Czym jest volatility skew? Wyjaśnienie i pomiar

Volatility skew to zjawisko w łańcuchu opcji, w którym różne ceny wykonania (strike) dla tego samego instrumentu bazowego i tego samego terminu wygaśnięcia wyceniane są przy różnych poziomach zmienności implikowanej. W teorii podręcznikowej każda cena wykonania powinna mieć przypisaną jedną wartość zmienności. W rzeczywistości rynkowej opcje typu out-of-the-money (OTM) na spadki niemal zawsze kosztują więcej – jest to odchylenie, które rynek utrzymuje od krachu w 1987 roku i które można bezpośrednio zmierzyć. Skew jest w całości zawarty w kolumnie zmienności implikowanej, analizowanej wzdłuż cen wykonania. Jeśli wciąż nie jest jasne, co raportuje każda kolumna łańcucha opcji, należy zacząć od tego zagadnienia i wrócić do lektury.

Skew na SPY, analiza według cen wykonania

Oto rzeczywista krzywa: opcje typu out-of-the-money na SPY, jeden termin wygaśnięcia, zmienność implikowana według poziomu ceny wykonania, na podstawie rzeczywistych cen zamknięcia:

SELECT concat(toString(round(100 * b)), '% of spot') AS strike_vs_spot,
       round(100 * median(implied_volatility), 1) AS otm_iv_pct
FROM (
    SELECT implied_volatility, round(strike_price / underlying_close / 0.05) * 0.05 AS b, option_type
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY' AND date = toDate('2026-07-15')
      AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.83 AND 1.12
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 45
)
WHERE (b < 1 AND option_type = 'P') OR (b > 1 AND option_type = 'C') OR b = 1
GROUP BY b
HAVING count() >= 10
ORDER BY b

Czytając od lewej do prawej: opcja put z ceną wykonania o 15% poniżej kursu rynkowego jest wyceniana przy zmienności implikowanej 27.5%, poziom at-the-money wynosi 13.4%, a opcja call z ceną wykonania o 5% powyżej kursu rynkowego jest najtańsza przy 10.5%. Ten sam instrument bazowy, ten sam termin wygaśnięcia, zmienia się tylko cena wykonania, a rynek wycenia zmienność dla głębokich spadków ponad dwukrotnie drożej. Ubezpieczenie od krachu kosztuje więcej niż los na loterii; wykres jest graficznym przedstawieniem tego zdania.

Czy „smirk” jest zjawiskiem powszechnym? Cały rynek w liczbach

SELECT count() AS underlyings,
       countIf(put_iv > call_iv) AS puts_richer,
       round(100.0 * countIf(put_iv > call_iv) / count(), 1) AS pct_puts_richer,
       round(100 * quantileExact(0.5)(put_iv - call_iv), 1) AS median_skew_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 500
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0

Dla 348 instrumentów bazowych z aktywnymi łańcuchami opcji po obu stronach, 70.4% wycenia opcje put na spadki drożej niż opcje call na wzrosty, przy medianie różnicy wynoszącej 2.2 punktów zmienności. „Put smirk” jest domyślną postawą rynku, a wyjątki od tej reguły stanowią źródło istotnych informacji.

Odwrócony ogon: instrumenty, w których wzrosty kosztują więcej

SELECT underlying_symbol AS ticker,
       round(100 * call_iv, 1) AS otm_call_iv_pct,
       round(100 * put_iv, 1) AS otm_put_iv_pct,
       round(100 * (call_iv - put_iv), 1) AS call_over_put_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
      AND underlying_symbol NOT IN ('KORU','SOXL','SOXS','TQQQ','SQQQ','NVDL','NVDS','NVD','TSLL','TSLQ','TSLZ','SPXL','SPXS','UPRO','SPXU','LABU','LABD','FAS','FAZ','TNA','TZA','YINN','YANG','UDOW','SDOW','BOIL','KOLD','UCO','SCO','USD','SSO','SDS','QLD','QID','ERX','ERY','DRN','DRV','CURE','SOXY','MUU','SNXX','UVXY','SVXY','UVIX','SVIX','BULZ','WEBL','WEBS','DPST','DRIP','GUSH','AGQ','ZSL','BITX','ETHU','MSTX','MSTU','CONL','DUST','JNUG','JDST','NUGT','AMDL','NUAI','VXX','VIXY')
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 2000
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0 AND call_iv > put_iv
ORDER BY call_over_put_points DESC
LIMIT 8

Mniej więcej trzy na dziesięć instrumentów wykazuje odwrotną tendencję, a najbardziej skrajne przypadki są znaczące: ASTS wycenia swoje opcje call typu out-of-the-money przy 169.2% wobec 69.9% dla opcji put, co daje 99.3 punktów dodatkowej zmienności po stronie wzrostowej. Odwrócony skew oznacza, że rynek opcji wycenia gwałtowny ruch W GÓRĘ jako ryzyko typu tail risk: dotyczy to kandydatów do short squeeze, spółek z binarnymi katalizatorami oraz akcji, gdzie główną obawą inwestorów jest pozostanie w tyle, a nie krach. Fundusze lewarowane i ETP na zmienność są wyłączone z tego zestawienia, gdyż ich skew ma charakter strukturalny, a nie informacyjny.

Co skew oznacza dla transakcji

Skew to cena relatywna, która wpływa na ekonomię każdej struktury wielonogowej. Nabywca opcji put zabezpieczającej płaci bezpośrednio za „smirk”, ponieważ ceny wykonania na spadki są droższym końcem krzywej. Strategia collar wykorzystuje to zjawisko: kupowana opcja put jest droga, ale sprzedawana przeciwko niej opcja call jest wyceniana według tej samej krzywej. W przypadku instrumentów z odwróconym skewem, sprzedaż opcji call finansuje znacznie większą część zabezpieczenia. Liczba określająca zmienność implikowaną dla akcji jest w rzeczywistości całą krzywą wartości, a punkt na tej krzywej, w którym znajduje się cena wykonania, stanowi część płaconej ceny.

FAQ

Czym jest volatility skew w prostych słowach?

Różne ceny wykonania dla tych samych akcji i tego samego terminu wygaśnięcia są notowane przy różnych poziomach zmienności implikowanej. W większości przypadków ceny wykonania poniżej ceny rynkowej mają wyższą zmienność implikowaną niż te powyżej; ochrona przed spadkami kosztuje więcej w przeliczeniu na jednostkę zmienności niż ekspozycja na wzrosty.

Dlaczego opcje put zazwyczaj mają wyższą zmienność implikowaną niż opcje call?

Popyt i historia: inwestorzy portfelowi stale kupują opcje put w celu zabezpieczenia, sprzedający żądają rekompensaty za ryzyko krachu, a rynki spadają szybciej, niż rosną. Wzorzec ten utrzymuje się od października 1987 roku, kiedy to rynek zrewidował wycenę ryzyka jednodniowego krachu.

Co oznacza odwrócony skew?

Sytuację, w której opcje call są wyceniane drożej niż opcje put; rynek traktuje gwałtowny ruch W GÓRĘ jako scenariusz skrajny (tail scenario). W dniu pomiaru dla tego zestawienia około trzy na dziesięć aktywnych instrumentów wykazywało odwrócony skew, koncentrując się wśród kandydatów do short squeeze i spółek z binarnymi katalizatorami.

Czy volatility skew to to samo co volatility smile?

To ta sama rodzina zjawisk. „Smile” (uśmiech) opisuje sytuację, w której oba końce krzywej (skrzydła) wznoszą się powyżej poziomu at-the-money; „skew” lub „smirk” opisuje wersję asymetryczną, w której jedno skrzydło – niemal zawsze po stronie opcji put – jest wyżej. Indeksy giełdowe zazwyczaj wykazują „smirk”, co widać na powyższej krzywej dla SPY.

Każda liczba powyżej pochodzi z zapisanego, wersjonowanego zapytania do pełnego rejestru transakcji opcyjnych. Rozwiń dowolny panel, aby go zweryfikować, lub zmierz skew dla dowolnego instrumentu w terminalu Strasmore. Aby sprawdzić, gdzie zmienność jest obecnie najwyższa, zobacz tabelę wysokiej zmienności implikowanej; aby dowiedzieć się, co dzieje się z tymi cenami po wystąpieniu zdarzenia, zobacz IV crush.