著者: ボラティリティ・スキューとは
ボラティリティ・スキューの仕組みを解説します。SPYや米国市場全体のデータから、プット価格が高くなる理由を詳しく分析しました。
ボラティリティ・スキューとは、同一銘柄・同一満期のオプションにおいて、権利行使価格（ストライク）ごとにインプライド・ボラティリティ（IV）が異なるパターンを指します。教科書的なモデルでは、すべてのストライクは単一のボラティリティを持ちます。しかし実際の市場では、ダウンサイドのストライクがより高価になることがほとんどです。これは1987年の暴落以降続く市場の傾向であり、直接測定が可能です。
SPYのストライク別スキュー
実際の曲線は以下の通りです。SPYのアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）オプション、単一の満期、実際の終値に基づくストライクごとのインプライド・ボラティリティです。
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT concat(toString(round(100 * b)), '% of spot') AS strike_vs_spot,
round(100 * median(implied_volatility), 1) AS otm_iv_pct
FROM (
SELECT implied_volatility, round(strike_price / underlying_close / 0.05) * 0.05 AS b, option_type
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY' AND date = toDate('2026-07-15')
AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.83 AND 1.12
AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 45
)
WHERE (b < 1 AND option_type = 'P') OR (b > 1 AND option_type = 'C') OR b = 1
GROUP BY b
HAVING count() >= 10
ORDER BY b左から右へ読み取ると、市場価格より15%低いプットのIVは27.5%、アット・ザ・マネー（ATM）レベルは13.4%、市場価格より5%高いコールのIVは10.5%で最も安くなっています。原資産と満期は同じであり、変化しているのはストライクのみです。市場は深いダウンサイドに対して、2倍以上のボラティリティを課しています。暴落への保険は、宝くじよりも高価です。このチャートはその事実を可視化したものです。
スムーク（Smirk）は普遍的か？ 市場全体の測定結果
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT count() AS underlyings,
countIf(put_iv > call_iv) AS puts_richer,
round(100.0 * countIf(put_iv > call_iv) / count(), 1) AS pct_puts_richer,
round(100 * quantileExact(0.5)(put_iv - call_iv), 1) AS median_skew_points
FROM (
SELECT underlying_symbol,
medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
GROUP BY underlying_symbol
HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
AND sum(volume) >= 500
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0両サイドにアクティブなオプションチェーンを持つ348の原資産において、70.4%はアップサイドのコールよりもダウンサイドのプットを高く値付けしており、その中央値の差は2.2ボラティリティ・ポイントです。プット・スムークは市場のデフォルトの姿勢であり、例外的なケースにこそ重要な情報が含まれています。
逆転したテール：アップサイドの方が高価な銘柄
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT underlying_symbol AS ticker,
round(100 * call_iv, 1) AS otm_call_iv_pct,
round(100 * put_iv, 1) AS otm_put_iv_pct,
round(100 * (call_iv - put_iv), 1) AS call_over_put_points
FROM (
SELECT underlying_symbol,
medianIf(implied_volatility, option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) AS put_iv,
medianIf(implied_volatility, option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) AS call_iv
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = toDate('2026-07-15') AND iv_converged AND implied_volatility BETWEEN 0.02 AND 5
AND expiration_date BETWEEN date + 20 AND date + 60
AND underlying_symbol NOT IN ('KORU','SOXL','SOXS','TQQQ','SQQQ','NVDL','NVDS','NVD','TSLL','TSLQ','TSLZ','SPXL','SPXS','UPRO','SPXU','LABU','LABD','FAS','FAZ','TNA','TZA','YINN','YANG','UDOW','SDOW','BOIL','KOLD','UCO','SCO','USD','SSO','SDS','QLD','QID','ERX','ERY','DRN','DRV','CURE','SOXY','MUU','SNXX','UVXY','SVXY','UVIX','SVIX','BULZ','WEBL','WEBS','DPST','DRIP','GUSH','AGQ','ZSL','BITX','ETHU','MSTX','MSTU','CONL','DUST','JNUG','JDST','NUGT','AMDL','NUAI','VXX','VIXY')
GROUP BY underlying_symbol
HAVING countIf(option_type = 'P' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 0.85 AND 0.95) >= 5
AND countIf(option_type = 'C' AND strike_price / underlying_close BETWEEN 1.05 AND 1.15) >= 5
AND sum(volume) >= 2000
)
WHERE put_iv > 0 AND call_iv > 0 AND call_iv > put_iv
ORDER BY call_over_put_points DESC
LIMIT 8約10銘柄中3銘柄が逆のパターンを示しており、その傾斜が最も急なケースは顕著です。ASTSは、プットの69.9%に対し、OTMコールの価格を169.2%としています。これはアップサイドに99.3ポイントの追加ボラティリティがあることを意味します。逆転したスキューは、オプション市場が「大幅な上昇」をテールリスクと見なしている状態です。これには、ショートスクイーズの候補、バイナリー・カタリストを控えた銘柄、および暴落ではなく「置いていかれること」を恐れている銘柄が含まれます。レバレッジ型ファンドおよびボラティリティETPは、このリストから除外されています。それらのスキューは構造的なものであり、情報に基づくものではないためです。
スキューがトレードに与える意味
スキューは相対的な価格であり、あらゆるマルチレッグ（多脚）構造の経済性を左右します。プロテクティブ・プットの購入者は、スムークのコストを直接支払うことになります。つまり、ダウンサイドのストライクは高価です。カラーはこれを活用します。購入するプットは割高ですが、それに対して売却するコールも同じ曲線に基づいて値付けされています。逆転したスキューを持つ銘柄では、コールの売却によってヘッジコストの大部分を賄うことができます。銘柄に対して引用されるインプライド・ボラティリティの数値は、実際には曲線全体の数値であり、自身のストライクが曲線のどの地点にあるかが、支払う価格の一部となります。
FAQ
ボラティリティ・スキューとは何か（簡潔な説明）
同一銘柄・同一満期の異なるストライクが、異なるインプライド・ボラティリティで取引されている状態を指します。ほとんどの銘柄では、市場価格より低いストライクのIVは、高いストライクのIVよりも高くなります。つまり、ダウンサイドの保護は、アップサイドの露出に対して、ボラティリティ単位あたりのコストが高くなります。
なぜプットのIVは通常、コールよりも高いのか？
需要と歴史的背景によります。ポートフォリオのヘッジ目的でダウンサイド・プットが継続的に買われ、売り手は暴落リスクへの補償を求め、市場は上昇よりも急速に下落するためです。このパターンは、1日の暴落がどのようなものになり得るかを再定義した1987年10月以降、継続しています。
逆転したスキューとは何を意味するか？
コールがプットよりも高く値付けされている状態、つまり市場が「大幅な上昇」をテールシナリオとして扱っている状態を指します。本ページの測定日時点では、アクティブな原資産の約10銘柄中3銘柄が逆転しており、ショートスクイーズの候補やバイナリー・カタリストを控えた銘柄に集中しています。
ボラティリティ・スキューはボラティリティ・スマイルと同じか？
同じ系統の概念です。「スマイル」は、両方のウィング（端）がATMレベルよりも上昇している状態を指します。「スキュー」または「スムーク」は、非対称なバージョン、つまり一方のウィング（ほぼ常にプット側）が高い状態を指します。株式指数は通常、上記のSPYの曲線のように、スムークを示します。
上記の数値はすべて、全オプション市場のデータを取得した、バージョン管理されたクエリに基づいています。各パネルを展開して詳細を確認するか、Strasmoreターミナルを使用して任意の原資産のスキューを測定してください。現在ボラティリティが最も高い銘柄については、高IVボードを参照してください。イベント発生後にこれらの価格がどうなるかについては、IVクラッシュを参照してください。