2s10s spread nedir ve getiri eğrisi verileri

2s10s spread, 10 yıllık ABD Hazine tahvil getirisi ile 2 yıllık ABD Hazine tahvil getirisi arasındaki farktır: 10 yıllık oran eksi 2 yıllık oran. Bu sayı pozitif olduğunda, uzun vadeli borçlanma kısa vadeli borçlanmadan daha fazla getiri sağlar; bu, olağan durumdur. Sayı negatife döndüğünde ise getiri eğrisi tersine döner (inverted); bu durum, modern ABD resesyonlarının çoğundan önce gerçekleşmiş bir koşuldur ve yatırımcılar tarafından günlük olarak kontrol edilir.

Bu sayfadaki her bir veri, kayıtlı bir sorgu aracılığıyla gerçek Hazine tahvil verilerinden çekilmiştir; alttaki herhangi bir paneli genişleterek arkasındaki tam SQL kodunu görebilirsiniz.

Getiri eğrisi nedir?

Bir tahvilin getirisi, bugün mevcut fiyattan satın alıp vade sonuna kadar tutarak elde edilen yıllıklandırılmış getiridir; bu, hisse senetlerinin dağıttığı nakit temettüler ile tahvil piyasası arasındaki karşılıktır. ABD Hazinesi, bir aydan 30 yıla kadar birçok vadede aynı anda borçlanır ve her vade kendi getirisiyle işlem görür. Getiri eğrisi, tek bir zaman noktasındaki bu tam menüdür: en kısa vadeden başlayarak en uzun vadeye kadar sağa doğru çizilen getirilerdir.

Eğrinin iki ucu farklı soruları yanıtlar. Kısa vadeler, Federal Rezerv'in politika oranına yakındır; 1 aylık bir bono, çoğunlukla gecelik paranın şu anki fiyatını yansıtır. Uzun vadeler ise on yıl veya daha fazla sürelik beklenen kısa vadeli oranları ve bir term premium (vade primi) miktarını kapsar; bu, yatırımcıların parasını daha uzun süre bağlamaları ve bu süreçteki büyük fiyat dalgalanmalarına katlanmaları için talep ettikleri ek getiridir.

Getiri eğrisi nasıl okunur: normal, düz ve ters

Duyacağınız konuların çoğu üç şekilden oluşur:

• Normal (yukarı eğimli): her daha uzun vade, bir önceki vadeden biraz daha fazla getiri sağlar.
• Düz (flat): kısa ve uzun vadeli getiriler neredeyse üst üste biner.
• Ters (inverted): kısa vadeler uzun vadelerden daha yüksek getiri sağlar; çizgi aşağı doğru eğimlidir.

Her bir vade için en son yayınlanan getiriler kullanılarak oluşturulan gerçek eğri şöyledir:

SELECT
    m.1 AS maturity,
    round(m.2, 2) AS yield_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([
        ('1 month', argMaxIf(yield_1_month, date, isNotNull(yield_1_month))),
        ('3 month', argMaxIf(yield_3_month, date, isNotNull(yield_3_month))),
        ('1 year',  argMaxIf(yield_1_year,  date, isNotNull(yield_1_year))),
        ('2 year',  argMaxIf(yield_2_year,  date, isNotNull(yield_2_year))),
        ('5 year',  argMaxIf(yield_5_year,  date, isNotNull(yield_5_year))),
        ('10 year', argMaxIf(yield_10_year, date, isNotNull(yield_10_year))),
        ('30 year', argMaxIf(yield_30_year, date, isNotNull(yield_30_year)))
    ]) AS m
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date >= today() - INTERVAL 30 DAY
)

En son verilere göre, 1 aylık bono 3.76% getiri sağlarken, 30 yıllık tahvil 5.09% getiri sağlamıştır; bu, soldan sağa doğru yukarı yönlü, yani "normal" şekildir.

2s10s spread nasıl hesaplanır?

10 yıllık getiriyi alın ve 2 yıllık getiriyi çıkarın. Formülün tamamı budur. Sonuç genellikle basis points (bps) cinsinden verilir; bir baz puan, yüzde bir puanın yüzde biridir, dolayısıyla 0,50 yüzde puanlık bir spread 50 bps değerindedir.

"Spread" kelimesi sadece iki oran veya fiyat arasındaki fark anlamına gelir. Bu, bir hisse senedindeki bid-ask spread ile aynı kavramdır; ancak burada tek bir sembol üzerindeki iki fiyat yerine, Hazine eğrisindeki iki nokta uygulanır.

Neden bu iki vade? 2 yıllık vade, Fed politikasının önümüzdeki birkaç yıla ilişkin piyasa görüşünü yoğunlaştırırken, 10 yıllık vade ipotek ve kurumsal borçlanma maliyetlerinin temelini oluşturan referans uzun vadeli orandır. Aralarındaki fark, tüm eğrinin eğimini tek bir sayıya indirger. Bu oranların fiyatladığı makro arka plan olan enflasyon ve iş gücü piyasası için enflasyon ve istihdam verilerinin yıl ortasındaki durumuna bakınız.

Getiri eğrisi hala ters mi? Bugünün 2s10s verileri

SELECT
    date AS as_of,
    round(yield_2_year, 2)  AS two_year_pct,
    round(yield_10_year, 2) AS ten_year_pct,
    round(yield_10_year - yield_2_year, 2) AS spread_pct,
    round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
ORDER BY date DESC
LIMIT 1

2026-07-16 itibarıyla, 2 yıllık Hazine tahvili 4.16% getiri sağlarken, 10 yıllık tahvil 4.57% getiri sağlamıştır; bu da 2s10s spreadini 0.41 yüzde puan, yani 41 bps yapmaktadır. Bu okuma pozitiftir; verilerdeki son kapanışa göre eğri ters değildir.

Ay ay 2s10s spread verileri (yirmi yıl)

Tek bir günün spread değeri bir anlık görüntüdür; asıl hikaye seride gizlidir. Aşağıdaki grafik, son 20 yıl boyunca aylık bazda ortalama günlük 2s10s değerini göstermektedir. En önemli çizgi sıfırdır: altındaki her düşüş bir ters dönmedir (inversion).

SELECT
    toStartOfMonth(date) AS month,
    round(avg(yield_10_year - yield_2_year), 2) AS spread_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(now()) - INTERVAL 20 YEAR
  AND date < toStartOfMonth(now())
  AND isNotNull(yield_10_year)
  AND isNotNull(yield_2_year)
GROUP BY month
ORDER BY month

Pencere, -0.03 yüzde puan ile sıfırın biraz altında açılmaktadır; bu, 2000'lerin ortalarındaki ters dönmenin son dönemidir. Grafiğin sağ tarafındaki sıfır çizgisinin altındaki uzun kesinti, 2022–2024 dönemidir ve çoğu okuyucunun hatırlayacağı dönem budur. Penceredeki en son tam ayın ortalaması 0.36 yüzde puan olmuştur.

Verilerdeki tüm 2s10s ters dönmeleri: tarihler, derinlik, süre

Grafik sayfaları kesişimleri gözle görmenizi sağlar; bir sorgu ise bunları kesin olarak listeleyebilir. Burada, ters kapanış, 10 yıllık tahvilin 2 yıllık tahvilden daha düşük kapattığı herhangi bir gündür ve 60 takvim gününden fazla süren ters kapanışlar ayrı dönemler olarak kabul edilir.

WITH inverted_closes AS
(
    SELECT
        date,
        round((yield_10_year - yield_2_year) * 100) AS spread_bps
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
      AND yield_10_year < yield_2_year
),
flagged AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        if(dateDiff('day', lagInFrame(date, 1, date) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), date) > 60, 1, 0) AS starts_new_episode
    FROM inverted_closes
),
episodes AS
(
    SELECT
        date,
        spread_bps,
        sum(starts_new_episode) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) AS episode_id
    FROM flagged
)
SELECT
    min(date) AS first_inverted_close,
    max(date) AS last_inverted_close,
    count() AS inverted_closes,
    min(spread_bps) AS deepest_bps
FROM episodes
GROUP BY episode_id
ORDER BY first_inverted_close

Tablo, 1970'lerin sonuna kadar uzanan 11 adet dönem içermektedir. En derin olan ilk sırada gelmiştir: 1978–1980 dönemi -241 bps ile en düşük seviyeye ulaşmıştır. En uzun olan ise en sonuncusudur: 2022-07-06 ile 2024-09-05 arasında, 2s10s 539 işlem gününde ters kapanış yapmıştır ve en derin kapanış -108 bps seviyesine ulaşmıştır. Diğer uçta ise, Ağustos 2019 dönemi sadece 3 kapanış sürmüştür ve 2022 Nisan başındaki düşüş sadece 2 sürmüştür.

Ters dönmeler ve resesyonlar: kayıtlar ne gösteriyor?

2s10s yaygın olarak bir resesyon göstergesi olarak takip edilir, bu nedenle kayıtların neyi gösterip göstermediği konusunda kesin olmak önemlidir. Resesyon başlangıç tarihleri piyasa verisi değildir; bunlar bir sorgudan değil, NBER'in iş döngüsü kronolojisinden gelir. Bu kronolojiye göre ABD resesyonları Ocak 1980, Temmuz 1981, Temmuz 1990, Mart 2001, Aralık 2007 ve Şubat 2020 tarihlerinde başlamıştır. Bu başlangıç tarihlerinin her biri, yukarıdaki tabloda 2s10s'in ters kapandığı bir dönemi takip etmiştir.

Kayıtlar diğer yönde daha karmaşıktır. 1998 ortasındaki dönem (27 ters kapanış) ile 2001 resesyonu arasındaki genişleme dönemi neredeyse üç yıl sürmüştür. Tablodaki en uzun olan 2022–2024 dönemi ise 2026 ortasına kadar ilan edilmiş bir ABD resesyonu ile karşılaşmamıştır. İlk ters kapanış ile bir resesyon başlangıcı arasındaki süre geniş bir aralıkta değişmiştir: 2000'lerin ortasındaki ters dönmeler, Aralık 2007 tarihli resesyondan yaklaşık iki yıl önce, 2005-12-27 tarihinde başlamıştır.

Basitçe ifade etmek gerekirse: bu verilerde, her modern ABD resesyonu bir ters dönmeyi takip etmiştir ancak her ters dönme bir resesyonla sonuçlanmamıştır. Spread, tahvil piyasası fiyatlamasının bir özetidir, bir geri sayım saati değildir.

Dikleşme, düzleşme ve terslikten çıkış

Kelime dağarcığını üç terim daha tamamlar:

• Flattening (Düzleşme) — 2s10s sıfıra doğru daralır; kısa ve uzun vadeli getiriler birbirine yaklaşır.
• Steepening (Dikleşme) — 2s10s genişler; uzun ve kısa vadeli getiriler arasındaki fark artar.
• Un-inversion (Terslikten çıkış) — negatif bir spread tekrar sıfırın üzerine çıkar.

Bu verilerde eğri, 2024-09-05 tarihinden sonra terslikten çıkmıştır ve o zamandan beri aylık ortalamalar sıfırın üzerinde seyretmektedir; son tam ayda bu değer 0.36 yüzde puan olmuştur. Terslikten çıkarken dikleşme iki şekilde gerçekleşebilir: kısa vadeli getirilerin uzun vadeli getirilerden daha hızlı düşmesi (buna bull steepener denir) veya uzun vadeli getirilerin kısa vadeli getirilerden daha hızlı yükselmesi (bear steepener). Etiketler işlemin hangi ayağının hareket ettiğini tanımlar; spread'in kendisi sadece farkın büyüklüğünü kaydeder.

Ters bir getiri eğrisinin portföy için anlamı nedir?

Ters dönme, nakit tutmak ile uzun vadeli tahvil tutmak arasındaki aritmetiği değiştirir: kısa vadeli getiriler uzun vadelilerden yüksek olduğunda, T-bill'ler ve para piyasası fonları, aynı fiyat dalgalanmaları olmadan uzun vadeli tahvillerden daha fazla getiri sağlar. Bu, sunulan getiriler hakkında bir beyandır, bir tavsiye değildir; getiriler buradan düşerse uzun vadeli tahviller hala daha iyi performans gösterebilir ve kısa vadeli oranlar düştüğünde nakit yeniden daha düşük bir fiyattan fiyatlanır.

Ters dönmenin yapmadığı şey ise hisse senetlerinin yönünü belirlemek değildir. Hisse senetleri geçmişteki ters dönmelerin bazı kısımlarında yükselmiş, diğerlerinde ise düşmüştür.

SSS

Normal bir getiri eğrisi nasıl görünmelidir?

Yukarı eğimli: her daha uzun vade, bir önceki vadeden daha fazla getiri sağlar. Yukarıdaki mevcut eğri, 1 ayda 3.76%'den başlayıp 30 yılda 5.09%'ye kadar yükselmektedir ve bu şekle uygundur.

2s10s spread şu anda pozitif mi yoksa negatif mi?

2026-07-16 itibarıyla 41 bps olarak ölçülmüştür; yani pozitif, bu da 10 yıllık tahvilin 2 yıllıktan daha yüksek getiri sağladığı ve eğrinin o kapanışta ters olmadığı anlamına gelir.

Ters bir getiri eğrisi her zaman bir resesyon geleceği anlamına mı gelir?

Hayır. Bu verilerde, 1970'lerin sonundan bu yana her ABD resesyonu bir ters dönmeyi takip etmiştir, ancak tersi geçerli değildir: 1998 dönemi üç yıl daha genişleme ile devam etmiştir ve 2022–2024 dönemi — 539 derinlikte ters kapanış — 2026 ortasına kadar ilan edilmiş bir resesyonla karşılaşmamıştır.

2 yıllık bir Hazine tahvili neden 10 yıllık bir tahvilden daha yüksek getiri sağlasın?

2 yıllık vade, Fed'in politika oranının şu anki seviyesine ve piyasanın önümüzdeki birkaç yıl içinde beklediği seviyeye yakın durur. Piyasa, daha ileri tarihler için çok daha düşük kısa vadeli oranları fiyatladığında, on yıl boyunca beklenen ortalama kısa vadeli oran, bugünkü 2 yıllık getirinin altına düşebilir; bu da 10 yıllık oranı onun altına çekecek kadar yeterlidir. Bu fiyatlama, negatif 2s10s'in tam olarak kaydettiği şeydir.

2s10s ile 3 aylık/10 yıllık spread arasındaki fark nedir?

Sadece kısa vadeli kısım. 3 aylık/10 yıllık versiyonu, 2 yıllık vade yerine, mevcut politika oranına çok daha sıkı bağlı olan 3 aylık bir bono kullanır ve bu, bazı akademik resesyon modellerinde kullanılan varyanttır. Her ikisi de bu sayfanın üst kısmında gösterilen aynı eğrinin parçalarıdır.

Sayıları kendiniz kontrol edin

Yukarıdaki her panel kayıtlı bir sorgu sonucudur; grafik, tablo ve SQL aynı nesnedir ve hiçbirinin verisi elle girilmemiştir. Bunlardan herhangi birini tam Hazine geçmişine karşı yeniden çalıştırmak veya bir vadeyi değiştirip kendi spread'inizi oluşturmak için SQL kodunu doğrudan Strasmore terminaline yapıştırabilirsiniz.