Volatility Skew คืออะไร และการวัดค่า Smile

Volatility skew คือรูปแบบในชุดข้อมูลออปชัน (option chain) ที่ราคาใช้สิทธิ (strike price) ต่างกันบนหุ้นตัวเดียวกันและวันหมดอายุเดียวกัน มีค่าความผันผวนแฝง (implied volatility) ที่แตกต่างกัน ตามตำราเรียน ทุกระดับราคาใช้สิทธิควรมีค่าความผันผวนเพียงค่าเดียว แต่ในตลาดจริง ราคาของ strike ที่ราคาต่ำกว่าตลาดมักจะมีต้นทุนสูงกว่าเสมอ ซึ่งเป็นลักษณะที่ตลาดเป็นมาตั้งแต่เหตุการณ์ตลาดหุ้นล่มสลายในปี 1987 และเป็นสิ่งที่สามารถวัดค่าได้โดยตรง

Skew ของ SPY ในแต่ละระดับราคาใช้สิทธิ

นี่คือเส้นกราฟจริง: ออปชันแบบ out-of-the-money ของ SPY ในช่วงวันหมดอายุเดียว โดยแสดงค่า implied volatility ตามระดับ strike จากราคาปิดจริง:

SELECT concat(toString(round(100 * b)), '% of spot') AS strike_vs_spot,
       round(100 * median(implied_volatility), 1) AS otm_iv_pct
FROM (
    SELECT implied_volatility, round(strike_price / underlying_close / 0.05) * 0.05 AS b, option_type
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY' AND date = toDate('2026-07-15')
      AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.83 AND 1.12
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 45
)
WHERE (b < 1 AND option_type = 'P') OR (b > 1 AND option_type = 'C') OR b = 1
GROUP BY b
HAVING count() >= 10
ORDER BY b

เมื่ออ่านจากซ้ายไปขวา: put ที่มี strike ต่ำกว่าราคาตลาด 15% มีค่า implied volatility อยู่ที่ 27.5%, ระดับ at-the-money อยู่ที่ 13.4%, และ call ที่มี strike สูงกว่าราคาตลาด 5% มีราคาถูกที่สุดที่ 10.5% แม้จะเป็นสินทรัพย์อ้างอิงตัวเดียวกันและวันหมดอายุเดียวกัน แต่สิ่งเดียวที่เปลี่ยนไปคือ strike price และตลาดเรียกเก็บค่าความผันผวนสำหรับการป้องกันความเสี่ยงขาลงอย่างหนักมากกว่าสองเท่า ประกันภัยกันตลาดล่มมีต้นทุนสูงกว่าตั๋วหวย กราฟนี้คือการแสดงภาพของประโยคดังกล่าว

Smirk เป็นลักษณะสากลหรือไม่? การวัดผลทั้งตลาด

SELECT count() AS underlyings,
       countIf(put_iv > call_iv) AS puts_richer,
       round(100.0 * countIf(put_iv > call_iv) / count(), 1) AS pct_puts_richer,
       round(100 * quantileExact(0.5)(put_iv - call_iv), 1) AS median_skew_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 500
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0

จากสินทรัพย์อ้างอิง 348 ตัวที่มีการซื้อขายออปชันทั้งสองด้านอย่างคึกคัก 70.4% ตั้งราคา put ขาลงไว้สูงกว่า call ขาขึ้น โดยมีส่วนต่างค่ากลางอยู่ที่ 2.2 volatility points ลักษณะ put smirk คือท่าทีมาตรฐานของตลาด และข้อยกเว้นก็คือจุดที่ข้อมูลสำคัญซ่อนอยู่

Inverted tail: หุ้นที่ราคาขาขึ้นมีต้นทุนสูงกว่า

SELECT underlying_symbol AS ticker,
       round(100 * call_iv, 1) AS otm_call_iv_pct,
       round(100 * put_iv, 1) AS otm_put_iv_pct,
       round(100 * (call_iv - put_iv), 1) AS call_over_put_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
      AND underlying_symbol NOT IN ('KORU','SOXL','SOXS','TQQQ','SQQQ','NVDL','NVDS','NVD','TSLL','TSLQ','TSLZ','SPXL','SPXS','UPRO','SPXU','LABU','LABD','FAS','FAZ','TNA','TZA','YINN','YANG','UDOW','SDOW','BOIL','KOLD','UCO','SCO','USD','SSO','SDS','QLD','QID','ERX','ERY','DRN','DRV','CURE','SOXY','MUU','SNXX','UVXY','SVXY','UVIX','SVIX','BULZ','WEBL','WEBS','DPST','DRIP','GUSH','AGQ','ZSL','BITX','ETHU','MSTX','MSTU','CONL','DUST','JNUG','JDST','NUGT','AMDL','NUAI','VXX','VIXY')
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 2000
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0 AND call_iv > put_iv
ORDER BY call_over_put_points DESC
LIMIT 8

ประมาณสามในสิบหุ้นมีทิศทางตรงกันข้าม และกรณีที่ชันที่สุดนั้นมีความรุนแรงมาก: ASTS ตั้งราคา out-of-the-money calls ไว้ที่ 169.2% เทียบกับ puts ที่ 69.9% — ซึ่งหมายถึงความผันผวนส่วนเกินถึง 99.3 ในฝั่งขาขึ้น Inverted skew คือการที่ตลาดออปชันกำหนดราคาการเคลื่อนที่ขึ้นอย่างรุนแรงให้เป็นความเสี่ยงแบบ tail risk เช่น หุ้นที่มีโอกาสเกิด squeeze, หุ้นที่มีปัจจัยกระตุ้นแบบ binary, และหุ้นที่สถานการณ์ที่น่ากลัวคือการพุ่งขึ้น ไม่ใช่การดิ่งลง ทั้งนี้ไม่รวมกองทุน Leverage และ volatility ETPs ไว้ในตารางนี้ เนื่องจาก skew ของกลุ่มนี้เป็นโครงสร้างทางเทคนิค ไม่ใช่ข้อมูลเชิงข่าวสาร

ความหมายของ skew ต่อการเทรด

Skew คือราคาเชิงเปรียบเทียบ ซึ่งส่งผลต่อเศรษฐศาสตร์ของทุกโครงสร้างแบบ multi-leg ผู้ซื้อ protective put ต้องจ่ายค่า smirk โดยตรง เนื่องจาก strike ขาลงมีต้นทุนที่แพงกว่า ส่วนการทำ collar คือการเก็บเกี่ยวส่วนต่างนี้: put ที่คุณซื้อมีราคาแพง แต่ call ที่คุณขายเพื่อป้องกันความเสี่ยงก็ถูกกำหนดราคาจากเส้นกราฟเดียวกัน และในหุ้นที่มี inverted-skew การขาย call จะช่วยลดต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงได้มากขึ้น ตัวเลข implied volatility ที่ระบุไว้สำหรับหุ้นตัวหนึ่ง แท้จริงแล้วคือชุดของตัวเลขทั้งเส้นกราฟ และการที่ strike ของคุณอยู่บนจุดใดของเส้นกราฟคือส่วนหนึ่งของราคาที่คุณต้องจ่าย

FAQ

Volatility skew คืออะไรในเชิงง่าย?

คือการที่ strike price ต่างกันบนหุ้นตัวเดียวกันและวันหมดอายุเดียวกัน มีค่า implied volatility ที่แตกต่างกัน ในหุ้นส่วนใหญ่ strike ที่ต่ำกว่าราคาตลาดจะมีค่า IV สูงกว่า strike ที่สูงกว่าราคาตลาด กล่าวคือ การป้องกันความเสี่ยงขาลงมีต้นทุนต่อหนึ่งหน่วยความผันผวนสูงกว่าการเก็งกำไรขาขึ้น

ทำไม put มักจะมี implied volatility สูงกว่า call?

เกิดจากอุปสงค์และประวัติศาสตร์: ผู้ป้องกันพอร์ตโฟลิโอซื้อ put ขาลงอย่างต่อเนื่อง, ผู้ขายต้องการค่าตอบแทนสำหรับความเสี่ยงจากตลาดล่ม, และตลาดมักจะดิ่งลงเร็วกว่าที่ตลาดจะปรับตัวขึ้น รูปแบบนี้คงอยู่มาตั้งแต่เดือนตุลาคม 1987 ซึ่งเป็นช่วงที่ตลาดปรับราคาใหม่ตามลักษณะของตลาดล่มสลายภายในวันเดียว

Inverted skew หมายถึงอะไร?

คือการที่ call มีราคาสูงกว่า put ซึ่งหมายถึงตลาดมองว่าการเคลื่อนที่ขึ้นอย่างรุนแรงคือสถานการณ์แบบ tail scenario ณ วันที่วัดผลในหน้านี้ มีสินทรัพย์อ้างอิงที่มีการซื้อขายคึกคักประมาณสามในสิบตัวที่มีลักษณะ inverted โดยกระจุกตัวอยู่ในหุ้นที่มีโอกาสเกิด squeeze และหุ้นที่มีปัจจัยกระตุ้นแบบ binary

Volatility skew เหมือนกับ volatility smile หรือไม่?

เป็นตระกูลเดียวกัน "Smile" อธิบายถึงลักษณะที่ปีกทั้งสองข้างยกสูงขึ้นเหนือระดับ at-the-money ส่วน "skew" หรือ "smirk" อธิบายถึงรูปแบบที่ไม่สมมาตรซึ่งปีกด้านหนึ่ง — ซึ่งเกือบจะเป็นด้าน put เสมอ — มีค่าสูงกว่า โดยปกติแล้วดัชนีหุ้นมักจะแสดงลักษณะ smirk ดังเช่นเส้นกราฟของ SPY ด้านบน

ตัวเลขทั้งหมดข้างต้นมาจากคำสั่งดึงข้อมูลที่มีการบันทึกเวอร์ชันไว้จากข้อมูลออปชันทั้งหมด — คุณสามารถขยายแผงข้อมูลเพื่อตรวจสอบ หรือวัด skew ของสินทรัพย์อ้างอิงใดๆ ได้จากเทอร์มินัลของ Strasmore สำหรับจุดที่มีความผันผวนสูงสุดในขณะนี้ ดูได้ที่ กระดาน high-IV; สำหรับสิ่งที่เกิดขึ้นกับราคาเหล่านี้หลังจากมีเหตุการณ์สำคัญเกิดขึ้น ดูได้ที่ IV crush