Jinsi uundaji na ukombozi wa ETF unavyofanya kazi

Uundaji na ukombozi wa ETF

Uundaji na ukombozi wa ETF ni safu ya jumla ya biashara ya mfuko: soko la msingi ambapo makampuni machache makubwa ya biashara hukabidhi kikapu cha hisa kwa mfuko na kupokea kundi la hisa mpya za ETF kama malipo, au kurudisha hisa hizo na kuchukua hisa za makampuni. Maagizo ya wateja wadogo hayagusi mchakato huu kamwe. Mzunguko huo huendelea chini ya ticker siku nzima, na ndio utaratibu unaoshikilia bei ya ETF karibu na thamani ya mali inayomilikiwa na mfuko.

Uundaji na ukombozi wa ETF ni nini?

Authorized participant (AP) ni broker-dealer mkubwa mwenye mkataba uliosainiwa unaomruhusu kufanya miamala moja kwa moja na mfuko. Hakuna mwingine anayeweza kufanya hivyo. Kitengo cha biashara hiyo ni creation unit: kundi moja la hisa za ETF, kwa kawaida makumi ya maelfu ya hisa, zinazotolewa au kufutwa katika muamala mmoja na mfuko.

Uundaji hufanyika katika hatua nne.

1. Mfuko huchapisha creation basket yake kabla ya soko kufunguliwa, ikiwa ni orodha kamili ya dhamana na pesa taslimu itakayokubali siku hiyo.
2. AP hununua dhamana hizo katika soko huria.
3. AP huwasilisha kikapu hicho kwa mfuko na kupokea creation unit moja ya hisa mpya za ETF zilizotolewa.
4. AP huuza hisa hizo kwenye soko la hisa, au huzihifadhi kwenye orodha yake ya mali.

Ukombozi ni muamala uleule unaofanywa kinyume. AP hurejesha creation unit ya hisa za ETF kwa mfuko, hupokea kikapu cha dhamana, na hisa hizo za ETF hufutwa. Idadi ya hisa zinazozunguka huongezeka na kupungua siku nzima kwa njia hii, jambo ambalo ndilo la kwanza kutofautisha ETF na closed-end fund yenye idadi isiyobadilika ya hisa.

Kwa nini kitanzi hiki huweka bei karibu na NAV

Net asset value, au NAV, ni thamani ya kila hisa ya kila kitu kinachoshikiliwa na mfuko. Bei ya soko ni kile ambacho wanunuzi na wauzaji wanakubaliana, ambayo inaweza kuwa juu ya NAV (premium) au chini yake (discount).

Pengo hilo ndilo linalomlipa AP. ETF inapouzwa kwa bei ya juu kuliko thamani ya kikapu chake, AP anaweza kununua kikapu hicho, kukikabidhi, na kuuza hisa zilizotolewa hivi karibuni kwa bei ya juu zaidi, akibaki na tofauti hiyo. ETF ikiwa chini ya kikapu, hufanya kinyume chake: hununua hisa za ETF za bei nafuu, huzikomboa ili kupata kikapu, na kuuza kikapu hicho. Kwa vyovyote vile, AP huuza upande wenye thamani kubwa na kununua upande wa bei nafuu, na bei hizo mbili hukaribiana wakati mchakato huu ukiendelea.

Hakuna anayehitaji kuwa sahihi kuhusu mwelekeo wa soko ili kupata faida hii. Hii ni kukamata spread, inayoweza kurudiwarudiwa siku nzima, na ndiyo kikomo cha kivitendo cha jinsi bei inavyoweza kupotoka kutoka NAV. Ujumbe wetu kuhusu ETF premium na discount kwa NAV hupima jinsi bendi hiyo inavyokuwa finyu katika utekelezaji.

Kwa nini wastani wa kiasi cha biashara cha kila siku hupunguza ukweli wa liquidity ya ETF

Hii ndiyo sehemu ambayo wasomaji wengi wamekuja kwa ajili yake. Wastani wa kiasi cha biashara cha kila siku (average daily volume) cha ETF hupima mara ngapi hisa zake hubadilisha wamiliki. Haipimi ukubwa wa kiasi ambacho mfuko unaweza kuhimili. Kazi ya kuhimili hufanywa na kikapu cha hisa: ikiwa market maker anaweza kununua hisa za msingi kwa haraka na kwa gharama nafuu, atanukuu bei ya ETF kwa ukaribu, bila kujali kama mfuko huo unabadilisha hisa milioni kumi kwa siku au elfu kumi.

Jopo hapa chini linanukuu 5 ETF zilizoorodheshwa nchini Marekani katika saa hiyo hiyo ya mchana siku ya Jumatano, Juni 17, 2026, zikiwa zimepangwa kulingana na wastani wa bid ask spread iliyonukuliwa katika basis points. Basis point moja ni sehemu ya mia moja ya asilimia: spread ya 2 bps kwenye mfuko wa dola mia moja ni upana wa senti mbili.

WITH
    quoted AS
    (
        SELECT
            ticker,
            round(10000 * avg(2 * toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(ask_price + bid_price)), 2) AS spread_bps
        FROM global_markets.cache_stocks_quotes
        WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'VV', 'SPLG', 'IWC', 'EPHE')
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 15:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 16:00:00'
          AND bid_price > 0
          AND ask_price > bid_price
        GROUP BY ticker
    ),
    traded AS
    (
        SELECT
            ticker,
            formatReadableQuantity(round(avg(volume))) AS avg_daily_shares
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'VV', 'SPLG', 'IWC', 'EPHE')
          AND date >= '2026-03-17'
          AND date <  '2026-06-18'
        GROUP BY ticker
    )
SELECT
    q.ticker           AS ticker,
    q.spread_bps       AS spread_bps,
    t.avg_daily_shares AS avg_daily_shares
FROM quoted AS q
INNER JOIN traded AS t ON t.ticker = q.ticker
ORDER BY q.spread_bps ASC

Nukuu ya karibu zaidi ni ya SPY kwa 0.29 bps, ikiwa na 64.43 million ya hisa kwa siku katika kipindi cha miezi mitatu iliyopita. Nukuu pana zaidi ni ya IWC kwa 30.89 bps, ikiwa na 131.11 thousand ya hisa. Mifuko miwili iliyo katika upande mpana inashikilia dhamana ambazo ni za polepole na za gharama kubwa kwa AP kununua: majina ya kampuni ndogo za Marekani (micro-cap) katika moja, na orodha za Ufilipino katika nyingine, kwenye soko la hisa linalofungwa saa nyingi kabla ya New York kufunguliwa. Mifuko iliyo katika upande wa karibu zaidi yote inashikilia kundi lilelile kubwa la kampuni kubwa za Marekani, na idadi ya hisa zao hutofautiana kwa viwango vikubwa bila spreads zao kufanya hivyo.

Chukua mfuko ambao rekodi zake za biashara zinaonyesha hisa elfu ishirini kwa siku ya kawaida. Mnunuzi anayetaka hisa elfu hamsini hahitaji kusubiri wauzaji wajitokeze. Market maker huuza kiasi hicho, hununua hisa za msingi, na kuwasilisha hisa hizo kwa mfuko ili kupata creation unit. Ukubwa huo ulitoka kwenye soko la msingi. Historia ya kiasi cha biashara cha mfuko huo haikuingia kamwe kwenye hesabu, na ndivyo market makers wanavyonukuu ukubwa halisi katika mfuko ambao karibu hakuna mtu anayefanya nao biashara.

Ukubwa wa creation unit ikilinganishwa na mkondo wa biashara (tape) ni upi?

Sehemu kubwa ya kile kinachochapishwa kwenye tape ya ETF ni cha kiasi kidogo. Jedwali hapa chini linapanga kipindi kimoja kamili cha biashara ya SPY katika makundi ya ukubwa na kupima ni sehemu gani ya biashara na hisa za siku hiyo kila kundi lilichangia.

WITH
    tape AS
    (
        SELECT size
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 13:30:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 20:00:00'
          AND size > 0
    ),
    day_total AS
    (
        SELECT
            sum(size) AS all_shares,
            count()   AS all_prints
        FROM tape
    )
SELECT
    multiIf(t.size < 100,   '1 to 99',
            t.size < 1000,  '100 to 999',
            t.size < 10000, '1,000 to 9,999',
                            '10,000 and up')        AS bucket,
    count()                                         AS trade_count,
    round(100 * count() / any(d.all_prints), 2)     AS pct_of_prints,
    round(100 * sum(t.size) / any(d.all_shares), 2) AS pct_of_volume
FROM tape AS t
CROSS JOIN day_total AS d
GROUP BY bucket
ORDER BY min(t.size)

Kundi la 1 to 99 liliunda 83.01% ya machapisho ya kipindi hicho na 34.17% ya hisa zake: odd lots zinatawala idadi ya machapisho na bado zinabeba sehemu kubwa ya ujazo wa biashara. Kundi la 10,000 and up, eneo la block trade, linafanya kazi kinyume: 0.01% ya machapisho yalibeba 18% ya hisa. Creation unit inakaa juu ya kiwango hicho au zaidi yake, na haionekani kamwe kwenye tape hii. Miamala ya soko la msingi (primary market) huchapishwa kwa mfuko badala ya kubadilishana kwenye soko la hisa, ndiyo maana tape ya siku moja hupunguza idadi ya hisa zilizohamia kihalisi.

Mahali ambapo utaratibu huu hupata shinikizo

Mzunguko huu si wa bure wala wa papo hapo. Gharama yake ni gharama ya AP ya kukusanya au kuvunja kwingineko ya hisa (basket), na spread inayotajwa kwenye ETF hubeba gharama hiyo.

Mahali pa kwanza pa kufuatilia ni dakika za ufunguzi wa soko. Jopo hapa chini linafuatilia spread zilizotajwa kwa vipindi vya dakika tano katika kikao kimoja, kwa ajili ya mfuko wa large-cap na mfuko wa micro-cap kando kwa kando.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 5 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(10000 * avgIf(2 * toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(ask_price + bid_price), ticker = 'VOO'), 2) AS voo_spread_bps,
    round(10000 * avgIf(2 * toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(ask_price + bid_price), ticker = 'IWC'), 2) AS iwc_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('VOO', 'IWC')
  AND sip_timestamp >= '2026-06-17 13:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-17 21:00:00'
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
HAVING countIf(ticker = 'VOO') >= 50 AND countIf(ticker = 'IWC') >= 50
ORDER BY et_time

Katika 09:30 mfuko wa micro-cap ulinukuu 54.65 bps dhidi ya 0.55 bps kwa mfuko wa large-cap. Dirisha hili linaanza kabla ya kengele ya ufunguzi hadi baada ya kengele ya kufunga, na pande zote mbili za jopo ziko nje ya saa ambazo hisa za msingi hufanya biashara kwa kasi zaidi: katika kipindi cha mwisho, saa 16:00, mfuko wa micro-cap ulinukuu 271.06 bps dhidi ya 1.36 bps. Tofauti kati ya mifuko hii miwili ni kwingineko ya hisa inayoonekana kwenye nukuu. Kwingineko ya micro-cap inashikilia mamia ya hisa, na hadi kila moja ifanye biashara (print), market maker ananukuu bei ya kwingineko ambayo bado hawezi kuithamini kwa usahihi. Umbo hilohilo hujitokeza kote sokoni, jambo ambalo tunalichambua katika kwa nini spreads hupanuka wakati wa ufunguzi.

Mikopo ni kesi ngumu zaidi. Dhamana za makampuni (corporate bonds) na zile za high yield hazifanyi biashara kwenye soko la hisa la kuendelea, na katika wiki yenye shinikizo, dhamana nyingi binafsi hazifanyi biashara kabisa. AP ambaye hawezi kununua kwingineko ya hisa kwa bei inayojulikana hatatengeneza (create) hisa za ETF kwa bei inayojulikana. Jopo hapa chini linapima wastani wa kiwango cha juu hadi cha chini cha kila siku cha ETF ya dhamana ya high yield, HYG, mwezi kwa mwezi, kuanzia mwishoni mwa mwaka wa elfu mbili na kumi na tisa hadi nusu ya kwanza ya mwaka wa elfu mbili na ishirini.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')                             AS period,
    round(avg(100 * (toFloat64(high) - toFloat64(low)) / toFloat64(open)), 2) AS avg_day_range_pct,
    round(avg(volume) / 1000000, 1)                                          AS avg_daily_volume_millions
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'HYG'
  AND date >= '2019-10-01'
  AND date <  '2020-07-01'
GROUP BY period
ORDER BY min(date)

Katika Oct 2019 wastani wa kiwango cha kila siku cha mfuko huo kilikuwa 0.24%, kwa hisa 17.4 milioni kwa siku. Katika Mar 2020 wastani wa kiwango hicho kilikuwa 2.9% kwa hisa 56.6 milioni. Katika hali kama hizo, punguzo la bei (discount) ambalo kwa kawaida hufungwa ndani ya dakika linaweza kubaki wazi kwa siku kadhaa. Arbitrage bado ipo, kwa gharama kubwa zaidi, na ETF hufanya biashara (print) pale ambapo wafanyabiashara wako tayari kufanya miamala badala ya pale ambapo thamani ya dhamana iliyopitwa na wakati (stale bond mark) inaiweka NAV.

Kesi ya tatu haihitaji mgogoro. Wakati soko la msingi la mfuko limefungwa kwa ajili ya sikukuu ya ndani, au wakati mfuko unasitisha utengenezaji wa hisa mpya, upande wa AP wa mzunguko huu haupatikani kwa muda na bei huachwa kutegemea usambazaji na mahitaji. Mifuko inayoshikilia options badala ya hisa, kama vile covered call ETFs, hubeba toleo la msuguano huohuo, kwa sababu kwingineko inajumuisha mikataba ambayo AP lazima aiwekee bei na kuifanyia hedging.

Hii inatofautianaje na mutual fund?

Mutual fund haina soko la pili wala AP. Unanunua kutoka kwa mfuko na kuuza kwa mfuko kwa bei moja kwa siku, yaani NAV inayopatikana baada ya soko kufungwa, na mfuko hupata pesa taslimu kwa kuuza dhamana wakati wa maombi ya ukombozi (redemptions). Hakuna bei ya ndani ya siku (intraday price) ya kufanyia arbitrage, ndiyo maana mutual fund haifanyi biashara kwa premium au discount. Hii pia inamaanisha kuwa kila ukombozi huathiri kwingineko yenyewe moja kwa moja. Ulinganisho wetu wa mutual funds dhidi ya ETFs unashughulikia mambo ya kodi na gharama, na jinsi NAV ya mutual fund inavyokokotolewa inaelezea mchakato wa kila siku wa kupata bei hiyo.

Maswali Yanayoulizwa Mara kwa Mara

Ni nani anayeweza kutengeneza au kukomboa hisa za ETF?

Ni mshiriki aliyeidhinishwa pekee, yaani broker-dealer mkubwa aliyetia saini mkataba na mfuko husika. Wawekezaji binafsi na mawakala wa kawaida hawawezi kufanya hivyo. Wengine wote hununua na kuuza hisa zilizopo kwenye soko la hisa.

Kuna hisa ngapi katika creation unit?

Kwa kawaida ni makumi ya maelfu, kiasi ambacho huwekwa kwenye prospectus ya mfuko na kubaki bila kubadilika kwa mfuko huo. Thamani ya dola ya unit moja hufikia mamilioni, jambo ambalo ni sababu mojawapo inayofanya soko la msingi kuwa la taasisi pekee.

Je, wastani mdogo wa kiasi cha biashara ya kila siku unamaanisha kuwa ETF haina ukwasi?

Si lazima. Ukwasi wa mfuko hutokana na dhamana zinazounda kwingineko yake; hivyo, mfuko wenye kikapu cha hisa zenye ukwasi unaweza kutekeleza oda inayozidi kiasi chake cha kawaida cha kila siku kwa spread ndogo. Kikapu kisicho na ukwasi ndicho kikwazo cha kweli.

Ni nini kinazuia bei ya ETF kupotea kutoka kwa NAV?

Arbitrage ya kutengeneza na kukomboa hisa. Premium humvutia AP kutengeneza hisa mpya na kuziuza, huku discount ikimvutia kununua hisa na kuzikomboa; miamala yote miwili huleta bei hizo mbili karibu tena. Upeo huo hupanuka wakati kikapu cha dhamana ni kigumu kufanyiwa biashara.

Ni lini premiums na discounts hudumu kwa muda mrefu?

Wakati AP hawezi kufanya kazi na kikapu cha dhamana. Soko la kigeni lililofungwa, soko la mikopo lililoshinikizwa ambapo bondi za msingi hazifanyiwi biashara, kikomo cha uwezo wa mkakati, au kusitishwa kwa utengenezaji wa hisa, vyote hivi vitashikilia mzunguko huo wazi kwa muda mrefu zaidi ya dakika chache ambazo pengo la mfuko wa hisa (equity fund) kwa kawaida hudumu.

Kila paneli hapa inakuja na SQL iliyoizalisha. Fungua moja, weka mfuko unaoufuatilia, na uendeshe kipimo hicho hicho kwa ticker hiyo kwenye terminal ya Strasmore.