Garantia de contratos de eventos e perda máxima

A garantia de contratos de eventos funciona de uma única forma: os dois lados depositam o valor integral da liquidação no momento em que a operação é executada. Um comprador a 60 centavos paga 60 centavos; o vendedor deposita os 40 centavos restantes. Assim, o dólar integral que será eventualmente pago fica na câmara de compensação até a resolução do mercado. Nenhum dos lados pode ser chamado a depositar mais dinheiro depois, e nenhum pode perder mais do que já depositou.

O que realmente significa a garantia integral em contratos de eventos

Um contrato de eventos é um direito binário. Ele liquida a $1,00 se o resultado indicado ocorrer e a $0,00 se não ocorrer. O mecanismo de resolução é explicado em como os contratos de eventos são liquidados. Garantia integral significa que a câmara de compensação mantém esse $1,00 durante toda a vigência do contrato, dividido entre os dois lados na proporção do preço negociado. O quadro abaixo percorre a faixa de preços, de cinco centavos a 95 centavos, e mostra a divisão em cada etapa.

SELECT
    price_cents,
    toDecimal64(round(price_cents / 100, 2), 2)             AS buyer_pays_usd,
    toDecimal64(round((100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS seller_posts_usd,
    toDecimal64(round(price_cents / 100
                    + (100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS total_locked_usd
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(5, 100, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

A 5 centavos, o comprador deposita $0.05 e o vendedor deposita $0.95. A 95 centavos, os papéis se invertem. Em todas as 19 linhas, a terceira coluna não muda: $1 no preço mais baixo e $1 no preço mais alto. Essa linha constante é todo o mecanismo. O pagamento é financiado antes da ocorrência do evento, e a liquidação se torna um lançamento contábil, em vez de um problema de cobrança. É também por isso que os lados sim e não de um mesmo mercado estão matematicamente vinculados, base da arbitragem entre os lados sim e não.

A perda máxima é o dinheiro que você já depositou

Posições avaliadas a mercado envolvem margem de variação: dinheiro que é transferido entre contas a cada sessão para cobrir a mudança no valor de uma posição. Esse é o mecanismo por trás de uma chamada de margem. Um contrato de evento não tem essa etapa, porque o pagamento integral foi recebido no início e não há mais nada a receber. Um comprador a 60 centavos tem perda máxima de 60 centavos por contrato. O vendedor nesse preço tem perda máxima de 40 centavos. Esses são os mesmos valores das colunas de garantias acima, conhecidos antes da operação, em vez de serem estimados por um modelo de volatilidade.

Como uma opção vendida difere

Vender uma opção descoberta, sem as ações ou um contrato de compensação como suporte, é o arranjo oposto. O vendedor recebe o prémio antecipadamente e deposita margem calculada por uma fórmula, não o valor total da exposição. Uma call vendida não tem limite aritmético para a perda, porque o preço do ativo subjacente não tem teto. No caso de uma put vendida, o pior cenário ocorre quando o preço do exercício cai a zero. Em ambos os casos, a exigência é recalculada a cada sessão com base no preço de mercado atual e no preço atual do ativo subjacente. O painel abaixo apresenta uma amostra de puts de SPY próximas do dinheiro, com vencimento entre 20 e 45 dias, ao longo de maio e junho de 2026, com uma média por sessão.

SELECT
    toString(date)                                            AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                             AS session_label,
    toDecimal64(round(avg(toFloat64(option_close)), 2), 2)    AS atm_put_mark,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                   AS atm_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND lower(option_type) IN ('put', 'p')
  AND date >= '2026-05-01'
  AND date <  '2026-07-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND underlying_close > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

A janela contém 41 sessões. Em May 1, as puts da amostra tiveram média de $10.75, com volatilidade implícita média, ou seja, o movimento futuro esperado do ativo subjacente expresso como percentual anual, de 14%. Em Jun 30, a mesma métrica registrou $10.87 e 13.7%. Cada sessão intermediária tem seu próprio par de números. A exigência do vendedor de uma opção descoberta é recalculada com base nessa variável, que se altera ao longo do tempo. Por isso, o caixa necessário é uma faixa, e não um valor fixo. As fórmulas estão em margem para vender opções descobertas.

Onde os futuros se encaixam

A margem de futuros é uma terceira estrutura. A margem inicial corresponde a uma fração do valor nocional do contrato, de onde vem a alavancagem, e a posição é liquidada financeiramente a cada sessão. Uma variação desfavorável debita a conta no mesmo dia. Quando o saldo cai abaixo do nível de manutenção, a corretora emite uma chamada de margem. Se ela não for atendida, a posição é liquidada. Como funciona a margem de futuros apresenta toda a sequência. A colateralização integral elimina os dois lados desse mecanismo: não há alavancagem na entrada nem chamada de margem depois.

Retorno por dólar de colateral, por dia

Vale expor a operação de forma direta. Uma perda limitada e conhecida é trocada por 100% do capital imobilizado e alavancagem zero. Um contrato comprado a 60 centavos imobiliza 60 centavos até a liquidação, seja ela em uma semana ou em oito meses. O retorno por contrato não diz nada de útil nessas condições. O retorno sobre o colateral depositado, seguido desse valor por dia de manutenção, é a métrica que permite comparar um contrato com outro.

SELECT
    price_cents,
    round(100 * (100 - price_cents) / price_cents, 1) AS buyer_return_on_collateral_pct,
    round(100 * price_cents / (100 - price_cents), 1) AS seller_return_on_collateral_pct,
    price_cents                                       AS breakeven_probability_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(20, 85, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

A 20 centavos, o comprador cujo lado for liquidado a seu favor recebe 400% sobre o colateral depositado, contra 25% para o vendedor ao mesmo preço. A 80 centavos, os dois valores se invertem: 25% para o comprador e 400% para o vendedor. Contratos baratos pagam múltiplos elevados e raramente são liquidados a favor do comprador. Contratos caros pagam múltiplos baixos e são liquidados dessa forma com frequência. A última coluna é o ponto central. Pagar 0,60 por um direito a 1,00 produz valor esperado zero quando a probabilidade verdadeira do resultado é de 60%; portanto, o preço é a probabilidade de equilíbrio. A conta do vendedor chega ao mesmo número: ele recebe 0,60 e assume risco de 0,40. Essa identidade é o tema de os preços dos contratos de eventos como probabilidades.

O prazo de manutenção é metade da referência

Dois contratos ao mesmo preço não representam a mesma operação se um for liquidado em uma semana e o outro, em um ano. O quadro abaixo fixa o preço em 60 centavos e varia apenas o período em que a garantia permanece bloqueada.

SELECT
    concat(toString(days_held), ' days')                          AS holding_period,
    round(100 * (100 - 60) / 60, 1)                               AS return_on_collateral_pct,
    round(100 * ((100 - 60) / 60) * (365 / days_held), 1)         AS simple_annualised_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([7, 14, 30, 60, 90, 180, 365]) AS days_held
)
ORDER BY days_held

O retorno sobre a garantia é constante em 66.7% em todas as linhas, pois o preço nunca muda. A coluna anualizada cai de 3476.2% em 7 days para 66.7% em 365 days, quando as duas colunas se encontram. Mantido por 30 days, o contrato apresenta 811.1%. Leia esses valores como uma operação aritmética sobre um único resultado, não como previsões ou médias: o mesmo contrato perde os 60 centavos integralmente se for liquidado no sentido oposto. A utilidade dessa coluna é colocar um contrato de prazo curto e outro de prazo longo na mesma escala, como ocorre com o rendimento de uma letra.

Juros sobre a garantia depositada

A garantia bloqueada é caixa ocioso durante toda a vigência do contrato, e algumas plataformas pagam juros sobre esse valor. Quando pagam, esses juros são uma parte efetiva do retorno, não uma nota de rodapé. A referência é a ponta curta da curva de Treasuries, ou seja, a taxa de mercado para caixa de prazo muito curto.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(date))                  AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')   AS month_label,
    round(avg(yield_1_month), 2)                    AS yield_1_month_pct,
    round(avg(yield_3_month), 2)                    AS yield_3_month_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= addMonths(toStartOfMonth(today()), -17)
  AND yield_1_month > 0
  AND yield_3_month > 0
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

Em Aug 2026, a T-bill de três meses teve média de 3.89%, contra 3.79% no prazo de um mês. Mar 2025, o mês mais antigo considerado, teve média de 4.34%. Para um contrato mantido por algumas semanas, um rendimento desse nível é um erro de arredondamento. Para um contrato mantido durante a maior parte do ano, ele representa uma parcela visível do resultado, e uma plataforma que não paga nada sobre a garantia depositada fica com esse valor no seu lugar.

Perguntas frequentes

Os contratos de eventos estão sujeitos a chamadas de margem?

Não. As duas partes depositam o valor integral da liquidação quando a operação é executada. Portanto, não há margem de variação a recolher nem chamada de margem a fazer. O máximo que qualquer uma das partes pode perder é o valor já depositado.

Qual é a perda máxima em um contrato de eventos?

Para o comprador, é o preço pago por contrato. Para o vendedor, é o valor da liquidação menos o preço recebido. Em um contrato de 35 centavos, o comprador arrisca 35 centavos e o vendedor arrisca 65 centavos. Ambos os valores são fixados no momento da operação.

Os contratos de eventos têm alavancagem?

Não. Cada contrato é financiado até o seu pagamento máximo no momento da operação. Portanto, a posição nunca pode exceder o caixa que a lastreia. Esse é o custo da perda limitada: o capital fica parado até a liquidação do contrato.

Como comparo o retorno de um contrato de eventos com o de outras operações?

Divida o lucro pelo colateral depositado e, depois, pelo número de dias durante os quais esse colateral fica comprometido. O retorno por contrato esconde o fato de que um contrato de 90 centavos compromete nove vezes mais caixa do que um contrato de 10 centavos.

O preço mostra a probabilidade de break-even?

Sim. A um preço de P sobre US$ 1,00, as duas partes têm valor esperado zero quando a probabilidade real do resultado é P. Acima desse nível, o comprador tem vantagem; abaixo dele, a vantagem é do vendedor.

Cada painel inclui o SQL que o produziu. Assim, tanto o cálculo quanto a fonte ficam disponíveis para consulta. Para reconstruir a escada de colateral usando o seu próprio preço e período de manutenção, solicite isso em inglês simples no terminal Strasmore.