작성자 변동성 스큐와 변동성 스마일 측정 방법
변동성 스큐(Volatility skew)는 하락 방향 풋옵션이 콜옵션보다 비싼 현상을 의미합니다. SPY 및 미국 옵션 시장 전체를 분석합니다.
변동성 스큐(Volatility skew)는 동일한 만기를 가진 동일 주식의 서로 다른 행사가격이 서로 다른 내재 변동성(Implied Volatility, IV)으로 거래되는 옵션 체인의 패턴을 의미합니다. 이론적으로는 모든 행사가격이 하나의 변동성을 가져야 합니다. 그러나 실제 시장에서는 하락 방향의 행사가격이 거의 항상 더 높은 비용을 요구합니다. 이는 1987년 폭락 이후 시장이 유지해 온 경향이며 직접 측정이 가능합니다.
SPY의 행사가격별 스큐
다음은 실제 곡선입니다. SPY의 외가격(Out-of-the-money) 옵션, 단일 만기 구간, 실제 종가 기준 행사가격별 내재 변동성입니다:
모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL
SELECT concat(toString(round(100 * b)), '% of spot') AS strike_vs_spot,
round(100 * median(implied_volatility), 1) AS otm_iv_pct
FROM (
SELECT implied_volatility, round(strike_price / underlying_close / 0.05) * 0.05 AS b, option_type
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY' AND date = toDate('2026-07-15')
AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.83 AND 1.12
AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 45
)
WHERE (b < 1 AND option_type = 'P') OR (b > 1 AND option_type = 'C') OR b = 1
GROUP BY b
HAVING count() >= 10
ORDER BY b왼쪽에서 오른쪽으로 읽으면, 시장 가격보다 15% 낮은 행사가격의 풋옵션은 27.5%의 내재 변동성으로 거래되며, 등가격(At-the-money) 수준은 13.4%이고, 시장 가격보다 5% 높은 행사가격의 콜옵션이 10.5%로 가장 저렴합니다. 동일한 기초자산과 동일한 만기 조건에서 행사가격만 변할 때, 시장은 깊은 하락 구간에 대해 두 배 이상의 변동성 비용을 부과합니다. 폭락 방어용 보험은 복권보다 비쌉니다. 이 차트가 바로 그 문장을 시각화한 것입니다.
스머크(Smirk)는 보편적인가? 전체 시장 측정 결과
모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL
SELECT count() AS underlyings,
countIf(put_iv > call_iv) AS puts_richer,
round(100.0 * countIf(put_iv > call_iv) / count(), 1) AS pct_puts_richer,
round(100 * quantileExact(0.5)(put_iv - call_iv), 1) AS median_skew_points
FROM (
SELECT underlying_symbol,
medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
GROUP BY underlying_symbol
HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
AND sum(volume) >= 500
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0양방향에 활발한 옵션 체인을 보유한 348개의 기초자산 중, 70.4%는 하락 풋옵션에 상승 콜옵션보다 높은 가격을 책정하며, 그 중앙값 차이는 2.2 변동성 포인트입니다. 풋 스머크(Put smirk)는 시장의 기본 상태이며, 예외적인 사례에서 유의미한 정보가 나타납니다.
역전된 꼬리: 상승 비용이 더 높은 종목들
모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL
SELECT underlying_symbol AS ticker,
round(100 * call_iv, 1) AS otm_call_iv_pct,
round(100 * put_iv, 1) AS otm_put_iv_pct,
round(100 * (call_iv - put_iv), 1) AS call_over_put_points
FROM (
SELECT underlying_symbol,
medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
AND underlying_symbol NOT IN ('KORU','SOXL','SOXS','TQQQ','SQQQ','NVDL','NVDS','NVD','TSLL','TSLQ','TSLZ','SPXL','SPXS','UPRO','SPXU','LABU','LABD','FAS','FAZ','TNA','TZA','YINN','YANG','UDOW','SDOW','BOIL','KOLD','UCO','SCO','USD','SSO','SDS','QLD','QID','ERX','ERY','DRN','DRV','CURE','SOXY','MUU','SNXX','UVXY','SVXY','UVIX','SVIX','BULZ','WEBL','WEBS','DPST','DRIP','GUSH','AGQ','ZSL','BITX','ETHU','MSTX','MSTU','CONL','DUST','JNUG','JDST','NUGT','AMDL','NUAI','VXX','VIXY')
GROUP BY underlying_symbol
HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
AND sum(volume) >= 2000
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0 AND call_iv > put_iv
ORDER BY call_over_put_points DESC
LIMIT 8열 종목 중 약 세 종목은 반대 방향으로 움직이며, 그 기울기가 가장 가파른 사례는 극적입니다. ASTS는 외가격 콜옵션에 169.2%를 책정하는 반면 풋옵션에는 69.9%를 책정하여, 상승 방향으로 99.3 포인트의 추가 변동성을 요구합니다. 역전된 스큐(Inverted skew)는 옵션 시장이 거대한 상승 움직임을 꼬리 위험(Tail risk)으로 가격에 반영하고 있음을 의미합니다. 이는 숏 스퀴즈(Squeeze) 후보 종목, 이진 결과(Binary-catalyst) 발생 종목, 그리고 폭락이 아닌 낙오가 우려되는 종목들에서 나타납니다. 레버리지 펀드와 변동성 ETP는 이 목록에서 제외됩니다. 이들의 스큐는 정보가 아닌 구조적 요인에 의한 것이기 때문입니다.
스큐가 매매에 의미하는 바
스큐는 상대적인 가격이며, 모든 멀티 레그(Multi-leg) 구조의 경제성을 변화시킵니다. Protective put 매수자는 스머크 비용을 직접 지불하며, 하락 행사가격이 가장 비싼 구간입니다. Collar는 이를 활용합니다. 매수하는 풋옵션은 비싸지만, 이에 대응해 매도하는 콜옵션 역시 동일한 곡선을 따르므로, 역전된 스큐를 가진 종목에서는 콜 매도가 헤지 비용을 훨씬 더 많이 충당합니다. 주식에 인용되는 Implied volatility 수치는 실제로는 전체 곡선을 의미하며, 귀하의 행사가격이 곡선의 어느 지점에 위치하느냐가 지불해야 할 가격의 일부가 됩니다.
FAQ
변동성 스큐란 무엇인가요?
동일한 주식과 만기를 가진 서로 다른 행사가격이 서로 다른 내재 변동성으로 거래되는 현상입니다. 대부분의 종목에서 시장 가격보다 낮은 행사가격은 시장 가격보다 높은 행사가격보다 더 높은 IV를 가집니다. 즉, 하락 방어 비용이 상승 노출 비용보다 변동성 단위당 더 비쌉니다.
왜 보통 풋옵션의 내재 변동성이 콜옵션보다 높나요?
수요와 역사적 요인 때문입니다. 포트폴리오 헤저들은 지속적으로 하락 풋옵션을 매수하며, 매도자들은 폭락 위험에 대한 보상을 요구합니다. 또한 시장은 상승할 때보다 하락할 때 더 빠르게 움직입니다. 이러한 패턴은 1987년 10월, 하루 만의 폭락이 어떤 모습일 수 있는지 재산정된 이후 유지되어 왔습니다.
역전된 스큐는 무엇을 의미하나요?
콜옵션 가격이 풋옵션보다 높게 책정되는 것으로, 시장이 거대한 상승 움직임을 꼬리 시나리오로 취급함을 의미합니다. 본 페이지의 측정일 기준으로 약 열 종목 중 세 종목이 역전된 상태였으며, 주로 숏 스퀴즈 후보 및 이진 결과 발생 종목에 집중되었습니다.
변동성 스큐는 변동성 스마일(Volatility smile)과 같은 것인가요?
같은 계열입니다. "스마일"은 양쪽 날개가 등가격 수준 위로 솟아오르는 형태를 설명합니다. "스큐" 또는 "스머크"는 한쪽 날개(거의 항상 풋옵션 측)가 더 높은 비대칭 형태를 설명합니다. SPY의 곡선처럼 주식 지수는 일반적으로 스머크 형태를 보입니다.
위의 모든 수치는 전체 옵션 데이터에 대한 저장된 버전 관리 쿼리입니다. 각 패널을 확장하여 검증하거나, Strasmore 터미널에서 모든 기초자산의 스큐를 측정할 수 있습니다. 현재 변동성이 가장 높은 종목은 High-IV board를, 이벤트 발생 후 이러한 가격들이 어떻게 변하는지는 IV crush를 참조하십시오.