2s10s 스프레드 및 수익률 곡선 의미

2s10s spread(2년-10년 스프레드)는 10년 만기 미국 국채 수익률과 2년 만기 미국 국채 수익률 사이의 차이를 의미한다. 즉, 10년물 금리에서 2년물 금리를 뺀 값이다. 이 수치가 양수이면 장기 차입 금리가 단기 차입 금리보다 높다는 것을 의미하며, 이는 일반적인 상태다. 수치가 음수로 전환되면 수익률 곡선이 역전(inverted)된 상태를 나타낸다. 이는 대부분의 현대적 미국 경기 침체(recession) 직전에 나타났던 현상으로, 트레이더들이 매일 확인하는 지표다.

이 페이지의 모든 수치는 저장된 쿼리를 통해 실제 국채 수익률 데이터를 추출한 것이다. 아래의 각 패널을 확장하면 해당 데이터의 정확한 SQL을 확인할 수 있다.

수익률 곡선(yield curve)이란 무엇인가?

채권의 수익률(yield)은 현재 가격으로 채권을 매수하여 만기까지 보유할 때 확정되는 연간 수익률을 의미한다. 이는 주식이 현금 배당(cash dividends)을 지급하는 것과 대응되는 채권 시장의 개념이다. 미국 국채는 1개월부터 30년까지 다양한 만기로 동시에 자금을 조달하며, 각 만기별로 고유한 수익률로 거래된다. 수익률 곡선(yield curve)은 특정 시점의 전체 메뉴를 나타낸다. 즉, 가장 짧은 만기부터 가장 긴 만기까지 수익률을 왼쪽에서 오른쪽으로 나열하여 도식화한 것이다.

곡선의 양 끝단은 서로 다른 질문에 답한다. 단기 만기물은 연방준비제도(Federal Reserve)의 정책 금리와 밀접하게 연동된다. 예를 들어 1개월물 국채는 현재 시장의 익일물(overnight) 금리 수준을 반영한다. 장기 만기물은 향후 10년 이상의 예상 단기 금리에 기간 프리미엄(term premium)을 합산한 값을 반영한다. 기간 프리미엄이란 투자자가 자금을 더 오래 묶어두고 그 과정에서 발생할 수 있는 큰 가격 변동성을 감수하는 대가로 요구하는 추가 수익률을 말한다.

수익률 곡선 읽는 법: 정상, 평탄, 역전

수익률 곡선은 주로 다음 세 가지 형태를 띤다.

• 정상(Normal, 우상향): 만기가 길어질수록 이전 만기보다 수익률이 조금씩 높아진다.
• 평탄(Flat): 단기 및 장기 수익률이 거의 동일한 수준에 위치한다.
• 역전(Inverted): 단기 수익률이 장기 수익률보다 높아지며, 선이 아래로 기울어진다.

다음은 각 만기별로 가장 최근에 발표된 수익률을 사용한 실제 곡선이다.

SELECT
    m.1 AS maturity,
    round(m.2, 2) AS yield_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([
        ('1 month', argMaxIf(yield_1_month, date, isNotNull(yield_1_month))),
        ('3 month', argMaxIf(yield_3_month, date, isNotNull(yield_3_month))),
        ('1 year',  argMaxIf(yield_1_year,  date, isNotNull(yield_1_year))),
        ('2 year',  argMaxIf(yield_2_year,  date, isNotNull(yield_2_year))),
        ('5 year',  argMaxIf(yield_5_year,  date, isNotNull(yield_5_year))),
        ('10 year', argMaxIf(yield_10_year, date, isNotNull(yield_10_year))),
        ('30 year', argMaxIf(yield_30_year, date, isNotNull(yield_30_year)))
    ]) AS m
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date >= today() - INTERVAL 30 DAY
)

최신 데이터 기준, 1개월물 국채 수익률은 3.76%이며 30년물 국채 수익률은 5.09%이다. 이는 왼쪽에서 오른쪽으로 우상향하는 "정상적인" 형태를 보여준다.

2s10s 스프레드는 어떻게 계산되는가?

10년물 수익률에서 2년물 수익률을 빼면 된다. 이것이 계산식의 전부다. 결과값은 보통 basis points(bps, 베이시스 포인트) 단위로 표기한다. 1 bps는 0.01%포인트이므로, 0.50%포인트의 스프레드는 50 bps이다.

"스프레드(spread)"라는 단어는 두 금리 또는 가격 사이의 차이를 의미한다. 이는 주식의 매수-매도 스프레드(bid-ask spread)과 같은 개념이지만, 단일 티커의 두 호가가 아닌 국채 곡선의 두 지점에 적용된 것이다.

왜 이 두 만기물을 사용하는가? 2년물은 향후 몇 년간의 Fed 정책에 대한 시장의 관점을 집중적으로 반영하며, 10년물은 모기지 및 기업 차입 비용의 기준이 되는 벤치마크 장기 금리 역할을 한다. 이 둘의 차이는 전체 곡선의 기울기를 하나의 숫자로 압축한다. 이 금리들이 반영하는 거시 경제 배경인 인플레이션과 노동 시장에 대해서는 연중 인플레이션 및 고용 데이터 현황을 참조하라.

수익률 곡선이 여전히 역전되어 있는가? 현재의 2s10s

SELECT
    date AS as_of,
    round(yield_2_year, 2)  AS two_year_pct,
    round(yield_10_year, 2) AS ten_year_pct,
    round(yield_10_year - yield_2_year, 2) AS spread_pct,
    round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
ORDER BY date DESC
LIMIT 1

2026-07-16 기준, 2년물 국채 수익률은 4.16%이며 10년물 수익률은 4.57%이다. 이에 따라 2s10s 스프레드는 0.41%포인트, 즉 41 bps를 기록하고 있다. 이 수치는 양수이므로, 최신 종가 기준 수익률 곡선은 역전되지 않은 상태다.

지난 20년간의 월별 2s10s 스프레드

단일 날짜의 스프레드는 스냅샷에 불과하지만, 데이터의 흐름은 시계열 속에 담겨 있다. 아래 차트는 지난 20년간의 월별 2s10s 일일 평균값을 나타낸다. 가장 중요한 선은 0이다. 이 선 아래로 내려가는 모든 구간은 역전 구간을 의미한다.

SELECT
    toStartOfMonth(date) AS month,
    round(avg(yield_10_year - yield_2_year), 2) AS spread_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(now()) - INTERVAL 20 YEAR
  AND date < toStartOfMonth(now())
  AND isNotNull(yield_10_year)
  AND isNotNull(yield_2_year)
GROUP BY month
ORDER BY month

데이터의 시작점은 0보다 약간 낮은 -0.03%포인트로, 이는 2000년대 중반 역전 구간의 끝부분이다. 차트 오른쪽에서 0선 아래로 길게 이어지는 구간은 2022~2024년 구간이며, 대부분의 독자가 기억할 시기다. 데이터 내 가장 최근의 완전한 달의 평균값은 0.36%포인트였다.

데이터상의 모든 2s10s 역전 구간: 날짜, 깊이, 기간

차트 페이지에서는 교차 지점을 눈으로 확인해야 하지만, 쿼리를 사용하면 정확하게 나열할 수 있다. 여기서 역전 종가(inverted close)란 10년물 수익률이 2년물 수익률보다 낮게 마감한 날을 의미하며, 60일 이상의 간격을 두고 발생한 역전 종가들은 별개의 사건으로 간주한다.

WITH inverted_closes AS
(
    SELECT
        date,
        round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
      AND yield_10_year < yield_2_year
),
flagged AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        if(dateDiff('day', lagInFrame(date, 1, date) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), date) > 60, 1, 0) AS starts_new_episode
    FROM inverted_closes
),
episodes AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        sum(starts_new_episode) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) AS episode_id
    FROM flagged
)
SELECT
    min(date) AS first_inverted_close,
    max(date) AS last_inverted_close,
    count() AS inverted_closes,
    min(spread_bps) AS deepest_bps
FROM episodes
GROUP BY episode_id
ORDER BY first_inverted_close

이 표에는 1970년대 후반까지 거슬러 올라가는 11개의 사건이 포함되어 있다. 가장 깊은 역전은 첫 번째 사례인 1978~1980년 구간으로, 최저점은 -241 bps였다. 가장 긴 구간은 가장 최근의 사례다. 2022-07-06에서 2024-09-05 사이, 2s10s는 539 거래일 동안 역전 종가를 기록했으며, 최저 종가는 -108 bps에 달했다. 반대로 가장 짧은 구간은 2019년 8월로 3 거래일 동안 지속되었고, 2022년 4월 초의 하락은 2에 그쳤다.

역전과 경기 침체: 기록이 보여주는 것

2s10s는 경기 침체 지표로 널리 추적되므로, 기록이 무엇을 보여주고 무엇을 보여주지 않는지 정확히 파악하는 것이 중요하다. 경기 침체 시작일은 시장 데이터가 아니라 NBER(전미경제연구소)의 경기 순환 연대기에서 가져온 것이다. 해당 연대기에 따르면, 미국의 경기 침체는 1980년 1월, 1981년 7월, 1990년 7월, 2001년 3월, 2007년 12월, 2020년 2월에 시작되었다. 이 모든 시작일은 위 표에서 2s10s가 역전 종가를 기록한 기간 이후에 발생했다.

반대 방향의 기록은 더 복잡하다. 1998년 중반의 구간(27회의 역전 종가) 이후 2001년 경기 침체가 시작되기 전까지 거의 3년 동안 경제 성장이 지속되었다. 표에서 가장 긴 2022~2024년 구간은 2026년 중반까지도 선언된 미국 경기 침체가 없었다. 또한 첫 역전 종가와 경기 침체 시작 사이의 선행 기간도 매우 다양하다. 2000년대 중반의 역전은 2007년 12월로 추정되는 경기 침체 약 2년 전인 2005-12-27에 시작되었다.

요약하자면, 이 데이터에서 모든 현대적 미국 경기 침체는 역전 이후에 발생했지만, 모든 역전이 경기 침체로 이어진 것은 아니다. 스프레드는 채권 시장의 가격 책정을 요약한 것이지, 카운트다운 시계가 아니다.

가팔라짐(Steepening), 평탄해짐(Flattening), 그리고 역전 해소(Un-inversion)

다음 세 가지 용어가 용어를 완성한다.

• Flattening(평탄화): 2s10s가 0을 향해 좁아지는 현상. 단기 및 장기 수익률이 수렴한다.
• Steepening(가팔라짐): 2s10s가 넓어지는 현상. 장기 및 단기 수익률 사이의 격차가 커진다.
• Un-inversion(역전 해소): 음수 스프레드가 다시 0 위로 올라가는 현상.

이 데이터에서 수익률 곡선은 2024-09-05 이후 역전이 해소되었으며, 이후 월간 평균은 0 위를 기록하고 있다. 최근 완전한 달의 평균은 0.36%포인트였다. 역전 상태에서 가팔라지는 현상은 두 가지 방식으로 발생할 수 있다. 단기 수익률이 장기 수익률보다 빠르게 하락하는 경우(트레이더들은 이를 bull steepener라고 부름), 또는 장기 수익률이 단기 수익률보다 빠르게 상승하는 경우(a bear steepener)이다. 이 명칭들은 거래의 어느 축이 움직였는지를 설명하며, 스프레드 자체는 격차의 크기만을 기록한다.

역전된 수익률 곡선이 포트폴리오에 의미하는 바

역전은 현금 보유와 장기 채권 보유 사이의 산술적 계산을 변화시킨다. 단기 수익률이 장기 수익률보다 높으면, T-bill(단기 국채)과 머니마켓펀드(MMF)가 동일한 가격 변동성 없이도 장기물보다 높은 수익률을 제공한다. 이는 제공되는 수익률에 대한 설명이지 권고 사항은 아니다. 수익률이 추가로 하락하면 장기 채권이 여전히 더 나은 성과를 낼 수 있으며, 단기 금리가 내려갈 때마다 현금의 가치는 재산정된다.

역전이 결정하는 것은 주식의 방향이 아니다. 주식은 과거 역전 구간 중 일부에서는 상승했고, 다른 구간에서는 하락했다.

FAQ

정상적인 수익률 곡선은 어떤 모습이어야 하는가?

우상향하는 형태다. 즉, 만기가 길어질수록 이전 만기보다 수익률이 높아져야 한다. 위의 현재 곡선은 1개월물 3.76%에서 30년물 5.09%까지 이어지며 해당 형태를 충족한다.

현재 2s10s 스프레드는 양수인가, 음수인가?

2026-07-16 기준, 41 bps를 기록했다. 양수이므로 10년물 수익률이 2년물보다 높으며, 해당 종가 기준 수익률 곡선은 역전되지 않았다.

역전된 수익률 곡선이 항상 경기 침체를 의미하는가?

아니다. 이 데이터에서 1970년대 후반 이후의 모든 미국 경기 침체는 역전 이후에 발생했지만, 그 반대는 성립하지 않는다. 1998년 구간은 이후 3년 동안 경제 성장이 지속되었고, 539회의 깊은 역전 종가를 기록한 2022~2024년 구간은 2026년 중반까지 선언된 경기 침체가 없었다.

왜 2년물 국채 수익률이 10년물보다 높을 수 있는가?

2년물은 현재 Fed의 정책 금리와 향후 몇 년간 시장이 예상하는 금리를 반영한다. 시장이 먼 미래에 훨씬 낮은 단기 금리를 예상할 경우, 10년 동안의 평균 예상 단기 금리가 현재의 2년물 수익률보다 낮아질 수 있으며, 이로 인해 10년물 수익률이 2년물 아래로 내려갈 수 있다. 이러한 가격 책정이 바로 음수의 2s10s가 기록하는 내용이다.

2s10s와 3개월/10년 스프레드의 차이는 무엇인가?

단기물 측면의 차이다. 3개월/10년 버전은 2년물을 3개월물로 대체하며, 이는 현재 정책 금리를 더욱 밀접하게 반영한다. 이 변형 모델은 일부 학술적 경기 침체 모델에서 사용된다. 두 지표 모두 이 페이지 상단에 표시된 동일한 수익률 곡선의 일부이다.

직접 수치를 확인하라

위의 모든 패널은 저장된 쿼리의 결과물이다. 차트, 표, SQL은 모두 동일한 객체이며, 어떤 것도 수동으로 입력되지 않았다. 전체 국채 이력을 대상으로 이 쿼리들을 다시 실행하거나, 만기를 변경하여 자신만의 스프레드를 만들려면 Strasmore 터미널에 SQL을 직접 붙여넣으면 된다.