Volatility skew là gì và cách đo lường

Volatility skew là hiện tượng trong một chuỗi option, nơi các mức strike khác nhau của cùng một cổ phiếu, có cùng ngày đáo hạn, được giao dịch với các mức implied volatility khác nhau. Theo lý thuyết, mỗi mức strike sẽ chỉ có một mức volatility duy nhất. Tuy nhiên, trên thực tế, các mức strike ở phía giảm giá hầu như luôn có chi phí cao hơn — một xu hướng thị trường đã tồn tại kể từ cuộc khủng hoảng năm 1987 và có thể đo lường trực tiếp.

Độ lệch (skew) của SPY theo từng mức strike

Dưới đây là đường cong thực tế: các quyền chọn out-of-the-money của SPY, một kỳ hạn duy nhất, biến động hàm ý (implied volatility) theo từng mức strike, dựa trên giá đóng cửa thực tế:

SELECT concat(toString(round(100 * b)), '% of spot') AS strike_vs_spot,
       round(100 * median(implied_volatility), 1) AS otm_iv_pct
FROM (
    SELECT implied_volatility, round(strike_price / underlying_close / 0.05) * 0.05 AS b, option_type
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY' AND date = toDate('2026-07-15')
      AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.83 AND 1.12
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 45
)
WHERE (b < 1 AND option_type = 'P') OR (b > 1 AND option_type = 'C') OR b = 1
GROUP BY b
HAVING count() >= 10
ORDER BY b

Đọc biểu đồ từ trái sang phải: một quyền chọn put với mức strike thấp hơn 15% so với thị trường có biến động hàm ý là 27.5%, mức at-the-money là 13.4%, và một quyền chọn call với mức strike cao hơn 5% so với thị trường có mức giá rẻ nhất là 10.5%. Cùng một tài sản cơ sở, cùng một kỳ hạn — thứ duy nhất thay đổi là mức strike, và thị trường yêu cầu mức biến động cao hơn gấp đôi cho các kịch bản giảm sâu. Chi phí bảo hiểm chống sụp đổ cao hơn chi phí mua vé số; biểu đồ chính là sự minh họa cho nhận định đó.

Hiệu ứng smirk có phổ biến không? Phân tích toàn bộ thị trường

SELECT count() AS underlyings,
       countIf(put_iv > call_iv) AS puts_richer,
       round(100.0 * countIf(put_iv > call_iv) / count(), 1) AS pct_puts_richer,
       round(100 * quantileExact(0.5)(put_iv - call_iv), 1) AS median_skew_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 500
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0

Trong số 348 tài sản cơ sở có chuỗi quyền chọn hoạt động ở cả hai phía, 70.4% định giá các quyền chọn bán (put) cao hơn các quyền chọn mua (call), với mức chênh lệch trung vị là 2.2 điểm biến động. Hiệu ứng put smirk là trạng thái mặc định của thị trường — và các trường hợp ngoại lệ chính là nơi chứa đựng thông tin quan trọng.

Đuôi ngược: những mã có chi phí tăng giá cao hơn

SELECT underlying_symbol AS ticker,
       round(100 * call_iv, 1) AS otm_call_iv_pct,
       round(100 * put_iv, 1) AS otm_put_iv_pct,
       round(100 * (call_iv - put_iv), 1) AS call_over_put_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
      AND underlying_symbol NOT IN ('KORU','SOXL','SOXS','TQQQ','SQQQ','NVDL','NVDS','NVD','TSLL','TSLQ','TSLZ','SPXL','SPXS','UPRO','SPXU','LABU','LABD','FAS','FAZ','TNA','TZA','YINN','YANG','UDOW','SDOW','BOIL','KOLD','UCO','SCO','USD','SSO','SDS','QLD','QID','ERX','ERY','DRN','DRV','CURE','SOXY','MUU','SNXX','UVXY','SVXY','UVIX','SVIX','BULZ','WEBL','WEBS','DPST','DRIP','GUSH','AGQ','ZSL','BITX','ETHU','MSTX','MSTU','CONL','DUST','JNUG','JDST','NUGT','AMDL','NUAI','VXX','VIXY')
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 2000
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0 AND call_iv > put_iv
ORDER BY call_over_put_points DESC
LIMIT 8

Khoảng ba trên mười mã có xu hướng ngược lại, và những trường hợp biến động mạnh nhất là rất đáng kể: ASTS định giá các quyền chọn mua (out-of-the-money calls) ở mức 169.2% so với 69.9% cho các quyền chọn bán (puts) — chênh lệch 99.3 điểm biến động ở phía tăng giá. Một skew ngược (inverted skew) cho thấy thị trường quyền chọn đang định giá các biến động TĂNG mạnh như một rủi ro đuôi (tail risk): bao gồm các mã có khả năng bị squeeze, các mã có chất xúc tác nhị phân, và các cổ phiếu mà kịch bản bị lo ngại là tăng vọt chứ không phải sụp đổ. Các quỹ đòn bẩy và ETP biến động không nằm trong danh sách này — skew của chúng mang tính cấu trúc chứ không phải mang tính thông tin.

Ý nghĩa của skew đối với một giao dịch

Skew là mức giá tương đối, nó ảnh hưởng đến hiệu quả kinh tế của mọi cấu trúc đa chân (multi-leg). Người mua protective put phải trả phí trực tiếp cho độ dốc của đường cong (smirk) — các mức strike phía dưới thường có giá đắt. Một chiến lược collar tận dụng lợi thế này: quyền chọn put bạn mua có giá cao, nhưng quyền chọn call bạn bán cũng được định giá dựa trên cùng một đường cong đó; đối với các mã có skew nghịch đảo, việc bán call sẽ bù đắp được nhiều chi phí phòng vệ hơn. Chỉ số implied volatility được niêm yết cho một cổ phiếu thực chất là một đường cong gồm nhiều con số, và việc mức strike của bạn nằm ở điểm nào trên đường cong đó sẽ quyết định một phần mức giá bạn phải trả.

FAQ

Volatility skew là gì theo cách hiểu đơn giản?

Các mức strike khác nhau của cùng một cổ phiếu và cùng một ngày đáo hạn sẽ giao dịch ở các mức implied volatility khác nhau. Ở hầu hết các mã, các mức strike dưới giá thị trường có IV cao hơn các mức strike trên giá thị trường — chi phí bảo vệ khi giá giảm sẽ đắt hơn trên mỗi đơn vị volatility so với việc mua quyền chọn tăng giá.

Tại sao puts thường có implied volatility cao hơn calls?

Do nhu cầu và lịch sử: các nhà quản lý danh mục liên tục mua puts để phòng vệ rủi ro giảm giá, người bán yêu cầu bù đắp cho rủi ro sụt giảm mạnh, và thị trường thường giảm nhanh hơn là tăng. Mô hình này đã duy trì kể từ tháng 10 năm 1987, thời điểm định giá lại kịch bản của một cú sụt giảm trong một ngày.

Inverted skew có nghĩa là gì?

Calls có mức giá cao hơn puts — thị trường đang coi một biến động TĂNG mạnh là kịch bản cực đoan. Vào ngày đo lường trên trang này, khoảng ba trên mười tài sản cơ sở đang ở trạng thái inverted, tập trung ở các mã có khả năng xảy ra squeeze hoặc các mã có chất xúc tác nhị phân.

Volatility skew có giống với volatility smile không?

Cùng một nhóm. "Smile" mô tả cả hai đầu cánh (wings) đều tăng cao hơn mức at-the-money; "skew" hoặc "smirk" mô tả phiên bản bất đối xứng, nơi một đầu cánh — hầu như luôn là phía put — cao hơn. Các chỉ số chứng khoán thường cho thấy dạng smirk, giống như đường cong của SPY ở trên.

Mọi con số ở trên đều là kết quả truy vấn được lưu trữ và quản lý phiên bản từ toàn bộ dữ liệu options — bạn có thể mở rộng bất kỳ bảng nào để kiểm tra, hoặc đo lường skew của bất kỳ tài sản cơ sở nào từ terminal Strasmore. Để biết nơi có volatility cao nhất hiện nay, hãy xem bảng high-IV; để biết điều gì xảy ra với các mức giá này sau một sự kiện, hãy xem IV crush.