Event-Kontrakt: Besicherung und maximaler Verlust

Die Besicherung von Event-Kontrakten funktioniert nur in eine Richtung: Beide Seiten hinterlegen in dem Moment, in dem der Trade ausgeführt wird, den vollständigen Abrechnungswert. Ein Käufer zu 60 Cent zahlt 60 Cent, der Verkäufer hinterlegt die übrigen 40 Cent, und der gesamte Dollar, der später ausgezahlt wird, liegt beim Clearinghaus, bis der Markt entschieden ist. Keine Seite kann später zu weiteren Zahlungen aufgefordert werden, und keine Seite kann mehr verlieren als den bereits hinterlegten Betrag.

Was eine vollständige Besicherung von Ereigniskontrakten tatsächlich bedeutet

Ein Ereigniskontrakt ist ein binärer Anspruch. Er wird mit 1,00 US-Dollar abgewickelt, wenn das angegebene Ergebnis eingetreten ist, und mit 0,00 US-Dollar, wenn dies nicht der Fall ist. Die Abwicklungsmechanik selbst wird unter der Abwicklung von Ereigniskontrakten erläutert. Eine vollständige Besicherung bedeutet, dass die Clearingstelle während der gesamten Laufzeit des Kontrakts die vollen 1,00 US-Dollar hält. Dieser Betrag wird entsprechend dem gehandelten Preis auf die beiden Seiten aufgeteilt. Die folgende Übersicht durchläuft die Preisspanne von fünf Cent bis 95 Cent und zeigt bei jedem Schritt die Aufteilung.

SELECT
    price_cents,
    toDecimal64(round(price_cents / 100, 2), 2)             AS buyer_pays_usd,
    toDecimal64(round((100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS seller_posts_usd,
    toDecimal64(round(price_cents / 100
                    + (100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS total_locked_usd
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(5, 100, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

Bei 5 Cent hinterlegt der Käufer $0.05, und der Verkäufer hinterlegt $0.95. Bei 95 Cent kehren sich die Rollen um. Über alle 19 Zeilen hinweg verändert sich die dritte Spalte nie: $1 beim niedrigsten Preis und $1 beim höchsten Preis. Diese konstante Linie bildet den gesamten Mechanismus ab. Die Auszahlung wird vor dem Eintreten des Ereignisses finanziert. Die Abwicklung wird dadurch zu einem Buchungsvorgang und nicht zu einem Einziehungsproblem. Deshalb sind die Ja- und Nein-Seiten eines Marktes auch rechnerisch miteinander verknüpft. Darauf beruht die Arbitrage zwischen Ja- und Nein-Seite.

Ihr maximaler Verlust entspricht dem bereits hinterlegten Betrag

Positionen, die täglich zum Marktwert bewertet werden, unterliegen der Variation Margin. Dabei wird in jeder Sitzung Geld zwischen Konten übertragen, um die Veränderung des Positionswerts auszugleichen. Das ist die Grundlage eines Margin Calls. Bei einem Event Contract gibt es diesen Schritt nicht, weil die vollständige Auszahlung zu Beginn vereinnahmt wurde und nichts mehr einzuziehen ist. Ein Käufer, der 60 Cent zahlt, kann pro Kontrakt höchstens 60 Cent verlieren. Für den Verkäufer zu diesem Preis beträgt der maximale Verlust 40 Cent. Das sind dieselben Beträge wie in den oben genannten Sicherheiten-Spalten. Sie sind vor dem Trade bekannt und werden nicht anhand eines Volatilitätsmodells geschätzt.

Wie sich eine Short-Option unterscheidet

Der ungedeckte Verkauf einer Option ohne die zugrunde liegenden Aktien oder einen gegenläufigen Kontrakt ist das Gegenstück dazu. Der Verkäufer vereinnahmt zunächst eine Prämie und hinterlegt eine nach einer Formel festgelegte Margin, nicht den vollständigen Risikobetrag. Der Verlust einer Short-Call-Position hat nach oben keine rechnerische Grenze, weil auch der Kurs des Basiswerts nach oben unbegrenzt steigen kann. Beim Short Put besteht das Worst-Case-Szenario darin, dass der Kurs des Basiswerts auf null fällt. In beiden Fällen wird die erforderliche Margin in jeder Sitzung anhand des aktuellen Mark-to-Market-Werts und des aktuellen Kurses des Basiswerts neu berechnet. Die folgende Grafik zeigt eine Stichprobe von SPY-Puts nahe am Geld mit 20 bis 45 Tagen Restlaufzeit im Mai und Juni 2026, jeweils mit einem Durchschnittswert pro Sitzung.

SELECT
    toString(date)                                            AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                             AS session_label,
    toDecimal64(round(avg(toFloat64(option_close)), 2), 2)    AS atm_put_mark,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                   AS atm_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND lower(option_type) IN ('put', 'p')
  AND date >= '2026-05-01'
  AND date <  '2026-07-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND underlying_close > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

Der Zeitraum umfasst 41 Sitzungen. Am May 1 lag der Durchschnittspreis der ausgewählten Puts bei $10.75. Die durchschnittliche implizite Volatilität – die erwartete künftige Bewegung des Basiswerts, ausgedrückt als annualisierter Prozentsatz – betrug 14%. Am Jun 30 lag dieser Wert bei $10.87 und 13.7%. Jede Sitzung dazwischen weist ein eigenes Zahlenpaar auf. Die erforderliche Margin eines ungedeckten Verkäufers wird anhand dieser sich verändernden Eingangsgröße neu berechnet. Der erforderliche Kassenbestand ist deshalb eine Bandbreite und kein fester Betrag. Die Formeln finden Sie unter Margin für den ungedeckten Optionsverkauf.

Wo Futures einzuordnen sind

Die Margin bei Futures ist eine dritte Konstruktion. Die Initial Margin entspricht nur einem Bruchteil des Nominalwerts des Kontrakts. Daraus entsteht der Hebel. Die Position wird an jedem Handelstag bar abgerechnet. Eine ungünstige Kursbewegung belastet das Konto noch am selben Tag. Fällt der Kontostand unter die Maintenance Margin, stellt der Broker einen Margin Call. Wird dieser nicht erfüllt, wird die Position liquidiert. So funktioniert die Margin bei Futures beschreibt den vollständigen Ablauf. Eine vollständige Besicherung beseitigt beide Aspekte: Beim Einstieg gibt es keinen Hebel, und es kommt zu keinem Margin Call.

Rendite je Dollar der hinterlegten Sicherheit und je Haltetag

Die Logik des Trades lässt sich klar formulieren. Ein begrenzter und bekannter Verlust wird gegen eine vollständige Kapitalbindung und einen Leverage von null eingetauscht. Ein für 60 Cent gekaufter Kontrakt bindet 60 Cent, bis er abgerechnet wird – unabhängig davon, ob dies eine Woche oder acht Monate dauert. Die Rendite je Kontrakt ist unter diesen Bedingungen nicht aussagekräftig. Maßgeblich ist die Rendite auf die hinterlegte Sicherheit und anschließend dieser Wert je Haltetag. Damit lassen sich einzelne Kontrakte miteinander vergleichen.

SELECT
    price_cents,
    round(100 * (100 - price_cents) / price_cents, 1) AS buyer_return_on_collateral_pct,
    round(100 * price_cents / (100 - price_cents), 1) AS seller_return_on_collateral_pct,
    price_cents                                       AS breakeven_probability_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(20, 85, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

Bei 20 Cent erhält ein Käufer, dessen Position zugunsten seiner Seite abgerechnet wird, 400% auf die hinterlegte Sicherheit. Für den Verkäufer stehen bei diesem Preis 25% auf dem Spiel. Bei 80 Cent kehrt sich das Verhältnis um: 25% für den Käufer und 400% für den Verkäufer. Günstige Kontrakte bieten hohe Multiplikatoren, werden aber nur selten zugunsten des Käufers abgerechnet. Teure Kontrakte bieten geringe Multiplikatoren, werden jedoch häufig entsprechend abgerechnet. Die letzte Spalte ist entscheidend. Wer 0,60 für einen Anspruch auf 1,00 zahlt, erzielt einen Erwartungswert von null, wenn die tatsächliche Eintrittswahrscheinlichkeit 60 % beträgt. Der Preis entspricht dann der Break-even-Wahrscheinlichkeit. Für den Verkäufer ergibt sich dieselbe Rechnung: Er vereinnahmt 0,60, während 0,40 riskiert werden. Diese Gleichheit ist Gegenstand von Preise von Event-Kontrakten als Wahrscheinlichkeiten.

Die Haltedauer ist die Hälfte der Messlatte

Zwei Kontrakte zum gleichen Preis sind nicht derselbe Trade, wenn einer in einer Woche und der andere in einem Jahr ausläuft. Die folgende Übersicht hält den Preis bei 60 Cent konstant und verändert nur die Dauer, während der die Sicherheiten gebunden bleiben.

SELECT
    concat(toString(days_held), ' days')                          AS holding_period,
    round(100 * (100 - 60) / 60, 1)                               AS return_on_collateral_pct,
    round(100 * ((100 - 60) / 60) * (365 / days_held), 1)         AS simple_annualised_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([7, 14, 30, 60, 90, 180, 365]) AS days_held
)
ORDER BY days_held

Die Rendite auf die Sicherheiten bleibt in jeder Zeile bei 66.7%, da sich der Preis nicht verändert. Die annualisierte Spalte fällt von 3476.2% bei 7 days auf 66.7% bei 365 days, wo sich die beiden Spalten treffen. Bei einer Haltedauer von 30 days ergibt sich 811.1%. Diese Werte sind als Berechnungen für ein einzelnes Ergebnis zu verstehen, nicht als Prognosen oder Durchschnittswerte: Derselbe Kontrakt verliert die gesamten 60 Cent, wenn er andersherum ausläuft. Die Spalte dient dazu, einen kurzfristigen und einen langfristigen Kontrakt auf einer gemeinsamen Skala zu vergleichen, ähnlich wie bei der Rendite einer Geldmarktpapier.

Zinsen auf hinterlegte Sicherheiten

Gesperrte Sicherheiten sind während der gesamten Vertragslaufzeit ungenutztes Bargeld. Einige Handelsplätze zahlen darauf Zinsen. Wenn sie das tun, sind diese Zinsen ein tatsächlicher Bestandteil der Rendite und keine bloße Fußnote. Als Referenz dient das kurze Ende der Treasury-Kurve, also der Marktzins für sehr kurzfristig angelegtes Kapital.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(date))                  AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')   AS month_label,
    round(avg(yield_1_month), 2)                    AS yield_1_month_pct,
    round(avg(yield_3_month), 2)                    AS yield_3_month_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= addMonths(toStartOfMonth(today()), -17)
  AND yield_1_month > 0
  AND yield_3_month > 0
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

In Aug 2026 lag die durchschnittliche Rendite der 3-Monats-Treasury-Bill bei 3.89%, gegenüber 3.79% am 1-Monats-Punkt. Mar 2025, der älteste betrachtete Monat, verzeichnete einen Durchschnitt von 4.34%. Bei einem Kontrakt, der nur wenige Wochen gehalten wird, ist eine solche Rendite kaum relevant. Bei einer Haltedauer von fast einem Jahr macht sie dagegen einen sichtbaren Teil des Ergebnisses aus. Ein Handelsplatz, der auf hinterlegte Sicherheiten keine Zinsen zahlt, vereinnahmt diesen Ertrag an Ihrer Stelle.

FAQ

Gibt es bei Event-Kontrakten Nachschussforderungen?

Nein. Beide Seiten hinterlegen beim Abschluss des Trades den vollständigen Abrechnungswert. Daher gibt es keine Variation Margin, die eingezogen werden müsste, und keine Nachschussforderung. Der maximale Verlust entspricht für jede Seite dem bereits hinterlegten Betrag.

Wie hoch ist der maximale Verlust bei einem Event-Kontrakt?

Für den Käufer entspricht er dem je Kontrakt gezahlten Preis. Für den Verkäufer entspricht er dem Abrechnungswert abzüglich des vereinnahmten Preises. Bei einem Kontrakt zu 35 Cent riskiert der Käufer 35 Cent und der Verkäufer 65 Cent. Beide Beträge stehen im Zeitpunkt des Trades fest.

Sind Event-Kontrakte gehebelte Positionen?

Nein. Jeder Kontrakt ist zum Zeitpunkt des Trades vollständig bis zu seiner maximalen Auszahlung finanziert. Der Positionswert kann daher den dahinterstehenden Cash-Betrag nicht übersteigen. Das ist der Preis für den begrenzten Verlust: Das Kapital bleibt bis zur Abrechnung des Kontrakts gebunden.

Wie vergleiche ich die Rendite eines Event-Kontrakts mit anderen Trades?

Teilen Sie den Gewinn durch die hinterlegte Sicherheit und anschließend durch die Anzahl der Tage, an denen diese Sicherheit gebunden ist. Die Rendite je Kontrakt verschleiert, dass ein Kontrakt zu 90 Cent neunmal so viel Cash bindet wie ein Kontrakt zu 10 Cent.

Zeigt mir der Preis die Break-even-Wahrscheinlichkeit?

Ja. Bei einem Preis von P je 1,00 US-Dollar haben beide Seiten einen erwarteten Wert von null, wenn die tatsächliche Wahrscheinlichkeit des Ereignisses P beträgt. Oberhalb dieses Niveaus liegt der Vorteil beim Käufer, darunter beim Verkäufer.

Zu jedem Panel gehört das SQL, mit dem es erstellt wurde. Dadurch sind sowohl die Berechnung als auch ihre Quelle nachvollziehbar. Um die Staffelung der hinterlegten Sicherheiten für Ihren eigenen Preis und Ihre eigene Haltedauer zu rekonstruieren, können Sie die Anfrage in Klartext im Strasmore-Terminal stellen.