Cara Kerja Creation dan Redemption ETF

Creation dan redemption ETF merupakan lapisan wholesale dalam bisnis reksa dana: primary market tempat sejumlah kecil perusahaan trading besar menyerahkan sekeranjang saham kepada fund dan menerima blok saham ETF baru sebagai imbalannya, atau mengembalikan saham ETF tersebut dan menerima saham-saham yang mendasarinya. Order investor ritel tidak pernah masuk ke mekanisme ini. Proses tersebut berlangsung di bawah ticker sepanjang hari dan menjadi mekanisme yang menjaga harga ETF tetap dekat dengan nilai aset yang dimiliki fund.

Apa itu creation dan redemption ETF?

Authorized participant, atau AP, adalah broker-dealer besar yang memiliki perjanjian resmi untuk bertransaksi langsung dengan fund. Tidak ada pihak lain yang dapat melakukannya. Unit transaksi tersebut disebut creation unit: satu blok saham ETF, biasanya terdiri atas puluhan ribu saham, yang diterbitkan atau dibatalkan dalam satu transaksi dengan fund.

Creation berlangsung dalam empat tahap.

1. Fund mengumumkan creation basket sebelum pasar dibuka. Daftar tersebut mencakup sekuritas dan kas yang akan diterima fund pada hari itu.
2. AP membeli sekuritas tersebut di pasar terbuka.
3. AP menyerahkan basket kepada fund dan menerima satu creation unit berupa saham ETF yang baru diterbitkan.
4. AP menjual saham tersebut di bursa atau menyimpannya dalam inventory.

Redemption adalah transaksi yang sama dengan urutan terbalik. AP menyerahkan satu creation unit saham ETF kepada fund, menerima basket sekuritas, dan saham ETF tersebut dibatalkan. Jumlah saham beredar naik dan turun sepanjang hari melalui mekanisme ini. Inilah perbedaan utama ETF dari closed-end fund yang memiliki jumlah saham tetap.

Mengapa mekanisme ini menahan harga di dekat NAV

Net asset value, atau NAV, adalah nilai per saham dari seluruh aset yang dimiliki fund. Harga pasar ditentukan oleh kesepakatan pembeli dan penjual. Harganya dapat berada di atas NAV (premium) atau di bawahnya (discount).

Selisih itulah yang menjadi sumber keuntungan AP. Ketika ETF diperdagangkan di atas nilai basket-nya, AP dapat membeli basket, menyerahkannya, lalu menjual saham ETF yang baru diterbitkan pada harga lebih tinggi dan mempertahankan selisihnya. Ketika ETF diperdagangkan di bawah nilai basket, AP menjalankan transaksi sebaliknya: membeli saham ETF yang murah, menukarkannya dengan basket, lalu menjual basket tersebut. Dalam kedua kondisi itu, AP menjual sisi yang lebih mahal dan membeli sisi yang lebih murah. Kedua harga kemudian bergerak konvergen selama transaksi berlangsung.

AP tidak perlu memiliki pandangan yang benar mengenai arah pasar agar dapat memperoleh keuntungan. Ini adalah strategi menangkap spread yang dapat diulang sepanjang hari. Strategi tersebut menjadi batas praktis seberapa jauh harga dapat menyimpang dari NAV. Catatan kami tentang premium dan discount ETF terhadap NAV mengukur seberapa sempit rentang tersebut dalam praktik.

Mengapa average daily volume meremehkan likuiditas ETF

Berikut bagian yang paling banyak ditunggu pembaca. Average daily volume ETF hanya mengukur seberapa sering saham ETF berpindah tangan. Angka ini tidak mengukur seberapa besar transaksi yang dapat diserap oleh fund. Kemampuan menyerap transaksi berasal dari basket: jika market maker dapat membeli saham-saham dasar dengan cepat dan biaya rendah, mereka akan memasang kuotasi ETF yang ketat, baik fund tersebut memperdagangkan sepuluh juta saham per hari maupun sepuluh ribu saham.

Panel di bawah ini menampilkan kuotasi 5 ETF yang tercatat di AS selama jam tengah hari yang sama pada Rabu, 17 Juni 2026. ETF diurutkan berdasarkan rata-rata bid ask spread yang dikutip, dalam basis point. Satu basis point adalah seperseratus persentase poin. Spread sebesar 2 bps pada fund senilai $100 berarti spread selebar dua sen.

WITH
    quoted AS
    (
        SELECT
            ticker,
            round(10000 * avg(2 * toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(ask_price + bid_price)), 2) AS spread_bps
        FROM global_markets.cache_stocks_quotes
        WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'VV', 'SPLG', 'IWC', 'EPHE')
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 15:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 16:00:00'
          AND bid_price > 0
          AND ask_price > bid_price
        GROUP BY ticker
    ),
    traded AS
    (
        SELECT
            ticker,
            formatReadableQuantity(round(avg(volume))) AS avg_daily_shares
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'VV', 'SPLG', 'IWC', 'EPHE')
          AND date >= '2026-03-17'
          AND date <  '2026-06-18'
        GROUP BY ticker
    )
SELECT
    q.ticker           AS ticker,
    q.spread_bps       AS spread_bps,
    t.avg_daily_shares AS avg_daily_shares
FROM quoted AS q
INNER JOIN traded AS t ON t.ticker = q.ticker
ORDER BY q.spread_bps ASC

Kuotasi paling ketat adalah milik SPY, sebesar 0.29 bps, dengan volume 64.43 million saham per hari selama tiga bulan sebelumnya. Spread paling lebar adalah milik IWC, sebesar 30.89 bps, dengan volume 131.11 thousand saham. Kedua fund di sisi spread terlebar memegang securities yang lebih lambat dan lebih mahal untuk dibeli oleh AP: micro-cap AS pada salah satunya dan saham yang tercatat di Filipina pada yang lain, di bursa yang tutup beberapa jam sebelum New York dibuka. Fund di sisi spread tersempit semuanya memegang kumpulan besar perusahaan AS yang sama dan sangat likuid. Jumlah saham yang diperdagangkan berbeda beberapa kali lipat, tetapi spread mereka tidak berbeda dengan skala yang sama.

Pertimbangkan fund yang volume transaksinya hanya menunjukkan dua puluh ribu saham pada hari biasa. Pembeli yang ingin membeli lima puluh ribu saham tidak perlu menunggu penjual muncul. Market maker menjual blok tersebut, membeli saham-saham dasarnya, lalu menyerahkan saham itu kepada fund untuk membentuk creation unit. Ukuran transaksi berasal dari pasar underlying. Riwayat volume fund itu sendiri tidak masuk dalam perhitungan. Karena itu, market makers dapat memasang kuotasi untuk ukuran transaksi yang besar pada fund yang hampir tidak diperdagangkan.

Seberapa besar creation unit dibandingkan dengan transaksi yang tercatat?

Sebagian besar transaksi yang tercatat pada tape ETF berukuran kecil. Panel di bawah ini mengelompokkan seluruh transaksi SPY dalam satu sesi berdasarkan ukurannya dan mengukur porsi transaksi serta saham harian yang dibawa oleh setiap kelompok.

WITH
    tape AS
    (
        SELECT size
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 13:30:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 20:00:00'
          AND size > 0
    ),
    day_total AS
    (
        SELECT
            sum(size) AS all_shares,
            count()   AS all_prints
        FROM tape
    )
SELECT
    multiIf(t.size < 100,   '1 to 99',
            t.size < 1000,  '100 to 999',
            t.size < 10000, '1,000 to 9,999',
                            '10,000 and up')        AS bucket,
    count()                                         AS trade_count,
    round(100 * count() / any(d.all_prints), 2)     AS pct_of_prints,
    round(100 * sum(t.size) / any(d.all_shares), 2) AS pct_of_volume
FROM tape AS t
CROSS JOIN day_total AS d
GROUP BY bucket
ORDER BY min(t.size)

Kelompok 1 to 99 mencakup 83.01% dari seluruh transaksi dalam sesi tersebut dan 34.17% dari jumlah sahamnya. Odd lot mendominasi jumlah transaksi, tetapi tetap mencakup porsi volume yang cukup besar. Kelompok 10,000 and up, yang berada di wilayah transaksi blok, menunjukkan pola sebaliknya: 0.01% transaksi mencakup 18% saham. Creation unit berada di batas atas kisaran tersebut atau di atasnya, dan tidak pernah muncul pada tape ini. Transaksi di pasar primer tercatat pada fund, bukan di bursa, sehingga tape harian mengecilkan jumlah saham yang sebenarnya berpindah tangan.

Saat mekanisme mulai terbebani

Siklus ini tidak gratis dan tidak berlangsung seketika. Biayanya adalah biaya AP untuk menyusun atau membongkar basket. Quoted spread ETF mencerminkan biaya tersebut.

Hal pertama yang perlu diperhatikan adalah menit-menit awal perdagangan. Panel di bawah ini melacak quoted spread dalam interval lima menit selama satu sesi, untuk fund large-cap dan fund micro-cap secara berdampingan.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 5 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(10000 * avgIf(2 * toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(ask_price + bid_price), ticker = 'VOO'), 2) AS voo_spread_bps,
    round(10000 * avgIf(2 * toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(ask_price + bid_price), ticker = 'IWC'), 2) AS iwc_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('VOO', 'IWC')
  AND sip_timestamp >= '2026-06-17 13:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-17 21:00:00'
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
HAVING countIf(ticker = 'VOO') >= 50 AND countIf(ticker = 'IWC') >= 50
ORDER BY et_time

Pada 09:30, fund micro-cap memiliki quoted spread sebesar 54.65 bps, dibandingkan 0.55 bps untuk fund large-cap. Rentang waktu ini mencakup periode sebelum opening bell hingga setelah closing bell. Kedua ujung panel berada di luar jam ketika saham-saham dasar paling aktif memiliki kuotasi. Pada bucket terakhir, di 16:00, fund micro-cap memiliki quoted spread sebesar 271.06 bps, dibandingkan 1.36 bps. Jarak antara kedua fund tersebut tercermin dalam kuotasi karena basket menjadi faktor penentunya. Basket micro-cap memuat ratusan saham. Sebelum setiap saham mencatatkan print, market maker harus menetapkan harga basket yang belum dapat dinilai secara presisi. Pola yang sama terlihat di seluruh pasar. Kami membahasnya dalam mengapa spread melebar saat pembukaan.

Credit adalah kasus yang lebih sulit. Obligasi korporasi dan high yield tidak diperdagangkan di bursa secara kontinu. Dalam pekan yang penuh tekanan, banyak obligasi individual bahkan tidak diperdagangkan sama sekali. AP yang tidak dapat membeli basket pada harga yang dapat diketahui juga tidak akan melakukan creation pada harga yang dapat diketahui. Panel di bawah ini mengukur rentang high-to-low harian rata-rata ETF obligasi high yield HYG, berdasarkan bulan, dari akhir 2019 hingga paruh pertama 2020.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')                             AS period,
    round(avg(100 * (toFloat64(high) - toFloat64(low)) / toFloat64(open)), 2) AS avg_day_range_pct,
    round(avg(volume) / 1000000, 1)                                          AS avg_daily_volume_millions
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'HYG'
  AND date >= '2019-10-01'
  AND date <  '2020-07-01'
GROUP BY period
ORDER BY min(date)

Pada Oct 2019, rentang harian rata-rata fund tersebut mencapai 0.24%, dengan volume 17.4 juta saham per hari. Pada Mar 2020, rentang rata-ratanya mencapai 2.9%, dengan volume 56.6 juta saham. Dalam kondisi seperti itu, discount yang biasanya tertutup dalam hitungan menit dapat bertahan selama berhari-hari. Arbitrase tetap ada, tetapi dengan biaya yang jauh lebih tinggi. ETF mencatatkan print pada tingkat harga tempat dealer benar-benar bersedia bertransaksi, bukan pada tingkat harga yang ditunjukkan oleh mark obligasi yang sudah usang untuk menetapkan NAV.

Kasus ketiga tidak memerlukan krisis. Ketika pasar dasar suatu fund tutup karena hari libur lokal, atau ketika fund menghentikan creation, sisi AP dalam siklus tersebut tidak tersedia untuk sementara waktu. Harga kemudian ditentukan oleh supply dan demand. Fund yang memegang opsi, bukan saham, seperti covered call ETF, menghadapi bentuk friksi yang serupa. Basket-nya mencakup kontrak yang harus dihargai dan di-hedge oleh AP.

Perbedaannya dengan mutual fund apa?

Mutual fund tidak memiliki pasar sekunder dan tidak menggunakan AP. Anda membeli dari fund dan menjual kembali kepada fund pada satu harga per hari, yaitu NAV yang ditetapkan setelah penutupan pasar. Fund mengumpulkan kas dengan menjual sekuritas ketika permintaan redemption masuk. Tidak ada harga intraday yang dapat diarbitrase. Karena itu, mutual fund tidak pernah diperdagangkan pada premium atau discount. Artinya, setiap redemption langsung berdampak pada portofolio itu sendiri. Perbandingan kami mengenai mutual fund versus ETF membahas trade-off pajak dan biaya, sedangkan cara penghitungan NAV mutual fund menjelaskan proses penetapan NAV harian.

FAQ

Siapa yang dapat membuat atau menebus unit ETF?

Hanya authorized participant, yaitu broker-dealer besar yang telah menandatangani perjanjian dengan fund. Investor individu dan broker biasa tidak dapat melakukannya. Pihak lain membeli dan menjual unit yang sudah beredar di bursa.

Berapa banyak unit dalam satu creation unit?

Biasanya puluhan ribu unit. Jumlahnya ditetapkan dalam prospektus fund dan bersifat tetap untuk fund tersebut. Nilai dolar satu unit mencapai jutaan, sehingga pasar primer umumnya hanya dapat diakses institusi.

Apakah average daily volume yang rendah berarti ETF tidak likuid?

Tidak dengan sendirinya. Kapasitas perdagangan fund bergantung pada sekuritas yang dimilikinya. Fund dengan basket yang likuid dapat mengeksekusi order yang nilainya berkali-kali lipat dari volume harian biasanya dengan spread yang ketat. Basket yang tipis merupakan kendala sebenarnya.

Apa yang mencegah harga ETF menyimpang dari NAV?

Arbitrase create dan redeem. Premium mendorong AP membuat unit baru lalu menjualnya. Discount mendorong AP membeli unit lalu menebusnya. Kedua transaksi tersebut menarik kembali kedua harga agar berdekatan. Rentang perbedaannya melebar ketika basket sulit diperdagangkan.

Kapan premium dan discount bertahan?

Ketika AP tidak dapat memperdagangkan basket. Penutupan pasar luar negeri, pasar kredit yang tertekan ketika obligasi underlying hampir tidak diperdagangkan, batas kapasitas strategi, atau penghentian creation masing-masing dapat membuat kesenjangan bertahan lebih lama daripada beberapa menit yang biasanya dibutuhkan fund saham untuk menutupnya.

Setiap panel di sini disertai SQL yang menghasilkannya. Buka salah satunya, ganti dengan fund yang Anda ikuti, lalu jalankan pengukuran yang sama untuk ticker tersebut di terminal Strasmore.