Qué es el skew de volatilidad y cómo medirlo

El skew de volatilidad es el patrón en una cadena de opciones donde diferentes strikes de una misma acción, con el mismo vencimiento, operan con distintas volatilidades implícitas. En los libros de texto, cada strike tendría una única volatilidad. En el mercado real, los strikes de caída casi siempre son más caros; una inclinación que el mercado mantiene desde el crash de 1987 y que se puede medir directamente.

El skew en SPY, strike por strike

Esta es la curva real: opciones out-of-the-money en SPY, un único vencimiento, volatilidad implícita por nivel de strike, basada en precios de cierre reales:

SELECT concat(toString(round(100 * b)), '% of spot') AS strike_vs_spot,
       round(100 * median(implied_volatility), 1) AS otm_iv_pct
FROM (
    SELECT implied_volatility, round(strike_price / underlying_close / 0.05) * 0.05 AS b, option_type
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY' AND date = toDate('2026-07-15')
      AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.83 AND 1.12
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 45
)
WHERE (b < 1 AND option_type = 'P') OR (b > 1 AND option_type = 'C') OR b = 1
GROUP BY b
HAVING count() >= 10
ORDER BY b

Leyéndola de izquierda a derecha: un put con strike un 15% por debajo del mercado opera con una volatilidad implícita de 27.5%, el nivel at-the-money es 13.4%, y un call con strike un 5% por encima del mercado es el más barato con 10.5%. El mismo subyacente, el mismo vencimiento; lo único que cambia es el strike, y el mercado cobra más del doble de volatilidad por la caída profunda. El seguro contra un crash es más caro que un boleto de lotería; el gráfico es esa frase representada.

¿Es el smirk universal? El mercado completo, medido

SELECT count() AS underlyings,
       countIf(put_iv > call_iv) AS puts_richer,
       round(100.0 * countIf(put_iv > call_iv) / count(), 1) AS pct_puts_richer,
       round(100 * quantileExact(0.5)(put_iv - call_iv), 1) AS median_skew_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 500
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0

En 348 subyacentes con cadenas activas en ambos lados, 70.4% cotizan sus puts de caída por encima de sus calls de subida, con una brecha mediana de 2.2 puntos de volatilidad. El put smirk es la postura por defecto del mercado, y las excepciones son donde reside la información.

La cola invertida: nombres donde la subida es más cara

SELECT underlying_symbol AS ticker,
       round(100 * call_iv, 1) AS otm_call_iv_pct,
       round(100 * put_iv, 1) AS otm_put_iv_pct,
       round(100 * (call_iv - put_iv), 1) AS call_over_put_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
      AND underlying_symbol NOT IN ('KORU','SOXL','SOXS','TQQQ','SQQQ','NVDL','NVDS','NVD','TSLL','TSLQ','TSLZ','SPXL','SPXS','UPRO','SPXU','LABU','LABD','FAS','FAZ','TNA','TZA','YINN','YANG','UDOW','SDOW','BOIL','KOLD','UCO','SCO','USD','SSO','SDS','QLD','QID','ERX','ERY','DRN','DRV','CURE','SOXY','MUU','SNXX','UVXY','SVXY','UVIX','SVIX','BULZ','WEBL','WEBS','DPST','DRIP','GUSH','AGQ','ZSL','BITX','ETHU','MSTX','MSTU','CONL','DUST','JNUG','JDST','NUGT','AMDL','NUAI','VXX','VIXY')
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 2000
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0 AND call_iv > put_iv
ORDER BY call_over_put_points DESC
LIMIT 8

Aproximadamente tres de cada diez nombres operan de forma inversa, y los casos más pronunciados son dramáticos: ASTS cotiza sus calls out-of-the-money a 169.2% frente a 69.9% para sus puts — 99.3 puntos de volatilidad extra en la subida. Un skew invertido significa que el mercado de opciones está valorando el gran movimiento ALZA como el riesgo de cola: candidatos a squeeze, nombres con catalizadores binarios y acciones donde el escenario temido es dejar atrás una posición, no un crash. Los fondos apalancados y los ETP de volatilidad están excluidos de este tablero; su skew es estructural, no informacional.

Qué significa el skew para una operación

El skew es un precio relativo y afecta la economía de cualquier estructura de múltiples piernas. Un comprador de un protective put paga el smirk directamente: los strikes de caída son el extremo más caro. Un collar lo aprovecha: el put que compras es caro, pero el call que vendes para compensarlo también se cotiza bajo la misma curva, y en nombres con skew invertido, la venta del call financia gran parte de la cobertura. El número de implied volatility citado para una acción es en realidad una curva completa de números, y el punto de la curva donde se ubica tu strike es parte del precio que pagas.

FAQ

¿Qué es el volatility skew en términos simples?

Diferentes strikes de una misma acción y vencimiento operan con distintas volatilidades implícitas. En la mayoría de los nombres, los strikes por debajo del precio de mercado tienen una IV más alta que los strikes por encima; la protección contra la caída cuesta más por unidad de volatilidad que la exposición a la subida.

¿Por qué los puts suelen tener una volatilidad implícita más alta que los calls?

Demanda e historia: los coberturistas de carteras compran puts de caída de forma persistente, los vendedores exigen compensación por el riesgo de crash, y los mercados caen más rápido de lo que suben. El patrón se ha mantenido desde octubre de 1987, cuando se revalorizó lo que podría representar un crash de un día.

¿Qué significa un skew invertido?

Que los calls tienen un precio superior al de los puts, es decir, el mercado trata el gran movimiento ALZA como el escenario de cola. En la fecha de medición de esta página, aproximadamente tres de cada diez subyacentes activos operaban de forma invertida, concentrándose en candidatos a squeeze y nombres con catalizadores binarios.

¿Es el volatility skew lo mismo que el volatility smile?

Pertenecen a la misma familia. El "smile" describe cuando ambos extremos suben por encima del nivel at-the-money; el "skew" o "smirk" describe la versión asimétrica donde un extremo —casi siempre el lado de los puts— es más alto. Los índices de renta variable suelen mostrar un smirk, como la curva de SPY arriba mencionada.

Cada número anterior es una consulta almacenada y versionada sobre el registro completo de opciones; puede expandir cualquier panel para auditarlo o medir el skew de cualquier subyacente desde la terminal Strasmore. Para ver dónde es más alta la volatilidad actualmente, vea el tablero de alta IV; para ver qué sucede con estos precios tras un evento, vea IV crush.