Volatility Skew Nedir ve Nasıl Ölçülür

Volatilite çarpıklığı (volatility skew), aynı vadeye sahip aynı hisse senedine ait farklı kullanım fiyatlarının (strike) farklı zımni volatilite değerleriyle işlem gördüğü opsiyon zinciri desenidir. Teorik modellerde her kullanım fiyatı tek bir volatilite değerine sahiptir. Gerçek piyasa verilerinde ise düşüş yönlü kullanım fiyatları neredeyse her zaman daha maliyetlidir; bu durum, 1987 çöküşünden bu yana piyasanın sergilediği ve doğrudan ölçülebilen bir eğilimdir.

SPY üzerindeki skew, kullanım fiyatı bazında

Gerçek eğri aşağıdadır: SPY üzerindeki kârda olmayan opsiyonlar, tek bir vade dönemi, gerçek kapanış fiyatlarından kullanım fiyatı bazında zımni volatilite:

SELECT concat(toString(round(100 * b)), '% of spot') AS strike_vs_spot,
       round(100 * median(implied_volatility), 1) AS otm_iv_pct
FROM (
    SELECT implied_volatility, round(strike_price / underlying_close / 0.05) * 0.05 AS b, option_type
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY' AND date = toDate('2026-07-15')
      AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.83 AND 1.12
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 45
)
WHERE (b < 1 AND option_type = 'P') OR (b > 1 AND option_type = 'C') OR b = 1
GROUP BY b
HAVING count() >= 10
ORDER BY b

Soldan sağa okunduğunda: piyasanın %15 altında bir put opsiyonu 27.5% zımni volatilite ile işlem görüyor, at-the-money seviyesi 13.4%, piyasanın %5 üzerindeki bir call opsiyonu ise en ucuz seviye olan 10.5% değerindedir. Aynı dayanak varlık, aynı vade — değişen tek şey kullanım fiyatıdır ve piyasa, derin düşüş riski için iki kattan fazla volatilite maliyeti talep etmektedir. Çöküş sigortası, piyango biletlerinden daha maliyetlidir; bu grafik, söz konusu cümleyi görselleştirmektedir.

Smirk evrensel mi? Tüm piyasanın ölçümü

SELECT count() AS underlyings,
       countIf(put_iv > call_iv) AS puts_richer,
       round(100.0 * countIf(put_iv > call_iv) / count(), 1) AS pct_puts_richer,
       round(100 * quantileExact(0.5)(put_iv - call_iv), 1) AS median_skew_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 500
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0

Her iki tarafta da aktif zincirleri bulunan 348 dayanak varlıkta, 70.4% aşağı yönlü put opsiyonlarını yukarı yönlü call opsiyonlarından daha yüksek fiyatlandırıyor; volatilite farkı medyan bazda 2.2 puan. Put smirk piyasanın varsayılan duruşudur; istisnalar ise bilginin bulunduğu yerdir.

Ters kuyruk: yükseliş potansiyeli daha maliyetli olan hisseler

SELECT underlying_symbol AS ticker,
       round(100 * call_iv, 1) AS otm_call_iv_pct,
       round(100 * put_iv, 1) AS otm_put_iv_pct,
       round(100 * (call_iv - put_iv), 1) AS call_over_put_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
      AND underlying_symbol NOT IN ('KORU','SOXL','SOXS','TQQQ','SQQQ','NVDL','NVDS','NVD','TSLL','TSLQ','TSLZ','SPXL','SPXS','UPRO','SPXU','LABU','LABD','FAS','FAZ','TNA','TZA','YINN','YANG','UDOW','SDOW','BOIL','KOLD','UCO','SCO','USD','SSO','SDS','QLD','QID','ERX','ERY','DRN','DRV','CURE','SOXY','MUU','SNXX','UVXY','SVXY','UVIX','SVIX','BULZ','WEBL','WEBS','DPST','DRIP','GUSH','AGQ','ZSL','BITX','ETHU','MSTX','MSTU','CONL','DUST','JNUG','JDST','NUGT','AMDL','NUAI','VXX','VIXY')
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 2000
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0 AND call_iv > put_iv
ORDER BY call_over_put_points DESC
LIMIT 8

On hissenin yaklaşık üçünde durum tam tersidir ve en keskin örnekler dikkat çekicidir: ASTS, kullanım fiyatının altındaki (out-of-the-money) call opsiyonlarını, put opsiyonlarına kıyasla 169.2% oranında fiyatlandırırken 69.9% seviyesindedir — yükseliş yönünde 99.3 puanlık ek volatilite söz konusudur. Ters bir skew, opsiyon piyasasının büyük yukarı yönlü hareketi kuyruk riski olarak fiyatlandırmasıdır: squeeze adayları, ikili katalizör içeren hisseler ve korkulan senaryonun bir çöküş değil, geride bırakılan bir durum olduğu hisseler bu gruptadır. Kaldıraçlı fonlar ve volatilite ETP'leri bu listeden hariç tutulmuştur; bunların skew yapısı bilgisel değil, yapısal kaynaklıdır.

Skew'un bir işlem için anlamı

Skew göreceli bir fiyattır ve her çok bacaklı yapının ekonomisini etkiler. Bir koruyucu put alıcısı, doğrudan smirk maliyetini öder; aşağı yönlü kullanım fiyatları en pahalı uçtur. Bir collar bu maliyeti toplar: satın alınan put pahalıdır, ancak buna karşı satılan call da aynı eğri üzerinden fiyatlandırılır; ters skew'a sahip hisselerde call satışı, korumayı çok daha fazla finanse eder. Bir hisse için belirtilen implied volatility değeri aslında bir sayı dizisinden oluşan bir eğridir ve kullanım fiyatının eğrinin hangi noktasında yer aldığı, ödenen fiyatın bir parçasıdır.

SSS

Volatilite skew nedir?

Aynı hisse senedi ve vade üzerindeki farklı kullanım fiyatları, farklı zımni volatilite (IV) seviyelerinde işlem görür. Çoğu varlıkta, piyasa fiyatının altındaki kullanım fiyatları, üzerindekilere göre daha yüksek IV taşır; yani düşüş koruması, birim volatilite başına yükseliş maruziyetinden daha maliyetlidir.

Put opsiyonları neden genellikle call opsiyonlarından daha yüksek zımni volatiliteye sahiptir?

Talep ve geçmiş veriler: Portföy hedge edenler sürekli olarak düşüş yönlü put opsiyonları satın alır, satıcılar çöküş riskine karşı tazminat talep eder ve piyasalar yükselişlerden daha hızlı düşer. Bu örüntü, bir günlük bir çöküşün nasıl görünebileceğini yeniden fiyatlandıran Ekim 1987'den beri devam etmektedir.

Ters skew ne anlama gelir?

Call opsiyonlarının put opsiyonlarından daha yüksek fiyatlanması; piyasanın büyük yukarı yönlü hareketi uç senaryo olarak kabul etmesi durumudur. Bu sayfadaki ölçüm tarihinde, on aktif dayanak varlıktan yaklaşık üçü ters skew sergilemiştir; bu durum genellikle sıkışma (squeeze) adayları ve ikili katalizör içeren varlıklarda yoğunlaşmaktadır.

Volatilite skew ile volatilite smile aynı şey midir?

Aynı aileden gelirler. "Smile" (gülümseme), her iki kanadın da at-the-money seviyesinin üzerine çıkmasını tanımlar; "skew" (eğim) veya "smirk" (tebessüm) ise bir kanadın —neredeyse her zaman put tarafının— daha yüksek olduğu asimetrik versiyonu tanımlar. Hisse senedi endeksleri, SPY'ın yukarıdaki eğrisinde olduğu gibi, tipik olarak bir smirk sergiler.

Yukarıdaki tüm rakamlar, tüm opsiyon verileri üzerinde çalışan, versiyonlanmış ve kayıtlı sorgulardır; denetlemek için herhangi bir paneli genişletebilir veya Strasmore terminalinden herhangi bir dayanak varlık üzerindeki skew değerini ölçebilirsiniz. Volatilitenin şu anda en yüksek olduğu yerler için yüksek IV panosuna bakın; bir olaydan sonra bu fiyatlara ne olacağını görmek için IV crush konusuna bakın.