volatility skew என்றால் என்ன? ஸ்மைல் வளைவும் அளவீடும்

மாறுபாட்டுச் சாய்வு (volatility skew) என்பது ஆப்ஷன் செயினில் காணப்படும் ஒரு முறைமை. ஒரே பங்கின் மீது, ஒரே காலாவதி அமைந்த வெவ்வேறு ஸ்ட்ரைக்குகள் வெவ்வேறு குறித்த மாறுபாட்டு அளவுகளில் (implied volatilities) வர்த்தகம் செய்யப்படுகின்றன. பாடநூல்களில் ஒவ்வொரு ஸ்ட்ரைக்கும் ஒரே மாறுபாட்டைக் கொண்டிருக்கும். நடைமுறைச் சந்தையில், கீழ்நோக்கிய ஸ்ட்ரைக்குகள் கிட்டத்தட்ட எப்போதும் கூடுதல் விலை கொண்டிருக்கும். 1987 சந்தை வீழ்ச்சிக்குப் பின்னர் சந்தை இந்தச் சாய்வைத் தொடர்ந்து தாங்கி வருகிறது. இதனை நேரடியாக அளக்க முடியும்.

SPY-இல் சாய்வு, ஸ்ட்ரைக் வாரியாக

இதுதான் உண்மையான வளைவு: SPY-இன் அகல நிலை (out-of-the-money) ஆப்ஷன்கள், ஒரு காலாவதி சாளரம், ஸ்ட்ரைக் மட்ட அடிப்படையில் குறித்த மாறுபாடு, உண்மையான மூடல் விலைகளிலிருந்து:

SELECT concat(toString(round(100 * b)), '% of spot') AS strike_vs_spot,
       round(100 * median(implied_volatility), 1) AS otm_iv_pct
FROM (
    SELECT implied_volatility, round(strike_price / underlying_close / 0.05) * 0.05 AS b, option_type
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY' AND date = toDate('2026-07-15')
      AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.83 AND 1.12
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 45
)
WHERE (b < 1 AND option_type = 'P') OR (b > 1 AND option_type = 'C') OR b = 1
GROUP BY b
HAVING count() >= 10
ORDER BY b

இடம் வலமாகப் படிக்கும்போது: சந்தையை விட 15% கீழாக உள்ள ஒரு புட், 27.5% குறித்த மாறுபாட்டில் வர்த்தகமாகிறது. சந்தை மட்ட விலை (at-the-money) 13.4% ஆகும். சந்தையை விட 5% மேலாக உள்ள ஒரு கால் மிகக் குறைந்த விலையில், அதாவது 10.5%-இல் உள்ளது. ஒரே அடிப்படைச் சொத்து, ஒரே காலாவதி — மாறுபடுவது ஸ்ட்ரைக் மட்டுமே. ஆழமான கீழ்நோக்கிய ஸ்ட்ரைக்கிற்கு சந்தை இரண்டிற்கும் மேற்பட்ட மாறுபாட்டு விலையை வசூலிக்கிறது. வீழ்ச்சிக் காப்புக்கு லாட்டரி டிக்கெட்டை விட அதிகம் செலவாகும்; இந்த வரைபடம் அந்த வாக்கியத்தின் காட்சி வடிவம்.

இந்தப் புன்னகைச் சாய்வு எங்கும் உண்டா? மொத்தச் சந்தை, அளக்கப்பட்டது

SELECT count() AS underlyings,
       countIf(put_iv > call_iv) AS puts_richer,
       round(100.0 * countIf(put_iv > call_iv) / count(), 1) AS pct_puts_richer,
       round(100 * quantileExact(0.5)(put_iv - call_iv), 1) AS median_skew_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 500
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0

இருபுறமும் செயலில் உள்ள செயின்களைக் கொண்ட 348 அடிப்படைச் சொத்துகளில், 70.4% தங்களின் கீழ்நோக்கிய புட்களை மேல்நோக்கிய கால்களை விட உயர்ந்த விலையில் வைக்கின்றன. இடைப்பட்ட வித்தியம் 2.2 மாறுபாட்டுப் புள்ளிகள். புட் புன்னகைச் சாய்வு சந்தையின் இயல்பான நிலை — விதிவிலக்குகளே தகவல் உள்ள இடங்கள்.

தலைகீழ் வால்: மேல்நோக்கியது அதிக விலை பெறும் பெயர்கள்

SELECT underlying_symbol AS ticker,
       round(100 * call_iv, 1) AS otm_call_iv_pct,
       round(100 * put_iv, 1) AS otm_put_iv_pct,
       round(100 * (call_iv - put_iv), 1) AS call_over_put_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
      AND underlying_symbol NOT IN ('KORU','SOXL','SOXS','TQQQ','SQQQ','NVDL','NVDS','NVD','TSLL','TSLQ','TSLZ','SPXL','SPXS','UPRO','SPXU','LABU','LABD','FAS','FAZ','TNA','TZA','YINN','YANG','UDOW','SDOW','BOIL','KOLD','UCO','SCO','USD','SSO','SDS','QLD','QID','ERX','ERY','DRN','DRV','CURE','SOXY','MUU','SNXX','UVXY','SVXY','UVIX','SVIX','BULZ','WEBL','WEBS','DPST','DRIP','GUSH','AGQ','ZSL','BITX','ETHU','MSTX','MSTU','CONL','DUST','JNUG','JDST','NUGT','AMDL','NUAI','VXX','VIXY')
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 2000
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0 AND call_iv > put_iv
ORDER BY call_over_put_points DESC
LIMIT 8

ஏறத்தாழ பத்தில் மூன்று பெயர்கள் மறுதிசையில் இயங்குகின்றன. மிகக் கடுமையான நிகழ்வுகள் குறிப்பிடத்தக்கவை: ASTS தனது அகல நிலை கால்களை 169.2%-இலும், புட்களை 69.9%-இலும் விலை நிர்ணயம் செய்கிறது — மேல்நோக்கிய பக்கத்தில் 99.3 புள்ளி கூடுதல் மாறுபாடு. தலைகீழ் சாய்வு என்பது ஆப்ஷன் சந்தை பெரிய மேல்நோக்கிய நகர்வை வால் ஆபத்தாக விலை நிர்ணயம் செய்வதாகும்: ஸ்க்வீஸ் வேட்பாளர்கள், பைனரி ஊக்கப் பெயர்கள், வீழ்ச்சி அல்லாமல் பின்தங்கிவிடுவதே அஞ்சப்படும் காட்சியாக இருக்கும் பங்குகள். லீவரேஜ் நிதிகள் மற்றும் மாறுபாட்டு ETP-கள் இந்தப் பலகையிலிருந்து நீக்கப்பட்டுள்ளன — அவற்றின் சாய்வு கட்டமைப்பு ரீதியானது, தகவல் சார்ந்தது அல்ல.

ஒரு வர்த்தகத்திற்கு சாய்வு என்ன பொருள் தருகிறது

சாய்வு என்பது ஒப்பீட்டு விலை. ஒவ்வொரு பல-கால் அமைப்பின் பொருளாதாரத்தையும் இது நகர்த்துகிறது. ஒரு பாதுகாப்பு புட் வாங்குபவர் புன்னகைச் சாய்வின் விலையை நேரடியாகச் செலுத்துகிறார் — கீழ்நோக்கிய ஸ்ட்ரைக்குகளே விலை மிக்க முனை. ஒரு காலர் இதனை அறுவடை செய்கிறது: நீங்கள் வாங்கும் புட் விலை மிக்கது, ஆனால் அதற்கு எதிராக நீங்கள் விற்கும் காலும் இதே வளைவில் விலை நிர்ணயம் செய்யப்படுகிறது. தலைகீர்-சாய்வு பெயர்களில் அந்தக் கால் விற்பனை ஹெட்ஜின் மிகப் பெரும்பகுதிக்கு நிதி திரட்டுகிறது. ஒரு பங்கிற்கு மேற்கோளிடப்படும் குறித்த மாறுபாடு எண் உண்மையில் முழுமையான வளைவு. உங்கள் ஸ்ட்ரைக் அந்த வளைவின் எந்தப் புள்ளியில் அமைகிறது என்பதும் நீங்கள் செலுத்தும் விலையின் ஒரு பகுதி.

அடிக்கடி கேட்கப்படும் கேள்விகள்

எளிய சொற்களில் மாறுபாட்டுச் சாய்வு என்றால் என்ன?

ஒரே பங்கு மற்றும் காலாவதியின் மீதுள்ள வெவ்வேறு ஸ்ட்ரைக்குகள் வெவ்வேறு குறித்த மாறுபாட்டு அளவுகளில் வர்த்தகம் செய்யப்படுகின்றன. பெரும்பாலான பெயர்களில், சந்தை விலைக்குக் கீழான ஸ்ட்ரைக்குகள் மேலான ஸ்ட்ரைக்குகளை விட அதிக IV கொண்டிருக்கும் — கீழ்நோக்கிய பாதுகாப்பு, மாறுபாட்டின் ஒவ்வொரு அலகுக்கும் மேல்நோக்கிய வெளிப்பாட்டை விட அதிக செலவாகும்.

புட்கள் பொதுவாக கால்களை விட அதிக குறித்த மாறுபாட்டை ஏன் கொண்டிருக்கின்றன?

தேவையும் வரலாறும்: போர்ட்ஃபோலியோ ஹெட்ஜர்கள் தொடர்ந்து கீழ்நோக்கிய புட்களை வாங்குகிறார்கள், விற்பவர்கள் வீழ்ச்சி ஆபத்திற்கான இழப்பீட்டைக் கோருகிறார்கள், சந்தைகள் உயர்வதை விட வேகமாக வீழ்கின்றன. அக்டோபர் 1987 ஒரு நாள் வீழ்ச்சி எப்படியிருக்கும் என்பதை மறுவிலை நிர்ணயம் செய்ததிலிருந்து இந்த முறைமை நிலைத்து நிற்கிறது.

தலைகீர் சாய்வு என்ன பொருள் தருகிறது?

கால்கள் புட்களை விட உயர்ந்த விலையில் இருப்பது — சந்தை பெரிய மேல்நோக்கிய நகர்வை வால் காட்சியாகக் கருதுகிறது. இந்தப் பக்கத்தின் அளவீட்டு தேதியன்று, செயலில் உள்ள ஏறத்தாழ பத்தில் மூன்று அடிப்படைச் சொத்துகள் தலைகீராக இயங்கின, ஸ்க்வீஸ் வேட்பாளர்கள் மற்றும் பைனரி ஊக்கப் பெயர்களில் குவிந்திருந்தன.

மாறுபாட்டுச் சாய்வும் மாறுபாட்டுப் புன்னகையும் (volatility smile) ஒன்றவா?

ஒரே குடும்பம். "புன்னகை" என்பது இரண்டு இறக்கைகளும் சந்தை மட்ட விலையை விட உயர்வதை விவரிக்கிறது; "சாய்வு" அல்லது "புன்னகைச் சாய்வு" என்பது ஒரு இறக்கை — கிட்டத்தட்ட எப்போதும் புட் பக்கம் — உயர்ந்திருக்கும் சமச்சீரற்ற வடிவத்தை விவரிக்கிறது. பங்குச் சுட்டெண்கள் பொதுவாக புன்னகைச் சாய்வைக் காட்டுகின்றன, மேலே SPY-இன் வளைவு செய்வது போல.

மேற்கூறிய ஒவ்வொரு எண்ணும் முழு ஆப்ஷன்கள் டேப்பின் மீதான சேமிக்கப்பட்ட, பதிப்புடைய வினவல் — அதைத் தணிக்கை செய்ய எந்தப் பலகையையும் விரிவாக்கவும், அல்லது Strasmore டெர்மினலிலிருந்து எந்த அடிப்படைச் சொத்தின் மீதும் சாய்வை அளக்கவும். மாறுபாடு தற்போது எங்கு மிக உயர்ந்திருக்கிறது என்பதற்கு, உயர்-IV பலகை-ஐப் பார்க்கவும்; ஒரு நிகழ்வுக்குப் பின் இந்த விலைகளுக்கு என்ன நடக்கிறது என்பதற்கு, IV crush-ஐப் பார்க்கவும்.