क्या dividend सुरक्षित है? फ्री कैश फ्लो टेस्ट कैसे करें

क्या dividend सुरक्षित है? इसका सबसे सीधा परीक्षण 'कैश टेस्ट' है: कंपनी द्वारा रिपोर्ट किए गए ऑपरेटिंग कैश फ्लो को लें, उसमें से व्यवसाय चलाने के लिए आवश्यक पूंजीगत व्यय (capital spending) को घटाएं, और बची हुई राशि की तुलना वास्तव में भुगतान किए गए नकद से करें। यह अनुपात, यानी फ्री कैश फ्लो के हिस्से के रूप में भुगतान किया गया dividend, yield की तुलना में एक अलग प्रश्न का उत्तर देता है। हमारी dividend yield trap गाइड कीमत से शुरू होती है और पूछती है कि yield इतनी अधिक क्यों हो गई। यह पृष्ठ कैश फ्लो स्टेटमेंट से शुरू होता है और पूछता है कि क्या भुगतान के पीछे का पैसा वास्तव में मौजूद था।

नीचे दिया गया विवरण फाइलिंग को पढ़ने का एक ढांचा है, न कि किसी कंपनी के बारे में कोई भविष्यवाणी। बोर्ड एक बार में एक तिमाही के लिए dividend घोषित करते हैं और किसी भी बैठक में, गणित चाहे जो भी कहे, वे इसे बढ़ा सकते हैं, बरकरार रख सकते हैं, काट सकते हैं या निलंबित कर सकते हैं।

आप फ्री कैश फ्लो dividend कवरेज की गणना कैसे करते हैं?

प्रत्येक इनपुट 10-K या 10-Q के एक ही पृष्ठ पर होता है: समेकित कैश फ्लो स्टेटमेंट (consolidated statement of cash flows)। इसमें चार लाइनें महत्वपूर्ण हैं।

• ऑपरेटिंग गतिविधियों से प्राप्त शुद्ध नकद (Net cash provided by operating activities), वह उप-योग जो पहले खंड को समाप्त करता है।
• संपत्ति, संयंत्र और उपकरणों की खरीद (Purchases of property, plant and equipment), जिसे आमतौर पर पूंजीगत व्यय (capital expenditures) कहा जाता है। यह निवेश खंड में होता है और इसे नकारात्मक (negative) के रूप में दर्शाया जाता है।
• भुगतान किया गया dividend (Dividends paid)। यह वित्तपोषण (financing) खंड में होता है, यह भी नकारात्मक होता है।
• गैर-नियंत्रण हितों (noncontrolling interests) को भुगतान किया गया dividend, जहां कोई कंपनी उन्हें अलग से रिपोर्ट करती है। वह नकद भी बाहर चला जाता है, और उसका कोई भी हिस्सा कॉमन शेयरधारकों का नहीं होता है।

फ्री कैश फ्लो का अर्थ है ऑपरेटिंग कैश फ्लो में से पूंजीगत व्यय को घटाना। कवरेज का अर्थ है भुगतान किए गए dividend को फ्री कैश फ्लो से विभाजित करना, जिसे प्रतिशत के रूप में पढ़ा जाता है। 100% से कम का अर्थ है कि भुगतान व्यवसाय द्वारा उत्पन्न नकद के भीतर था। 100% से अधिक का अर्थ है कि ऐसा नहीं था, और कमी को नकद शेष (cash balance), नई उधारी, संपत्ति की बिक्री या इक्विटी जुटाकर पूरा किया गया। कुछ डेस्क अनुपात को उल्टा कर देते हैं और एक मल्टीपल बताते हैं, फ्री कैश फ्लो को dividend से विभाजित करते हैं, जहां 1.0x समान ब्रेक-ईवन लाइन को दर्शाता है।

EPS पर payout ratio ठीक क्यों दिख सकता है और कैश पर विफल क्यों हो सकता है?

परिचित EPS payout ratio प्रति शेयर dividend को प्रति शेयर आय (EPS) से विभाजित करता है। आय एक प्रोद्भवन (accrual) माप है, और प्रोद्भवन सामान्य, साधारण तरीकों से नकद से अलग हो जाते हैं।

एक काल्पनिक निर्माता का उदाहरण लें। यह 400 मिलियन डॉलर की शुद्ध आय रिपोर्ट करता है, 200 मिलियन डॉलर का मूल्यह्रास (depreciation) वापस जोड़ता है, और ऑपरेटिंग गतिविधियों से 600 मिलियन डॉलर का शुद्ध नकद दिखाता है। यह पूंजीगत व्यय पर 450 मिलियन डॉलर खर्च करता है और 320 मिलियन डॉलर का dividend भुगतान करता है। EPS payout ratio 320 मिलियन को 400 मिलियन से विभाजित करने पर 80% है, जो कि सीमा के भीतर है। फ्री कैश फ्लो 600 मिलियन माइनस 450 मिलियन, यानी 150 मिलियन डॉलर है, और वही dividend इसका 213% है। एक कंपनी, एक वर्ष, दो अनुपात जो ढाई गुना के अंतर से असहमत हैं।

नीचे दिए गए दोनों पैनल उन काल्पनिक आंकड़ों पर आधारित हैं, जिन्हें किसी फाइलिंग से लेने के बजाय SQL में स्थिरांक (constants) के रूप में दर्ज किया गया है।

SELECT
    cash_flow_line,
    usd_millions
FROM
(
    SELECT 'Net income' AS cash_flow_line, 400 AS usd_millions, 1 AS line_order
    UNION ALL
    SELECT 'Depreciation add-back', 200, 2
    UNION ALL
    SELECT 'Net cash from operating activities', 600, 3
    UNION ALL
    SELECT 'Capital expenditures', -450, 4
    UNION ALL
    SELECT 'Free cash flow', 600 - 450, 5
    UNION ALL
    SELECT 'Dividends paid', -320, 6
)
ORDER BY line_order

SELECT
    ratio_basis,
    ROUND(100.0 * dividends_usd_mm / denominator_usd_mm) AS payout_pct
FROM
(
    SELECT 'Dividends over net income' AS ratio_basis, 320 AS dividends_usd_mm, 400 AS denominator_usd_mm, 1 AS ratio_order
    UNION ALL
    SELECT 'Dividends over free cash flow', 320, 600 - 450, 2
)
ORDER BY ratio_order

पहला पैनल कैश फ्लो स्टेटमेंट का एक कॉलम है जिसे ऊपर से नीचे पढ़ा जाता है। दूसरा उसी 320 मिलियन डॉलर को दो अलग-अलग भाजकों (denominators) से विभाजित करता है और लाइन के विपरीत पक्षों पर दो उत्तर प्राप्त करता है।

यह अंतर उस 250 मिलियन डॉलर का है जो कंपनी ने पूंजी पर खर्च किया और जिसे मूल्यह्रास के रूप में चार्ज किया। मूल्यह्रास को वर्षों पहले खरीदी गई संपत्तियों की ऐतिहासिक लागत पर आय के विरुद्ध बुक किया जाता है। प्रतिस्थापन (replacement) आज की कीमतों पर नकद में होता है। आय विवरण (income statement) में यह अंतर कभी नहीं दिखता।

अन्य प्रोद्भवन भी इसी तरह काम करते हैं। प्राप्य (receivables) या इन्वेंट्री में वृद्धि नकद का बाहर जाना है जिसका रिपोर्ट की गई शुद्ध आय पर कोई प्रभाव नहीं पड़ता है। स्टॉक-आधारित मुआवजे को गैर-नकद व्यय के रूप में ऑपरेटिंग कैश फ्लो के भीतर वापस जोड़ा जाता है, और लागत मौजूदा शेयरधारकों पर डाइल्यूशन (dilution) के रूप में पड़ती है। गैर-नकद हानि (impairments) विपरीत दिशा में काम करते हैं: गुडविल राइट-डाउन एक ऐसी तिमाही में EPS payout ratio को 100% से ऊपर ले जा सकता है जहां ऑपरेटिंग कैश का एक डॉलर भी नहीं हिला। REITs के लिए यह अंतर कभी-कभार होने के बजाय संरचनात्मक है, क्योंकि संपत्ति का मूल्यह्रास आय विवरण पर हावी रहता है, और उद्योग का सम्मेलन हमारी REIT payout ratio on FFO गाइड में शामिल है।

आप फाइलिंग में और क्या जांच सकते हैं?

एक एकल कवरेज संख्या केवल एक स्नैपशॉट है। चार द्वितीय-क्रम की जांच इसे एक तस्वीर में बदल देती है, और प्रत्येक एक ऐसे दस्तावेज़ से आती है जिसे पाठक खोल सकता है।

आठ तिमाहियां, न केवल एक वर्ष। 10-Q में कैश फ्लो स्टेटमेंट साल-दर-तारीख (year to date) संचयी होते हैं, इसलिए Q3 फाइलिंग तीन के बजाय नौ महीने दिखाती है। एक तिमाही को अलग करने के लिए, पिछली तिमाही के साल-दर-तारीख आंकड़े को वर्तमान से घटाएं। Q4 वार्षिक 10-K कुल माइनस नौ महीने का आंकड़ा है। आठ तिमाहियों को एक साथ रखने से एक दिशा में बहने वाले कवरेज अनुपात को मौसमी पैटर्न से अलग किया जा सकता है।

ऋण परिपक्वता और ब्याज कवरेज। दीर्घकालिक ऋण फुटनोट अगले पांच वर्षों में देय मूलधन को सूचीबद्ध करता है। ऑपरेटिंग आय को ब्याज व्यय से विभाजित करने पर एक मोटा ब्याज कवरेज अनुपात मिलता है। एक भुगतान जो फ्री कैश फ्लो को बहुत कम अंतर से पूरा करता है, और उसी वर्ष एक बड़ी परिपक्वता आ रही है, तो वह उन्हीं डॉलर के लिए पुनर्वित्त (refinancing) के साथ प्रतिस्पर्धा कर रहा है।

बायबैक। कॉमन स्टॉक की पुनर्खरीद (repurchases) वित्तपोषण खंड में भुगतान किए गए dividend से एक या दो लाइन नीचे होती है। दोनों को जोड़ें और कुल शेयरधारक भुगतान के लिए फ्री कैश फ्लो से विभाजित करें। dividend पर 70% और dividend प्लस बायबैक पर 130% वाली कंपनी के पास एक ऐसा लीवर है जिसे वह dividend को छूने से पहले खींच सकती है, और एक रुका हुआ बायबैक कार्यक्रम कभी भी कटौती का भार नहीं उठाता है।

संपत्ति की बिक्री। विनिवेश (divestitures) और संपत्ति निपटान से प्राप्त आय निवेश खंड में होती है। बिक्री से प्राप्त नकद एक बार भुगतान को निधि देता है। 100% से ऊपर कवरेज के साथ निपटान की एक श्रृंखला को एक कहानी के रूप में पढ़ा जाना चाहिए।

दो dividend कटौती, कैश फ्लो स्टेटमेंट से पढ़ी गई

कोई भी उदाहरण पूर्वानुमान नहीं है। दोनों समाप्त हो चुका इतिहास हैं।

General Electric, 2017 और 2018। GE ने 13 नवंबर, 2017 को अपने त्रैमासिक कॉमन dividend को 24 सेंट प्रति शेयर से घटाकर 12 सेंट कर दिया, फिर 7 दिसंबर, 2018 को 12 सेंट से घटाकर 1 सेंट कर दिया, जैसा कि उन तारीखों पर कंपनी की घोषणाओं में बताया गया है। पिछले वर्षों में कॉमन dividend सालाना लगभग 8 बिलियन डॉलर तक पहुंच गया था, जो GE द्वारा उसी अवधि में रिपोर्ट किए गए और निर्देशित औद्योगिक फ्री कैश फ्लो से अधिक था। अंतर को GE Capital से आने वाले नकद और विनिवेश आय के साथ पूरा किया गया था, जो नवंबर 2017 से काफी पहले निवेश और वित्तपोषण खंडों में दिखाई दे रहा था। यह वह आकार है जिसे कवरेज परीक्षण उजागर करने के लिए बनाया गया है: एक ऑपरेटिंग व्यवसाय जो उत्पन्न होने से अधिक नकद वितरित कर रहा है, और अंतर उन स्रोतों से भरा जा रहा है जो दोहराते नहीं हैं।

Kraft Heinz, फरवरी 2019। Kraft Heinz ने 21 फरवरी, 2019 को अपने त्रैमासिक dividend को 62.5 सेंट प्रति शेयर से घटाकर 40 सेंट कर दिया, जिसकी घोषणा चौथी तिमाही 2018 के परिणामों के साथ की गई थी, जिसमें 15.4 बिलियन डॉलर की गुडविल और अमूर्त संपत्तियों की गैर-नकद हानि शामिल थी। हानि ने EPS को हिंसक रूप से हिला दिया और ऑपरेटिंग कैश फ्लो को बिल्कुल भी नहीं हिलाया, जो ऊपर वर्णित सटीक असहमति है। EPS payout ratio से काम करने वाला पाठक एक ऐसी संख्या रख रहा था जिसने तिमाही के लिए अपना अर्थ खो दिया था। नकद से काम करने वाले पाठक ने एक ऑपरेटिंग इंजन देखा जो एक ऐसी बैलेंस शीट से जुड़ा था जिस पर विलय-युग का लीवरेज था जिसे कम करने के लिए कंपनी ने सार्वजनिक रूप से प्रतिबद्धता जताई थी।

इनमें से पर्याप्त पढ़ें और पैटर्न दोहराता है: तिमाहियों के एक विस्तार में 100% से ऊपर कवरेज, नई उधारी पर निर्भर वित्तपोषण खंड, निपटान पर निर्भर निवेश खंड, और dividend के समान दस्तावेज़ में बैठा एक डीलीवरेजिंग (deleveraging) प्रतिबद्धता। हमारी guide to dividend cuts घोषणा के तंत्र को कवर करती है, और Verizon's dividend history जैसा एकल-कंपनी पृष्ठ दिखाता है कि घोषणा रिकॉर्ड समय के साथ कैसे पढ़ा जाता है।

इसमें से कोई भी भविष्यवाणी नहीं है, और कोई भी अनुपात नहीं है। कम-कवर्ड dividend वाला बोर्ड पूंजीगत व्यय में कटौती करके, किसी डिवीजन को बेचकर, या एक वर्ष के लिए अधिक लीवरेज रखकर अंतर को बंद कर सकता है, और कई लोगों ने ऐसा किया है। परीक्षण आपको बताता है कि नकद कहाँ से आया। अगली बोर्ड बैठक अपने आप में एक घटना है।

FAQ

एक अच्छा फ्री कैश फ्लो payout ratio क्या है?

कोई आधिकारिक सीमा नहीं है। 100% से कम का अर्थ है कि dividend पूंजीगत व्यय के बाद व्यवसाय द्वारा उत्पन्न नकद के भीतर था, और जितना कम होगा, कमजोर वर्ष को अवशोषित करने के लिए उतनी ही अधिक जगह होगी। पूंजी-हल्के (capital-light) व्यवसाय लाइन से काफी नीचे चलते हैं जबकि पूंजी-भारी (capital-heavy) व्यवसाय इसके करीब बैठते हैं, इसलिए जो तुलना मायने रखती है वह कंपनी के अपने इतिहास और उसके प्रत्यक्ष प्रतिस्पर्धियों के खिलाफ है।

क्या कोई कंपनी फ्री कैश फ्लो नकारात्मक होने पर dividend का भुगतान कर सकती है?

हाँ, और कुछ वर्षों तक ऐसा करती हैं। नकद बैलेंस शीट से, नई उधारी से, या संपत्ति बेचने से आता है, जो सभी उसी विवरण के निवेश और वित्तपोषण खंडों में दिखाई देते हैं। यह तब तक जारी रहता है जब तक वे स्रोत बने रहते हैं।

क्या भुगतान किया गया dividend घोषित dividend के समान है?

नहीं। घोषित बोर्ड की प्रतिबद्धता है, जो इक्विटी विवरण और dividend फुटनोट में दर्ज है। भुगतान वह नकद है जो वास्तव में अवधि के दौरान बाहर गया, जो वित्तपोषण में दर्ज है। घोषणा तिथि और भुगतान तिथि के बीच पड़ने वाली अवधि दोनों को अलग कर देती है, जो सामान्य है।

क्या फ्री कैश फ्लो परीक्षण REITs और बैंकों के लिए काम करता है?

जैसा लिखा है वैसा नहीं। REIT आय और कैश फ्लो दोनों संपत्ति के मूल्यह्रास से विकृत होते हैं, और क्षेत्र इसके बजाय FFO और AFFO का उपयोग करता है। बैंकों के पास कोई सार्थक पूंजीगत व्यय लाइन नहीं होती है और उनका मूल्यांकन नियामक पूंजी पर किया जाता है, इसलिए एक औद्योगिक कवरेज अनुपात दोनों को गलत पढ़ता है।

दो पैनलों में संख्याएँ कहाँ से आती हैं?

वे SQL में लिखे गए स्थिरांक हैं, किसी कंपनी के रिपोर्ट किए गए परिणामों के बजाय एक शिक्षण उदाहरण है। किसी भी पैनल के तहत SQL खोलें और अंकगणित ही सब कुछ है: पहले में छह लाइनें, दूसरे में प्रत्येक में एक विभाजन।

पूरा ढांचा एक विवरण की चार लाइनों पर चलता है, और काम उन लाइनों को आठ तिमाहियों में संरेखित करना है। Strasmore टर्मिनल उन्हें एक टिकर के लिए खींचता है और उन्हें अवधि दर अवधि ढेर करता है।