ETF Creation आणि Redemption कसे काम करतात

ETFची creation आणि redemption ही निधी व्यवसायाची घाऊक पातळी आहे. हा primary market असून त्यात काही मोठ्या trading firms निधीकडे शेअर्सची एक बास्केट देतात आणि त्याच्या बदल्यात नवीन ETF sharesचा एक block घेतात. किंवा त्या firms ETF shares परत देऊन त्याबदल्यात शेअर्स घेतात. Retail orders या प्रक्रियेत थेट सहभागी होत नाहीत. ही प्रक्रिया tickerच्या पाठीमागे दिवसभर सुरू असते. निधीकडे असलेल्या मालमत्तेच्या मूल्याजवळ ETFची किंमत ठेवण्याची यंत्रणा यामुळे कार्यरत राहते.

ETFची निर्मिती आणि विमोचन म्हणजे काय?

Authorized participant, म्हणजेच AP, हा निधीसोबत स्वाक्षरी केलेला करार असलेला मोठा broker-dealer असतो. या करारामुळे त्याला निधीसोबत थेट व्यवहार करता येतो. इतर कोणालाही ही परवानगी नसते. या प्रक्रियेतील व्यवहाराचे एकक म्हणजे creation unit. त्यात ETFच्या साधारणपणे हजारो किंवा दहाहजारो शेअर्सचा एक ब्लॉक असतो. निधीसोबतच्या एका व्यवहारात हा ब्लॉक जारी केला जातो किंवा रद्द केला जातो.

निर्मितीची प्रक्रिया चार टप्प्यांत होते.

1. बाजार सुरू होण्यापूर्वी निधी creation basket जाहीर करतो. त्या दिवशी तो स्वीकारणार असलेल्या securities आणि रोख रकमेची ही अचूक यादी असते.
2. AP खुल्या बाजारातून त्या securities खरेदी करतो.
3. AP ही basket निधीकडे सुपूर्द करतो आणि नव्याने जारी केलेल्या ETF शेअर्सची एक creation unit घेतो.
4. AP हे शेअर्स exchangeवर विकतो किंवा inventoryमध्ये ठेवतो.

विमोचन ही याच व्यवहाराची उलट प्रक्रिया असते. AP ETF शेअर्सची एक creation unit निधीकडे परत करतो आणि त्याबदल्यात securitiesची basket घेतो. त्यानंतर ते ETF शेअर्स रद्द केले जातात. अशा प्रकारे दिवसभर शेअर्सची outstanding संख्या वाढत-घटत राहते. स्थिर share count असलेल्या closed-end fundपासून ETF वेगळा ठरण्याचे हे पहिले महत्त्वाचे कारण आहे.

NAVजवळ किंमत का टिकून राहते

Net asset value किंवा NAV म्हणजे निधीच्या ताब्यात असलेल्या सर्व मालमत्तेची प्रति-शेअर किंमत. Market price ही खरेदीदार आणि विक्रेते ज्या किंमतीवर सहमत होतात ती असते. ती NAVपेक्षा जास्त म्हणजे premium किंवा कमी म्हणजे discount असू शकते.

हीच तफावत APला नफा मिळवून देते. ETF आपल्या basketमधील मालमत्तेच्या मूल्यापेक्षा जास्त किंमतीवर trade होत असल्यास, AP basket खरेदी करून ती वितरित करतो आणि नव्याने जारी केलेले शेअर्स अधिक किंमतीवर विकतो. त्यातून तो फरक स्वतःकडे ठेवतो. ETF basketपेक्षा कमी किंमतीवर trade होत असल्यास, AP उलट व्यवहार करतो: स्वस्त ETF शेअर्स खरेदी करतो, त्यांची basketसाठी redemption करतो आणि basket विकतो. दोन्ही परिस्थितींमध्ये AP महाग बाजू विकतो आणि स्वस्त बाजू खरेदी करतो. ही प्रक्रिया सुरू असताना दोन्ही किंमती एकमेकांच्या जवळ येतात.

या व्यवहारातून नफा मिळवण्यासाठी बाजाराची दिशा अचूक ओळखणे आवश्यक नसते. हा spread capture असतो आणि तो दिवसभर पुन्हा पुन्हा करता येतो. त्यामुळे market price NAVपासून किती दूर जाऊ शकते यावर ही प्रक्रिया व्यावहारिक मर्यादा घालते. आमच्या NAVवरील ETF premium आणि discount या नोंदीत ही तफावत प्रत्यक्षात किती मर्यादित राहते, हे मोजले आहे.

ETFची सरासरी दैनंदिन उलाढाल liquidity कमी का दर्शवते

बहुतेक वाचक ज्या मुद्द्यासाठी आले आहेत, तो हा आहे. ETFचा स्वतःचा सरासरी दैनंदिन व्यवहाराचा आकार त्याचे शेअर्स किती वेळा खरेदी-विक्री होतात हे मोजतो. निधी किती मोठ्या व्यवहाराचा भार स्वीकारू शकतो, हे तो मोजत नाही. हा भार underlying शेअर्सचा basket स्वीकारतो. Market maker underlying शेअर्स जलद आणि कमी खर्चात खरेदी करू शकत असेल, तर निधीच्या शेअर्सची दररोजची उलाढाल दहा दशलक्ष असो किंवा दहा हजार, तो ETFसाठी bid-ask spread कमी ठेवून quote देऊ शकतो.

खालील panelमध्ये बुधवार, June 17, 2026 रोजी त्याच दुपारच्या तासात 5 US-listed ETFsचे quotes दिले आहेत. त्यांची क्रमवारी सरासरी quoted bid-ask spread basis pointsमध्ये लावली आहे. One basis point म्हणजे percentage pointचा शंभरावा भाग. $100च्या निधीवरील 2 bps spread म्हणजे दोन centsची रुंदी.

WITH
    quoted AS
    (
        SELECT
            ticker,
            round(10000 * avg(2 * toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(ask_price + bid_price)), 2) AS spread_bps
        FROM global_markets.cache_stocks_quotes
        WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'VV', 'SPLG', 'IWC', 'EPHE')
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 15:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 16:00:00'
          AND bid_price > 0
          AND ask_price > bid_price
        GROUP BY ticker
    ),
    traded AS
    (
        SELECT
            ticker,
            formatReadableQuantity(round(avg(volume))) AS avg_daily_shares
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'VV', 'SPLG', 'IWC', 'EPHE')
          AND date >= '2026-03-17'
          AND date <  '2026-06-18'
        GROUP BY ticker
    )
SELECT
    q.ticker           AS ticker,
    q.spread_bps       AS spread_bps,
    t.avg_daily_shares AS avg_daily_shares
FROM quoted AS q
INNER JOIN traded AS t ON t.ticker = q.ticker
ORDER BY q.spread_bps ASC

सर्वात कमी spread असलेला quote SPYचा आहे. त्याचा spread 0.29 bps असून, मागील तीन महिन्यांत त्याचे दररोज 64.43 million shares व्यवहार झाले. सर्वाधिक spread IWCचा आहे. तो 30.89 bps असून, त्याचे 131.11 thousand shares व्यवहार झाले. Wide endवरील दोन्ही निधींमध्ये APसाठी खरेदी करणे अधिक संथ आणि खर्चिक असलेली securities आहेत. एका निधीत US micro-cap कंपन्यांचे शेअर्स आहेत, तर दुसऱ्यात Philippine listings आहेत. त्या listings असलेला exchange New York उघडण्याच्या काही तास आधी बंद होतो. Tight endवरील सर्व निधी मोठ्या US कंपन्यांच्या त्याच मोठ्या आणि liquid poolमध्ये गुंतवणूक करतात. त्यांच्या share countsमध्ये अनेक पटींचा फरक असूनही त्यांच्या spreadsमध्ये तसा फरक दिसत नाही.

समजा, एखाद्या निधीच्या tapeवर सामान्य दिवशी वीस हजार sharesचा व्यवहार दिसतो. एखाद्या खरेदीदाराला पन्नास हजार shares घ्यायचे असतील, तर sellers दिसेपर्यंत त्याला थांबावे लागत नाही. Market maker तो block विकतो, underlying शेअर्स खरेदी करतो आणि creation unitच्या बदल्यात ते शेअर्स निधीला देतो. व्यवहाराचा आकार underlying marketमधून येतो. निधीच्या स्वतःच्या volume historyचा या गणनेत कोणताही सहभाग नसतो. म्हणूनच जवळपास कोणीही व्यवहार करत नसलेल्या निधीतही market makers मोठ्या आकाराचे quotes देऊ शकतात.

टेपवरील व्यवहारांच्या तुलनेत creation unit किती मोठे असते?

ETFच्या टेपवर नोंदले जाणारे बहुतेक व्यवहार लहान असतात. खालील पॅनेल SPYच्या एका पूर्ण सत्रातील व्यवहारांना आकाराच्या गटांमध्ये वर्गीकृत करते आणि प्रत्येक गटाचा त्या दिवसातील व्यवहारसंख्या व शेअर्समधील वाटा मोजते.

WITH
    tape AS
    (
        SELECT size
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND sip_timestamp >= '2026-06-17 13:30:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-06-17 20:00:00'
          AND size > 0
    ),
    day_total AS
    (
        SELECT
            sum(size) AS all_shares,
            count()   AS all_prints
        FROM tape
    )
SELECT
    multiIf(t.size < 100,   '1 to 99',
            t.size < 1000,  '100 to 999',
            t.size < 10000, '1,000 to 9,999',
                            '10,000 and up')        AS bucket,
    count()                                         AS trade_count,
    round(100 * count() / any(d.all_prints), 2)     AS pct_of_prints,
    round(100 * sum(t.size) / any(d.all_shares), 2) AS pct_of_volume
FROM tape AS t
CROSS JOIN day_total AS d
GROUP BY bucket
ORDER BY min(t.size)

1 to 99 गटात सत्रातील 83.01% व्यवहार आणि 34.17% शेअर्स होते. व्यवहारसंख्येवर odd lotsचे वर्चस्व असते, तरीही ते एकूण volumeचा लक्षणीय भाग दर्शवतात. त्याउलट 10,000 and up गट, म्हणजे block tradeची श्रेणी, वेगळे चित्र दाखवतो: 0.01% व्यवहारांमध्ये 18% शेअर्स होते. creation unit या श्रेणीच्या वरच्या टोकावर किंवा त्याहून मोठे असते आणि ते या टेपवर कधीही दिसत नाही. Primary marketमधील व्यवहार exchangeवर नव्हे, तर fundकडे नोंदवले जातात. त्यामुळे एखाद्या दिवसाची tape प्रत्यक्षात किती शेअर्स हस्तांतरित झाले, हे कमी दाखवते.

जेथे यंत्रणेत ताण निर्माण होतो

ही प्रक्रिया ना विनामूल्य आहे, ना तत्काळ. तिचा खर्च APला basket तयार करण्यासाठी किंवा तो मोडण्यासाठी येणारा खर्च असतो. ETFचा quoted spread हा खर्च प्रतिबिंबित करतो.

सर्वप्रथम सुरुवातीच्या काही मिनिटांकडे लक्ष द्यावे. खालील panel एका सत्रातील प्रत्येक पाच मिनिटांनी नोंदवलेले quoted spreads दाखवतो. त्यात large-cap fund आणि micro-cap fund यांची बाजूबाजूने तुलना केली आहे.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 5 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(10000 * avgIf(2 * toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(ask_price + bid_price), ticker = 'VOO'), 2) AS voo_spread_bps,
    round(10000 * avgIf(2 * toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(ask_price + bid_price), ticker = 'IWC'), 2) AS iwc_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('VOO', 'IWC')
  AND sip_timestamp >= '2026-06-17 13:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-17 21:00:00'
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
HAVING countIf(ticker = 'VOO') >= 50 AND countIf(ticker = 'IWC') >= 50
ORDER BY et_time

09:30 वाजता micro-cap fundचा quoted spread 54.65 bps होता, तर large-cap fundचा 0.55 bps होता. ही वेळ opening bellच्या आधीपासून closing bellनंतरपर्यंतची आहे. Panelच्या दोन्ही टोकांवरील वेळा underlying namesमध्ये सर्वाधिक सक्रिय quote होणाऱ्या वेळेबाहेरच्या आहेत. शेवटच्या bucketमध्ये, 16:00 वाजता, micro-cap fundचा quoted spread 271.06 bps होता, तर large-cap fundचा 1.36 bps होता. दोन्ही fundsमधील फरक हा basket quoteमध्ये प्रतिबिंबित होत असल्याचे दाखवतो. Micro-cap basketमध्ये अनेक शेकडो names असतात. प्रत्येक nameमध्ये trade print होईपर्यंत market maker अशा basketची किंमत ठरवत असतो, ज्याचे अचूक मूल्य त्याला अद्याप माहीत नसते. अशीच रचना संपूर्ण बाजारात दिसते. सुरुवातीला spreads का वाढतात यामध्ये तिचे सविस्तर स्पष्टीकरण दिले आहे.

Credit हे अधिक कठीण उदाहरण आहे. Corporate आणि high yield bonds सतत चालणाऱ्या exchangeवर trade होत नाहीत. तणावपूर्ण आठवड्यात अनेक स्वतंत्र bondsमध्ये अजिबात trade होत नाही. APला basketची माहीत असलेल्या किंमतीवर खरेदी करता येत नसेल, तर तो ETFची निर्मितीही माहीत असलेल्या किंमतीवर करणार नाही. खालील panelमध्ये high yield bond ETF HYGच्या दररोजच्या उच्चांक-नीचांकातील सरासरी rangeचे month-by-month मोजमाप दिले आहे. हा कालावधी 2019च्या उत्तरार्धापासून 2020च्या पहिल्या सहामाहीपर्यंतचा आहे.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')                             AS period,
    round(avg(100 * (toFloat64(high) - toFloat64(low)) / toFloat64(open)), 2) AS avg_day_range_pct,
    round(avg(volume) / 1000000, 1)                                          AS avg_daily_volume_millions
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'HYG'
  AND date >= '2019-10-01'
  AND date <  '2020-07-01'
GROUP BY period
ORDER BY min(date)

Oct 2019मध्ये fundची सरासरी daily range 0.24% होती आणि दररोज 17.4 million sharesचा trade होत होता. Mar 2020मध्ये सरासरी range 2.9% होती आणि दररोज 56.6 million sharesचा trade होत होता. अशा परिस्थितीत सामान्यतः काही मिनिटांत बंद होणारा discount अनेक दिवस कायम राहू शकतो. Arbitrageची संधी अस्तित्वात राहते, परंतु तिचा खर्च खूप वाढतो. ETFचे prints stale bond markमुळे ठरलेल्या NAVवर नव्हे, तर dealers प्रत्यक्षात ज्या किंमतीवर व्यवहार करतील त्या किंमतीवर होतात.

तिसऱ्या उदाहरणासाठी कोणत्याही संकटाची गरज नाही. एखाद्या fundचा underlying market स्थानिक सुट्टीमुळे बंद असेल किंवा fund creations स्थगित करत असेल, तर APच्या बाजूने चालणारी ही प्रक्रिया काही काळ उपलब्ध राहत नाही. अशावेळी किंमत supply आणि demandनुसार ठरते. Sharesऐवजी options धारण करणाऱ्या fundsमध्ये, जसे covered call ETFs, याच frictionचे एक रूप दिसते. कारण basketमध्ये APला किंमत ठरवून hedge करावे लागणारे contracts असतात.

म्युच्युअल फंडपेक्षा हे कसे वेगळे आहे?

म्युच्युअल फंडला secondary market किंवा AP नसतो. तुम्ही फंडकडून खरेदी करता आणि फंडालाच विक्री करता. हे व्यवहार दिवसातून एकदा, बाजार बंद झाल्यानंतर निश्चित झालेल्या NAVवर होतात. Redemption आल्यावर फंड securities विकून रोख रक्कम उभी करतो. Intraday किंमत नसल्यामुळे arbitrage करता येत नाही. म्हणून म्युच्युअल फंड कधीही premium किंवा discountवर trade होत नाही. याचा अर्थ प्रत्येक redemptionचा थेट परिणाम portfolioवर होतो. आमच्या म्युच्युअल फंड विरुद्ध ETFs या तुलनेत कर आणि खर्चाशी संबंधित तडजोडींचे स्पष्टीकरण दिले आहे. तसेच म्युच्युअल फंडचा NAV कसा मोजला जातो येथे दररोजची NAV कशी निश्चित केली जाते, हे क्रमाने स्पष्ट केले आहे.

वारंवार विचारले जाणारे प्रश्न

ETFचे शेअर्स कोण तयार किंवा रिडीम करू शकतो?

केवळ authorized participant (AP) हे करू शकतो. AP म्हणजे फंडासोबत करार केलेला मोठा broker-dealer. वैयक्तिक गुंतवणूकदार आणि सामान्य brokers हे करू शकत नाहीत. इतर सर्वजण exchangeवर उपलब्ध असलेले विद्यमान शेअर्स खरेदी-विक्री करतात.

एका creation unitमध्ये किती शेअर्स असतात?

सामान्यतः हजारो ते दहा हजारांच्या पटीतील शेअर्स असतात. ही संख्या फंडाच्या prospectusमध्ये निश्चित केलेली असते आणि त्या फंडासाठी स्थिर असते. एका unitचे डॉलरमधील मूल्य अनेक दशलक्षांपर्यंत जाते. त्यामुळे primary marketमध्ये संस्थांचेच प्राबल्य असते.

सरासरी दैनंदिन trading volume कमी असणे म्हणजे ETFमध्ये liquidity कमी आहे का?

केवळ त्यावरून असे ठरवता येत नाही. फंडाची व्यवहारयोग्य क्षमता त्याच्याकडे असलेल्या securitiesमधून येते. त्यामुळे liquid basket असलेला फंड त्याच्या नेहमीच्या दैनंदिन volumeपेक्षा अनेक पटींनी मोठा orderही कमी spreadमध्ये पूर्ण करू शकतो. प्रत्यक्ष मर्यादा thin basketमुळे येते.

ETFची किंमत NAVपासून दूर जाऊ नये यासाठी काय काम करते?

Creation आणि redemption arbitrage. Premium असल्यास AP नवीन शेअर्स create करून ते विकतो. Discount असल्यास AP शेअर्स खरेदी करून ते redeem करतो. या दोन्ही व्यवहारांमुळे दोन्ही किंमती पुन्हा एकमेकांच्या जवळ येतात. Basketमध्ये व्यवहार करणे कठीण असल्यास हा फरक अधिक वाढतो.

Premiums आणि discounts कधी टिकून राहतात?

APला basketवर व्यवहार करता येत नाही तेव्हा. परदेशातील market बंद असणे, underlying bondsमध्ये जवळजवळ व्यवहारच होत नसलेली तणावपूर्ण credit market, धोरणाची capacity limit किंवा creations स्थगित होणे—या प्रत्येक परिस्थितीत ही प्रक्रिया equity fundच्या price gapपेक्षा अधिक काळ सुरू राहते.

येथील प्रत्येक panel तयार करणारी SQL query त्यासोबत दिली आहे. एखादा panel उघडा, त्यात तुम्ही पाहत असलेला फंड टाका आणि Strasmore terminalवर त्या tickerसाठी तेच मोजमाप चालवा.