ما هو انحراف التقلب وكيفية قياسه

يمثل انحراف التقلب (Volatility skew) نمطاً في سلسلة الخيارات، حيث يتم تداول أسعار تنفيذ (strikes) مختلفة لنفس السهم، وبنفس تاريخ الاستحقاق، بتقلبات ضمنية مختلفة. في الكتب التعليمية، يحمل كل سعر تنفيذ تقلبًا واحدًا. أما في بيانات السوق الفعلية، فغالبًا ما تكون أسعار تنفيذ الهبوط أغلى ثمنًا؛ وهو ميل اتخذته السوق منذ انهيار عام 1987، ويمكنك قياسه مباشرة.

الانحراف في SPY، حسب سعر التنفيذ

إليك المنحنى الفعلي: الخيارات خارج نطاق الربح (out-of-the-money) على SPY، لفترة استحقاق واحدة، والتقلب الضمني حسب مستوى سعر التنفيذ، بناءً على أسعار الإغلاق الفعلية:

SELECT concat(toString(round(100 * b)), '% of spot') AS strike_vs_spot,
       round(100 * median(implied_volatility), 1) AS otm_iv_pct
FROM (
    SELECT implied_volatility, round(strike_price / underlying_close / 0.05) * 0.05 AS b, option_type
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY' AND date = toDate('2026-07-15')
      AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.83 AND 1.12
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 45
)
WHERE (b < 1 AND option_type = 'P') OR (b > 1 AND option_type = 'C') OR b = 1
GROUP BY b
HAVING count() >= 10
ORDER BY b

عند القراءة من اليسار إلى اليمين: خيار البيع (put) بسعر تنفيذ يقل بنسبة 15% عن السوق يتم تداوله بتقلب ضمني قدره 27.5%، ومستوى سعر التنفيذ عند سعر السوق (at-the-money) هو 13.4%، بينما خيار الشراء (call) بسعر تنفيذ يزيد بنسبة 5% عن السوق هو الأرخص عند 10.5%. نفس الأصل الأساسي، ونفس تاريخ الاستحقاق — الشيء الوحيد المتغير هو سعر التنفيذ، وتفرض السوق تقلبًا يزيد عن الضعف مقابل الهبوط الحاد. تأمين الانهيار يكلف أكثر من تذاكر اليانصيب؛ هذا الرسم البياني هو تجسيد لهذه الجملة.

هل هذا "الابتسامة المائلة" (smirk) عالمي؟ قياس السوق بأكمله

SELECT count() AS underlyings,
       countIf(put_iv > call_iv) AS puts_richer,
       round(100.0 * countIf(put_iv > call_iv) / count(), 1) AS pct_puts_richer,
       round(100 * quantileExact(0.5)(put_iv - call_iv), 1) AS median_skew_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 500
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0

عبر 348 من الأصول الأساسية التي تمتلك سلاسل خيارات نشطة من كلا الجانبين، تقوم 70.4% بتسعير خيارات البيع للهبوط أعلى من خيارات الشراء للصعود، بفارق وسيط قدره 2.2 نقطة تقلب. يُعد "ابتسامة البيع المائلة" (put smirk) الوضع الافتراضي للسوق — والاستثناءات هي التي تحتوي على المعلومات.

الذيل المقلوب: الأسهم التي تزيد فيها تكلفة الصعود

SELECT underlying_symbol AS ticker,
       round(100 * call_iv, 1) AS otm_call_iv_pct,
       round(100 * put_iv, 1) AS otm_put_iv_pct,
       round(100 * (call_iv - put_iv), 1) AS call_over_put_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
      AND underlying_symbol NOT IN ('KORU','SOXL','SOXS','TQQQ','SQQQ','NVDL','NVDS','NVD','TSLL','TSLQ','TSLZ','SPXL','SPXS','UPRO','SPXU','LABU','LABD','FAS','FAZ','TNA','TZA','YINN','YANG','UDOW','SDOW','BOIL','KOLD','UCO','SCO','USD','SSO','SDS','QLD','QID','ERX','ERY','DRN','DRV','CURE','SOXY','MUU','SNXX','UVXY','SVXY','UVIX','SVIX','BULZ','WEBL','WEBS','DPST','DRIP','GUSH','AGQ','ZSL','BITX','ETHU','MSTX','MSTU','CONL','DUST','JNUG','JDST','NUGT','AMDL','NUAI','VXX','VIXY')
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 2000
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0 AND call_iv > put_iv
ORDER BY call_over_put_points DESC
LIMIT 8

تتحرك حوالي ثلاثة أسهم من أصل عشرة في الاتجاه المعاكس، وتكون الحالات الأكثر حدة دراماتيكية: تسعر ASTS خيارات الشراء خارج نطاق الربح عند 169.2% مقابل 69.9% لخيارات البيع الخاصة بها — أي 99.3 نقطة تقلب إضافية في جانب الصعود. الانحراف المقلوب يعني أن سوق الخيارات يسعر الحركة الكبيرة نحو "الأعلى" كخطر ذيل (tail risk): مثل الأسهم المرشحة لعمليات الضغط (squeeze)، أو الأسهم المرتبطة بأحداث مفصلية، أو الأسهم التي يكون فيها السيناريو المخيف هو تجاوز الخسارة وليس الانهيار. تم استبعاد الصناديق الرافعة المالية وصناديق مؤشرات التقلب (ETPs) من هذا الجدول — فانحرافها هيكلي وليس معلوماتي.

ماذا يعني الانحراف بالنسبة للصفقة

الانحراف هو سعر نسبي، وهو يؤثر على اقتصاديات كل هيكل استثماري متعدد الأرجل. مشتري خيار البيع الوقائي يدفع ضريبة مباشرة لهذا الانحراف — فأسعار تنفيذ الهبوط هي الأغلى. أما استراتيجية التحوط (collar) فتستفيد منه: خيار البيع الذي تشتريه يكون سعره مرتفعًا، ولكن خيار الشراء الذي تبيعه ضده يتم تسعيره أيضًا بناءً على نفس المنحنى، وفي الأسهم ذات الانحراف المقلوب، يغطي بيع خيار الشراء جزءًا أكبر بكثير من تكلفة التحوط. رقم التقلب الضمني المذكور للسهم هو في الواقع منحنى كامل من الأرقام، وموقع سعر التنفيذ الخاص بك على هذا المنحنى هو جزء من السعر الذي تدفعه.

الأسئلة الشائعة

ما هو انحراف التقلب بكلمات بسيطة؟

يتم تداول أسعار تنفيذ مختلفة لنفس السهم ونفس تاريخ الاستحقاق بتقلبات ضمنية مختلفة. في معظم الأسهم، تحمل أسعار التنفيذ التي تقل عن سعر السوق تقلبًا ضمنيًا أعلى من الأسعار التي تعلوه — فالحماية من الهبوط تكلف أكثر لكل وحدة تقلب مقارنة بالتعرض للصعود.

لماذا عادة ما يكون لخيارات البيع تقلب ضمني أعلى من خيارات الشراء؟

الطلب والتاريخ: يقوم محوطو المحافظ بشراء خيارات البيع للهبوط باستمرار، ويطلب البائعون تعويضًا عن مخاطر الانهيار، كما أن الأسواق تهبط بشكل أسرع مما تصعد. هذا النمط مستمر منذ أكتوبر 1987، عندما أعاد السوق تسعير شكل الانهيار الذي قد يحدث في يوم واحد.

ماذا يعني الانحراف المقلوب؟

أن تكون أسعار خيارات الشراء أعلى من خيارات البيع — أي أن السوق يعامل الحركة الكبيرة نحو "الأعلى" كسيناريو خطر ذيل. في تاريخ قياس هذه الصفحة، كانت حوالي ثلاثة من أصل عشرة أصول نشطة تسير بانحراف مقلوب، وتتركز في الأسهم المرشحة للضغط أو الأسهم المرتبطة بأحداث مفصلية.

هل انحراف التقلب هو نفسه "ابتسامة التقلب" (volatility smile)؟

ينتميان لنفس العائلة. تصف "الابتسامة" ارتفاع كلا الجناحين فوق مستوى سعر السوق؛ بينما يصف "الانحراف" أو "الابتسامة المائلة" النسخة غير المتماثلة حيث يكون أحد الجناحين — وغالبًا ما يكون جانب خيارات البيع — أعلى. تظهر مؤشرات الأسهم عادةً "ابتسامة مائلة"، كما هو موضح في منحنى SPY أعلاه.

كل رقم أعلاه هو استعلام مخزن ومؤرخ عبر كامل بيانات الخيارات — يمكنك توسيع أي لوحة لمراجعتها، أو قياس الانحراف لأي أصل من خلال محطة Strasmore. لمعرفة الأصول التي تشهد أعلى تقلب حاليًا، راجع لوحة التقلب المرتفع؛ ولمعرفة ما يحدث لهذه الأسعار بعد وقوع حدث ما، راجع انهيار التقلب (IV crush).