Cos'è il volatility skew e come si misura

Lo volatility skew è il pattern in una option chain in cui diversi strike sullo stesso titolo, con la stessa scadenza, sono scambiati a diverse implied volatilities. Nei testi accademici ogni strike avrebbe una singola volatilità. Sul mercato reale, gli strike downside costano quasi sempre di più — un tilt che il mercato mantiene dal crash del 1987 e che può essere misurato direttamente.

Lo skew su SPY, strike per strike

Ecco la curva reale: opzioni out-of-the-money su SPY, una singola finestra di scadenza, implied volatility per livello di strike, basata sui prezzi di chiusura reali:

SELECT concat(toString(round(100 * b)), '% of spot') AS strike_vs_spot,
       round(100 * median(implied_volatility), 1) AS otm_iv_pct
FROM (
    SELECT implied_volatility, round(strike_price / underlying_close / 0.05) * 0.05 AS b, option_type
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY' AND date = toDate('2026-07-15')
      AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.83 AND 1.12
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 45
)
WHERE (b < 1 AND option_type = 'P') OR (b > 1 AND option_type = 'C') OR b = 1
GROUP BY b
HAVING count() >= 10
ORDER BY b

Leggendo da sinistra a destra: una put con strike al 15% sotto il mercato scambia a 27.5% di implied volatility, il livello at-the-money è 13.4%, e una call con strike al 5% sopra il mercato è la più economica a 10.5%. Lo stesso sottostante, la stessa scadenza — l'unica variabile è lo strike, e il mercato applica una volatilità superiore a due volte per il deep downside. L'assicurazione contro i crash costa più dei biglietti della lotteria; il grafico è la rappresentazione visiva di questa frase.

Lo smirk è universale? L'intero mercato misurato

SELECT count() AS underlyings,
       countIf(put_iv > call_iv) AS puts_richer,
       round(100.0 * countIf(put_iv > call_iv) / count(), 1) AS pct_puts_richer,
       round(100 * quantileExact(0.5)(put_iv - call_iv), 1) AS median_skew_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 500
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0

Su 348 sottostanti con chain attive su entrambi i lati, 70.4% prezzano le proprie put downside sopra le proprie call upside, con un gap mediano di 2.2 punti di volatilità. Il put smirk è la postura default del mercato — e le eccezioni sono dove si trova l'informazione.

La coda invertita: titoli dove l'upside costa di più

SELECT underlying_symbol AS ticker,
       round(100 * call_iv, 1) AS otm_call_iv_pct,
       round(100 * put_iv, 1) AS otm_put_iv_pct,
       round(100 * (call_iv - put_iv), 1) AS call_over_put_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
      AND underlying_symbol NOT IN ('KORU','SOXL','SOXS','TQQQ','SQQQ','NVDL','NVDS','NVD','TSLL','TSLQ','TSLZ','SPXL','SPXS','UPRO','SPXU','LABU','LABD','FAS','FAZ','TNA','TZA','YINN','YANG','UDOW','SDOW','BOIL','KOLD','UCO','SCO','USD','SSO','SDS','QLD','QID','ERX','ERY','DRN','DRV','CURE','SOXY','MUU','SNXX','UVXY','SVXY','UVIX','SVIX','BULZ','WEBL','WEBS','DPST','DRIP','GUSH','AGQ','ZSL','BITX','ETHU','MSTX','MSTU','CONL','DUST','JNUG','JDST','NUGT','AMDL','NUAI','VXX','VIXY')
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 2000
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0 AND call_iv > put_iv
ORDER BY call_over_put_points DESC
LIMIT 8

Circa tre titoli su dieci si muovono in direzione opposta, e i casi più estremi sono drammatici: ASTS prezza le sue call out-of-the-money a 169.2% contro 69.9% per le sue put — 99.3 punti di volatilità extra sul lato upside. Uno skew invertito indica che il mercato sta prezzando il grande movimento UP come il tail risk: candidati a squeeze, titoli con catalizzatori binari e azioni in cui lo scenario temuto è l'upside, non un crash. I fondi a leva e gli ETP sulla volatilità sono esclusi da questa tabella — il loro skew è strutturale, non informativo.

Cosa significa lo skew per un trade

Lo skew è un prezzo relativo e influenza l'economia di ogni struttura multi-leg. Un acquirente di protective put paga direttamente lo smirk — gli strike downside sono la parte più costosa. Un collar lo sfrutta: la put che acquisti è costosa, ma anche la call che vendi a copertura è prezzata sulla stessa curva, e nei titoli con skew invertito la vendita della call finanzia gran parte dell'hedge. Il valore di implied volatility quotato per un titolo è in realtà un'intera curva di numeri, e il punto della curva su cui si trova il tuo strike fa parte del prezzo che paghi.

FAQ

Cos'è la volatility skew in termini semplici?

Diversi strike sullo stesso titolo e sulla stessa scadenza sono scambiati a diverse implied volatilities. Nella maggior parte dei titoli, gli strike sotto il prezzo di mercato hanno una IV più alta rispetto agli strike sopra di esso — la protezione downside costa di più per unità di volatilità rispetto all'esposizione upside.

Perché le put hanno solitamente una implied volatility più alta delle call?

Domanda e storia: gli hedger di portafoglio acquistano costantemente put downside, i venditori richiedono compensazione per il rischio di crash, e i mercati scendono più velocemente di quanto salgano. Il pattern è rimasto costante da ottobre 1987, quando il mercato ha ricalcolato l'impatto di un crash di un solo giorno.

Cosa significa uno skew invertito?

Le call vengono prezzate sopra le put — il mercato tratta il grande movimento UP come lo scenario di tail risk. Alla data di misurazione di questa pagina, circa tre titoli su dieci attivi presentavano uno skew invertito, concentrati su candidati a squeeze e titoli con catalizzatori binari.

La volatility skew è la stessa della volatility smile?

Appartengono alla stessa famiglia. La "smile" descrive entrambi i lati che salgono sopra il livello at-the-money; lo "skew" o "smirk" descrive la versione asimmetrica in cui un lato — quasi sempre il lato put — è più alto. Gli indici azionari mostrano tipicamente uno smirk, come dimostrato dalla curva di SPY sopra.

Ogni numero sopra è una query memorizzata e versionata sull'intera option tape — espandi qualsiasi pannello per verificarlo, o misura lo skew su qualsiasi sottostante tramite il terminale Strasmore. Per vedere dove la volatilità è più alta in questo momento, consulta la tabella high-IV; per sapere cosa succede a questi prezzi dopo un evento, consulta l' IV crush.