Hoe werkt ETF creatie en redemption

De creatie en inwisseling van ETF's als groothandelslaag

De creatie en inwisseling van ETF's vormt de groothandelslaag van de fondssector: een primaire markt waar een select aantal grote handelshuizen een mandje aandelen aan het fonds overhandigt en in ruil daarvoor een blok nieuwe ETF-aandelen ontvangt, of de aandelen teruggeeft en de onderliggende stukken in ontvangst neemt. Particuliere orders komen hier nooit mee in aanraking. IWCDit proces vindt de gehele dag onder de ticker plaats en is het mechanisme dat de koers van een ETF dicht bij de intrinsieke waarde van de bezittingen van het fonds houdt.

Wat is ETF-creatie en -redemption?

Een authorized participant, of AP, is een grote broker-dealer met een getekende overeenkomst die het mogelijk maakt om rechtstreeks met het fonds te handelen. Niemand anders kan dit. De eenheid van deze transactie is de creation unit: één blok ETF-aandelen, doorgaans tienduizenden stuks, die in één transactie met het fonds worden uitgegeven of ingetrokken.

Creatie verloopt in vier stappen.

1. Het fonds publiceert vóór openingstijd de creation basket, de exacte lijst met effecten en cash die het die dag accepteert.
2. De AP koopt deze effecten op de open markt.
3. De AP levert de basket aan het fonds en ontvangt één creation unit aan nieuw uitgegeven ETF-aandelen.
4. De AP verkoopt deze aandelen op de beurs of houdt ze in voorraad.

Redemption is dezelfde transactie in omgekeerde volgorde. De AP levert een creation unit aan ETF-aandelen in bij het fonds, ontvangt de basket met effecten, en deze ETF-aandelen worden vernietigd. Het aantal uitstaande aandelen stijgt en daalt op deze manier gedurende de dag; dit is het voornaamste verschil tussen een ETF en een closed-end fund met een vast aantal aandelen.

Waarom de arbitrage de koers dicht bij de NAV houdt

De net asset value, of NAV, is de waarde per aandeel van alle activa in het fonds. De marktprijs is de prijs waarover kopers en verkopers het eens worden; deze kan boven de NAV liggen (een premie) of eronder (een discount).

Dat prijsverschil is waar de AP aan verdient. Wanneer de ETF boven de waarde van de onderliggende mand handelt, kan een AP de mand kopen, deze inleveren en de nieuw uitgegeven aandelen tegen de hogere prijs verkopen, waarbij het verschil als winst overblijft. Wanneer de ETF onder de waarde van de mand handelt, werkt het proces omgekeerd: de AP koopt de goedkope ETF-aandelen, wisselt deze in voor de mand en verkoopt de mand. In beide gevallen verkoopt de AP de duurdere kant en koopt de goedkopere, waardoor de twee prijzen naar elkaar toe bewegen terwijl dit proces plaatsvindt.

Niemand hoeft gelijk te hebben over de marktrichting om hieraan te verdienen. Het is een spread capture die de hele dag herhaalbaar is, en het vormt de praktische grens voor de mate waarin de koers van de NAV kan afwijken. Onze notitie over ETF-premie en discount ten opzichte van de NAV meet hoe nauw die bandbreedte in de praktijk is.

Waarom het gemiddelde dagvolume de liquiditeit van ETF's onderschat

Dit is het gedeelte waar de meeste lezers voor komen. Het gemiddelde dagvolume van een ETF meet hoe vaak de aandelen van het fonds van eigenaar wisselen. Het meet niet hoeveel omvang het fonds kan absorberen. Die absorptie wordt verzorgd door de mand: als een market maker de onderliggende aandelen snel en goedkoop kan kopen, zal deze de ETF scherp quoteren, ongeacht of het fonds tien miljoen of tienduizend aandelen per dag verhandelt.

Onderstaand overzicht toont 5 in de VS genoteerde ETF's tijdens hetzelfde middaguur op woensdag 17 juni 2026, gerangschikt op de gemiddelde bid ask spread in basis points. Eén basis point is een honderdste van een procentpunt: een spread van twee basis points op een fonds van honderd dollar is twee cent breed.

WITH
    quoted AS
    (
        SELECT
            ticker,
            round(10000 * avg(2 * toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(ask_price + bid_price)), 2) AS spread_bps
        FROM global_markets.cache_stocks_quotes
        WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'VV', 'SPLG', 'IWC', 'EPHE')
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 15:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 16:00:00'
          AND bid_price > 0
          AND ask_price > bid_price
        GROUP BY ticker
    ),
    traded AS
    (
        SELECT
            ticker,
            formatReadableQuantity(round(avg(volume))) AS avg_daily_shares
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'VV', 'SPLG', 'IWC', 'EPHE')
          AND date >= '2026-03-17'
          AND date <  '2026-06-18'
        GROUP BY ticker
    )
SELECT
    q.ticker           AS ticker,
    q.spread_bps       AS spread_bps,
    t.avg_daily_shares AS avg_daily_shares
FROM quoted AS q
INNER JOIN traded AS t ON t.ticker = q.ticker
ORDER BY q.spread_bps ASC

De scherpste koers is voor SPY met 0.29 basis points, bij een volume van 64.43 million aandelen per dag over de afgelopen drie maanden. De breedste spread is voor IWC met 30.89 basis points, bij 131.11 thousand aandelen. De twee fondsen aan de brede kant bevatten effecten die voor een AP trager en kostbaarder zijn om aan te kopen: micro-cap Amerikaanse namen in het ene geval, en Filipijnse noteringen in het andere, op een beurs die sluit uren voordat New York opent. De fondsen aan de scherpe kant bevatten allemaal dezelfde diepe pool van grote Amerikaanse bedrijven, en hun aandelenvolumes verschillen met ordes van grootte zonder dat hun spreads hetzelfde doen.

Neem een fonds waarvan de tape op een doorsnee dag twintigduizend aandelen laat zien. Een koper die vijftigduizend aandelen wil, hoeft niet te wachten tot er verkopers verschijnen. Een market maker verkoopt het blok, koopt de onderliggende aandelen en levert die aandelen aan het fonds voor een creation unit. De omvang kwam uit de onderliggende markt. De eigen volumehistorie van het fonds kwam nooit voor in de berekening; dit is hoe market makers reële omvang quoteren in een fonds waarin bijna niemand handelt.

Hoe groot is een creation unit ten opzichte van de tape?

Het merendeel van wat op de tape van een ETF verschijnt, is klein. Het onderstaande overzicht sorteert één volledige handelssessie van SPY-prints in grootteklassen en meet welk aandeel van de dagelijkse transacties en aandelen elk segment vertegenwoordigde.

WITH
    tape AS
    (
        SELECT size
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 13:30:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 20:00:00'
          AND size > 0
    ),
    day_total AS
    (
        SELECT
            sum(size) AS all_shares,
            count()   AS all_prints
        FROM tape
    )
SELECT
    multiIf(t.size < 100,   '1 to 99',
            t.size < 1000,  '100 to 999',
            t.size < 10000, '1,000 to 9,999',
                            '10,000 and up')        AS bucket,
    count()                                         AS trade_count,
    round(100 * count() / any(d.all_prints), 2)     AS pct_of_prints,
    round(100 * sum(t.size) / any(d.all_shares), 2) AS pct_of_volume
FROM tape AS t
CROSS JOIN day_total AS d
GROUP BY bucket
ORDER BY min(t.size)

De 1 to 99-categorie besloeg 83.01% van de prints van de sessie en 34.17% van het aantal aandelen: odd lots domineren het aantal prints en vertegenwoordigen nog steeds een aanzienlijk deel van het volume. De 10,000 and up-categorie, het terrein van de block trade, werkt de andere kant op: 0.01% van de prints besloeg 18% van de aandelen. Een creation unit bevindt zich aan de bovenkant van dat bereik of daarboven, en verschijnt nooit op deze tape. Transacties op de primaire markt worden geboekt bij het fonds in plaats van op de beurs; daarom onderschat de tape van een dag hoeveel aandelen er daadwerkelijk zijn verhandeld.

Waar het mechanisme onder druk staat

De lus is niet gratis en niet onmiddellijk. De kosten bestaan uit de kosten die een AP maakt voor het samenstellen of afwikkelen van de mand, en de genoteerde spread van de ETF weerspiegelt deze kosten.

De eerste minuten van de handel zijn het meest cruciaal. Het onderstaande overzicht volgt de genoteerde spreads op basis van intervallen van vijf minuten gedurende één handelssessie, waarbij een large-capfonds en een micro-capfonds naast elkaar worden geplaatst.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 5 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(10000 * avgIf(2 * toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(ask_price + bid_price), ticker = 'VOO'), 2) AS voo_spread_bps,
    round(10000 * avgIf(2 * toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(ask_price + bid_price), ticker = 'IWC'), 2) AS iwc_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('VOO', 'IWC')
  AND sip_timestamp >= '2026-06-17 13:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-17 21:00:00'
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
HAVING countIf(ticker = 'VOO') >= 50 AND countIf(ticker = 'IWC') >= 50
ORDER BY et_time

Om 09:30 noteerde het micro-capfonds 54.65 bps tegenover 0.55 bps voor het large-capfonds. Het tijdsvenster loopt van vóór de openingsbel tot na de slotbel, en beide uiteinden van het overzicht vallen buiten de uren waarin de onderliggende waarden het meest actief worden verhandeld: in het laatste segment, om 16:00, noteerde het micro-capfonds 271.06 bps tegenover 1.36 bps. Het verschil tussen de twee fondsen is de mand die zichtbaar wordt in de koers. Een micro-capmand bevat honderden namen, en totdat elk daarvan een trade heeft geprint, prijst een market maker een mand die hij nog niet nauwkeurig kan waarderen. Dit patroon is overal in de markt zichtbaar, wat we toelichten in waarom spreads wijder worden bij de opening.

Credit is een complexer geval. Bedrijfsobligaties en high yield-obligaties worden niet op een continue beurs verhandeld, en in een gespannen week worden veel individuele obligaties helemaal niet verhandeld. Een AP die de mand niet tegen een bekende prijs kan kopen, zal geen creatie uitvoeren tegen een bekende prijs. Het onderstaande overzicht meet het gemiddelde dagelijkse bereik van hoog naar laag van de high yield-obligatie-ETF HYG, per maand, van eind 2019 tot en met de eerste helft van 2020.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')                             AS period,
    round(avg(100 * (toFloat64(high) - toFloat64(low)) / toFloat64(open)), 2) AS avg_day_range_pct,
    round(avg(volume) / 1000000, 1)                                          AS avg_daily_volume_millions
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'HYG'
  AND date >= '2019-10-01'
  AND date <  '2020-07-01'
GROUP BY period
ORDER BY min(date)

In Oct 2019 bedroeg het gemiddelde dagelijkse bereik van het fonds 0.24%, bij 17.4 miljoen verhandelde aandelen per dag. In Mar 2020 bedroeg het gemiddelde bereik 2.9% bij 56.6 miljoen aandelen. Onder dergelijke omstandigheden kan een discount die normaal gesproken binnen enkele minuten verdwijnt, dagenlang aanhouden. De arbitrage bestaat nog steeds, maar tegen veel hogere kosten, en de ETF print op het niveau waarop handelaren daadwerkelijk transacties uitvoeren in plaats van op basis van een verouderde waardering van de obligatie-NAV.

Een derde geval vereist geen crisis. Wanneer de onderliggende markt van een fonds gesloten is vanwege een lokale feestdag, of wanneer een fonds creaties opschort, is de zijde van de AP in de lus tijdelijk niet beschikbaar en wordt de prijs overgelaten aan vraag en aanbod. Fondsen die opties aanhouden in plaats van aandelen, zoals de covered call ETF's, kennen een vergelijkbare frictie, aangezien de mand contracten bevat die een AP moet prijzen en hedgen.

Waarin verschilt dit van een beleggingsfonds?

Een beleggingsfonds heeft geen secundaire markt en geen AP. U koopt van en verkoopt aan het fonds tegen één prijs per dag, de NAV die na sluitingstijd wordt vastgesteld. Het fonds genereert cash door effecten te verkopen wanneer er sprake is van uitstroom. Er is geen intraday koers om op te arbitreren, waardoor een beleggingsfonds nooit tegen een premie of discount handelt. Dit betekent ook dat elke terugkoop direct invloed heeft op de portefeuille zelf. Onze vergelijking van beleggingsfondsen versus ETF's behandelt de afwegingen op het gebied van belastingen en kosten, en hoe de NAV van een beleggingsfonds wordt berekend doorloopt de dagelijkse vaststelling.

Veelgestelde vragen

Wie kan ETF-aandelen creëren of inwisselen?

Alleen een authorized participant, een grote broker-dealer die een overeenkomst met het fonds heeft getekend. Particuliere beleggers en gewone brokers kunnen dit niet. Alle anderen kopen en verkopen bestaande aandelen op een beurs.

Hoeveel aandelen zitten er in een creation unit?

Doorgaans tienduizenden, vastgelegd in het prospectus van het fonds en gefixeerd voor dat specifieke fonds. De dollarwaarde van één unit loopt al snel in de miljoenen, wat mede verklaart waarom de primaire markt voorbehouden is aan institutionele partijen.

Betekent een laag gemiddeld dagvolume dat een ETF illiquide is?

Niet op zichzelf. De verhandelbaarheid van een fonds is afgeleid van de effecten die het aanhoudt. Een fonds met een liquide mandje kan daarom een order uitvoeren die vele malen groter is dan het gebruikelijke dagvolume, tegen een krappe spread. Een illiquide mandje vormt de werkelijke beperking.

Wat voorkomt dat de koers van een ETF afwijkt van de NAV?

De arbitrage via het creëren en inwisselen van aandelen. Een premie nodigt een AP uit om nieuwe aandelen te creëren en deze te verkopen; een discount nodigt uit om aandelen op te kopen en in te wisselen. Beide transacties trekken de twee koersen weer naar elkaar toe. De bandbreedte wordt groter wanneer het mandje moeilijk verhandelbaar is.

Wanneer blijven premies en discounts aanhouden?

Wanneer de AP niet in staat is om in het mandje te handelen. Een gesloten buitenlandse markt, een gespannen kredietmarkt waar de onderliggende obligaties nauwelijks worden verhandeld, een capaciteitslimiet van de strategie of een opschorting van creaties zorgen er elk voor dat de arbitrage-loop langer open blijft dan de enkele minuten die het prijsverschil bij een aandelenfonds doorgaans overleeft.

Elk paneel hier wordt geleverd met de SQL die het heeft gegenereerd. Open er een, vervang deze door een fonds dat u volgt en voer dezelfde meting uit voor die ticker op de Strasmore-terminal.