt về định giá của thị trường trái phiếu, không phải là một đồng hồ đếm ngược.

Steepening, flattening, và un-inversion

Ba thuật ngữ nữa hoàn thiện bộ từ vựng này:

• Flattening (phẳng hóa) — 2s10s thu hẹp dần về mức không; lợi suất ngắn hạn và dài hạn hội tụ.
• Steepening (dốc hóa) — 2s10s mở rộng; khoảng cách giữa lợi suất dài hạn và ngắn hạn tăng lên.
• Un-inversion (thoát đảo ngược) — mức spread âm cắt ngược lên trên mức không.

Trong dữ liệu này, đường cong đã thoát đảo ngược sau 2024-09-05, và các mức trung bình hàng tháng đã ghi nhận trên mức không kể từ đó — đạt 0.36 điểm phần trăm trong tháng đầy đủ gần nhất. Một đợt steepening thoát khỏi trạng thái đảo ngược có thể xảy ra theo hai cách: lợi suất ngắn hạn giảm nhanh hơn lợi suất dài hạn (nhà giao dịch gọi đây là bull steepener), hoặc lợi suất dài hạn tăng nhanh hơn lợi suất ngắn hạn (một bear steepener). Các nhãn này mô tả phía nào của giao dịch biến động; bản thân spread chỉ ghi lại độ lớn của khoảng cách.

Ý nghĩa của đường cong lợi suất đảo ngược đối với danh mục đầu tư

Sự đảo ngược làm thay đổi tính toán giữa việc nắm giữ tiền mặt so với nắm giữ trái phiếu dài hạn: với lợi suất ngắn hạn cao hơn lợi suất dài hạn, T-bills và các quỹ thị trường tiền tệ có lợi suất cao hơn các kỳ hạn dài mà không gặp phải các biến động giá tương tự. Đó là một nhận định về lợi suất đang được chào bán, không phải là một khuyến nghị — trái phiếu dài hạn vẫn có thể vượt trội nếu lợi suất giảm từ mức đó, và tiền mặt sẽ được định giá thấp hơn bất cứ khi nào lãi suất ngắn hạn giảm xuống.

Điều mà sự đảo ngược không làm được là quyết định hướng đi của cổ phiếu. Cổ phiếu đã tăng trưởng trong một số giai đoạn đảo ngược trước đây và giảm điểm trong những giai đoạn khác.

FAQ

Đường cong lợi suất bình thường nên trông như thế nào?

Dốc lên: mỗi kỳ hạn dài hơn có lợi suất cao hơn kỳ hạn trước đó. Đường cong hiện tại ở trên chạy từ 3.76% ở kỳ hạn 1 tháng lên đến 5.09% ở kỳ hạn 30 năm, phù hợp với hình thái đó.

2s10s spread hiện tại là dương hay âm?

Tính đến 2026-07-16, mức spread là 41 bps — dương, nghĩa là lợi suất 10 năm cao hơn lợi suất 2 năm và đường cong không ở trạng thái đảo ngược tại mức đóng cửa đó.

Đường cong lợi suất đảo ngược có luôn đồng nghĩa với việc một cuộc suy thoái sắp đến không?

Không. Trong dữ liệu này, mọi cuộc suy thoái tại Hoa Kỳ kể từ cuối những năm 1970 đều theo sau một đợt đảo ngược, nhưng điều ngược lại không đúng: đợt giữa năm 1998 được theo sau bởi ba năm tăng trưởng nữa, và đợt 2022–2024 — với 539 phiên đóng cửa đảo ngược sâu — không có cuộc suy thoái nào được công bố sau đó cho đến giữa năm 2026.

Tại sao lợi suất trái phiếu Kho bạc 2 năm lại có thể cao hơn 10 năm?

Kỳ hạn 2 năm bám sát mức lãi suất điều hành hiện tại của Fed và mức mà thị trường kỳ vọng trong vài năm tới. Khi thị trường định giá lãi suất ngắn hạn thấp hơn nhiều trong tương lai, lãi suất ngắn hạn kỳ vọng trung bình trong mười năm có thể thấp hơn lợi suất 2 năm hiện tại — đủ để kéo lợi suất 10 năm xuống dưới mức đó. Việc định giá này chính xác là những gì một mức 2s10s âm ghi lại.

Sự khác biệt giữa 2s10s và spread 3-tháng/10-năm là gì?

Chỉ khác nhau ở kỳ hạn ngắn. Phiên bản 3-tháng/10-năm thay thế kỳ hạn 2 năm bằng kỳ hạn 3 tháng, vốn bám sát lãi suất điều hành hiện tại chặt chẽ hơn nữa, và đây là biến thể được sử dụng trong một số mô hình suy thoái học thuật. Cả hai đều là các phần của cùng một đường cong được hiển thị ở đầu trang này.

Tự kiểm tra các con số

Mọi bảng trên đều là kết quả của một truy vấn lưu sẵn — biểu đồ, bảng và mã SQL là cùng một đối tượng, và không có dữ liệu nào được nhập bằng tay. Để chạy lại bất kỳ dữ liệu nào trong số này dựa trên toàn bộ lịch sử Kho bạc, hoặc thay đổi kỳ hạn để tự xây dựng spread của riêng bạn, bạn có thể dán trực tiếp mã SQL vào terminal Strasmore.