Comprendre le volatility skew et le smile

Le volatility skew est le profil observé dans une chaîne d'options où différents strikes sur un même titre, pour une même échéance, s'échangent à des volatilités implicites différentes. Dans les manuels théoriques, chaque strike possède une volatilité unique. Sur le marché réel, les strikes de protection contre la baisse coûtent presque toujours plus cher — une inclinaison présente depuis le krach de 1987, et qui est directement mesurable.

Le skew sur le SPY, strike par strike

Voici la courbe réelle : options out-of-the-money sur le SPY, une seule échéance, volatilité implicite par niveau de strike, basée sur les cours de clôture réels :

SELECT concat(toString(round(100 * b)), '% of spot') AS strike_vs_spot,
       round(100 * median(implied_volatility), 1) AS otm_iv_pct
FROM (
    SELECT implied_volatility, round(strike_price / underlying_close / 0.05) * 0.05 AS b, option_type
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY' AND date = toDate('2026-07-15')
      AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.83 AND 1.12
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 45
)
WHERE (b < 1 AND option_type = 'P') OR (b > 1 AND option_type = 'C') OR b = 1
GROUP BY b
HAVING count() >= 10
ORDER BY b

Lecture de gauche à droite : un put avec un strike 15 % sous le marché s'échange à 27.5% de volatilité implicite, le niveau at-the-money est à 13.4%, et un call avec un strike 5 % au-dessus du marché est le moins cher à 10.5%. Le même sous-jacent, la même échéance — seul le strike change, et le marché exige plus du double de volatilité pour la baisse profonde. L'assurance contre un krach coûte plus cher que les tickets de loterie ; ce graphique est la représentation visuelle de ce principe.

Le smirk est-il universel ? Mesure de l'ensemble du marché

SELECT count() AS underlyings,
       countIf(put_iv > call_iv) AS puts_richer,
       round(100.0 * countIf(put_iv > call_iv) / count(), 1) AS pct_puts_richer,
       round(100 * quantileExact(0.5)(put_iv - call_iv), 1) AS median_skew_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 500
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0

Sur 348 sous-jacents possédant des chaînes actives des deux côtés, 70.4% valorisent leurs puts de protection au-dessus de leurs calls, avec un écart médian de 2.2 points de volatilité. Le put smirk est la posture par défaut du marché — les exceptions contiennent l'information.

La queue inversée : les titres où la hausse coûte plus cher

SELECT underlying_symbol AS ticker,
       round(100 * call_iv, 1) AS otm_call_iv_pct,
       round(100 * put_iv, 1) AS otm_put_iv_pct,
       round(100 * (call_iv - put_iv), 1) AS call_over_put_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
      AND underlying_symbol NOT IN ('KORU','SOXL','SOXS','TQQQ','SQQQ','NVDL','NVDS','NVD','TSLL','TSLQ','TSLZ','SPXL','SPXS','UPRO','SPXU','LABU','LABD','FAS','FAZ','TNA','TZA','YINN','YANG','UDOW','SDOW','BOIL','KOLD','UCO','SCO','USD','SSO','SDS','QLD','QID','ERX','ERY','DRN','DRV','CURE','SOXY','MUU','SNXX','UVXY','SVXY','UVIX','SVIX','BULZ','WEBL','WEBS','DPST','DRIP','GUSH','AGQ','ZSL','BITX','ETHU','MSTX','MSTU','CONL','DUST','JNUG','JDST','NUGT','AMDL','NUAI','VXX','VIXY')
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 2000
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0 AND call_iv > put_iv
ORDER BY call_over_put_points DESC
LIMIT 8

Environ trois titres sur dix présentent le profil inverse, et les cas les plus marqués sont spectaculaires : ASTS valorise ses calls out-of-the-money à 169.2% contre 69.9% pour ses puts — soit 99.3 points de volatilité supplémentaire sur la hausse. Un skew inversé signifie que le marché valorise un mouvement de hausse massif comme un risque de queue (tail risk) : cela concerne les candidats au squeeze, les titres à catalyseur binaire, et les actions où le scénario redouté est de laisser le titre derrière soi, et non un krach. Les fonds levier et les ETP de volatilité sont exclus de ce tableau — leur skew est structurel et non informationnel.

Impact du skew sur une transaction

Le skew est un prix relatif qui modifie l'économie de toute structure multi-legs. Un acheteur de protective put paie directement le smirk — les strikes de baisse sont les plus coûteux. Un collar l'exploite : le put acheté est cher, mais le call vendu en face est également valorisé sur la même courbe, et sur les titres à skew inversé, la vente de call finance une part bien plus importante de la couverture. Le chiffre de implied volatility cité pour une action correspond en réalité à une courbe complète ; l'endroit où votre strike se situe sur cette courbe fait partie du prix à payer.

FAQ

Qu'est-ce que le volatility skew en termes simples ?

Différents strikes sur un même titre et une même échéance s'échangent à des volatilités implicites différentes. Pour la plupart des titres, les strikes sous le prix du marché affichent une IV plus élevée que les strikes au-dessus — la protection contre la baisse coûte plus cher par unité de volatilité que l'exposition à la hausse.

Pourquoi les puts ont-ils généralement une volatilité implicite plus élevée que les calls ?

La demande et l'historique : les gestionnaires de portefeuilles achètent systématiquement des puts de protection, les vendeurs exigent une compensation pour le risque de krach, et les marchés chutent plus rapidement qu'ils ne montent. Ce schéma est établi depuis octobre 1987, date qui a reprécisé l'impact d'un krach sur une seule journée.

Que signifie un skew inversé ?

Les calls sont valorisés plus cher que les puts — le marché traite alors un mouvement de hausse massif comme le scénario de risque extrême. À la date de mesure de cette page, environ trois sous-jacents actifs sur dix présentaient un skew inversé, concentrés sur les candidats au squeeze et les titres à catalyseur binaire.

Le volatility skew est-il la même chose que le volatility smile ?

Ils appartiennent à la même famille. Le "smile" décrit une situation où les deux ailes remontent au-dessus du niveau at-the-money ; le "skew" ou "smirk" décrit la version asymétrique où une seule aile — presque toujours le côté put — est plus élevée. Les indices actions présentent typiquement un smirk, comme le montre la courbe du SPY ci-dessus.

Chaque chiffre ci-dessus est une requête stockée et versionnée sur l'ensemble du tape des options — vous pouvez agrandir n'importe quel panneau pour l'auditer, ou mesurer le skew d'un sous-jacent via le terminal Strasmore. Pour identifier les zones où la volatilité est actuellement la plus élevée, consultez le tableau des IV élevées ; pour savoir ce qu'il advient de ces prix après un événement, consultez l'IV crush.