Что такое перекос волатильности

Перекос волатильности (volatility skew) — это закономерность в цепочке опционов, при которой разные страйки на одну и ту же акцию с одинаковой датой экспирации торгуются с разной подразумеваемой волатильностью. В учебниках каждому страйку соответствует одно значение волатильности. На реальном рынке опционы с ценой исполнения ниже текущей стоимости актива почти всегда стоят дороже. Этот наклон рынка сохраняется со времен краха 1987 года, и его можно измерить напрямую.

Скью в SPY по страйкам

Вот актуальная кривая: внеденежные опционы на SPY, один период экспирации, подразумеваемая волатильность по уровням страйков на основе цен закрытия:

SELECT concat(toString(round(100 * b)), '% of spot') AS strike_vs_spot,
       round(100 * median(implied_volatility), 1) AS otm_iv_pct
FROM (
    SELECT implied_volatility, round(strike_price / underlying_close / 0.05) * 0.05 AS b, option_type
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY' AND date = toDate('2026-07-15')
      AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.83 AND 1.12
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 45
)
WHERE (b < 1 AND option_type = 'P') OR (b > 1 AND option_type = 'C') OR b = 1
GROUP BY b
HAVING count() >= 10
ORDER BY b

Чтение слева направо: пут-опцион со страйком на 15% ниже рынка торгуется с подразумеваемой волатильностью 27.5%, на уровне «при своих» (at-the-money) она составляет 13.4%, а колл-опцион со страйком на 5% выше рынка является самым дешевым с показателем 10.5%. Один и тот же базовый актив, одна и та же экспирация — меняется только страйк, и рынок требует более чем в два раза большую волатильность для глубокого падения. Страховка от краха стоит дороже, чем лотерейные билеты; этот график является визуальным воплощением данного утверждения.

Является ли «ухмылка» универсальной? Общий обзор рынка

SELECT count() AS underlyings,
       countIf(put_iv > call_iv) AS puts_richer,
       round(100.0 * countIf(put_iv > call_iv) / count(), 1) AS pct_puts_richer,
       round(100 * quantileExact(0.5)(put_iv - call_iv), 1) AS median_skew_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 500
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0

Среди 348 базовых активов с активными цепочками опционов по обе стороны, 70.4% оценивают свои пут-опционы на падение выше, чем колл-опционы на рост. Медианный разрыв составляет 2.2 процентных пункта волатильности. Пут-ухмылка является стандартным состоянием рынка, а исключения указывают на наличие важной информации.

Инвертированный хвост: акции с повышенной стоимостью роста

SELECT underlying_symbol AS ticker,
       round(100 * call_iv, 1) AS otm_call_iv_pct,
       round(100 * put_iv, 1) AS otm_put_iv_pct,
       round(100 * (call_iv - put_iv), 1) AS call_over_put_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
      AND underlying_symbol NOT IN ('KORU','SOXL','SOXS','TQQQ','SQQQ','NVDL','NVDS','NVD','TSLL','TSLQ','TSLZ','SPXL','SPXS','UPRO','SPXU','LABU','LABD','FAS','FAZ','TNA','TZA','YINN','YANG','UDOW','SDOW','BOIL','KOLD','UCO','SCO','USD','SSO','SDS','QLD','QID','ERX','ERY','DRN','DRV','CURE','SOXY','MUU','SNXX','UVXY','SVXY','UVIX','SVIX','BULZ','WEBL','WEBS','DPST','DRIP','GUSH','AGQ','ZSL','BITX','ETHU','MSTX','MSTU','CONL','DUST','JNUG','JDST','NUGT','AMDL','NUAI','VXX','VIXY')
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 2000
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0 AND call_iv > put_iv
ORDER BY call_over_put_points DESC
LIMIT 8

Примерно три акции из десяти демонстрируют обратную динамику, и в наиболее выраженных случаях это выглядит следующим образом: ASTS оценивает свои внеденежные колл-опционы в 169.2% против 69.9% для пут-опционов — это на 99.3 пунктов больше волатильности в сторону роста. Инвертированный перекос означает, что рынок опционов оценивает резкий рост как хвостовой риск: это акции, склонные к сквизу, бумаги с бинарными катализаторами, а также акции, где ожидаемым сценарием является не обвал, а выход из затяжного падения. Фонды с кредитным плечом и ETP на волатильность не включены в этот список — их перекос является структурным, а не информационным.

Значение перекоса для сделки

Перекос (skew) — это относительная цена, которая влияет на экономику любой многоножной структуры. Покупатель защитного пута напрямую оплачивает «ухмылку» (smirk): страйки на падение стоят дороже всего. Коллар позволяет извлечь из этого выгоду: покупаемый пут стоит дорого, но продаваемый под него колл также оценивается по той же кривой. В акциях с инвертированным перекосом продажа колла покрывает гораздо большую часть стоимости хеджа. Показатель подразумеваемой волатильности, указанный для акции, на самом деле представляет собой целую кривую значений. Цена зависит от того, на какой точке этой кривой находится ваш страйк.

FAQ

Что такое перекос волатильности простыми словами?

Различные страйки одного и того же актива с одинаковой датой экспирации торгуются по разным значениям подразумеваемой волатильности (IV). В большинстве случаев страйки ниже рыночной цены имеют более высокую IV, чем страйки выше нее. Защита от падения стоит дороже в расчете на единицу волатильности, чем ставка на рост.

Почему у путов обычно выше подразумеваемая волатильность, чем у коллов?

Причины — спрос и исторические данные: хеджеры постоянно покупают путы для защиты портфелей, продавцы требуют компенсацию за риск обвала, а рынки падают быстрее, чем растут. Эта закономерность сохраняется с октября 1987 года, когда переоценка рынка учла возможные последствия однодневного обвала.

Что означает инвертированный перекос?

Это ситуация, когда коллы стоят дороже путов — рынок рассматривает сильный рост как маловероятный сценарий. На дату измерения, представленную на этой странице, примерно три из десяти активных базовых активов имели инвертированный перекос, в основном среди бумаг, подверженных сквизу или ожидающих бинарных событий.

Является ли перекос волатильности тем же самым, что и улыбка волатильности?

Это родственные понятия. «Улыбка» описывает ситуацию, когда оба «крыла» поднимаются выше уровня при исполнении «при деньгах» (at-the-money). «Перекос» или «ухмылка» (smirk) описывает асимметричный вариант, где одно крыло — почти всегда сторона путов — выше другого. Фондовые индексы обычно демонстрируют «ухмылку», как показано на кривой SPY выше.

Все приведенные выше данные являются результатом запросов к полной ленте опционов — вы можете развернуть любую панель для проверки или измерить перекос любого базового актива через терминал Strasmore. Чтобы узнать, где сейчас самая высокая волатильность, перейдите на доску высокой IV; чтобы узнать, что происходит с этими ценами после события, изучите IV crush.