డివిడెండ్ సురక్షితమేనా? Free Cash Flow పరీక్ష

డివిడెండ్ సురక్షితమేనా? దీనికి అత్యంత ప్రత్యక్షమైన పరీక్ష నగదు ఆధారిత పరీక్ష. కంపెనీ నివేదించిన operating cash flow నుంచి వ్యాపారం కొనసాగించడానికి అవసరమైన capital spendingను తీసివేయాలి. మిగిలిన మొత్తాన్ని కంపెనీ వాస్తవంగా చెల్లించిన నగదుతో పోల్చాలి. ఈ నిష్పత్తి—free cash flowలో dividends paid శాతం—yield కంటే భిన్నమైన ప్రశ్నకు సమాధానం ఇస్తుంది. మా డివిడెండ్ yield trap గైడ్ ధర వద్ద ప్రారంభమై, yield ఇంత ఎక్కువగా ఎందుకు మారిందో అడుగుతుంది. ఈ పేజీ cash flow statement వద్ద ప్రారంభమై, payoutకు ఆధారమైన నగదు నిజంగా ఎప్పుడైనా అందుబాటులో ఉందా అని అడుగుతుంది.

ఇకపైది ఏదైనా కంపెనీపై అంచనా కాదు. Filingను చదవడానికి ఒక విధానం మాత్రమే. బోర్డులు ఒక్కో త్రైమాసికానికి డివిడెండ్లను ప్రకటిస్తాయి. లెక్కలు ఏం చెప్పినా, ప్రతి సమావేశంలో వాటిని పెంచవచ్చు, కొనసాగించవచ్చు, తగ్గించవచ్చు లేదా నిలిపివేయవచ్చు.

Free cash flow dividend coverageను ఎలా లెక్కించాలి?

ప్రతి input 10-K లేదా 10-Qలోని ఒకే పేజీలో ఉంటుంది: consolidated statement of cash flows. నాలుగు లైన్లు ముఖ్యమైనవి.

• Operating activities ద్వారా లభించిన net cash. ఇది మొదటి విభాగాన్ని ముగించే subtotal.
• Property, plant and equipment కొనుగోళ్లు. ఇవి సాధారణంగా capital expendituresగా చూపిస్తారు. Investing విభాగంలో negativeగా ముద్రిస్తారు.
• Dividends paid. ఇది financing విభాగంలో ఉంటుంది, అలాగే negativeగా చూపిస్తారు.
• Noncontrolling interestsకు చెల్లించిన dividends. కంపెనీ వీటిని వేరుగా చూపిస్తే, ఆ నగదు కూడా బయటకు వెళ్తుంది. అందులో ఏ భాగమూ common holdersకు చెందదు.

Free cash flow = operating cash flow − capital expenditures. Coverage = dividends paid ÷ free cash flow. దీన్ని శాతంగా చదవాలి. 100% కంటే తక్కువగా ఉంటే, వ్యాపారం సృష్టించిన నగదులోనే payout సరిపోయింది. 100% కంటే ఎక్కువగా ఉంటే, payout పూర్తిగా ఆ నగదులో సరిపోలేదు. లోటు cash balance నుంచి, కొత్త రుణాల నుంచి, asset sale నుంచి లేదా equity raise నుంచి వచ్చింది. కొన్ని trading desks ఈ నిష్పత్తిని తిప్పి, free cash flow over dividends అనే multipleగా చూపిస్తాయి. అందులో 1.0x అదే break-even స్థాయిని సూచిస్తుంది.

EPS ఆధారంగా payout ratio సరైనదిగా కనిపించి, నగదు ఆధారంగా ఎందుకు విఫలమవుతుంది?

సాధారణ EPS payout ratio dividends per shareను earnings per shareతో భాగిస్తుంది. Earnings అనేది accrual measure. సాధారణ పరిస్థితుల్లోనే accrualలు నగదు నుంచి వేరుపడతాయి.

ఒక ఊహాత్మక తయారీ కంపెనీని తీసుకుందాం. అది $400 million net incomeను నివేదిస్తుంది, $200 million depreciationను తిరిగి జోడిస్తుంది, మరియు operating activities నుంచి $600 million net cashను చూపిస్తుంది. Capital expendituresపై $450 million ఖర్చు చేసి, $320 million dividends చెల్లిస్తుంది. EPS payout ratio $320m ÷ $400m: 80%. ఇది పరిమితిలో సౌకర్యంగా ఉంది. Free cash flow $600m − $450m, అంటే $150 million. అదే dividend దానిలో 213%. ఒకే కంపెనీ, ఒకే సంవత్సరం, రెండు నిష్పత్తులు. అవి two-and-a-half రెట్లు తేడాతో విభిన్న ఫలితాలను ఇస్తాయి.

కింద ఉన్న రెండు ప్యానెల్లు ఈ కల్పిత గణాంకాలపైనే నడుస్తాయి. ఇవి ఏ filing నుంచి తీసుకున్నవి కావు; SQLలో constantsగా నమోదు చేసినవి.

SELECT
    cash_flow_line,
    usd_millions
FROM
(
    SELECT 'Net income' AS cash_flow_line, 400 AS usd_millions, 1 AS line_order
    UNION ALL
    SELECT 'Depreciation add-back', 200, 2
    UNION ALL
    SELECT 'Net cash from operating activities', 600, 3
    UNION ALL
    SELECT 'Capital expenditures', -450, 4
    UNION ALL
    SELECT 'Free cash flow', 600 - 450, 5
    UNION ALL
    SELECT 'Dividends paid', -320, 6
)
ORDER BY line_order

SELECT
    ratio_basis,
    ROUND(100.0 * dividends_usd_mm / denominator_usd_mm) AS payout_pct
FROM
(
    SELECT 'Dividends over net income' AS ratio_basis, 320 AS dividends_usd_mm, 400 AS denominator_usd_mm, 1 AS ratio_order
    UNION ALL
    SELECT 'Dividends over free cash flow', 320, 600 - 450, 2
)
ORDER BY ratio_order

మొదటి ప్యానెల్ cash flows statementలోని ఒక కాలమ్‌ను పై నుంచి కిందికి చదువుతుంది. రెండవది అదే $320 millionను రెండు వేర్వేరు denominatorsతో భాగించి, పరిమితి రేఖకు ఇరువైపులా రెండు సమాధానాలను ఇస్తుంది.

ఈ తేడాకు కారణం capitalపై కంపెనీ ఖర్చు చేసిన మొత్తానికి, depreciationగా నమోదు చేసిన మొత్తానికి మధ్య ఉన్న $250 million. ఏళ్ల క్రితం కొనుగోలు చేసిన assets చారిత్రక వ్యయంపై depreciationను earningsకు వ్యతిరేకంగా నమోదు చేస్తారు. కానీ replacement కోసం నగదు నేటి ధరలకు వెళ్తుంది. ఈ తేడా income statementలో కనిపించదు.

ఇతర accrualలు కూడా ఇదే దిశలో ప్రభావం చూపుతాయి. Receivables లేదా inventory పెరిగితే నగదు బయటకు వెళ్తుంది, కానీ నివేదించిన net incomeపై ప్రభావం ఉండదు. Stock-based compensationను non-cash expenseగా operating cash flowలో తిరిగి జోడిస్తారు. అయితే దాని ఖర్చు existing holdersపై dilution రూపంలో పడుతుంది. Non-cash impairments దీనికి వ్యతిరేక దిశలో పనిచేస్తాయి. Goodwill write-down ఒక త్రైమాసికంలో EPS payout ratioను 100% దాటించవచ్చు, అయినా operating cashలో ఒక్క డాలర్ కూడా కదలకపోవచ్చు. REITsలో ఈ తేడా అప్పుడప్పుడు మాత్రమే ఏర్పడేది కాదు; ఇది నిర్మాణాత్మకమైనది. ఎందుకంటే property depreciation income statementను బలంగా ప్రభావితం చేస్తుంది. ఈ రంగానికి సంబంధించిన పద్ధతి మా REIT payout ratio on FFO గైడ్‌లో వివరించబడింది.

Filingsలో ఇంకా ఏమి పరిశీలించవచ్చు?

ఒక coverage number ఒక క్షణిక చిత్రమే. నాలుగు తదుపరి స్థాయి పరిశీలనలు దాన్ని పూర్తి చిత్రంగా మారుస్తాయి. ప్రతి పరిశీలనను పాఠకుడు తెరవగలిగే పత్రం నుంచే పొందవచ్చు.

ఒక సంవత్సరం కాదు, ఎనిమిది త్రైమాసికాలు. 10-Qలోని cash flow statements cumulative year-to-dateగా ఉంటాయి. అందువల్ల Q3 filing మూడు నెలలను కాకుండా తొమ్మిది నెలలను చూపిస్తుంది. ఒక త్రైమాసికాన్ని విడిగా తెలుసుకోవాలంటే, ప్రస్తుత త్రైమాసిక year-to-date గణాంకం నుంచి మునుపటి త్రైమాసిక year-to-date గణాంకాన్ని తీసివేయాలి. Q4 = వార్షిక 10-K మొత్తం − తొమ్మిది నెలల గణాంకం. ఎనిమిది త్రైమాసికాలను వరుసగా ఉంచితే coverage ratio ఒక దిశలో క్రమంగా మారుతోందా, లేక seasonal patternలో పైకీ కిందికీ మారుతోందా అనేది తెలుస్తుంది.

Debt maturities మరియు interest coverage. Long-term debt footnoteలో వచ్చే ఐదు సంవత్సరాల్లో చెల్లించాల్సిన principal వివరాలు ఉంటాయి. Operating incomeను interest expenseతో భాగిస్తే సుమారు interest coverage ratio లభిస్తుంది. Free cash flowను స్వల్ప మార్జిన్‌తో మాత్రమే మించే payoutకు, అదే సంవత్సరంలో పెద్ద maturity చెల్లింపు ఉండి ఉంటే, రెండూ ఒకే నగదు కోసం పోటీ పడుతున్నాయి. Refinancingకు కూడా ఆ నగదు అవసరం.

Buybacks. Common stock repurchases, financing విభాగంలో dividends paidకు ఒకటి లేదా రెండు లైన్ల దూరంలో ఉంటాయి. ఈ రెండింటినీ కలిపి free cash flowతో భాగిస్తే total shareholder payout లభిస్తుంది. Dividendsపై 70%, dividends plus buybacksపై 130% ఉన్న కంపెనీకి dividendను తాకే ముందు ఉపయోగించగల మరో సాధనం ఉంది. Buyback programను నిలిపివేయడం, dividend cutతో సమానమైన భారాన్ని సాధారణంగా మోపదు.

Asset sales. Divestitures మరియు property disposals ద్వారా వచ్చిన proceeds investing విభాగంలో ఉంటాయి. ఒక sale ద్వారా వచ్చిన నగదు ఒకసారి మాత్రమే payoutకు నిధులు సమకూరుస్తుంది. Coverage 100% కంటే ఎక్కువగా ఉన్న కాలంలో వరుసగా disposals కనిపిస్తే, వాటిని ఒకే కథలో భాగంగా చదవాలి.

Cash flow statement ఆధారంగా చదివిన రెండు dividend cuts

ఈ ఉదాహరణల్లో ఏదీ forecast కాదు. రెండూ పూర్తయిన చరిత్ర.

General Electric, 2017 మరియు 2018. GE తన quarterly common dividendను November 13, 2017న ఒక్కో షేరుకు 24 cents నుంచి 12 centsకు తగ్గించింది. December 7, 2018న 12 cents నుంచి 1 centకు మళ్లీ తగ్గించింది. ఈ తేదీల్లో కంపెనీ చేసిన ప్రకటనల ప్రకారం ఈ మార్పులు జరిగాయి. అంతకుముందు సంవత్సరాల్లో common dividend సుమారు సంవత్సరానికి $8 billionగా ఉండేది. GE అదే కాలంలో నివేదించిన మరియు మార్గనిర్దేశం చేసిన industrial free cash flow కంటే ఇది ఎక్కువ. ఈ తేడాను GE Capital నుంచి GEకు వచ్చిన నగదు, అలాగే divestiture proceeds భర్తీ చేశాయి. ఇవి November 2017కు చాలాకాలం ముందే investing మరియు financing విభాగాల్లో కనిపించాయి. Coverage test బయటపెట్టడానికి ఉద్దేశించిన పరిస్థితి ఇదే: operating business తాను సృష్టించిన నగదుకంటే ఎక్కువను పంపిణీ చేస్తుంది. ఆ లోటు పునరావృతం కాని వనరులతో నింపబడుతుంది.

Kraft Heinz, February 2019. Kraft Heinz తన quarterly dividendను February 21, 2019న ఒక్కో షేరుకు 62.5 cents నుంచి 40 centsకు తగ్గించింది. ఈ ప్రకటన fourth-quarter 2018 ఫలితాలతో పాటు వచ్చింది. ఆ ఫలితాల్లో goodwill మరియు intangible assetsపై $15.4 billion non-cash impairment ఉంది. ఈ impairment EPSను తీవ్రంగా మార్చింది, కానీ operating cash flowపై ఎలాంటి ప్రభావం చూపలేదు. పైన వివరించిన అదే విరుద్ధత ఇది. EPS payout ratio ఆధారంగా చూస్తున్న పాఠకుడి వద్ద ఆ త్రైమాసికానికి అర్థాన్ని కోల్పోయిన సంఖ్య ఉంది. Cash ఆధారంగా చూస్తున్న పాఠకుడికి మాత్రం, merger-era leverage ఉన్న balance sheetకు అనుసంధానమైన operating engine కనిపించింది. ఆ leverageను తగ్గిస్తామని కంపెనీ బహిరంగంగా హామీ ఇచ్చింది.

ఇలాంటి ఉదాహరణలను చాలాసార్లు చదివితే ఒకే pattern మళ్లీ కనిపిస్తుంది: వరుస త్రైమాసికాల్లో coverage 100% కంటే ఎక్కువగా ఉండటం, financing విభాగం కొత్త రుణాలపై ఆధారపడటం, investing విభాగం disposalsపై ఆధారపడటం, అలాగే dividend ఉన్న అదే పత్రంలో deleveraging commitment కనిపించడం. మా dividend cuts గైడ్ ప్రకటన ప్రక్రియను వివరిస్తుంది. Verizon's dividend history వంటి single-company page ద్వారా కాలక్రమంలో declaration record ఎలా ఉంటుందో చూడవచ్చు.

ఇవేవీ prediction కాదు. ఏ ratio కూడా prediction కాదు. Coverage తక్కువగా ఉన్న dividendలోని లోటును ఒక బోర్డు capex తగ్గించడం, ఒక విభాగాన్ని విక్రయించడం లేదా ఒక సంవత్సరం ఎక్కువ leverage మోయడం ద్వారా పూడ్చవచ్చు. అనేక కంపెనీలు అలా చేశాయి. ఈ పరీక్ష నగదు ఎక్కడి నుంచి వచ్చిందో చెబుతుంది. తదుపరి board meeting మాత్రం స్వతంత్ర సంఘటన.

తరచుగా అడిగే ప్రశ్నలు

మంచి free cash flow payout ratio ఎంత ఉండాలి?

అధికారిక పరిమితి ఏదీ లేదు. 100% కంటే తక్కువగా ఉంటే, capital spending తర్వాత వ్యాపారం సృష్టించిన నగదులో dividend సరిపోయింది. ఆ స్థాయి ఎంత తక్కువగా ఉంటే, బలహీనమైన సంవత్సరాన్ని తట్టుకునే అవకాశం అంత ఎక్కువ. Capital-light businesses ఈ రేఖకు చాలా దిగువన ఉంటాయి. Capital-heavy businesses దానికి సమీపంలో ఉంటాయి. అందువల్ల ఉపయోగకరమైన పోలిక కంపెనీ స్వంత చరిత్రతో, అలాగే ప్రత్యక్ష పోటీదారులతో చేయాలి.

Free cash flow negativeగా ఉన్నప్పుడు కంపెనీ dividend చెల్లించగలదా?

అవును. కొన్ని కంపెనీలు ఇలా సంవత్సరాల తరబడి చేస్తాయి. నగదు balance sheet నుంచి, కొత్త రుణాల నుంచి లేదా asset sales నుంచి వస్తుంది. ఇవన్నీ అదే statementలోని investing మరియు financing విభాగాల్లో కనిపిస్తాయి. ఆ వనరులు ఉన్నంతకాలం ఇది కొనసాగుతుంది.

Dividends paid మరియు dividends declared ఒకటేనా?

కాదు. Declared అనేది బోర్డు చేసిన నిబద్ధత. ఇది equity statementలో, dividend footnoteలో నమోదు అవుతుంది. Paid అనేది ఆ కాలంలో వాస్తవంగా బయటకు వెళ్లిన నగదు. ఇది financing విభాగంలో నమోదు అవుతుంది. Declaration date మరియు payment date మధ్య period end వస్తే, ఈ రెండూ ఒకదానితో ఒకటి సరిపోకపోవచ్చు. ఇది సాధారణ పరిస్థితి.

Free cash flow test REITs మరియు banksకు పనిచేస్తుందా?

ఇదే విధంగా పనిచేయదు. REIT earnings మరియు cash flow రెండూ property depreciation వల్ల ప్రభావితమవుతాయి. అందుకే ఈ రంగం FFO మరియు AFFOను ఉపయోగిస్తుంది. Banksకు అర్థవంతమైన capex line ఉండదు. వాటిని regulatory capital ఆధారంగా అంచనా వేస్తారు. అందువల్ల industrial coverage ratio రెండింటినీ తప్పుగా చూపిస్తుంది.

రెండు ప్యానెళ్లలోని సంఖ్యలు ఎక్కడి నుంచి వచ్చాయి?

అవి SQLలో నమోదు చేసిన constants. ఏ కంపెనీ నివేదించిన ఫలితాలు కావు; ఇవి బోధనా ఉదాహరణ. ఏ ప్యానెల్ కింద ఉన్న SQLను తెరిచినా లెక్క మొత్తం కనిపిస్తుంది: మొదటిదానిలో ఆరు లైన్లు, రెండవదానిలో ఒక్కో ప్యానెల్‌కు ఒక division.

మొత్తం విధానం ఒకే statementలోని నాలుగు లైన్లపై ఆధారపడుతుంది. ఆ లైన్లను ఎనిమిది త్రైమాసికాల across వరుసగా అమర్చడమే ప్రధాన పని. Strasmore terminal ఒక ticker కోసం ఈ గణాంకాలను తీసుకుని, కాలాలవారీగా వరుసగా పేర్చుతుంది.