ETF क्रिएशन और रिडेम्पशन प्रक्रिया कैसे काम करती है

IWC

ETF क्रिएशन और रिडेम्पशन फंड व्यवसाय की थोक (wholesale) परत है। यह एक प्राथमिक बाजार (primary market) है जहाँ कुछ बड़ी ट्रेडिंग फर्में फंड को शेयरों की एक टोकरी (basket) सौंपती हैं और बदले में ETF शेयरों का एक ब्लॉक प्राप्त करती हैं, या फिर शेयर वापस देकर फंड से अपनी होल्डिंग्स लेती हैं।

खुदरा (retail) ऑर्डर कभी भी इस प्रक्रिया को प्रभावित नहीं करते हैं। यह चक्र पूरे दिन ticker के पीछे चलता रहता है। यही वह तंत्र है जो ETF की कीमत को उसके द्वारा धारित संपत्तियों के मूल्य के करीब बनाए रखता है।

ETF क्रिएशन और रिडेम्पशन क्या है?

एक ऑथराइज्ड पार्टिसिपेंट (AP) एक बड़ा ब्रोकर-डीलर होता है, जिसके पास फंड के साथ सीधे लेनदेन करने का हस्ताक्षरित समझौता होता है। अन्य कोई भी ऐसा नहीं कर सकता। इस प्रक्रिया की इकाई 'क्रिएशन यूनिट' है: ETF शेयरों का एक ब्लॉक, जो आमतौर पर हजारों की संख्या में होता है, जिसे फंड के साथ एक ही लेनदेन में जारी या रद्द किया जाता है।

क्रिएशन चार चरणों में पूरा होता है।

1. फंड बाजार खुलने से पहले अपनी 'क्रिएशन बास्केट' प्रकाशित करता है, जो उन प्रतिभूतियों (securities) और नकदी की सटीक सूची होती है जिसे वह उस दिन स्वीकार करेगा।
2. AP खुले बाजार में उन प्रतिभूतियों को खरीदता है।
3. AP उस बास्केट को फंड को सौंपता है और बदले में नए जारी किए गए ETF शेयरों की एक क्रिएशन यूनिट प्राप्त करता है।
4. AP उन शेयरों को एक्सचेंज पर बेच देता है, या उन्हें अपनी इन्वेंट्री में रखता है।

रिडेम्पशन इसी व्यापार की उल्टी प्रक्रिया है। AP ETF शेयरों की एक क्रिएशन यूनिट फंड को वापस सौंपता है, प्रतिभूतियों की बास्केट प्राप्त करता है, और वे ETF शेयर रद्द कर दिए जाते हैं। इस तरह बकाया शेयरों (shares outstanding) की संख्या दिन भर घटती-बढ़ती रहती है, जो ETF को निश्चित शेयर संख्या वाले क्लोज्ड-एंड फंड से अलग करने वाली पहली विशेषता है।

लूप कीमत को NAV के करीब क्यों रखता है

Net asset value, या NAV, फंड द्वारा धारित सभी परिसंपत्तियों का प्रति शेयर मूल्य है। बाजार मूल्य वह है जिस पर खरीदार और विक्रेता सहमत होते हैं, जो NAV से ऊपर (प्रीमियम) या नीचे (डिस्काउंट) हो सकता है।

यह अंतर ही AP को लाभ देता है। जब ETF अपने बास्केट के मूल्य से ऊपर ट्रेड कर रहा होता है, तो एक AP बास्केट खरीद सकता है, उसे डिलीवर कर सकता है, और नए जारी किए गए शेयरों को उच्च कीमत पर बेचकर अंतर अपने पास रख सकता है। जब ETF बास्केट के मूल्य से नीचे होता है, तो यह प्रक्रिया उलट जाती है: सस्ते ETF शेयर खरीदें, उन्हें बास्केट के बदले रिडीम करें, और बास्केट को बेच दें। किसी भी स्थिति में, AP महंगे पक्ष को बेचता है और सस्ते पक्ष को खरीदता है, और इस प्रक्रिया के दौरान दोनों कीमतें एक-दूसरे के करीब आ जाती हैं।

इसके लिए किसी को भी बाजार की दिशा के बारे में सही होने की आवश्यकता नहीं है। यह एक spread capture है, जिसे पूरे दिन दोहराया जा सकता है, और यह इस बात की व्यावहारिक सीमा है कि कीमत NAV से कितनी दूर जा सकती है। ETF प्रीमियम और NAV पर डिस्काउंट पर हमारा नोट मापता है कि व्यवहार में यह दायरा कितना सीमित रहता है।

औसत दैनिक वॉल्यूम ETF की लिक्विडिटी को कम करके क्यों दिखाता है

यहाँ वह हिस्सा है जिसके लिए अधिकांश पाठक आए हैं। किसी ETF का अपना औसत दैनिक वॉल्यूम यह मापता है कि उसके शेयर कितनी बार हाथों से बदलते हैं। यह यह नहीं मापता कि फंड कितना बड़ा ऑर्डर संभाल सकता है। यह काम बास्केट द्वारा किया जाता है: यदि कोई market maker अंतर्निहित शेयरों को जल्दी और सस्ते में खरीद सकता है, तो वह ETF के लिए तंग कोटेशन (tight quote) देगा, चाहे फंड में दिन भर में एक करोड़ शेयर ट्रेड हों या दस हजार।

नीचे दी गई तालिका बुधवार, 17 जून, 2026 को दोपहर के एक घंटे के दौरान 5 अमेरिकी लिस्टेड ETFs को उद्धृत करती है, जिन्हें औसत bid ask spread के आधार पर बेसिस पॉइंट्स में रैंक किया गया है। एक बेसिस पॉइंट एक प्रतिशत का सौवां हिस्सा होता है: 100 डॉलर के फंड पर 2 bps का स्प्रेड दो सेंट के बराबर होता है।

WITH
    quoted AS
    (
        SELECT
            ticker,
            round(10000 * avg(2 * toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(ask_price + bid_price)), 2) AS spread_bps
        FROM global_markets.cache_stocks_quotes
        WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'VV', 'SPLG', 'IWC', 'EPHE')
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 15:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 16:00:00'
          AND bid_price > 0
          AND ask_price > bid_price
        GROUP BY ticker
    ),
    traded AS
    (
        SELECT
            ticker,
            formatReadableQuantity(round(avg(volume))) AS avg_daily_shares
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'VV', 'SPLG', 'IWC', 'EPHE')
          AND date >= '2026-03-17'
          AND date <  '2026-06-18'
        GROUP BY ticker
    )
SELECT
    q.ticker           AS ticker,
    q.spread_bps       AS spread_bps,
    t.avg_daily_shares AS avg_daily_shares
FROM quoted AS q
INNER JOIN traded AS t ON t.ticker = q.ticker
ORDER BY q.spread_bps ASC

सबसे तंग कोटेशन SPY का है जो 0.29 bps पर है, जिसका पिछले तीन महीनों का औसत वॉल्यूम 64.43 million शेयर प्रतिदिन रहा है। सबसे चौड़ा स्प्रेड IWC का है जो 30.89 bps पर है, जिसका वॉल्यूम 131.11 thousand शेयर है। चौड़े स्प्रेड वाले दोनों फंड ऐसी प्रतिभूतियाँ रखते हैं जिन्हें खरीदना एक AP के लिए धीमा और महंगा होता है: एक में माइक्रो-कैप अमेरिकी कंपनियां हैं, और दूसरे में फिलीपींस की लिस्टिंग, जो ऐसे एक्सचेंज पर हैं जो न्यूयॉर्क खुलने से कई घंटे पहले बंद हो जाता है। तंग स्प्रेड वाले सभी फंड बड़ी अमेरिकी कंपनियों का एक ही विशाल पूल रखते हैं, और उनके शेयर काउंट में भारी अंतर होने के बावजूद उनके स्प्रेड में वैसा अंतर नहीं दिखता।

एक ऐसे फंड को लें जिसके टेप पर सामान्य दिन में बीस हजार शेयर दिखते हैं। पचास हजार शेयर खरीदने का इच्छुक खरीदार विक्रेताओं के आने का इंतजार नहीं करता। एक market maker उस ब्लॉक को बेचता है, अंतर्निहित शेयरों को खरीदता है, और उन शेयरों को क्रिएशन यूनिट के लिए फंड को डिलीवर कर देता है। यह आकार अंतर्निहित बाजार से आया है। फंड का अपना वॉल्यूम इतिहास इस गणना में कभी शामिल नहीं होता, और यही कारण है कि market makers ऐसे फंड में भी वास्तविक आकार (real size) कोट करते हैं जिसमें शायद ही कोई ट्रेड करता हो।

टेप की तुलना में क्रिएशन यूनिट कितनी बड़ी होती है?

ETF के टेप पर जो कुछ भी प्रिंट होता है, उसका अधिकांश हिस्सा छोटा होता है। नीचे दिया गया पैनल SPY के एक पूरे सत्र के प्रिंट्स को आकार के अनुसार वर्गीकृत करता है और यह मापता है कि प्रत्येक श्रेणी ने दिन के कुल ट्रेडों और शेयरों का कितना हिस्सा लिया।

WITH
    tape AS
    (
        SELECT size
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 13:30:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 20:00:00'
          AND size > 0
    ),
    day_total AS
    (
        SELECT
            sum(size) AS all_shares,
            count()   AS all_prints
        FROM tape
    )
SELECT
    multiIf(t.size < 100,   '1 to 99',
            t.size < 1000,  '100 to 999',
            t.size < 10000, '1,000 to 9,999',
                            '10,000 and up')        AS bucket,
    count()                                         AS trade_count,
    round(100 * count() / any(d.all_prints), 2)     AS pct_of_prints,
    round(100 * sum(t.size) / any(d.all_shares), 2) AS pct_of_volume
FROM tape AS t
CROSS JOIN day_total AS d
GROUP BY bucket
ORDER BY min(t.size)

1 to 99 श्रेणी ने सत्र के कुल प्रिंट्स का 83.01% और इसके शेयरों का 34.17% हिस्सा बनाया: ऑड लॉट्स (odd lots) प्रिंट की संख्या में हावी हैं और अभी भी वॉल्यूम का एक बड़ा हिस्सा अपने पास रखते हैं। 10,000 and up श्रेणी, जो ब्लॉक ट्रेड के दायरे में आती है, इसके विपरीत काम करती है: कुल प्रिंट्स के 0.01% हिस्से ने कुल शेयरों का 18% हिस्सा वहन किया। एक क्रिएशन यूनिट इस सीमा के शीर्ष पर या उससे ऊपर स्थित होती है, और यह इस टेप पर कभी दिखाई नहीं देती है। प्राथमिक बाजार के लेनदेन एक्सचेंज के बजाय फंड के लिए प्रिंट होते हैं, यही कारण है कि एक दिन का टेप यह कम करके दिखाता है कि वास्तव में कितने शेयर स्थानांतरित हुए।

जहाँ तंत्र पर दबाव पड़ता है

यह लूप न तो मुफ्त है और न ही तत्काल। इसकी लागत AP द्वारा बास्केट को तैयार करने या उसे समाप्त करने की लागत है, और ETF का quoted spread इसी लागत को दर्शाता है।

सबसे पहले बाजार खुलने के शुरुआती मिनटों पर ध्यान देना चाहिए। नीचे दिया गया पैनल एक लार्ज-कैप फंड और एक माइक्रो-कैप फंड के लिए एक सत्र के दौरान पांच-मिनट की घड़ी पर quoted spreads को ट्रैक करता है।

SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 5 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(10000 * avgIf(2 * toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(ask_price + bid_price), ticker = 'VOO'), 2) AS voo_spread_bps,
    round(10000 * avgIf(2 * toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(ask_price + bid_price), ticker = 'IWC'), 2) AS iwc_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('VOO', 'IWC')
  AND sip_timestamp >= '2026-06-17 13:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-17 21:00:00'
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
HAVING countIf(ticker = 'VOO') >= 50 AND countIf(ticker = 'IWC') >= 50
ORDER BY et_time

09:30 पर माइक्रो-कैप फंड ने 54.65 bps का कोट दिया, जबकि लार्ज-कैप फंड के लिए यह 0.55 bps था। यह विंडो बाजार खुलने से पहले से लेकर बंद होने के बाद तक चलती है, और पैनल के दोनों छोर उन घंटों के बाहर हैं जब अंतर्निहित शेयर सबसे अधिक सक्रिय रूप से कोट होते हैं: अंतिम बकेट में, 16:00 पर, माइक्रो-कैप फंड ने 271.06 bps का कोट दिया, जबकि लार्ज-कैप फंड के लिए यह 1.36 bps था। दोनों फंडों के बीच का अंतर वह बास्केट है जो कोट में दिखाई दे रही है। एक माइक्रो-कैप बास्केट में सैकड़ों नाम होते हैं, और जब तक हर एक का ट्रेड प्रिंट नहीं हो जाता, तब तक एक market maker ऐसी बास्केट की कीमत तय कर रहा होता है जिसका सटीक मूल्यांकन वह अभी नहीं कर सकता। यही स्थिति पूरे बाजार में दिखाई देती है, जिसे हम बाजार खुलने पर स्प्रेड क्यों चौड़े होते हैं में विस्तार से समझाते हैं।

क्रेडिट के मामले में स्थिति अधिक कठिन है। कॉर्पोरेट और हाई-यीड बॉन्ड निरंतर एक्सचेंज पर ट्रेड नहीं होते हैं, और तनावपूर्ण सप्ताह में कई व्यक्तिगत बॉन्ड बिल्कुल भी ट्रेड नहीं होते हैं। एक AP जो ज्ञात कीमत पर बास्केट नहीं खरीद सकता, वह ज्ञात कीमत पर creation भी नहीं करेगा। नीचे दिया गया पैनल 2019 के अंत से 2020 की पहली छमाही तक, महीने-दर-महीने, हाई-यीड बॉन्ड ETF HYG की औसत दैनिक हाई-टू-लो रेंज को मापता है।

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')                             AS period,
    round(avg(100 * (toFloat64(high) - toFloat64(low)) / toFloat64(open)), 2) AS avg_day_range_pct,
    round(avg(volume) / 1000000, 1)                                          AS avg_daily_volume_millions
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'HYG'
  AND date >= '2019-10-01'
  AND date <  '2020-07-01'
GROUP BY period
ORDER BY min(date)

Oct 2019 में फंड की औसत दैनिक रेंज 0.24% मापी गई, जो प्रति दिन 17.4 मिलियन शेयरों पर थी। Mar 2020 में औसत रेंज 2.9% मापी गई, जो 56.6 मिलियन शेयरों पर थी। ऐसी स्थितियों में, जो डिस्काउंट सामान्यतः मिनटों में बंद हो जाता है, वह दिनों तक बना रह सकता है। आर्बिट्राज अभी भी मौजूद रहता है, लेकिन बहुत अधिक लागत पर, और ETF वहां प्रिंट होता है जहाँ डीलर्स वास्तव में लेनदेन करेंगे, न कि वहां जहाँ एक पुराना बॉन्ड मार्क NAV को दर्शाता है।

तीसरे मामले में किसी संकट की आवश्यकता नहीं होती। जब किसी फंड का अंतर्निहित बाजार स्थानीय अवकाश के कारण बंद होता है, या जब कोई फंड creations को निलंबित कर देता है, तो लूप का AP वाला हिस्सा कुछ समय के लिए अनुपलब्ध हो जाता है और कीमत पूरी तरह से मांग और आपूर्ति पर निर्भर हो जाती है। जो फंड शेयरों के बजाय options रखते हैं, जैसे कि covered call ETFs, उनमें भी इसी तरह का घर्षण होता है, क्योंकि बास्केट में ऐसे कॉन्ट्रैक्ट्स शामिल होते हैं जिनकी कीमत तय करना और उन्हें हेज करना AP के लिए आवश्यक होता है।

यह म्यूचुअल फंड से किस प्रकार भिन्न है?

म्यूचुअल फंड का कोई सेकेंडरी मार्केट नहीं होता और न ही इसमें AP की भूमिका होती है। आप फंड से ही खरीदारी करते हैं और फंड को ही बेचते हैं, जिसका मूल्य दिन में एक बार, बाजार बंद होने के बाद तय की गई NAV पर निर्धारित होता है। रिडेम्पशन आने पर फंड प्रतिभूतियों को बेचकर नकदी जुटाता है। इसमें आर्बिट्राज के लिए कोई इंट्राडे मूल्य नहीं होता, यही कारण है कि म्यूचुअल फंड कभी भी प्रीमियम या डिस्काउंट पर ट्रेड नहीं करते। इसका अर्थ यह भी है कि हर रिडेम्पशन का सीधा प्रभाव पोर्टफोलियो पर पड़ता है। म्यूचुअल फंड बनाम ETF की हमारी तुलना में कर और लागत संबंधी अंतरों को समझाया गया है, और म्यूचुअल फंड NAV की गणना कैसे की जाती है लेख में दैनिक मूल्य निर्धारण की प्रक्रिया का विवरण दिया गया है।

अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न

ETF शेयर कौन बना या भुना (redeem) सकता है?

केवल एक अधिकृत प्रतिभागी (authorized participant), जो एक बड़ा ब्रोकर-डीलर होता है और जिसने फंड के साथ समझौता किया होता है। व्यक्तिगत निवेशक और सामान्य ब्रोकर ऐसा नहीं कर सकते। बाकी सभी लोग एक्सचेंज पर मौजूदा शेयर खरीदते और बेचते हैं।

एक क्रिएशन यूनिट में कितने शेयर होते हैं?

आमतौर पर दसियों हजार, जो फंड के प्रॉस्पेक्टस में निर्धारित और उस फंड के लिए निश्चित होते हैं। एक यूनिट का डॉलर मूल्य लाखों में होता है, यही कारण है कि प्राथमिक बाजार (primary market) संस्थानों के लिए है।

क्या कम औसत दैनिक वॉल्यूम का मतलब है कि ETF में तरलता (liquidity) कम है?

केवल इसी आधार पर नहीं। फंड का व्यापार योग्य आकार उन प्रतिभूतियों से आता है जिन्हें वह रखता है, इसलिए एक लिक्विड बास्केट वाला फंड अपने सामान्य दैनिक वॉल्यूम से कई गुना बड़े ऑर्डर को भी कम स्प्रेड (tight spread) पर पूरा कर सकता है। एक कमजोर (thin) बास्केट ही वास्तविक बाधा है।

ETF की कीमत को NAV से दूर जाने से क्या रोकता है?

क्रिएशन और रिडेम्पशन आर्बिट्राज। प्रीमियम होने पर एक AP नए शेयर बनाता है और उन्हें बेचता है, जबकि डिस्काउंट होने पर वह शेयर खरीदकर उन्हें भुनाता है (redeem करता है), और ये दोनों ट्रेड कीमतों को वापस एक-दूसरे के करीब लाते हैं। जब बास्केट में ट्रेड करना मुश्किल होता है, तो यह दायरा बढ़ जाता है।

प्रीमियम और डिस्काउंट कब बने रहते हैं?

जब AP बास्केट के साथ काम नहीं कर पाता। एक बंद विदेशी बाजार, तनावपूर्ण क्रेडिट बाजार जहां अंतर्निहित बॉन्ड मुश्किल से ट्रेड हो रहे हों, रणनीति पर क्षमता सीमा, या क्रिएशन का निलंबन—ये सभी स्थितियां इस लूप को उस कुछ मिनटों के समय से अधिक समय तक खुला रखती हैं, जितने समय तक इक्विटी फंड का अंतर आमतौर पर बना रहता है।

यहां दिया गया प्रत्येक पैनल उस SQL के साथ आता है जिसने इसे तैयार किया है। किसी एक को खोलें, अपने द्वारा ट्रैक किए जाने वाले फंड को बदलें, और Strasmore टर्मिनल पर उस टिकर के लिए वही माप चलाएं।