Strasmore Research
学习 Matt Connor作者： Matt Connor · 更新于 2026-07-23

什么是波动率偏斜

波动率偏斜指看跌期权成本高于看涨期权。我们测量了 SPY 各行权价的 IV 差异。

波动率偏斜（Volatility skew）是指在期权链中，同一标的资产、同一到期日的不同行权价，其隐含波动率（IV）存在差异的现象。在教科书中，每个行权价对应一个固定的波动率。但在实际交易中，虚值看跌期权的成本几乎总是更高——这种市场倾向自1987年股灾以来一直存在，且可以直接测量。

SPY 的行权价偏斜情况

以下是实际曲线：基于真实收盘价，SPY 在单一到期窗口内，不同行权价的虚值期权隐含波动率：

查询SPY 行权价隐含波动率 — 价外看跌低于现价，价外看涨高于现价，2026年7月15日
每个数字背后的完整 SQL
SELECT concat(toString(round(100 * b)), '% of spot') AS strike_vs_spot,
       round(100 * median(implied_volatility), 1) AS otm_iv_pct
FROM (
    SELECT implied_volatility, round(strike_price / underlying_close / 0.05) * 0.05 AS b, option_type
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY' AND date = toDate('2026-07-15')
      AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.83 AND 1.12
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 45
)
WHERE (b < 1 AND option_type = 'P') OR (b > 1 AND option_type = 'C') OR b = 1
GROUP BY b
HAVING count() >= 10
ORDER BY b

从左向右阅读：行权价低于市场价 15% 的看跌期权隐含波动率为 27.5%，平值水平为 13.4%，而行权价高于市场价 5% 的看涨期权成本最低，为 10.5%。标的资产和到期日均相同，唯一变量是行权价。市场为深度下行风险支付的波动率成本是看涨期权的两倍以上；该图表直观展示了“防范崩盘的保险比彩票更贵”这一事实。

偏斜现象是普遍存在的吗？全市场测量结果

查询所有活跃标的的价外看跌 IV vs 价外看涨 IV，2026年7月15日
每个数字背后的完整 SQL
SELECT count() AS underlyings,
       countIf(put_iv > call_iv) AS puts_richer,
       round(100.0 * countIf(put_iv > call_iv) / count(), 1) AS pct_puts_richer,
       round(100 * quantileExact(0.5)(put_iv - call_iv), 1) AS median_skew_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 500
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0

在 348 个两端期权链活跃的标的资产中，70.4% 的看跌期权定价高于看涨期权，波动率中值差距为 2.2 个百分点。看跌期权偏斜（Put smirk）是市场的默认形态——而例外情况才蕴含关键信息。

倒置偏斜：上涨成本更高的标的

查询最陡峭的倒挂偏度 — 价外看涨比价外看跌更贵，2026年7月15日
每个数字背后的完整 SQL
SELECT underlying_symbol AS ticker,
       round(100 * call_iv, 1) AS otm_call_iv_pct,
       round(100 * put_iv, 1) AS otm_put_iv_pct,
       round(100 * (call_iv - put_iv), 1) AS call_over_put_points
FROM (
    SELECT underlying_symbol,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
           medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
      AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
      AND underlying_symbol NOT IN ('KORU','SOXL','SOXS','TQQQ','SQQQ','NVDL','NVDS','NVD','TSLL','TSLQ','TSLZ','SPXL','SPXS','UPRO','SPXU','LABU','LABD','FAS','FAZ','TNA','TZA','YINN','YANG','UDOW','SDOW','BOIL','KOLD','UCO','SCO','USD','SSO','SDS','QLD','QID','ERX','ERY','DRN','DRV','CURE','SOXY','MUU','SNXX','UVXY','SVXY','UVIX','SVIX','BULZ','WEBL','WEBS','DPST','DRIP','GUSH','AGQ','ZSL','BITX','ETHU','MSTX','MSTU','CONL','DUST','JNUG','JDST','NUGT','AMDL','NUAI','VXX','VIXY')
    GROUP BY underlying_symbol
    HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
       AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
       AND sum(volume) >= 2000
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0 AND call_iv > put_iv
ORDER BY call_over_put_points DESC
LIMIT 8

大约十分之三的标的呈现相反趋势，且极端情况非常显著：ASTS 的虚值看涨期权隐含波动率为 169.2%，而看跌期权为 69.9%——上涨端多出 99.3 个百分点的波动率。倒置偏斜意味着期权市场将大幅“上涨”视为尾部风险：这通常出现在挤压行情（squeeze）候选股、具有二元催化剂的股票，以及市场不再担忧崩盘而是担心错过上涨的股票中。杠杆基金和波动率 ETP 已排除在此统计之外——它们的偏斜属于结构性特征，而非信息驱动。

偏斜对交易的意义

偏斜是一种相对价格，它会影响所有多腿期权组合的经济效益。购买 保护性看跌期权 的人直接支付了“偏斜成本”——下行行权价最为昂贵。通过 领口策略 (collar) 可以利用这种偏斜：你购买的看跌期权价格较高，但你卖出的看涨期权也基于同一曲线定价；在倒置偏斜的标的中，卖出看涨期权能为对冲提供更多资金。股票所引用的 隐含波动率 数值实际上是一条完整的曲线，你的行权价处于曲线的哪个位置，决定了你支付的价格。

常见问题解答

简单来说，什么是波动率偏斜？

同一标的资产和同一到期日的不同行权价，其隐含波动率不同。在大多数标的中，低于市场价格的行权价比高于市场价格的行权价具有更高的 IV——即单位波动率的下行保护成本高于上涨风险敞口。

为什么看跌期权的隐含波动率通常高于看涨期权？

需求与历史原因：投资组合对冲者持续购买下行看跌期权，卖方要求对崩盘风险进行补偿，且市场下跌的速度通常快于上涨速度。自1987年10月重新定义了单日崩盘的风险后，这一模式便一直存在。

倒置偏斜意味着什么？

看涨期权的定价高于看跌期权——即市场将大幅“上涨”视为尾部风险场景。在本文测量日，约有十分之三的活跃标的呈现倒置状态，主要集中在挤压行情候选股和具有二元催化剂的标的中。

波动率偏斜与波动率微笑相同吗？

属于同一家族。“微笑”描述的是两侧翼部均高于平值水平的情况；“偏斜”或“偏斜（smirk）”描述的是非对称版本，即其中一侧（几乎总是看跌期权侧）更高。股票指数通常呈现偏斜形态，如上文所示的 SPY 曲线。

以上所有数据均是针对完整期权交易数据的存储版查询结果——您可以展开任何面板进行审计，或通过 Strasmore 终端测量任何标的的偏斜。如需查看当前波动率最高的标的，请参阅 高 IV 板块；如需了解事件发生后这些价格的变化，请参阅 IV Crush。

#期权#implied volatility#volatility#greeks