שיפוע תנודתיות – החיוך שמאחורי מחירי האופציות

שיפוע התנודתיות הוא התבנית בשרשרת אופציות שבה מחירי מימוש שונים על אותה מניה, עם אותה פקיעה, נסחרים בתנודתיות גלומה שונה. בספרי הלימוד כל מחיר מימוש היה נושא תנודתיות אחת. בנתוני המסחר האמיתיים, מחירי מימוש בצד הירידות עולים כמעט תמיד יותר — הטיה שהשוק נושא מאז הקריסה של 1987, וכזו שניתן למדוד ישירות.

השיפוע על SPY, מחיר מימוש אחר מחיר מימוש

הנה העקומה בפועל: אופציות מחוץ לכסף על SPY, חלון פקיעה אחד, תנודתיות גלומה לפי רמת מחיר המימוש, ממחירי סגירה אמיתיים:

SELECT concat(toString(round(100 * b)), '% of spot') AS strike_vs_spot,
       round(100 * median(implied_volatility), 1) AS otm_iv_pct
FROM (
    SELECT implied_volatility, round(strike_price / underlying_close / 0.05) * 0.05 AS b, option_type
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY' AND date = toDate('2026-07-15')
      AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.83 AND 1.12
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 45
)
WHERE (b < 1 AND option_type = 'P') OR (b > 1 AND option_type = 'C') OR b = 1
GROUP BY b
HAVING count() >= 10
ORDER BY b

בקריאה משמאל לימין: אופציית פוט שמחיר המימוש שלה 15% מתחת לשוק נסחרת בתנודתיות גלומה של 27.5%, הרמה בכסף היא 13.4%, ואופציית קול שמחיר המימוש שלה 5% מעל השוק היא הזולה ביותר ב-10.5%. אותו נכס בסיס, אותה פקיעה — הדבר היחיד שמשתנה הוא מחיר המימוש, והשוק גובה יותר מפי שניים תנודתיות עבור הירידה החדה. ביטוח מפני קריסה עולה יותר מכרטיסי לוטו; הגרף הוא המשפט הזה, מצויר.

האם החיוך המעוקם אוניברסלי? השוק כולו, נמדד

SELECT count() AS underlyings,
       countIf(put_iv > call_iv) AS puts_richer,
       round(100.0 * countIf(put_iv > call_iv) / count(), 1) AS pct_puts_richer,
       round(100 * quantileExact(0.5)(put_iv - call_iv), 1) AS median_skew_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 500
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0

מבין 348 נכסי בסיס עם שרשראות פעילות בשני הצדדים, 70.4% מתמחרים את אופציות הפוט בצד הירידות מעל אופציות הקול בצד העליות, עם פער חציוני של 2.2 נקודות תנודתיות. החיוך המעוקם של הפוט הוא תנוחת ברירת המחדל של השוק — ויוצאי הדופן הם המקום שבו נמצא המידע.

הזנב ההפוך: מניות שבהן הצד העולה עולה יותר

SELECT underlying_symbol AS ticker,
       round(100 * call_iv, 1) AS otm_call_iv_pct,
       round(100 * put_iv, 1) AS otm_put_iv_pct,
       round(100 * (call_iv - put_iv), 1) AS call_over_put_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
      AND underlying_symbol NOT IN ('KORU','SOXL','SOXS','TQQQ','SQQQ','NVDL','NVDS','NVD','TSLL','TSLQ','TSLZ','SPXL','SPXS','UPRO','SPXU','LABU','LABD','FAS','FAZ','TNA','TZA','YINN','YANG','UDOW','SDOW','BOIL','KOLD','UCO','SCO','USD','SSO','SDS','QLD','QID','ERX','ERY','DRN','DRV','CURE','SOXY','MUU','SNXX','UVXY','SVXY','UVIX','SVIX','BULZ','WEBL','WEBS','DPST','DRIP','GUSH','AGQ','ZSL','BITX','ETHU','MSTX','MSTU','CONL','DUST','JNUG','JDST','NUGT','AMDL','NUAI','VXX','VIXY')
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 2000
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0 AND call_iv > put_iv
ORDER BY call_over_put_points DESC
LIMIT 8

בערך שלוש מניות מתוך עשר רצות בכיוון ההפוך, והמקרים הקיצוניים ביותר דרמטיים: ASTS מתמחרת את אופציות הקול מחוץ לכסף שלה ב-169.2% לעומת 69.9% עבור אופציות הפוט שלה — 99.3 נקודות של תנודתיות עודפת בצד העליות. שיפוע הפוך משמעו ששוק האופציות מתמחר את המהלך הגדול כלפי מעלה כסיכון הזנב: מועמדות לשורט סקוויז, מניות עם קטליזטור בינארי, ומניות שבהן התרחיש שמפחדים ממנו הוא להישאר מאחור, לא קריסה. קרנות ממונפות ומוצרי ETP על תנודתיות אינם נכללים בלוח זה — השיפוע שלהם מבני, לא אינפורמטיבי.

מה המשמעות של השיפוע לעסקה

השיפוע הוא מחיר יחסי, והוא מזיז את הכלכליות של כל מבנה רב-רגל. רוכש פוט מגן משלם את החיוך המעוקם ישירות — מחירי המימוש בצד הירידות הם הקצה היקר. קולר קוצר אותו: הפוט שאתה קונה עשיר, אבל הקול שאתה מוכר כנגדו גם הוא מתומחר לפי אותה עקומה, ובמניות עם שיפוע הפוך מכירת הקול הזו מממנת חלק גדול בהרבה מהגידור. מספר התנודתיות הגלומה המצוטט למניה הוא למעשה עקומה שלמה של מספרים, ואיזו נקודה על העקומה תופס מחיר המימוש שלך היא חלק מהמחיר שאתה משלם.

שאלות נפוצות

מהו שיפוע תנודתיות במילים פשוטות?

מחירי מימוש שונים על אותה מניה ואותה פקיעה נסחרים בתנודתיות גלומה שונה. ברוב המניות, מחירי מימוש מתחת למחיר השוק נושאים תנודתיות גלומה גבוהה יותר ממחירי מימוש מעליו — הגנה מפני ירידות עולה יותר ליחידת תנודתיות מחשיפה לעליות.

מדוע לאופציות פוט יש בדרך כלל תנודתיות גלומה גבוהה יותר מאשר לאופציות קול?

ביקוש והיסטוריה: מגדרי תיקים קונים בהתמדה אופציות פוט בצד הירידות, מוכרים דורשים פיצוי על סיכון קריסה, ושווקים נופלים מהר יותר משהם עולים. התבנית מחזיקה מעמד מאז שאוקטובר 1987 תמחר מחדש איך יכולה להיראות קריסה ביום אחד.

מה המשמעות של שיפוע הפוך?

אופציות קול מתומחרות מעל אופציות פוט — השוק מתייחס למהלך הגדול כלפי מעלה כתרחיש הזנב. בתאריך המדידה של עמוד זה, בערך שלוש מתוך עשר מניות פעילות רצו הפוך, בהתרכזות במועמדות לסקוויז ומניות עם קטליזטור בינארי.

האם שיפוע תנודתיות זהה לחיוך התנודתיות?

מאותה משפחה. "חיוך" מתאר מצב שבו שני הכנפיים עולות מעל הרמה בכסף; "שיפוע" או "חיוך מעוקם" מתארים את הגרסה הא-סימטרית שבה כנף אחת — כמעט תמיד צד הפוט — גבוהה יותר. מדדי מניות מראים בדרך כלל חיוך מעוקם, כפי שמראה עקומת SPY לעיל.

כל מספר לעיל הוא שאילתה שמורה ומתועדת גרסה על פני כל נתוני האופציות — הרחב כל פאנל כדי לבקר אותו, או מדוד את השיפוע על כל נכס בסיס ממסוף Strasmore. למקום שבו התנודתיות עצמה היא הגבוהה ביותר כרגע, ראה לוח התנודתיות הגלומה הגבוהה; למה שקורה למחירים האלה אחרי אירוע, ראה מחיצת תנודתיות גלומה.