O que é volatility skew e como medir o sorriso

O volatility skew é o padrão em uma cadeia de opções onde diferentes strikes de uma mesma ação, com o mesmo vencimento, são negociados com volatilidades implícitas distintas. Em livros teóricos, cada strike teria uma única volatilidade. No mercado real, os strikes de queda quase sempre custam mais — uma inclinação que o mercado mantém desde o crash de 1987 e que pode ser medida diretamente.

O skew no SPY, strike por strike

Aqui está a curva real: opções out-of-the-money no SPY, um único vencimento, volatilidade implícita por nível de strike, baseada em preços de fechamento reais:

SELECT concat(toString(round(100 * b)), '% of spot') AS strike_vs_spot,
       round(100 * median(implied_volatility), 1) AS otm_iv_pct
FROM (
    SELECT implied_volatility, round(strike_price / underlying_close / 0.05) * 0.05 AS b, option_type
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY' AND date = toDate('2026-07-15')
      AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.83 AND 1.12
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 45
)
WHERE (b < 1 AND option_type = 'P') OR (b > 1 AND option_type = 'C') OR b = 1
GROUP BY b
HAVING count() >= 10
ORDER BY b

Lendo da esquerda para a direita: um put com strike 15% abaixo do mercado negocia a 27.5% de volatilidade implícita, o nível at-the-money é 13.4%, e um call com strike 5% acima do mercado é o mais barato, a 10.5%. O mesmo ativo, o mesmo vencimento — a única variável é o strike, e o mercado cobra mais do que o dobro da volatilidade para a queda profunda. Seguro contra crash custa mais que bilhete de loteria; o gráfico é essa frase desenhada.

O smirk é universal? O mercado inteiro, medido

SELECT count() AS underlyings,
       countIf(put_iv > call_iv) AS puts_richer,
       round(100.0 * countIf(put_iv > call_iv) / count(), 1) AS pct_puts_richer,
       round(100 * quantileExact(0.5)(put_iv - call_iv), 1) AS median_skew_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 500
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0

Entre 348 ativos com cadeias ativas em ambos os lados, 70.4% precificam seus puts de queda acima de seus calls de alta, com um gap mediano de 2.2 pontos de volatilidade. O put smirk é a postura padrão do mercado — e as exceções são onde reside a informação.

A cauda invertida: ativos onde a alta custa mais

SELECT underlying_symbol AS ticker,
       round(100 * call_iv, 1) AS otm_call_iv_pct,
       round(100 * put_iv, 1) AS otm_put_iv_pct,
       round(100 * (call_iv - put_iv), 1) AS call_over_put_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
      AND underlying_symbol NOT IN ('KORU','SOXL','SOXS','TQQQ','SQQQ','NVDL','NVDS','NVD','TSLL','TSLQ','TSLZ','SPXL','SPXS','UPRO','SPXU','LABU','LABD','FAS','FAZ','TNA','TZA','YINN','YANG','UDOW','SDOW','BOIL','KOLD','UCO','SCO','USD','SSO','SDS','QLD','QID','ERX','ERY','DRN','DRV','CURE','SOXY','MUU','SNXX','UVXY','SVXY','UVIX','SVIX','BULZ','WEBL','WEBS','DPST','DRIP','GUSH','AGQ','ZSL','BITX','ETHU','MSTX','MSTU','CONL','DUST','JNUG','JDST','NUGT','AMDL','NUAI','VXX','VIXY')
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 2000
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0 AND call_iv > put_iv
ORDER BY call_over_put_points DESC
LIMIT 8

Aproximadamente três em cada dez ativos operam de forma inversa, e os casos mais acentuados são dramáticos: ASTS precifica seus calls out-of-the-money a 169.2% contra 69.9% para seus puts — 99.3 pontos de volatilidade extra na alta. Um skew invertido significa que o mercado de opções está precificando o grande movimento de ALTA como o risco de cauda: candidatos a squeeze, ativos com catalisadores binários e ações onde o cenário temido é o rali, não o crash. Fundos alavancados e ETPs de volatilidade estão excluídos deste painel — o skew deles é estrutural, não informacional.

O que o skew significa para uma operação

O skew é um preço relativo e altera a economia de qualquer estrutura multi-pernas. Um comprador de protective put paga diretamente pelo smirk — os strikes de queda são a ponta mais cara. Um collar aproveita isso: o put que você compra está caro, mas o call que você vende contra ele também é precificado pela mesma curva e, em ativos com skew invertido, a venda do call financia muito mais o hedge. O número de implied volatility cotado para uma ação é, na verdade, uma curva completa de números, e em qual ponto da curva seu strike se posiciona faz parte do preço que você paga.

FAQ

O que é volatility skew em termos simples?

Diferentes strikes de uma mesma ação e vencimento são negociados com volatilidades implícitas diferentes. Na maioria dos ativos, strikes abaixo do preço de mercado possuem IV maior do que strikes acima dele — a proteção contra a queda custa mais por unidade de volatilidade do que a exposição à alta.

Por que os puts geralmente têm maior volatilidade implícita que os calls?

Demanda e histórico: hedgers de portfólio compram puts de queda persistentemente, vendedores exigem compensação pelo risco de crash, e os mercados caem mais rápido do que sobem. O padrão se mantém desde outubro de 1987, quando o que um crash de um dia poderia causar foi precificado.

O que significa um skew invertido?

Calls precificados acima de puts — o mercado tratando o grande movimento de ALTA como o cenário de cauda. Na data de medição desta página, aproximadamente três em cada dez ativos ativos operavam de forma invertida, concentrados em candidatos a squeeze e ativos com catalisadores binários.

O volatility skew é o mesmo que o volatility smile?

Da mesma família. "Smile" descreve quando ambas as pontas sobem acima do nível at-the-money; "skew" ou "smirk" descreve a versão assimétrica, onde uma ponta — quase sempre o lado do put — é mais alta. Índices de ações tipicamente apresentam um smirk, como mostra a curva do SPY acima.

Cada número acima é uma consulta armazenada e versionada sobre o tape completo de opções — expanda qualquer painel para auditar ou meça o skew de qualquer ativo através do terminal Strasmore. Para ver onde a volatilidade está mais alta agora, veja o painel de alta IV; para saber o que acontece com esses preços após um evento, veja IV crush.