Ligtas ba ang Dividend? Free Cash Flow Test

Ligtas ba ang isang dividend? Ang pinakadirektang pagsusuri ay cash test: kunin ang operating cash flow na iniulat ng kumpanya, ibawas ang capital spending na kailangan nito upang magpatuloy ang operasyon, at ikumpara ang natira sa aktuwal na cash na ipinamahagi nito. Ang ratio na iyon—dividends paid bilang bahagi ng free cash flow—ay sumasagot sa ibang tanong kumpara sa yield. Nagsisimula ang aming gabay sa dividend yield trap sa presyo at nagtatanong kung bakit naging ganoon kataas ang yield. Nagsisimula naman ang pahinang ito sa cash flow statement at nagtatanong kung talagang naroon ang cash na pinanggalingan ng payout.

Ang susunod ay framework para sa pagbasa ng filing, hindi forecast tungkol sa anumang kumpanya. Nagdedeklara ang mga board ng dividends bawat quarter at maaari nilang itaas, panatilihin, bawasan, o suspindihin ang mga ito sa anumang meeting, anuman ang sabihin ng arithmetic.

Paano kinakalkula ang free cash flow dividend coverage?

Nasa isang page ng 10-K o 10-Q ang bawat input: ang consolidated statement of cash flows. Apat na linya ang mahalaga.

• Net cash provided by operating activities, ang subtotal na nagsasara sa unang seksyon.
• Purchases of property, plant and equipment, na karaniwang tinatawag na capital expenditures. Nasa investing section ito at ipinapakita bilang negatibo.
• Dividends paid. Nasa financing section ito at negatibo rin.
• Dividends paid to noncontrolling interests, kung hiwalay itong iniulat ng kumpanya. Lumalabas din ang cash na iyon, at walang bahagi rito ang common holders.

Ang free cash flow ay operating cash flow minus capital expenditures. Ang coverage ay dividends paid na hinati sa free cash flow, at binabasa bilang percentage. Kapag mas mababa sa 100%, kasya ang payout sa cash na nalikha ng negosyo. Kapag mas mataas sa 100%, hindi ito kasya, at nanggaling ang kakulangan sa cash balance, bagong borrowing, pagbebenta ng asset, o equity raise. Binabaligtad ng ilang desk ang ratio at ginagamit ang multiple na free cash flow over dividends, kung saan ang 1.0x ang parehong break-even line.

Bakit maaaring mukhang maayos ang payout ratio batay sa EPS ngunit pumalya batay sa cash?

Hinahati ng pamilyar na EPS payout ratio ang dividends per share sa earnings per share. Accrual measure ang earnings, at karaniwang nagkakalayo ang accruals at cash sa mga ordinaryong paraan.

Isaalang-alang ang isang hypothetical manufacturer. Nag-ulat ito ng $400 million na net income, nagdagdag pabalik ng $200 million na depreciation, at nagpakita ng $600 million na net cash mula sa operating activities. Gumastos ito ng $450 million sa capital expenditures at nagbayad ng $320 million na dividends. Ang EPS payout ratio ay $320m na hinati sa $400m: 80%, kaya nasa loob ito ng linya. Ang free cash flow ay $600m minus $450m, o $150 million, at ang parehong dividend ay katumbas ng 213% nito. Isang kumpanya, isang taon, at dalawang ratio na nagkakaiba nang two and a half times.

Ang dalawang panel sa ibaba ay parehong gumagamit ng mga kathang-isip na figure na iyon, na inilagay bilang constants sa SQL sa halip na kinuha mula sa isang filing.

SELECT
    cash_flow_line,
    usd_millions
FROM
(
    SELECT 'Net income' AS cash_flow_line, 400 AS usd_millions, 1 AS line_order
    UNION ALL
    SELECT 'Depreciation add-back', 200, 2
    UNION ALL
    SELECT 'Net cash from operating activities', 600, 3
    UNION ALL
    SELECT 'Capital expenditures', -450, 4
    UNION ALL
    SELECT 'Free cash flow', 600 - 450, 5
    UNION ALL
    SELECT 'Dividends paid', -320, 6
)
ORDER BY line_order

SELECT
    ratio_basis,
    ROUND(100.0 * dividends_usd_mm / denominator_usd_mm) AS payout_pct
FROM
(
    SELECT 'Dividends over net income' AS ratio_basis, 320 AS dividends_usd_mm, 400 AS denominator_usd_mm, 1 AS ratio_order
    UNION ALL
    SELECT 'Dividends over free cash flow', 320, 600 - 450, 2
)
ORDER BY ratio_order

Ang unang panel ay isang column ng statement of cash flows na binasa mula itaas pababa. Hinahati naman ng ikalawa ang parehong $320 million sa dalawang magkaibang denominator at nakakakuha ng dalawang sagot na nasa magkaibang panig ng linya.

Ang agwat ay ang $250 million sa pagitan ng ginastos ng kumpanya sa capital at ng siningil nitong depreciation. Ibininook ang depreciation laban sa earnings batay sa historical cost ng mga asset na binili ilang taon na ang nakalipas. Ginagawa ang replacement gamit ang cash sa mga presyo ngayon. Hindi nakikita ng income statement ang agwat na iyon.

Itinutulak din ng ibang accruals sa parehong direksiyon ang resulta. Ang pagtaas ng receivables o inventory ay cash out na walang epekto sa iniulat na net income. Ibinabalik ang stock-based compensation sa operating cash flow bilang non-cash expense, ngunit napupunta ang gastos sa mga kasalukuyang holder bilang dilution. Kabaligtaran naman ang epekto ng non-cash impairments: maaaring itulak ng goodwill write-down ang EPS payout ratio lampas sa 100% sa isang quarter kahit walang isang dolyar na operating cash ang gumalaw. Para sa REITs, structural ang agwat at hindi paminsan-minsan lamang, dahil nangingibabaw ang property depreciation sa income statement. Saklaw ng aming REIT payout ratio batay sa FFO guide ang convention sa industriyang ito.

Ano pa ang maaari mong tingnan sa filings?

Snapshot lamang ang isang coverage number. Ginagawang mas kumpletong larawan ito ng apat na second-order check, at bawat isa ay makikita sa dokumentong maaaring buksan ng reader.

Eight quarters, hindi isang taon. Cumulative year to date ang cash flow statements sa 10-Q, kaya siyam na buwan, hindi tatlong buwan, ang ipinapakita ng Q3 filing. Upang ihiwalay ang isang quarter, ibawas ang year-to-date figure ng nakaraang quarter sa kasalukuyang figure. Ang Q4 ay annual 10-K total minus nine-month figure. Kapag pinagtapat ang eight quarters, makikita kung unti-unting gumagalaw sa isang direksiyon ang coverage ratio o pabago-bago ito dahil sa seasonal pattern.

Debt maturities at interest coverage. Inililista ng long-term debt footnote ang principal na dapat bayaran sa susunod na limang taon. Ang operating income na hinati sa interest expense ay nagbibigay ng magaspang na interest coverage ratio. Ang payout na bahagyang lumalagpas sa free cash flow, sa isang taon na may malaking maturity, ay nakikipag-agawan sa refinancing para sa parehong dolyar.

Buybacks. Ang repurchases of common stock ay karaniwang nasa isang linya o dalawang linya mula sa dividends paid sa financing section. Pagsamahin ang dalawa at hatiin sa free cash flow upang makuha ang total shareholder payout. Ang kumpanyang nasa 70% sa dividends at 130% sa dividends plus buybacks ay may lever na maaari nitong gamitin bago galawin ang dividend. Ang paghinto ng buyback program ay hindi katumbas ng bigat ng dividend cut.

Asset sales. Nasa investing section ang proceeds mula sa divestitures at property disposals. Isang beses lamang nagpopondo ng payout ang cash mula sa pagbebenta. Ang sunod-sunod na disposals na kasabay ng coverage na lampas sa 100% ay dapat basahin bilang iisang kuwento.

Dalawang dividend cut na binasa mula sa cash flow statement

Wala sa dalawang halimbawa ang forecast. Pareho silang natapos na kasaysayan.

General Electric, 2017 at 2018. Binawasan ng GE ang quarterly common dividend nito mula 24 cents bawat share tungo sa 12 cents noong November 13, 2017, at mula 12 cents tungo sa 1 cent noong December 7, 2018, ayon sa mga announcement ng kumpanya sa mga petsang iyon. Sa mga naunang taon, umabot sa humigit-kumulang $8 billion taun-taon ang common dividend, mas mataas sa industrial free cash flow na mismong iniulat at ginabayan ng GE sa parehong panahon. Tinugunan ang agwat sa pamamagitan ng cash na umakyat mula sa GE Capital at ng proceeds mula sa divestitures. Kapwa makikita ang mga ito sa investing at financing sections bago pa ang November 2017. Iyan ang anyong idinisenyo ng coverage test na ilantad: isang operating business na namamahagi ng mas maraming cash kaysa sa nalilikha nito, at pinupunan ang agwat ng mga source na hindi nauulit.

Kraft Heinz, February 2019. Binawasan ng Kraft Heinz ang quarterly dividend nito mula 62.5 cents bawat share tungo sa 40 cents noong February 21, 2019. Inanunsyo ito kasabay ng fourth-quarter 2018 results na may $15.4 billion na non-cash impairment sa goodwill at intangible assets. Marahas na ginalaw ng impairment ang EPS ngunit hindi nito ginalaw ang operating cash flow—eksaktong pagkakaibang inilarawan sa itaas. Ang reader na nakabatay sa EPS payout ratio ay may hawak na numerong nawalan ng kahulugan para sa quarter na iyon. Ang reader na nakabatay sa cash ay nakakita ng operating engine na nakakabit sa balance sheet na may merger-era leverage na pampublikong ipinangakong babawasan ng kumpanya.

Kapag sapat na ang nabasa mong mga ganitong kaso, nauulit ang pattern: coverage na lampas sa 100% sa magkakasunod na quarter, financing section na umaasa sa bagong borrowing, investing section na umaasa sa disposals, at commitment sa deleveraging na nasa parehong dokumento ng dividend. Saklaw ng aming gabay sa dividend cuts ang mechanics ng mismong announcement, at ipinapakita ng single-company page gaya ng kasaysayan ng dividend ng Verizon kung paano binabasa ang declaration record sa paglipas ng panahon.

Hindi prediksyon ang alinman dito, at walang ratio ang prediksyon. Maaaring isara ng board na may dividend na kulang ang coverage ang agwat sa pamamagitan ng pagbabawas ng capex, pagbebenta ng division, o pagdadala ng mas malaking leverage sa loob ng isang taon, at marami na ang gumawa nito. Sinasabi ng test kung saan nanggaling ang cash. Sariling event ang susunod na board meeting.

Mga Madalas Itanong

Ano ang magandang free cash flow payout ratio?

Walang opisyal na threshold. Kapag mas mababa sa 100%, kasya ang dividend sa cash na nalikha ng negosyo matapos ang capital spending. Kapag mas mababa pa rito, mas malaki ang puwang upang saluhin ang mahinang taon. Malayo sa linya ang mga capital-light business, samantalang malapit dito ang mga capital-heavy business. Kaya ang makabuluhang paghahambing ay ang sariling history ng kumpanya at ang mga direktang competitor nito.

Maaari bang magbayad ng dividend ang kumpanya kapag negatibo ang free cash flow?

Oo, at may ilang gumagawa nito sa loob ng maraming taon. Nagmumula ang cash sa balance sheet, bagong borrowing, o pagbebenta ng asset. Makikita ang lahat ng ito sa investing at financing sections ng parehong statement. Magpapatuloy ito hangga't tumatagal ang mga source na iyon.

Pareho ba ang dividends paid at dividends declared?

Hindi. Ang declared ay commitment ng board, na itinatala sa equity statement at dividend footnote. Ang paid ay cash na aktuwal na lumabas sa panahon, na itinatala sa financing. Kapag ang period end ay nasa pagitan ng declaration date at payment date, hindi nagtutugma ang dalawa. Karaniwan lamang ito.

Gumagana ba ang free cash flow test para sa REITs at banks?

Hindi sa ganitong pagkakasulat. Parehong naaapektuhan ng property depreciation ang REIT earnings at cash flow, kaya FFO at AFFO ang ginagamit ng sektor. Walang makabuluhang capex line ang banks at sinusuri sila batay sa regulatory capital. Dahil dito, mali ang basa ng industrial coverage ratio sa parehong uri.

Saan galing ang mga numero sa dalawang panel?

Mga constant ang mga ito na isinulat sa SQL. Teaching example ito, hindi iniulat na resulta ng anumang kumpanya. Buksan ang SQL sa ilalim ng alinmang panel at makikita ang buong arithmetic: anim na linya sa una at tig-isang division sa bawat isa sa ikalawa.

Nakabatay ang buong framework sa apat na linya mula sa isang statement, at ang gawain ay itapat ang mga linyang iyon sa loob ng eight quarters. Kinukuha ng Strasmore terminal ang mga ito para sa isang ticker at inaayos ang mga ito period by period.