Paano Gumagana ang ETF Creation at Redemption

Ang creation at redemption ng ETF ang wholesale layer ng fund business: isang primary market kung saan ibinibigay ng ilang malalaking trading firm sa fund ang isang basket ng stocks at kapalit nito ay tumatanggap ng block ng mga bagong ETF shares, o ibinabalik nila ang shares at kinukuha ang mga stocks. Hindi dumaraan dito ang mga order ng retail investor. Tuloy-tuloy ang prosesong ito sa ilalim ng ticker sa buong trading day. Ito ang mekanismong nagpapanatiling malapit ang presyo ng ETF sa halaga ng mga asset na hawak ng fund.

Ano ang ETF creation at redemption?

Ang authorized participant, o AP, ay isang malaking broker-dealer na may nilagdaang kasunduan para direktang makipagtransaksyon sa fund. Walang ibang makagagawa nito. Ang yunit ng prosesong ito ay ang creation unit: isang bloke ng ETF shares, karaniwang sampu-sampung libo, na iniisyu o kinakansela sa isang transaksyon sa fund.

May apat na hakbang ang creation.

1. Inilalabas ng fund ang creation basket bago magbukas ang merkado. Ito ang eksaktong listahan ng securities at cash na tatanggapin nito sa araw na iyon.
2. Binibili ng AP ang mga security na iyon sa open market.
3. Ibinibigay ng AP ang basket sa fund at tumatanggap ng isang creation unit ng bagong-isyu na ETF shares.
4. Ibinebenta ng AP ang mga share na iyon sa exchange o itinatago ang mga ito sa inventory.

Ang redemption ay kaparehong trade na isinasagawa nang pabaligtad. Ibinabalik ng AP sa fund ang isang creation unit ng ETF shares, tumatanggap ng basket ng securities, at kinakansela ang mga ETF share na iyon. Sa ganitong paraan, tumataas at bumababa sa buong araw ang shares outstanding. Ito ang unang pangunahing pagkakaiba ng ETF sa closed-end fund na may fixed share count.

Bakit pinananatili ng loop ang presyo malapit sa NAV

Ang net asset value, o NAV, ay ang halaga bawat share ng lahat ng hawak ng fund. Ang market price ay ang presyong napagkakasunduan ng mga buyer at seller. Maaari itong mas mataas sa NAV (premium) o mas mababa rito (discount).

Ang gap na ito ang pinagkakakitaan ng AP. Kapag ang ETF ay nagte-trade sa presyong mas mataas kaysa sa halaga ng basket nito, maaaring bilhin ng AP ang basket, i-deliver ito, at ibenta ang bagong-issue na shares sa mas mataas na presyo. Napupunta rito ang diperensya. Kapag mas mababa naman ang ETF kaysa sa basket, kabaligtaran ang ginagawa nito: binibili ang murang ETF shares, ire-redeem ang mga ito kapalit ng basket, at ibinebenta ang basket. Sa alinmang sitwasyon, ibinibenta ng AP ang mas mahal na side at binibili ang mas mura. Dahil dito, nagko-converge ang dalawang presyo habang isinasagawa ang trade.

Hindi kailangang tama ang pananaw ng sinuman sa direksiyon ng merkado para kumita rito. Ito ay spread capture na maaaring ulit-ulitin sa buong araw. Ito rin ang praktikal na limitasyon kung gaano kalayo maaaring lumihis ang presyo mula sa NAV. Sinusukat ng aming note sa premium at discount ng ETF sa NAV kung gaano kasikip ang bandang ito sa aktuwal na trading.

Bakit hindi sapat na sukatan ng liquidity ng ETF ang average daily volume

Narito ang bahaging pinakahihintay ng karamihan sa mga mambabasa. Sinusukat ng sariling average daily volume ng ETF kung gaano kadalas nagbabago ng may-ari ang mga share nito. Hindi nito sinusukat kung gaano kalaking order ang kayang i-absorb ng pondo. Ang basket ang sumasalo sa order: kung mabilis at mura para sa isang market maker na bumili ng underlying stocks, makakapag-quote ito ng masikip na spread sa ETF, kahit sampung milyong share man o sampung libong share ang turnover ng pondo bawat araw.

Ipinapakita ng panel sa ibaba ang mga quote ng 5 US-listed ETFs sa parehong midday hour noong Miyerkules, June 17, 2026, na inayos ayon sa average na quoted bid-ask spread sa basis points. Ang one basis point ay one-hundredth ng percentage point: ang 2 bps na spread sa isang $100 na pondo ay dalawang sentimo ang lapad.

WITH
    quoted AS
    (
        SELECT
            ticker,
            round(10000 * avg(2 * toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(ask_price + bid_price)), 2) AS spread_bps
        FROM global_markets.cache_stocks_quotes
        WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'VV', 'SPLG', 'IWC', 'EPHE')
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 15:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 16:00:00'
          AND bid_price > 0
          AND ask_price > bid_price
        GROUP BY ticker
    ),
    traded AS
    (
        SELECT
            ticker,
            formatReadableQuantity(round(avg(volume))) AS avg_daily_shares
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'VV', 'SPLG', 'IWC', 'EPHE')
          AND date >= '2026-03-17'
          AND date <  '2026-06-18'
        GROUP BY ticker
    )
SELECT
    q.ticker           AS ticker,
    q.spread_bps       AS spread_bps,
    t.avg_daily_shares AS avg_daily_shares
FROM quoted AS q
INNER JOIN traded AS t ON t.ticker = q.ticker
ORDER BY q.spread_bps ASC

Ang pinakamaliit na spread ay nasa SPY, na may 0.29 bps, sa 64.43 million shares bawat araw sa nakaraang three months. Ang pinakamalaki naman ay nasa IWC, na may 30.89 bps, sa 131.11 thousand shares. Ang dalawang pondo sa malawak na dulo ng spread ay may hawak na mga security na mas mabagal at mas magastos bilhin para sa isang AP: micro-cap US names ang hawak ng isa, at Philippine listings naman ang isa pa, sa isang exchange na nagsasara ilang oras bago magbukas ang New York. Lahat ng pondong nasa masikip na dulo ay may hawak na parehong malalim na pool ng malalaking US companies. Malaki ang pagkakaiba ng bilang ng kanilang shares, ngunit hindi ganoon kalaki ang pagkakaiba ng kanilang spreads.

Isaalang-alang ang isang pondo na karaniwang nagpapakita ng twenty thousand shares sa tape bawat araw. Ang buyer na gustong bumili ng fifty thousand shares ay hindi kailangang maghintay na may lumitaw na mga seller. Ibinebenta ng market maker ang block, binibili ang underlying stocks, at inihahatid ang mga stock na iyon sa pondo kapalit ng isang creation unit. Mula sa underlying market nanggaling ang size ng order. Hindi isinaalang-alang sa kalkulasyon ang sariling volume history ng pondo. Ito ang dahilan kung bakit nakakapag-quote ang market makers ng tunay na malalaking order sa isang pondong halos walang nagtitrade.

Gaano kalaki ang creation unit kumpara sa mga trade sa tape?

Karamihan sa mga trade na naitatala sa tape ng isang ETF ay maliit. Inihahati ng panel sa ibaba ang lahat ng SPY prints sa isang buong session ayon sa size bucket at sinusukat kung anong bahagi ng mga trade at shares ng araw ang kinakatawan ng bawat bucket.

WITH
    tape AS
    (
        SELECT size
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 13:30:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 20:00:00'
          AND size > 0
    ),
    day_total AS
    (
        SELECT
            sum(size) AS all_shares,
            count()   AS all_prints
        FROM tape
    )
SELECT
    multiIf(t.size < 100,   '1 to 99',
            t.size < 1000,  '100 to 999',
            t.size < 10000, '1,000 to 9,999',
                            '10,000 and up')        AS bucket,
    count()                                         AS trade_count,
    round(100 * count() / any(d.all_prints), 2)     AS pct_of_prints,
    round(100 * sum(t.size) / any(d.all_shares), 2) AS pct_of_volume
FROM tape AS t
CROSS JOIN day_total AS d
GROUP BY bucket
ORDER BY min(t.size)

Ang 1 to 99 bucket ay bumuo ng 83.01% ng mga print sa session at 34.17% ng mga shares nito: nangingibabaw ang odd lots sa bilang ng mga print, at kumakatawan pa rin ang mga ito sa malaking bahagi ng volume. Kabaligtaran naman ang 10,000 and up bucket, na nasa saklaw ng block trade: 0.01% ng mga print ang kumatawan sa 18% ng mga shares. Ang isang creation unit ay nasa pinakamataas na bahagi ng range na iyon o higit pa rito, at hindi ito lumilitaw sa tape na ito. Ang mga transaksyon sa primary market ay direktang itinatala sa fund, hindi sa exchange. Kaya minamaliit ng tape ng isang araw kung ilang shares talaga ang nagpalit ng kamay.

Kung Saan Nahihirapan ang Mekanismo

Hindi libre o agarang nangyayari ang loop. Ang gastos nito ay ang cost ng AP sa pagbuo o pag-unwind ng basket, at ipinapasa ng quoted spread ng ETF ang gastos na iyon.

Ang unang dapat bantayan ay ang mga unang minuto ng trading. Sinusubaybayan ng panel sa ibaba ang quoted spreads kada five-minute interval sa buong session, para sa isang large-cap fund at isang micro-cap fund na magkatabi.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 5 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(10000 * avgIf(2 * toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(ask_price + bid_price), ticker = 'VOO'), 2) AS voo_spread_bps,
    round(10000 * avgIf(2 * toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(ask_price + bid_price), ticker = 'IWC'), 2) AS iwc_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('VOO', 'IWC')
  AND sip_timestamp >= '2026-06-17 13:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-17 21:00:00'
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
HAVING countIf(ticker = 'VOO') >= 50 AND countIf(ticker = 'IWC') >= 50
ORDER BY et_time

Sa 09:30, nag-quote ang micro-cap fund ng 54.65 bps kumpara sa 0.55 bps para sa large-cap fund. Saklaw ng window ang panahon bago tumunog ang opening bell hanggang matapos ang closing bell. Ang dalawang dulo ng panel ay nasa labas ng mga oras kung kailan pinakaaktibong nag-quote ang underlying names. Sa huling bucket, sa 16:00, nag-quote ang micro-cap fund ng 271.06 bps kumpara sa 1.36 bps. Ang agwat ng dalawang fund ay basket na lumilitaw sa quote. Maraming daang pangalan ang hawak ng isang micro-cap basket. Hangga't hindi pa nagpi-print ang bawat isa, nagpe-price ang market maker ng basket na hindi pa nito tiyak na mabibigyan ng halaga. Lumilitaw ang parehong pattern sa buong market. Tinalakay namin ito sa bakit lumalaki ang spreads sa open.

Mas mahirap ang kaso ng credit. Hindi nagte-trade sa isang continuous exchange ang corporate at high yield bonds. Sa isang linggong stressed ang market, maraming indibidwal na bond ang hindi talaga nagte-trade. Kung hindi mabili ng AP ang basket sa presyong matitiyak nito, hindi rin ito makagagawa ng ETF shares sa presyong matitiyak nito. Sinusukat ng panel sa ibaba ang average daily high-to-low range ng high yield bond ETF na HYG, buwan-buwan, mula sa huling bahagi ng 2019 hanggang sa unang kalahati ng 2020.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')                             AS period,
    round(avg(100 * (toFloat64(high) - toFloat64(low)) / toFloat64(open)), 2) AS avg_day_range_pct,
    round(avg(volume) / 1000000, 1)                                          AS avg_daily_volume_millions
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'HYG'
  AND date >= '2019-10-01'
  AND date <  '2020-07-01'
GROUP BY period
ORDER BY min(date)

Noong Oct 2019, umabot sa 0.24% ang average daily range ng fund, sa 17.4 million shares bawat araw. Noong Mar 2020, umabot sa 2.9% ang average range, sa 56.6 million shares. Sa ganitong kondisyon, ang discount na karaniwang nagsasara sa loob ng ilang minuto ay maaaring manatiling bukas nang ilang araw. Umiiral pa rin ang arbitrage, ngunit mas mataas ang cost. Nagpi-print ang ETF sa mga presyong aktuwal na pagtatransaksiyan ng mga dealer, sa halip na sa presyong itinatakda ng lumang bond mark para sa NAV.

Hindi kailangan ng krisis para lumitaw ang ikatlong kaso. Kapag sarado ang underlying market ng isang fund dahil sa local holiday, o kapag sinuspinde ng fund ang creations, pansamantalang hindi available ang panig ng AP sa loop. Dahil dito, supply at demand ang nagtatakda ng presyo. Ang mga fund na may hawak na options sa halip na shares, gaya ng covered call ETFs, ay nakararanas ng katulad na friction. Kasama sa basket ang mga contract na kailangang i-price at i-hedge ng AP.

Paano ito naiiba sa mutual fund?

Walang secondary market at AP ang mutual fund. Bumibili ka mula sa fund at nagbebenta pabalik dito sa iisang presyo bawat araw—ang NAV na kinakalkula pagkatapos ng market close. Kumukuha ng cash ang fund sa pamamagitan ng pagbebenta ng securities kapag may redemption. Walang intraday price na maaaring i-arbitrage. Kaya hindi kailanman nagta-trade ang mutual fund sa premium o discount. Nangangahulugan din ito na bawat redemption ay direktang nakaaapekto sa portfolio mismo. Tinutukoy sa aming paghahambing ng mutual funds kumpara sa ETFs ang mga trade-off sa buwis at gastos, habang ipinapaliwanag ng kung paano kinakalkula ang NAV ng mutual fund ang proseso ng daily strike.

Mga Madalas Itanong

Sino ang maaaring lumikha o mag-redeem ng ETF shares?

Tanging ang authorized participant, isang malaking broker-dealer na may nilagdaang kasunduan sa fund. Hindi ito maaaring gawin ng mga indibidwal na investor o ordinaryong broker. Ang lahat ng iba pa ay bumibili at nagbebenta ng mga existing shares sa exchange.

Ilang shares ang nasa isang creation unit?

Karaniwan, sampu-sampung libo. Itinatakda ito sa prospectus ng fund at fixed ito para sa fund na iyon. Umaabot sa milyun-milyong dolyar ang halaga ng isang unit, kaya ang primary market ay karaniwang para sa mga institusyon.

Ibig bang sabihin ng mababang average daily volume na illiquid ang isang ETF?

Hindi, kung iyon lamang ang pagbabatayan. Namamana ng fund ang tradable size nito mula sa mga security na hawak nito. Kaya ng fund na may liquid basket na punan ang order na ilang ulit na mas malaki kaysa karaniwang daily volume nito sa masikip na spread. Ang manipis na basket ang tunay na limitasyon.

Ano ang pumipigil sa paglayo ng presyo ng ETF mula sa NAV?

Ang create-and-redeem arbitrage. Kapag may premium, hinihikayat nito ang AP na lumikha ng bagong shares at ibenta ang mga ito. Kapag may discount, hinihikayat naman nitong bumili ng shares at i-redeem ang mga ito. Parehong ibinabalik ng mga trade na ito ang dalawang presyo sa isa’t isa. Lumalawak ang agwat kapag mahirap i-trade ang basket.

Kailan nananatili ang premiums at discounts?

Kapag hindi maiproseso ng AP ang basket. Maaaring panatilihing bukas ang agwat nang mas matagal ng saradong foreign market, stressed credit market kung saan halos hindi na nagta-trade ang underlying bonds, capacity limit sa strategy, o suspension ng creations. Mas matagal ito kaysa sa ilang minuto na karaniwang itinatagal ng agwat sa isang equity fund.

May kasamang SQL na gumawa sa bawat panel dito. Magbukas ng isang panel, palitan ang fund ng sinusubaybayan mo, at patakbuhin ang parehong measurement para sa ticker na iyon sa Strasmore terminal.