Что такое волатильность skew и как измерить перекос

Volatility skew — это закономерность в опционной цепочке, при которой разные страйки одного и того же актива с одинаковой датой экспирации торгуются с разной подразумеваемой волатильностью (implied volatility). В учебниках каждый страйк имел бы одну волатильность. На реальном рынке страйки «вне денег» (out-of-the-money) на стороне put почти всегда стоят дороже. Этот перекос существует с момента краха 1987 года, и его можно измерить напрямую. Skew полностью отражается в колонке подразумеваемой волатильности, если смотреть на страйки сверху вниз. Если вы еще разбираетесь в том, что показывает каждая колонка опционной цепочки, начните с этого, а затем вернитесь сюда.

Skew на SPY: страйк за страйком

Вот реальная кривая: опционы вне денег на SPY, один временной интервал до экспирации, подразумеваемая волатильность по уровню страйка, основанная на реальных ценах закрытия:

SELECT concat(toString(round(100 * b)), '% of spot') AS strike_vs_spot,
       round(100 * median(implied_volatility), 1) AS otm_iv_pct
FROM (
    SELECT implied_volatility, round(strike_price / underlying_close / 0.05) * 0.05 AS b, option_type
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY' AND date = toDate('2026-07-15')
      AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.83 AND 1.12
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 45
)
WHERE (b < 1 AND option_type = 'P') OR (b > 1 AND option_type = 'C') OR b = 1
GROUP BY b
HAVING count() >= 10
ORDER BY b

Читаем слева направо: put-опцион со страйком на 15% ниже рынка торгуется с подразумеваемой волатильностью 27.5%, уровень «на деньгах» (at-the-money) составляет 13.4%, а call-опцион со страйком на 5% выше рынка — самый дешевый, 10.5%. Один и тот же базовый актив, одна и та же экспирация, меняется только страйк, но рынок закладывает более чем двукратную волатильность для глубоких уровней снижения. Страховка от краха стоит дороже, чем лотерейные билеты; этот график — визуализация данного утверждения.

Универсален ли «ухмылка» (smirk)? Весь рынок в цифрах

SELECT count() AS underlyings,
       countIf(put_iv > call_iv) AS puts_richer,
       round(100.0 * countIf(put_iv > call_iv) / count(), 1) AS pct_puts_richer,
       round(100 * quantileExact(0.5)(put_iv - call_iv), 1) AS median_skew_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 500
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0

Среди 348 базовых активов с активными цепочками по обе стороны, 70.4% оценивают свои put-опционы на снижение дороже, чем call-опционы на рост, с медианным разрывом в 2.2 пунктов волатильности. Put-smirk — это стандартное состояние рынка, а исключения — это то, где скрыта важная информация.

Инвертированный хвост: активы, где рост стоит дороже

SELECT underlying_symbol AS ticker,
       round(100 * call_iv, 1) AS otm_call_iv_pct,
       round(100 * put_iv, 1) AS otm_put_iv_pct,
       round(100 * (call_iv - put_iv), 1) AS call_over_put_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
      AND underlying_symbol NOT IN ('KORU','SOXL','SOXS','TQQQ','SQQQ','NVDL','NVDS','NVD','TSLL','TSLQ','TSLZ','SPXL','SPXS','UPRO','SPXU','LABU','LABD','FAS','FAZ','TNA','TZA','YINN','YANG','UDOW','SDOW','BOIL','KOLD','UCO','SCO','USD','SSO','SDS','QLD','QID','ERX','ERY','DRN','DRV','CURE','SOXY','MUU','SNXX','UVXY','SVXY','UVIX','SVIX','BULZ','WEBL','WEBS','DPST','DRIP','GUSH','AGQ','ZSL','BITX','ETHU','MSTX','MSTU','CONL','DUST','JNUG','JDST','NUGT','AMDL','NUAI','VXX','VIXY')
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 2000
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0 AND call_iv > put_iv
ORDER BY call_over_put_points DESC
LIMIT 8

Примерно три из десяти активов ведут себя иначе, и самые выраженные случаи выглядят драматично: ASTS оценивает свои call-опционы вне денег в 169.2% против 69.9% для put-опционов, что дает 99.3 пунктов дополнительной волатильности на стороне роста. Инвертированный skew означает, что опционный рынок оценивает резкое движение ВВЕРХ как хвостовой риск (tail risk): это кандидаты на шорт-сквиз, компании с бинарными катализаторами и акции, где опасаются не краха, а того, что актив уйдет вверх без инвестора. Кредитные фонды и волатильные ETP исключены из этой выборки, так как их skew носит структурный, а не информационный характер.

Что skew значит для сделки

Skew — это относительная цена, и он меняет экономику любой многоногой структуры. Покупатель защитного put напрямую оплачивает этот перекос, так как страйки на снижение — это дорогая часть кривой. Коллар (collar) позволяет его использовать: купленный put стоит дорого, но проданный против него call также оценивается по той же кривой, и в активах с инвертированным skew продажа call-опциона финансирует гораздо большую часть хеджа. Число подразумеваемой волатильности, которое указывается для акции, на самом деле является целой кривой значений, и то, в какой точке этой кривой находится ваш страйк, является частью цены, которую вы платите.

Часто задаваемые вопросы

Что такое volatility skew простыми словами?

Разные страйки одного и того же актива с одинаковой экспирацией торгуются с разной подразумеваемой волатильностью. В большинстве случаев страйки ниже рыночной цены имеют более высокую IV, чем страйки выше нее: защита от падения стоит дороже в пересчете на единицу волатильности, чем ставка на рост.

Почему put-опционы обычно имеют более высокую подразумеваемую волатильность, чем call-опционы?

Спрос и история: хеджеры портфелей постоянно покупают put-опционы на случай падения, продавцы требуют компенсации за риск краха, а рынки падают быстрее, чем растут. Эта закономерность сохраняется с октября 1987 года, когда была переоценена вероятность однодневного обвала.

Что означает инвертированный skew?

Ситуацию, когда call-опционы стоят дороже put-опционов: рынок рассматривает сильное движение ВВЕРХ как сценарий «хвостового риска». На дату измерения в этом материале примерно три из десяти активных инструментов имели инвертированный skew, концентрируясь среди кандидатов на сквиз и акций с бинарными катализаторами.

Является ли volatility skew тем же самым, что и volatility smile?

Это одно семейство. «Улыбка» (smile) описывает ситуацию, когда оба «крыла» волатильности выше уровня «на деньгах»; «skew» или «smirk» описывает асимметричную версию, где одно крыло — почти всегда put-сторона — выше другого. Фондовые индексы обычно демонстрируют «ухмылку», как кривая SPY выше.

Каждое число выше — это результат сохраненного версионированного запроса по всей ленте опционных сделок. Разверните любую панель для проверки или измерьте skew любого актива через терминал Strasmore. Чтобы узнать, где волатильность сейчас самая высокая, см. таблицу высокой IV; о том, что происходит с этими ценами после события, см. IV crush.