Dividend محفوظ ہے؟ Free Cash Flow test

Dividend محفوظ ہے یا نہیں؟ اس کا سب سے براہِ راست test cash test ہے: کمپنی کے reported operating cash flow میں سے کاروبار جاری رکھنے کے لیے درکار capital spending منہا کریں، پھر باقی رقم کا موازنہ اس cash سے کریں جو کمپنی نے حقیقتاً ادا کیا۔ یہ ratio، یعنی dividends paid کا free cash flow میں حصہ، yield سے مختلف سوال کا جواب دیتا ہے۔ ہماری dividend yield trap گائیڈ price سے آغاز کرتی ہے اور پوچھتی ہے کہ yield اتنی زیادہ کیوں ہوئی۔ یہ صفحہ cash flow statement سے آغاز کرتا ہے اور پوچھتا ہے کہ payout کے پیچھے موجود cash کبھی حقیقت میں تھا بھی یا نہیں۔

آگے دیا گیا framework کسی کمپنی کے بارے میں prediction نہیں، بلکہ filing پڑھنے کا طریقہ ہے۔ Boards ایک وقت میں ایک quarter کے لیے dividends کا اعلان کرتے ہیں اور کسی بھی meeting میں انہیں بڑھا، برقرار، کم یا معطل کر سکتے ہیں، چاہے arithmetic کچھ بھی کہتی ہو۔

Free cash flow dividend coverage کیسے calculate کی جاتی ہے؟

ہر input 10-K یا 10-Q کے ایک ہی صفحے پر موجود ہوتا ہے: consolidated statement of cash flows۔ چار lines اہم ہیں۔

• Net cash provided by operating activities، یعنی وہ subtotal جو پہلے section کے اختتام پر آتا ہے۔
• Purchases of property, plant and equipment، جسے عموماً capital expenditures کہا جاتا ہے۔ یہ investing section میں negative رقم کے طور پر درج ہوتا ہے۔
• Dividends paid۔ یہ financing section میں ہوتا ہے اور یہ بھی negative ہوتا ہے۔
• Dividends paid to noncontrolling interests، جب کمپنی انہیں الگ report کرتی ہے۔ یہ cash بھی کمپنی سے باہر جاتا ہے اور common holders سے متعلق نہیں ہوتا۔

Free cash flow، operating cash flow میں سے capital expenditures منہا کرنے سے حاصل ہوتا ہے۔ Coverage، dividends paid کو free cash flow سے divide کرنے کا نتیجہ ہے، جسے percentage کے طور پر پڑھا جاتا ہے۔ 100% سے کم کا مطلب ہے کہ payout کاروبار سے پیدا ہونے والے cash کے اندر رہا۔ 100% سے زیادہ کا مطلب ہے کہ ایسا نہیں ہوا، اور shortfall cash balance، نئی borrowing، asset sale یا equity raise سے پورا کیا گیا۔ کچھ desks ratio کو الٹ کر multiple کے طور پر پیش کرتے ہیں: free cash flow کو dividends سے divide کیا جاتا ہے، جہاں 1.0x وہی break-even line دکھاتا ہے۔

EPS پر payout ratio ٹھیک کیوں دکھائی دے سکتا ہے مگر cash پر ناکام کیوں ہو سکتا ہے؟

معروف EPS payout ratio dividends per share کو earnings per share سے divide کرتا ہے۔ Earnings ایک accrual measure ہیں، اور عام حالات میں accruals کئی معمول کے طریقوں سے cash سے الگ ہو جاتے ہیں۔

ایک فرضی manufacturer کو دیکھیں۔ وہ $400 million net income report کرتا ہے، $200 million depreciation واپس add کرتا ہے، اور operating activities سے $600 million net cash دکھاتا ہے۔ وہ capital expenditures پر $450 million خرچ کرتا ہے اور $320 million dividends ادا کرتا ہے۔ EPS payout ratio $320m کو $400m سے divide کرنے پر 80% بنتا ہے، جو line کے اندر ہے۔ Free cash flow $600m میں سے $450m منہا کرنے پر $150 million رہتا ہے، اور وہی dividend اس کا 213% بنتا ہے۔ ایک کمپنی، ایک سال، اور دو ratios جو ڈھائی گنا کے فرق سے مختلف نتیجہ دیتے ہیں۔

ذیل کے دونوں panels انہی فرضی figures پر چلتے ہیں۔ یہ figures SQL میں constants کے طور پر درج کی گئی ہیں، کسی filing سے نہیں لی گئیں۔

SELECT
    cash_flow_line,
    usd_millions
FROM
(
    SELECT 'Net income' AS cash_flow_line, 400 AS usd_millions, 1 AS line_order
    UNION ALL
    SELECT 'Depreciation add-back', 200, 2
    UNION ALL
    SELECT 'Net cash from operating activities', 600, 3
    UNION ALL
    SELECT 'Capital expenditures', -450, 4
    UNION ALL
    SELECT 'Free cash flow', 600 - 450, 5
    UNION ALL
    SELECT 'Dividends paid', -320, 6
)
ORDER BY line_order

SELECT
    ratio_basis,
    ROUND(100.0 * dividends_usd_mm / denominator_usd_mm) AS payout_pct
FROM
(
    SELECT 'Dividends over net income' AS ratio_basis, 320 AS dividends_usd_mm, 400 AS denominator_usd_mm, 1 AS ratio_order
    UNION ALL
    SELECT 'Dividends over free cash flow', 320, 600 - 450, 2
)
ORDER BY ratio_order

پہلا panel statement of cash flows کا ایک column ہے، جسے اوپر سے نیچے پڑھا گیا ہے۔ دوسرا اسی $320 million کو دو مختلف denominators سے divide کرتا ہے اور line کے دو مخالف جانب دو answers دیتا ہے۔

یہ فرق $250 million کا ہے، جو کمپنی کے capital پر کیے گئے خرچ اور depreciation کے درمیان موجود ہے۔ Depreciation ان assets کی historical cost کے مقابل earnings کے خلاف book کی جاتی ہے جو برسوں پہلے خریدے گئے تھے۔ Replacement آج کی prices پر cash میں ہوتی ہے۔ Income statement اس فرق کو نہیں دکھاتا۔

دیگر accruals بھی اسی سمت میں اثر ڈالتے ہیں۔ Receivables یا inventory میں اضافہ cash outflow ہوتا ہے، مگر reported net income پر اس کا اثر نہیں پڑتا۔ Stock-based compensation کو operating cash flow کے اندر non-cash expense کے طور پر واپس add کیا جاتا ہے، جبکہ اس کی لاگت existing holders پر dilution کی صورت میں آتی ہے۔ Non-cash impairments اس کے برعکس اثر ڈالتے ہیں: goodwill write-down کسی ایسے quarter میں EPS payout ratio کو 100% سے اوپر لے جا سکتا ہے جس میں operating cash کا ایک dollar بھی منتقل نہ ہوا ہو۔ REITs کے لیے یہ فرق کبھی کبھار کا نہیں بلکہ structural ہوتا ہے، کیونکہ property depreciation income statement پر غالب رہتی ہے۔ Industry convention ہماری REIT payout ratio on FFO گائیڈ میں بیان کی گئی ہے۔

Filings میں آپ مزید کیا check کر سکتے ہیں؟

ایک coverage number صرف ایک snapshot ہوتا ہے۔ چار second-order checks اسے مکمل picture میں بدل دیتے ہیں، اور ہر check ایسی document سے حاصل ہوتا ہے جسے قاری کھول سکتا ہے۔

ایک سال نہیں، آٹھ quarters۔ 10-Q میں cash flow statements cumulative year to date ہوتی ہیں، اس لیے Q3 filing تین نہیں بلکہ نو ماہ دکھاتی ہے۔ ایک quarter الگ کرنے کے لیے current figure میں سے پچھلے quarter کی year-to-date figure منہا کریں۔ Q4، annual 10-K total میں سے nine-month figure منہا کرنے سے حاصل ہوتا ہے۔ آٹھ quarters کو ایک ساتھ رکھنے سے معلوم ہوتا ہے کہ coverage ratio ایک سمت میں مسلسل جا رہا ہے یا seasonal pattern کے باعث اوپر نیچے ہو رہا ہے۔

Debt maturities اور interest coverage۔ Long-term debt footnote اگلے پانچ برسوں میں واجب الادا ہونے والے principal کی فہرست دیتی ہے۔ Operating income کو interest expense سے divide کرنے سے ایک rough interest coverage ratio ملتا ہے۔ اگر payout معمولی margin سے free cash flow کو clear کر رہا ہو اور اسی سال بڑی maturity واجب الادا ہو، تو وہ انہی dollars کے لیے refinancing سے مقابلہ کر رہا ہوتا ہے۔

Buybacks۔ Common stock کی repurchases financing section میں dividends paid سے ایک یا دو lines کے فاصلے پر ہوتی ہیں۔ دونوں کو جمع کر کے free cash flow سے divide کریں تو total shareholder payout ملتا ہے۔ جس کمپنی کا dividends پر ratio 70% اور dividends plus buybacks پر 130% ہو، اس کے پاس dividend کو چھونے سے پہلے استعمال کرنے کے لیے ایک lever موجود ہوتا ہے۔ Buyback program روکنے کا وزن کبھی dividend cut جتنا نہیں ہوتا۔

Asset sales۔ Divestitures اور property disposals سے حاصل ہونے والی proceeds investing section میں درج ہوتی ہیں۔ Sale سے حاصل ہونے والا cash ایک مرتبہ payout کو fund کرتا ہے۔ اگر 100% سے زیادہ coverage کے ساتھ مسلسل disposals بھی نظر آئیں تو دونوں کو ایک ہی story کے طور پر پڑھنا چاہیے۔

Cash flow statement سے پڑھے گئے dividend cuts کی دو مثالیں

دونوں examples forecast نہیں ہیں۔ دونوں مکمل ہو چکی history ہیں۔

General Electric، 2017 اور 2018۔ کمپنی کے announcements کے مطابق GE نے 13 نومبر 2017 کو اپنا quarterly common dividend فی share 24 cents سے کم کر کے 12 cents کیا، پھر 7 دسمبر 2018 کو 12 cents سے کم کر کے 1 cent کر دیا۔ اس سے پہلے کے برسوں میں common dividend سالانہ تقریباً $8 billion رہا، جو GE کے اسی عرصے میں reported اور guided industrial free cash flow سے زیادہ تھا۔ یہ فرق GE Capital سے منتقل ہونے والے cash اور divestiture proceeds سے پورا کیا گیا۔ دونوں ذرائع November 2017 سے کافی پہلے investing اور financing sections میں نمایاں تھے۔ Coverage test اسی pattern کو سامنے لانے کے لیے ہے: operating business نے جتنا cash پیدا کیا، اس سے زیادہ distribute کیا، اور فرق ایسے ذرائع سے پورا ہوا جو دوبارہ دستیاب نہیں رہتے۔

Kraft Heinz، February 2019۔ Kraft Heinz نے 21 February 2019 کو اپنا quarterly dividend فی share 62.5 cents سے کم کر کے 40 cents کر دیا۔ یہ اعلان fourth-quarter 2018 results کے ساتھ ہوا، جن میں goodwill اور intangible assets کا $15.4 billion non-cash impairment شامل تھا۔ Impairment نے EPS کو شدید طور پر متاثر کیا، مگر operating cash flow پر کوئی اثر نہیں ڈالا۔ یہی وہ اختلاف ہے جو اوپر بیان کیا گیا ہے۔ EPS payout ratio استعمال کرنے والا قاری ایسے number پر انحصار کر رہا تھا جس نے اس quarter کے لیے اپنی meaning کھو دی تھی۔ Cash کی بنیاد پر دیکھنے والے قاری کو ایک operating engine نظر آتا تھا جو ایسی balance sheet سے جڑا تھا جس پر merger-era leverage موجود تھا اور جسے کم کرنے کا کمپنی نے publicly commitment دیا تھا۔

ان examples کو کافی تعداد میں پڑھیں تو pattern بار بار سامنے آتا ہے: کئی quarters تک coverage 100% سے اوپر، financing section میں نئی borrowing پر انحصار، investing section میں disposals پر انحصار، اور اسی document میں dividend کے ساتھ deleveraging commitment۔ ہماری dividend cuts کی گائیڈ announcement کے mechanics کا احاطہ کرتی ہے، جبکہ Verizon's dividend history جیسا single-company page دکھاتا ہے کہ وقت کے ساتھ declaration record کیسے پڑھا جاتا ہے۔

اس میں سے کچھ بھی prediction نہیں، اور کوئی ratio بھی prediction نہیں ہوتا۔ Under-covered dividend والی board ایک سال کے لیے capex کم کر کے، division فروخت کر کے یا مزید leverage لے کر gap بند کر سکتی ہے، اور کئی companies نے ایسا کیا ہے۔ یہ test صرف بتاتا ہے کہ cash کہاں سے آیا۔ اگلی board meeting ایک الگ event ہے۔

FAQ

اچھا free cash flow payout ratio کیا ہوتا ہے؟

کوئی official threshold موجود نہیں۔ 100% سے کم کا مطلب ہے کہ capital spending کے بعد dividend کاروبار سے پیدا ہونے والے cash کے اندر رہا۔ جتنا ratio اس line سے نیچے ہو، کمزور سال برداشت کرنے کی گنجائش اتنی زیادہ ہوتی ہے۔ Capital-light businesses اس line سے کافی نیچے رہتے ہیں، جبکہ capital-heavy businesses اس کے قریب ہوتے ہیں۔ اس لیے بامعنی comparison کمپنی کی اپنی history اور اس کے direct competitors کے ساتھ ہوتا ہے۔

کیا free cash flow منفی ہونے پر کمپنی dividend ادا کر سکتی ہے؟

ہاں، اور کچھ companies کئی برس تک ایسا کرتی ہیں۔ Cash balance sheet، نئی borrowing یا asset sales سے آتا ہے۔ یہ سب اسی statement کے investing اور financing sections میں نظر آتے ہیں۔ یہ سلسلہ اس وقت تک جاری رہتا ہے جب تک یہ ذرائع برقرار رہیں۔

کیا dividends paid اور dividends declared ایک ہی چیز ہیں؟

نہیں۔ Declared، board کا commitment ہوتا ہے، جو equity statement اور dividend footnote میں record کیا جاتا ہے۔ Paid وہ cash ہے جو period کے دوران حقیقتاً باہر گیا، اور financing section میں record ہوتا ہے۔ اگر period end declaration date اور payment date کے درمیان آئے تو دونوں figures میں عارضی فرق پیدا ہوتا ہے، جو معمول کی بات ہے۔

کیا free cash flow test REITs اور banks کے لیے بھی کام کرتا ہے؟

اس شکل میں نہیں۔ REIT earnings اور cash flow دونوں property depreciation سے distorted ہوتے ہیں، اس لیے sector FFO اور AFFO استعمال کرتا ہے۔ Banks کے لیے meaningful capex line موجود نہیں ہوتی اور ان کا جائزہ regulatory capital کی بنیاد پر لیا جاتا ہے۔ اس لیے industrial coverage ratio دونوں کو غلط انداز میں measure کرتا ہے۔

دونوں panels میں numbers کہاں سے آئے ہیں؟

یہ SQL میں لکھے گئے constants ہیں، کسی کمپنی کے reported results نہیں بلکہ teaching example ہیں۔ کسی بھی panel کے نیچے SQL کھولیں؛ arithmetic پوری طرح واضح ہے: پہلے panel میں چھ lines اور دوسرے میں ہر panel کے لیے ایک division۔

پورا framework ایک ہی statement کی چار lines پر چلتا ہے، اور اصل کام ان lines کو آٹھ quarters میں ایک ساتھ رکھنا ہے۔ Strasmore terminal انہیں کسی ticker کے لیے حاصل کر کے period by period ترتیب دیتا ہے۔