Обеспечение по событийным контрактам и ограничение убытков

19

Обеспечение по событийным контрактам

Механизм обеспечения по событийным контрактам работает в одном направлении: обе стороны вносят полную сумму расчетов в момент совершения сделки. Покупатель, приобретающий контракт за шестьдесят центов, платит шестьдесят центов, а продавец вносит оставшиеся сорок. Вся сумма в один доллар, которая в конечном итоге будет выплачена, хранится в клиринговой палате до момента исполнения контракта. Ни у одной из сторон нельзя потребовать дополнительные средства позднее, и ни одна из сторон не может потерять больше, чем уже внесла.

Что на самом деле означает полное обеспечение по событийным контрактам

Событийный контракт представляет собой бинарное требование. Он исполняется по цене $1,00, если указанный исход наступил, и по цене $0,00, если этого не произошло; механизм разрешения споров описан в разделе как исполняются событийные контракты. Полное обеспечение означает, что клиринговая палата удерживает всю сумму в $1,00 в течение всего срока действия контракта, распределяя её между двумя сторонами пропорционально цене сделки. В приведенной ниже таблице показан диапазон цен от пяти центов до девяноста пяти центов и распределение обеспечения на каждом этапе.

SELECT
    price_cents,
    toDecimal64(round(price_cents / 100, 2), 2)             AS buyer_pays_usd,
    toDecimal64(round((100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS seller_posts_usd,
    toDecimal64(round(price_cents / 100
                    + (100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS total_locked_usd
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(5, 100, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

При цене 5 центов покупатель вносит $0.05, а продавец вносит $0.95. При цене 95 центов роли меняются. Во всех 19 строках третий столбец остается неизменным: $1 при самой низкой цене и $1 при самой высокой. Эта неизменная величина и есть весь механизм. Выплата финансируется до наступления события, поэтому исполнение контракта становится бухгалтерской операцией, а не проблемой взыскания средств. Именно по этой причине стороны «да» и «нет» одного рынка арифметически связаны между собой, что составляет основу арбитража между сторонами «да» и «нет».

Ваш максимальный убыток ограничен суммой, которую вы уже внесли

Позиции, переоцениваемые по рынку (mark-to-market), требуют внесения вариационной маржи: денежных средств, которые перемещаются между счетами каждую сессию для покрытия изменения стоимости позиции. Именно этот механизм лежит в основе margin call. В контракт на событие (event contract) такой этап отсутствует, поскольку полная сумма выплаты была внесена в начале, и взимать больше нечего. Покупатель по цене шестьдесят центов несет максимальный убыток в размере шестидесяти центов на контракт. Продавец по этой же цене несет максимальный убыток в сорок центов. Это те же самые цифры, что указаны в столбцах обеспечения выше; они известны до совершения сделки, а не рассчитываются на основе модели волатильности.

Чем отличается продажа непокрытого опциона

Продажа опциона «нагишом» (naked), без обеспечения в виде акций или встречного контракта, представляет собой противоположную схему. Продавец получает премию авансом и вносит маржу, размер которой определяется формулой, а не полной суммой позиции. У короткого call-опциона нет арифметического предела убытков, так как цена базового актива не ограничена сверху. Худший сценарий для короткого put-опциона — падение цены исполнения до нуля. В любом случае маржинальные требования пересчитываются каждую сессию исходя из текущей рыночной оценки и цены базового актива. В таблице ниже представлены околоденежные (near the money) put-опционы на SPY со сроком экспирации от двадцати до сорока пяти дней, приходящиеся на май и июнь две тысячи двадцать шестого года; приведено одно среднее значение за сессию.

SELECT
    toString(date)                                            AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                             AS session_label,
    toDecimal64(round(avg(toFloat64(option_close)), 2), 2)    AS atm_put_mark,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                   AS atm_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND lower(option_type) IN ('put', 'p')
  AND date >= '2026-05-01'
  AND date <  '2026-07-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND underlying_close > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

Временной интервал охватывает 41 торговых сессий. May 1 средняя цена выбранных put-опционов составила $10.75, а средняя подразумеваемая волатильность — ожидаемое будущее движение базового актива, выраженное в годовых процентах — достигла 14%. Jun 30 этот же показатель составил $10.87 и 13.7%. Каждая промежуточная сессия имеет свою пару значений. Требования к продавцу непокрытых опционов пересчитываются с учетом этих меняющихся вводных, поэтому необходимый объем денежных средств представляет собой диапазон, а не фиксированную величину. Формулы приведены в разделе маржа при продаже непокрытых опционов.

Место фьючерсов в системе

Маржа по фьючерсам представляет собой третий вариант обеспечения. Начальная маржа составляет лишь часть номинальной стоимости контракта, что и создает эффект кредитного плеча, а расчеты по позиции проводятся в денежной форме по итогам каждой сессии. Неблагоприятное движение цены приводит к списанию средств со счета в тот же день, и как только баланс опускается ниже уровня поддержания маржи, брокер направляет требование о внесении средств (margin call). Неисполнение этого требования ведет к принудительному закрытию позиции. В Принципы работы фьючерсной маржи подробно описана вся последовательность действий. Полное обеспечение исключает обе составляющие этого процесса: отсутствие кредитного плеча на входе и отсутствие требований о внесении маржи в дальнейшем.

Доходность на доллар обеспечения в день

Эту сделку стоит описать прямо. Ограниченный, заранее известный убыток обменивается на стопроцентную блокировку капитала и отсутствие кредитного плеча. Контракт, купленный за 60 центов, замораживает эти 60 центов до момента исполнения, независимо от того, займет это неделю или восемь месяцев. В таких условиях показатель доходности на контракт не несет полезной информации. Доходность на внесенное обеспечение, приведенная к дневному значению, является тем мерилом, которое позволяет сравнивать один контракт с другим.

SELECT
    price_cents,
    round(100 * (100 - price_cents) / price_cents, 1) AS buyer_return_on_collateral_pct,
    round(100 * price_cents / (100 - price_cents), 1) AS seller_return_on_collateral_pct,
    price_cents                                       AS breakeven_probability_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(20, 85, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

При цене 20 центов покупатель, чья сторона выигрывает, получает 400% на внесенное обеспечение, тогда как продавец при той же цене получает 25%. При цене 80 центов роли меняются: 25% для покупателя и 400% для продавца. Дешевые контракты приносят крупные кратные выплаты, но редко исполняются в пользу покупателя. Дорогие контракты приносят небольшую прибыль, но исполняются часто. Последний столбец является ключевым. Если вы платите 0,60 за требование на 1,00, ожидаемая стоимость равна нулю при условии, что истинная вероятность исхода составляет 60%, поэтому цена отражает вероятность безубыточности. Расчеты продавца приводят к тому же числу: он получает 0,60 при риске в 0,40. Это тождество является предметом статьи цены событийных контрактов как вероятности.

Срок удержания — половина критерия оценки

Два контракта по одной и той же цене не являются равнозначными сделками, если один из них исполняется через неделю, а другой — через год. В таблице ниже цена зафиксирована на уровне 60 центов, а меняется только время, в течение которого заблокировано обеспечение.

SELECT
    concat(toString(days_held), ' days')                          AS holding_period,
    round(100 * (100 - 60) / 60, 1)                               AS return_on_collateral_pct,
    round(100 * ((100 - 60) / 60) * (365 / days_held), 1)         AS simple_annualised_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([7, 14, 30, 60, 90, 180, 365]) AS days_held
)
ORDER BY days_held

Доходность на обеспечение остается неизменной на уровне 66.7% в каждой строке, так как цена не меняется. Годовая доходность снижается с 3476.2% при 7 days до 66.7% при 365 days, где оба столбца сходятся. При удержании в течение 30 days результат составляет 811.1%. Воспринимайте эти данные как арифметический расчет для одного конкретного исхода, а не как прогнозы или средние значения: тот же самый контракт приносит убыток в размере всех 60 центов, если результат оказывается противоположным. Этот столбец полезен для приведения краткосрочного и долгосрочного контрактов к единой шкале, подобно тому, как это делается при расчете доходности векселей.

Процентный доход по внесенному обеспечению

Заблокированное обеспечение представляет собой неработающие денежные средства на протяжении всего срока действия контракта, и некоторые площадки выплачивают по нему проценты. В таких случаях этот процент является реальной частью доходности, а не второстепенной деталью. Точкой отсчета служит короткий конец кривой доходности казначейских облигаций — рыночная ставка по краткосрочным денежным инструментам.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(date))                  AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')   AS month_label,
    round(avg(yield_1_month), 2)                    AS yield_1_month_pct,
    round(avg(yield_3_month), 2)                    AS yield_3_month_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= addMonths(toStartOfMonth(today()), -17)
  AND yield_1_month > 0
  AND yield_3_month > 0
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

В Aug 2026 средняя доходность трехмесячных векселей составила 3.89% против 3.79% по одномесячным бумагам. Mar 2025, самый ранний месяц в рассматриваемом периоде, показал среднее значение 4.34%. Для контракта, удерживаемого в течение нескольких недель, такая доходность является статистической погрешностью. Однако для позиции, удерживаемой почти год, это заметная доля итогового результата, и площадка, не выплачивающая процент по внесенному обеспечению, фактически забирает этот доход себе.

Часто задаваемые вопросы

Предусмотрены ли маржинальные требования по событийным контрактам?

Нет. Обе стороны вносят полную стоимость исполнения в момент совершения сделки, поэтому вариационная маржа не возникает и требования о её внесении не выставляются. Максимальный убыток любой из сторон ограничен суммой, уже внесенной на счет.

Каков максимальный убыток по событийному контракту?

Для покупателя это цена, уплаченная за контракт. Для продавца — стоимость исполнения за вычетом полученной цены. При цене контракта в тридцать пять центов покупатель рискует тридцатью пятью центами, а продавец — шестьюдесятью пятью центами; обе величины фиксируются в момент совершения сделки.

Являются ли событийные контракты инструментами с кредитным плечом?

Нет. Каждый контракт полностью обеспечен денежными средствами до уровня максимальной выплаты в момент заключения сделки, поэтому позиция никогда не превышает объем капитала, стоящего за ней. Такова цена ограничения убытков: капитал остается неиспользованным до момента исполнения контракта.

Как сравнить доходность событийного контракта с другими сделками?

Разделите прибыль на внесенное обеспечение, а затем на количество дней, в течение которых этот капитал был заморожен. Показатель доходности на контракт скрывает тот факт, что контракт стоимостью девяносто центов требует в девять раз больше денежных средств, чем контракт стоимостью десять центов.

Отражает ли цена вероятность безубыточности?

Да. При цене P из одного доллара обе стороны имеют нулевое математическое ожидание, если истинная вероятность исхода равна P. Выше этого уровня преимущество на стороне покупателя, ниже — на стороне продавца.

Каждая панель здесь поставляется вместе с SQL-запросом, который сформировал данные, поэтому методика расчета и источник являются открытыми. Чтобы перестроить шкалу обеспечения для вашей цены и срока удержания, запросите её на терминале Strasmore на обычном английском языке.