Dividend सुरक्षित आहे का? Free Cash Flow चाचणी

Dividend सुरक्षित आहे का? याची सर्वाधिक थेट चाचणी रोख प्रवाहावर आधारित असते: कंपनीने नोंदवलेला operating cash flow घ्या, व्यवसाय सुरू ठेवण्यासाठी आवश्यक capital spending वजा करा आणि उरलेली रक्कम कंपनीने प्रत्यक्षात दिलेल्या रोख वितरणाशी तुलना करा. Free cash flowच्या तुलनेत दिलेल्या dividendsचे हे प्रमाण yieldपेक्षा वेगळ्या प्रश्नाचे उत्तर देते. आमचे dividend yield trap मार्गदर्शक किंमतीपासून सुरुवात करून yield इतका का वाढला, हा प्रश्न विचारते. हे पृष्ठ cash flow statementपासून सुरुवात करून वितरणामागची रोख रक्कम प्रत्यक्षात उपलब्ध होती का, हा प्रश्न विचारते.

पुढील चौकट filing वाचण्यासाठी आहे; ती कोणत्याही कंपनीबाबतचा अंदाज नाही. Boards एका वेळी एका quarterसाठी dividends जाहीर करतात. गणित काहीही सांगत असले तरी कोणत्याही बैठकीत ते dividend वाढवू, कायम ठेवू, कमी करू किंवा स्थगित करू शकतात.

Free cash flow dividend coverageची गणना कशी करावी?

10-K किंवा 10-Qमधील एका पृष्ठावर प्रत्येक input आढळतो: consolidated statement of cash flows. चार ओळी महत्त्वाच्या आहेत.

• Net cash provided by operating activities — पहिला विभाग समाप्त करणारी subtotal रक्कम.
• Purchases of property, plant and equipment — सामान्यतः capital expenditures असे लेबल केलेले. Investing sectionमध्ये ही रक्कम negative म्हणून दाखवली जाते.
• Dividends paid — Financing sectionमधील negative रक्कम.
• Dividends paid to noncontrolling interests — कंपनी ही रक्कम स्वतंत्रपणे दाखवत असल्यास. ही रोख रक्कमही बाहेर जाते आणि common holdersपैकी कोणाचीही नसते.

Free cash flow म्हणजे operating cash flowमधून capital expenditures वजा केलेली रक्कम. Coverage म्हणजे dividends paid भागिले free cash flow, टक्केवारीत व्यक्त केलेले. 100%पेक्षा कमी प्रमाणाचा अर्थ payout व्यवसायाने निर्माण केलेल्या रोख रकमेच्या मर्यादेत होता. 100%पेक्षा जास्त प्रमाणाचा अर्थ तो नव्हता; तूट cash balance, नवीन borrowing, asset sale किंवा equity raiseमधून भरली गेली. काही trading desks हे प्रमाण उलटे करून multiple म्हणून सांगतात: free cash flow भागिले dividends. त्यात 1.0x हीच break-even पातळी दर्शवते.

EPSवर payout ratio योग्य दिसून cashवर अपयशी का ठरू शकतो?

परिचित EPS payout ratio dividends per shareला earnings per shareने भागते. Earnings हे accrual measure आहे. सामान्य आणि विशेष लक्षात न येणाऱ्या कारणांमुळे accruals आणि cash यांच्यात फरक निर्माण होतो.

एक काल्पनिक manufacturer घ्या. तो $400 million net income नोंदवतो, $200 million depreciation परत जोडतो आणि operating activitiesमधून $600 million net cash दाखवतो. तो capital expendituresवर $450 million खर्च करतो आणि $320 million dividends देतो. EPS payout ratio $320m भागिले $400m, म्हणजे 80%, असा येतो. हा अनुपात मर्यादेत आरामात आहे. Free cash flow $600m वजा $450m, म्हणजे $150 million, इतका असतो. त्याच dividendचे प्रमाण त्याच्या 213% असते. एकच कंपनी, एकच वर्ष आणि परस्परांपेक्षा अडीच पट वेगळे दोन ratios.

खालील दोन्ही panels या काल्पनिक आकड्यांवर चालतात. हे आकडे कोणत्याही filingमधून घेतलेले नसून SQLमध्ये constants म्हणून नोंदवले आहेत.

SELECT
    cash_flow_line,
    usd_millions
FROM
(
    SELECT 'Net income' AS cash_flow_line, 400 AS usd_millions, 1 AS line_order
    UNION ALL
    SELECT 'Depreciation add-back', 200, 2
    UNION ALL
    SELECT 'Net cash from operating activities', 600, 3
    UNION ALL
    SELECT 'Capital expenditures', -450, 4
    UNION ALL
    SELECT 'Free cash flow', 600 - 450, 5
    UNION ALL
    SELECT 'Dividends paid', -320, 6
)
ORDER BY line_order

SELECT
    ratio_basis,
    ROUND(100.0 * dividends_usd_mm / denominator_usd_mm) AS payout_pct
FROM
(
    SELECT 'Dividends over net income' AS ratio_basis, 320 AS dividends_usd_mm, 400 AS denominator_usd_mm, 1 AS ratio_order
    UNION ALL
    SELECT 'Dividends over free cash flow', 320, 600 - 450, 2
)
ORDER BY ratio_order

पहिला panel statement of cash flowsमधील एक column वरून वरपर्यंत वाचतो. दुसरा panel त्याच $320 millionला दोन वेगवेगळ्या denominatorsने भागून, मर्यादेच्या दोन विरुद्ध बाजूंवर दोन उत्तरे देतो.

हा फरक कंपनीने capitalवर केलेल्या खर्चातील $250 million आणि तिने नोंदवलेल्या depreciationमधील अंतरामुळे निर्माण होतो. अनेक वर्षांपूर्वी खरेदी केलेल्या assetsच्या ऐतिहासिक किमतीवर depreciation earningsविरुद्ध नोंदवले जाते. मात्र replacementसाठी आजच्या किमतींवर cash खर्च होते. Income statementला हे अंतर दिसत नाही.

इतर accrualsही अशीच दिशा दाखवतात. Receivables किंवा inventoryमध्ये वाढ झाली तर reported net incomeवर परिणाम न होता cash बाहेर जाते. Stock-based compensation operating cash flowमध्ये non-cash expense म्हणून परत जोडली जाते. त्याची किंमत dilutionच्या स्वरूपात विद्यमान holdersवर येते. Non-cash impairments उलट दिशेने परिणाम करतात: goodwill write-downमुळे एखाद्या quarterमध्ये एक डॉलरही operating cash हलला नसताना EPS payout ratio 100%पेक्षा जास्त होऊ शकतो. REITsसाठी हा फरक अधूनमधून निर्माण होणारा नसून संरचनात्मक असतो, कारण property depreciation income statementवर वर्चस्व ठेवते. या क्षेत्रातील प्रचलित पद्धत आमच्या REIT payout ratio on FFO मार्गदर्शकात दिली आहे.

Filingsमध्ये आणखी काय तपासता येते?

एकच coverage number म्हणजे एका क्षणाचे चित्र. चार दुय्यम तपासण्या त्याला पूर्ण चित्रात बदलतात. यापैकी प्रत्येक तपासणी वाचक उघडू शकणाऱ्या documentमधून करता येते.

एक वर्ष नव्हे, आठ quarters. 10-Qमधील cash flow statements cumulative year to date असतात. त्यामुळे Q3 filingमध्ये तीन महिन्यांऐवजी नऊ महिन्यांची रक्कम असते. एक quarter वेगळा काढण्यासाठी चालू quarterच्या year-to-date आकड्यातून मागील quarterचा year-to-date आकडा वजा करा. Q4 म्हणजे वार्षिक 10-Kमधील एकूण रक्कम वजा नऊ महिन्यांची रक्कम. सलग आठ quartersची मांडणी केल्यास coverage ratio एका दिशेने सरकत आहे की seasonal patternनुसार वर-खाली होत आहे, हे स्पष्ट होते.

Debt maturities आणि interest coverage. Long-term debt footnoteमध्ये पुढील पाच वर्षांत देय होणाऱ्या principalची यादी असते. Operating income भागिले interest expense हा rough interest coverage ratio देतो. मोठी maturity येत असताना free cash flow थोड्या फरकाने पार करणारा payout त्याच dollarsसाठी refinancingशी स्पर्धा करत असतो.

Buybacks. Common stockच्या repurchases, dividends paidपासून एक-दोन ओळींच्या अंतरावर financing sectionमध्ये असतात. दोन्ही रकमा एकत्र करून free cash flowने भागल्यास total shareholder payout मिळतो. एखाद्या कंपनीचे dividendsवरचे प्रमाण 70% आणि dividends plus buybacksवरचे प्रमाण 130% असल्यास, dividendला हात लावण्यापूर्वी वापरता येणारा lever तिच्याकडे असतो. Buyback program थांबवल्यामुळे dividend cutइतका परिणाम होत नाही.

Asset sales. Divestitures आणि property disposalsमधून मिळणारी रक्कम investing sectionमध्ये असते. Saleमधून मिळणारी cash payoutला एकदाच निधी देऊ शकते. 100%पेक्षा जास्त coverageसोबत disposalsची मालिका दिसत असल्यास, हे सर्व एकाच कथानकाचा भाग म्हणून वाचणे योग्य ठरते.

Cash flow statementवरून वाचलेले दोन dividend cuts

यापैकी कोणतेही उदाहरण forecast नाही. दोन्ही पूर्ण झालेल्या इतिहासावर आधारित आहेत.

General Electric, 2017 आणि 2018. GEने 13 November 2017 रोजी quarterly common dividend प्रति share 24 centsवरून 12 cents केला. त्यानंतर 7 December 2018 रोजी तो 12 centsवरून 1 cent केला. हे दोन्ही cuts त्या तारखांच्या company announcementsनुसार होते. त्याआधीच्या वर्षांत common dividend वार्षिक साधारण $8 billion इतका होता. त्याच कालावधीत GEने स्वतः reported आणि guided केलेल्या industrial free cash flowपेक्षा ही रक्कम जास्त होती. हा फरक GE Capitalकडून GEकडे हलवलेल्या cash आणि divestiture proceedsमधून भरला गेला. November 2017च्या आधीच हे दोन्ही स्रोत investing आणि financing sectionsमध्ये दिसत होते. Coverage test ने उघड करावयाचे स्वरूप हेच आहे: operating businessने निर्माण केलेल्या cashपेक्षा अधिक cash वितरित करणे आणि पुन्हा न मिळणाऱ्या स्रोतांतून ती तूट भरून काढणे.

Kraft Heinz, February 2019. Kraft Heinzने 21 February 2019 रोजी quarterly dividend प्रति share 62.5 centsवरून 40 cents केला. हा निर्णय fourth-quarter 2018च्या resultsसोबत जाहीर झाला. त्या resultsमध्ये goodwill आणि intangible assetsवर $15.4 billionचा non-cash impairment होता. Impairmentमुळे EPSमध्ये मोठी हालचाल झाली, पण operating cash flowवर अजिबात परिणाम झाला नाही. वर वर्णन केलेला हा नेमका फरक आहे. EPS payout ratioवर आधारित वाचकाकडे त्या quarterसाठी अर्थ गमावलेला आकडा होता. Cashवर आधारित वाचकाला merger-era leverage असलेल्या balance sheetशी जोडलेले operating engine दिसत होते. ही leverage कमी करण्याची सार्वजनिक बांधिलकी कंपनीने व्यक्त केली होती.

अशा अनेक उदाहरणांचा अभ्यास केल्यास pattern पुन्हा पुन्हा दिसतो: सलग quartersमध्ये 100%पेक्षा जास्त coverage, नवीन borrowingवर अवलंबून असलेला financing section, disposalsवर अवलंबून असलेला investing section आणि dividendसोबतच त्याच documentमध्ये नमूद केलेली deleveraging commitment. आमचे dividend cutsचे मार्गदर्शक announcementची प्रक्रिया स्पष्ट करते. Verizon's dividend historyसारखे single-company page declaration record कालानुसार कसा दिसतो, हे दाखवते.

यापैकी काहीही prediction नाही. कोणताही ratioदेखील prediction नाही. कमी coverage असलेल्या dividendमधील तूट एखादे board capex कमी करून, एखादा division विकून किंवा एका वर्षासाठी अधिक leverage स्वीकारून भरून काढू शकते. अनेक कंपन्यांनी तसे केले आहे. ही चाचणी cash कुठून आली हे सांगते. पुढील board meeting हा स्वतंत्र event असतो.

वारंवार विचारले जाणारे प्रश्न

चांगला free cash flow payout ratio कोणता?

यासाठी कोणतीही अधिकृत मर्यादा नाही. 100%पेक्षा कमी प्रमाणाचा अर्थ capital spendingनंतर व्यवसायाने निर्माण केलेल्या cashमध्ये dividend बसतो. हे प्रमाण जितके कमी, तितक्या कमजोर वर्षाचा सामना करण्यासाठी अधिक वाव असतो. Capital-light businesses ही मर्यादा खूप खाली असतात, तर capital-heavy businesses तिच्या जवळ असतात. त्यामुळे अर्थपूर्ण तुलना कंपनीच्या स्वतःच्या इतिहासाशी आणि थेट competitorsशी केलेली असते.

Free cash flow negative असताना कंपनी dividend देऊ शकते का?

होय. काही कंपन्या अशी देयके अनेक वर्षे देतात. Cash balance, नवीन borrowing किंवा asset salesमधून cash येते. हे सर्व त्याच statementच्या investing आणि financing sectionsमध्ये दिसते. हे स्रोत उपलब्ध असेपर्यंत payout सुरू राहू शकतो.

Dividends paid आणि dividends declared एकच असतात का?

नाही. Declared म्हणजे boardची commitment. ती equity statement आणि dividend footnoteमध्ये नोंदवली जाते. Paid म्हणजे त्या कालावधीत प्रत्यक्ष बाहेर गेलेली cash. ती financing sectionमध्ये नोंदवली जाते. Period end हा declaration date आणि payment dateच्या मध्ये आल्यास दोन्ही रकमा वेगळ्या दिसतात. हे सामान्य आहे.

Free cash flow test REITs आणि banksसाठी काम करते का?

या स्वरूपात नाही. REIT earnings आणि cash flow दोन्हीवर property depreciationचा परिणाम होतो. त्यामुळे हे क्षेत्र FFO आणि AFFO वापरते. Banksकडे अर्थपूर्ण capex line नसते. त्यांचे मूल्यांकन regulatory capitalवर केले जाते. त्यामुळे industrial coverage ratio दोन्हींचे चुकीचे आकलन करू शकतो.

दोन्ही panelsमधील आकडे कुठून आले?

हे SQLमध्ये लिहिलेले constants आहेत. ते कोणत्याही कंपनीचे reported results नसून शिकवणीसाठीचे उदाहरण आहे. कोणत्याही panelखालील SQL उघडा. संपूर्ण arithmetic तिथेच आहे: पहिल्या panelमध्ये सहा lines आणि दुसऱ्यामध्ये प्रत्येकी एक division.

संपूर्ण चौकट एका statementमधील चार linesवर आणि त्या linesची आठ quartersमध्ये केलेली मांडणी यावर आधारित आहे. Strasmore terminal tickerसाठी हे आकडे आणतो आणि periodनुसार त्यांची मालिका तयार करतो.