이벤트 컨트랙트 담보 구조 및 최대 손실 계산

이벤트 컨트랙트 담보 구조

19 이벤트 컨트랙트의 담보는 단방향으로 작동합니다. 거래가 체결(print)되는 즉시 양측 모두 전체 결제 금액을 예치해야 합니다. 60센트에 매수한 매수자는 60센트를 지불하고, 매도자는 나머지 40센트를 예치합니다. 결과적으로 지급될 1달러 전액은 시장이 종료될 때까지 청산소(clearing house)에 보관됩니다.

이후 어느 쪽에도 추가 증거금을 요구할 수 없으며, 양측 모두 이미 예치한 금액 이상의 손실을 볼 수 없습니다.

이벤트 컨트랙트의 완전 담보가 실제로 의미하는 것

이벤트 컨트랙트는 이진적(binary) 청구권입니다. 명시된 결과가 발생하면 1달러로, 발생하지 않으면 0달러로 정산되며, 정산 메커니즘 자체는 이벤트 컨트랙트 정산 방식에서 다룹니다. 완전 담보란 청소기관(clearing house)이 계약 존속 기간 내내 해당 1달러 전체를 보유하며, 이를 거래 가격에 비례하여 양측에 나누어 두는 것을 의미합니다. 아래 패널은 5센트부터 95센트까지의 가격 범위를 단계별로 나누어 각 단계에서의 분할 방식을 보여줍니다.

SELECT
    price_cents,
    toDecimal64(round(price_cents / 100, 2), 2)             AS buyer_pays_usd,
    toDecimal64(round((100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS seller_posts_usd,
    toDecimal64(round(price_cents / 100
                    + (100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS total_locked_usd
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(5, 100, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

5센트일 때 매수자는 0.05달러를, 매도자는 0.95달러를 예치합니다. 95센트가 되면 역할이 뒤바뀝니다. 19개의 모든 행에 걸쳐 세 번째 열은 변하지 않습니다. 가장 싼 가격일 때는 1달러, 가장 비싼 가격일 때는 1달러입니다. 이 일정한 수치가 전체 메커니즘의 핵심입니다. 지급금은 이벤트 발생 전에 미리 확보되므로, 정산은 추심 문제가 아닌 장부상의 기입 절차가 됩니다. 이것이 바로 동일 시장의 '예(yes)'와 '아니오(no)' 양측이 산술적으로 연결되어 있는 이유이며, 예/아니오 양측 차익거래의 근간이 됩니다.

최대 손실은 이미 납입한 현금으로 제한됩니다

시가평가(marked to market)가 적용되는 포지션은 변동 증거금(variation margin)을 수반합니다. 이는 포지션 가치 변화를 보전하기 위해 매 세션 계좌 간에 이동하는 현금을 의미하며, 마진콜(margin call)이 발생하는 기제입니다. 이벤트 컨트랙트(event contract)에는 이러한 절차가 없습니다. 계약 시작 시점에 전체 지급액이 이미 수취되었고, 추가로 징수할 금액이 남아있지 않기 때문입니다. 60센트에 매수한 투자자의 최대 손실은 컨트랙트당 60센트입니다. 해당 가격에 매도한 투자자의 최대 손실은 40센트입니다. 이는 앞서 언급한 담보(collateral) 열의 수치와 동일하며, 변동성 모델을 통해 추정하는 것이 아니라 거래 전에 이미 확정된 값입니다.

네이키드 옵션 매도의 차이점

보유 주식이나 상쇄 계약 없이 옵션을 매도하는 네이키드(naked) 매도는 정반대의 구조를 갖습니다. 매도자는 옵션 프리미엄(option premium)을 선취하고, 전체 노출 금액이 아닌 공식에 따라 산정된 증거금(margin)을 예치합니다. 콜옵션 매도(short call)는 기초자산 가격에 상한선이 없으므로 손실 규모에도 산술적인 한계가 없습니다. 풋옵션 매도(short put)의 최악의 시나리오는 행사가격(strike price)이 영(0)이 되는 경우입니다. 어느 쪽이든 증거금 요건은 매 거래일마다 현재 평가 가격(mark)과 기초자산 가격을 기준으로 재산정됩니다. 아래 패널은 2026년 5월과 6월 만기까지 20일에서 45일 남은 SPY 풋옵션 중 등가격(near the money) 부근의 표본을 거래일별 평균으로 나타낸 것입니다.

SELECT
    toString(date)                                            AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                             AS session_label,
    toDecimal64(round(avg(toFloat64(option_close)), 2), 2)    AS atm_put_mark,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                   AS atm_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND lower(option_type) IN ('put', 'p')
  AND date >= '2026-05-01'
  AND date <  '2026-07-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND underlying_close > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

이 기간은 총 41 거래일을 포함합니다. May 1 기준 표본 풋옵션의 평균 가격은 $10.75였으며, 기초자산의 예상 미래 변동성을 연율로 표시한 내재변동성(implied volatility)은 14%였습니다. Jun 30에 동일한 지표는 각각 $10.87와 13.7%를 기록했습니다. 그 사이의 모든 거래일은 각기 다른 수치 쌍을 가집니다. 네이키드 매도자의 증거금 요건은 이러한 변동성 지표에 따라 재계산되므로, 필요한 현금은 고정된 금액이 아닌 범위로 나타납니다. 관련 공식은 네이키드 옵션 매도 증거금에서 확인할 수 있습니다.

선물 거래의 위치

선물 증거금(futures margin)은 세 번째 방식입니다. 개시 증거금(initial margin)은 계약 명목 가치의 일부이며, 여기서 레버리지가 발생합니다. 포지션은 매 세션 현금으로 정산됩니다. 불리한 가격 변동이 발생하면 당일 계좌에서 차감되며, 잔액이 유지 증거금(maintenance level) 아래로 떨어지면 증권사는 증거금 추가 납입 요구(margin call)를 합니다. 요구를 충족하지 못하면 강제 청산(liquidation)으로 이어집니다. 선물 증거금의 작동 원리에서 전체 과정을 상세히 다룹니다. 전액 담보를 제공하면 레버리지 발생과 증거금 추가 납입 요구라는 두 가지 리스크가 모두 제거됩니다.

담보 1달러당 일일 수익률

이 거래의 가치는 명확히 짚고 넘어갈 필요가 있습니다. 제한적이고 확정된 손실을 감수하는 대신, 자본을 100% 예치해야 하며 레버리지는 전혀 사용하지 않습니다. 60센트에 매수한 계약은 그것이 일주일 만에 결제되든 8개월이 걸리든 상관없이 결제 시점까지 60센트를 묶어둡니다. 이러한 조건 하에서는 계약당 수익률은 아무런 유용한 정보를 제공하지 못합니다. 예치된 담보에 대한 수익률, 그리고 이를 보유 기간으로 나눈 일일 수익률이야말로 서로 다른 계약을 비교할 수 있는 척도입니다.

SELECT
    price_cents,
    round(100 * (100 - price_cents) / price_cents, 1) AS buyer_return_on_collateral_pct,
    round(100 * price_cents / (100 - price_cents), 1) AS seller_return_on_collateral_pct,
    price_cents                                       AS breakeven_probability_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(20, 85, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

20센트에서, 해당 포지션이 매수자에게 유리하게 결제될 경우 매수자는 예치한 담보 대비 400%의 수익을 거두며, 동일 가격에서 매도자는 25%의 수익을 거둡니다. 80센트가 되면 두 포지션은 뒤바뀌어 매수자는 25%, 매도자는 400%의 수익을 얻게 됩니다. 저렴한 계약은 높은 배수의 수익을 지급하지만 매수자에게 유리하게 결제되는 경우는 드뭅니다. 비싼 계약은 낮은 배수의 수익을 지급하지만 매수자에게 유리하게 결제되는 빈도는 높습니다. 마지막 열이 핵심입니다. 1.00달러를 받을 권리에 0.60달러를 지불할 때, 해당 결과가 발생할 실제 확률이 60%라면 기대값은 0이 되므로, 이 가격은 손익분기 확률이 됩니다. 매도자의 계산 역시 동일한 수치에 도달하며, 0.40달러의 위험을 감수하고 0.60달러를 수취하게 됩니다. 이러한 동일성은 확률로서의 이벤트 계약 가격의 주제입니다.

보유 기간은 절반의 척도입니다

두 계약의 가격이 동일하더라도 하나는 일주일 만에, 다른 하나는 1년 뒤에 결제된다면 이는 동일한 거래가 아닙니다. 아래 표는 가격을 60센트로 고정하고 담보가 묶여 있는 기간만 변화시킵니다.

SELECT
    concat(toString(days_held), ' days')                          AS holding_period,
    round(100 * (100 - 60) / 60, 1)                               AS return_on_collateral_pct,
    round(100 * ((100 - 60) / 60) * (365 / days_held), 1)         AS simple_annualised_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([7, 14, 30, 60, 90, 180, 365]) AS days_held
)
ORDER BY days_held

가격 변동이 없으므로 담보 수익률은 모든 행에서 66.7%로 동일합니다. 연율화된 수치는 7 days 기간의 3476.2%에서 시작하여 두 열이 만나는 365 days 기간의 66.7%까지 하락합니다. 30 days 동안 보유할 경우 811.1%로 기록됩니다. 이 수치들은 예측이나 평균이 아닌 단일 결과에 대한 산술적 계산으로 이해해야 합니다. 반대 방향으로 결제될 경우 동일한 계약에서 60센트 전액을 잃게 됩니다. 이 열의 유용성은 채권 수익률(bill yield)처럼 단기 계약과 장기 계약을 동일한 척도에서 비교할 수 있게 해준다는 점에 있습니다.

예치 담보에 대한 이자

담보로 예치된 자산은 계약 기간 동안 유휴 현금으로 남으며, 일부 거래소는 이에 대해 이자를 지급합니다. 이자가 지급되는 경우, 이는 각주로 처리될 사안이 아니라 수익률의 실질적인 구성 요소가 됩니다. 이때의 기준점은 국채 수익률 곡선의 단기 구간, 즉 초단기 현금성 자산의 시장 금리입니다.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(date))                  AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')   AS month_label,
    round(avg(yield_1_month), 2)                    AS yield_1_month_pct,
    round(avg(yield_3_month), 2)                    AS yield_3_month_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= addMonths(toStartOfMonth(today()), -17)
  AND yield_1_month > 0
  AND yield_3_month > 0
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

Aug 2026 기간 동안 3개월 만기 국채는 평균 3.89%의 수익률을 기록했으며, 1개월 만기 국채는 3.79%를 기록했습니다. 관찰 대상 중 가장 오래된 월물인 Mar 2025의 평균 수익률은 4.34%였습니다. 몇 주간 보유하는 계약의 경우 이러한 수익률은 반올림 오차 수준에 불과합니다. 그러나 1년 가까이 보유하는 계약에서는 결과에 유의미한 비중을 차지하며, 예치 담보에 이자를 지급하지 않는 거래소는 투자자의 몫인 이자를 대신 취하는 셈이 됩니다.

자주 묻는 질문(FAQ)

이벤트 계약(event contract)에 마진콜이 발생합니까?

아니요. 거래가 체결(print)되는 시점에 양측 모두 최종 결제 금액 전액을 증거금으로 납입하므로, 추가로 징수할 변동 증거금이나 마진콜이 발생하지 않습니다. 양측 모두 최대 손실액은 이미 납입한 금액으로 제한됩니다.

이벤트 계약의 최대 손실은 얼마입니까?

매수자의 경우 계약당 지불한 가격이 최대 손실액입니다. 매도자의 경우 결제 금액에서 수취한 가격을 뺀 금액이 최대 손실액입니다. 35센트 계약의 경우 매수자는 35센트, 매도자는 65센트의 위험을 부담하며, 이 두 수치는 거래가 체결되는 순간 확정됩니다.

이벤트 계약은 레버리지를 사용합니까?

아니요. 모든 계약은 거래 시점에 최대 지급액만큼 자금이 조달되므로, 포지션이 보유 현금을 초과할 수 없습니다. 이것이 손실이 제한되는 대가입니다. 즉, 계약이 종료될 때까지 자본이 유휴 상태로 묶이게 됩니다.

이벤트 계약의 수익률을 다른 거래와 어떻게 비교합니까?

이익을 납입한 담보금으로 나눈 뒤, 해당 담보금이 묶여 있는 일수로 다시 나눕니다. 계약당 수익률만 보면 90센트짜리 계약이 10센트짜리 계약보다 9배 많은 현금을 묶어둔다는 사실을 간과하기 쉽습니다.

가격이 손익분기 확률을 나타냅니까?

네. 1달러 중 P라는 가격에서, 결과가 발생할 실제 확률이 P일 때 양측의 기대값은 0이 됩니다. 그 수준보다 높으면 매수자가 우위에 있고, 낮으면 매도자가 우위에 있습니다.

이곳의 모든 패널은 해당 데이터를 생성한 SQL과 함께 제공되므로, 산출 근거와 출처를 모두 확인할 수 있습니다. 귀하의 가격과 보유 기간에 맞춰 담보 사다리(collateral ladder)를 재구성하려면 Strasmore 터미널에서 평이한 영어로 요청하십시오.