Czym jest volatility skew i uśmiech zmienności

Uśmiech zmienności (volatility skew) to wzorzec w łańcuchu opcji, w którym różne ceny wykonania (strikes) dla tej samej akcji i tego samego terminu wygaśnięcia są notowane przy różnych zmiennościach implikowanych. W podręcznikach każdy strike posiada jedną zmienność. W rzeczywistych notowaniach opcje typu put z ceną wykonania poniżej rynku niemal zawsze są droższe — jest to tendencja obserwowana na rynku od krachu z 1987 roku, którą można bezpośrednio zmierzyć.

Skew na SPY, strike po strike

Oto rzeczywista krzywa: opcje out-of-the-money na SPY, jeden termin wygaśnięcia, zmienność implikowana według poziomu strike, na podstawie rzeczywistych cen zamknięcia:

SELECT concat(toString(round(100 * b)), '% of spot') AS strike_vs_spot,
       round(100 * median(implied_volatility), 1) AS otm_iv_pct
FROM (
    SELECT implied_volatility, round(strike_price / underlying_close / 0.05) * 0.05 AS b, option_type
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY' AND date = toDate('2026-07-15')
      AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.83 AND 1.12
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 45
)
WHERE (b < 1 AND option_type = 'P') OR (b > 1 AND option_type = 'C') OR b = 1
GROUP BY b
HAVING count() >= 10
ORDER BY b

Odczytując od lewej do prawej: opcja put ze strike o 15% poniżej rynku jest notowana przy zmienności implikowanej na poziomie 27.5%, poziom at-the-money wynosi 13.4%, a opcja call ze strike o 5% powyżej rynku jest najtańsza przy 10.5%. Ten sam instrument bazowy, ten sam termin wygaśnięcia — jedyną zmienną jest strike, a rynek nalicza ponad dwukrotnie wyższą zmienność za głębokie spadki. Ubezpieczenie od krachu kosztuje więcej niż loterie; wykres jest wizualizacją tego stwierdzenia.

Czy smirk jest uniwersalny? Cały rynek w pomiarze

SELECT count() AS underlyings,
       countIf(put_iv > call_iv) AS puts_richer,
       round(100.0 * countIf(put_iv > call_iv) / count(), 1) AS pct_puts_richer,
       round(100 * quantileExact(0.5)(put_iv - call_iv), 1) AS median_skew_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 500
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0

Wśród 348 instrumentów bazowych z aktywnymi łańcuchami po obu stronach, 70.4% wycenia swoje opcje put poniżej rynku powyżej opcji call powyżej rynku, przy medianie różnicy wynoszącej 2.2 punktów zmienności. Put smirk jest domyślną postawą rynku — a wyjątki stanowią źródło informacji.

Odwrócony tail: spółki, gdzie wzrosty kosztują więcej

SELECT underlying_symbol AS ticker,
       round(100 * call_iv, 1) AS otm_call_iv_pct,
       round(100 * put_iv, 1) AS otm_put_iv_pct,
       round(100 * (call_iv - put_iv), 1) AS call_over_put_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
      AND underlying_symbol NOT IN ('KORU','SOXL','SOXS','TQQQ','SQQQ','NVDL','NVDS','NVD','TSLL','TSLQ','TSLZ','SPXL','SPXS','UPRO','SPXU','LABU','LABD','FAS','FAZ','TNA','TZA','YINN','YANG','UDOW','SDOW','BOIL','KOLD','UCO','SCO','USD','SSO','SDS','QLD','QID','ERX','ERY','DRN','DRV','CURE','SOXY','MUU','SNXX','UVXY','SVXY','UVIX','SVIX','BULZ','WEBL','WEBS','DPST','DRIP','GUSH','AGQ','ZSL','BITX','ETHU','MSTX','MSTU','CONL','DUST','JNUG','JDST','NUGT','AMDL','NUAI','VXX','VIXY')
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 2000
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0 AND call_iv > put_iv
ORDER BY call_over_put_points DESC
LIMIT 8

Około trzy na dziesięć spółek wykazuje odwrotny trend, a najbardziej drastyczne przypadki są spektakularne: ASTS wycenia swoje opcje call out-of-the-money na poziomie 169.2% w porównaniu do 69.9% dla swoich opcji put — co daje 99.3 punktów dodatkowej zmienności po stronie wzrostów. Odwrócony skew oznacza, że rynek opcji wycenia duży ruch W GÓRĘ jako ryzyko ogona (tail risk): są to kandydaci na squeeze, spółki z binarnymi katalizatorami oraz akcje, gdzie obawiane jest pozostanie w tyle, a nie krach. Fundusze lewarowane i instrumenty ETP na zmienność zostały wyłączone z tego zestawienia — ich skew ma charakter strukturalny, a nie informacyjny.

Co skew oznacza dla transakcji

Skew jest ceną relatywną, która wpływa na ekonomię każdej struktury wielonogi (multi-leg). Kupujący protective put płaci bezpośrednio za smirk — strike'i spadkowe są najdroższą częścią. Strategia collar wykorzystuje ten mechanizm: kupowana opcja put jest droga, ale sprzedawana w ramach niej opcja call również jest wyceniana na tej samej krzywej, a w przypadku spółek z odwróconym skew, sprzedaż tej opcji finansuje znacznie większą część zabezpieczenia. Liczba implied volatility podawana dla akcji to w rzeczywistości cała krzywa wartości, a to, na którym punkcie tej krzywej znajduje się dany strike, stanowi część ceny, którą należy zapłacić.

FAQ

Czym jest volatility skew w prostych słowach?

Różne ceny wykonania dla tej samej akcji i tego samego terminu wygaśnięcia są notowane przy różnych zmiennościach implikowanych. W większości przypadków strike'i poniżej ceny rynkowej mają wyższą IV niż strike'i powyżej niej — ochrona przed spadkami kosztuje więcej w przeliczeniu na jednostkę zmienności niż ekspozycja na wzrosty.

Dlaczego opcje put mają zazwyczaj wyższą zmienność implikowaną niż call?

Popyt i historia: hedgerzy portfelowi stale kupują opcje put chroniące przed spadkami, sprzedający wymagają rekompensaty za ryzyko krachu, a rynki spadają szybciej, niż rosną. Wzór ten utrzymuje się od października 1987 roku, kiedy to rynek wycenił potencjalny scenariusz jednodniowego krachu.

Co oznacza odwrócony skew?

Wycenę opcji call powyżej opcji put — sytuację, w której rynek traktuje duży ruch W GÓRĘ jako scenariusz ogona. W dacie pomiaru na tej stronie, około trzy na dziesięć aktywnych instrumentów bazowych wykazywało odwrócony skew, koncentrując się w spółkach będących kandydatami na squeeze oraz spółkach z binarnymi katalizatorami.

Czy volatility skew to to samo co volatility smile?

To ta sama rodzina. "Smile" (uśmiech) opisuje sytuację, gdy oba skrzydła rosną powyżej poziomu at-the-money; "skew" lub "smirk" opisuje wersję asymetryczną, gdzie jedno skrzydło — niemal zawsze strona opcji put — jest wyższe. Indeksy akcyjne zazwyczaj wykazują smirk, tak jak powyższa krzywa dla SPY.

Każda liczba powyżej pochodzi z zapisanego, wersjonowanego zapytania dotyczącego pełnego rejestru opcji — można rozwinąć dowolny panel, aby dokonać audytu lub zmierzyć skew dla dowolnego instrumentu bazowego w terminalu Strasmore. Aby sprawdzić, gdzie obecnie występuje najwyższa zmienność, zobacz zestawienie wysokiej IV; aby dowiedzieć się, co dzieje się z tymi cenami po wystąpieniu zdarzenia, zobacz IV crush.