事件合約保證金機制與最大損失限制

事件合約保證金機制
事件合約的保證金運作採單向模式：交易成交的瞬間，買賣雙方皆須存入完整的結算價值。若買方以 60 美分成交，買方支付 60 美分，賣方則存入剩餘的 40 美分；最終將支付的整筆美元金額會由結算所保管，直至市場結果揭曉。此後，任何一方皆不會被要求追加保證金，且任何一方的損失皆以其已存入的金額為限。

事件合約全額擔保的實際含義

事件合約是一種二元權利主張。若預期結果發生，合約結算金額為 1.00 美元；若未發生，則為 0.00 美元。關於結算機制本身，請參閱 事件合約如何結算。全額擔保意指結算所會在合約存續期間持有該 1.00 美元全額，並依據交易價格按比例分配給買賣雙方。下表列出從 5 美分到 95 美分的價格區間，並展示各階段的資金分配比例。

SELECT
    price_cents,
    toDecimal64(round(price_cents / 100, 2), 2)             AS buyer_pays_usd,
    toDecimal64(round((100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS seller_posts_usd,
    toDecimal64(round(price_cents / 100
                    + (100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS total_locked_usd
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(5, 100, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

在 5 美分時，買方支付 0.05 美元，賣方支付 0.95 美元。在 95 美分時，雙方角色互換。在所有 19 個列中，第三欄數值始終不變：最低價格時為 1 美元，最高價格時為 1 美元。這條平坦的數值線即為整個機制的運作核心。支付款項在事件發生前即已到位，結算過程僅是帳務處理，而非收款問題。這也是為何同一市場中的「是」與「否」兩方在算術上緊密連結的原因，這正是 「是」與「否」兩方套利 的基礎。

您的最大損失即為已繳納的現金

按市價計價（marked to market）的部位需繳納變動保證金（variation margin）：即每個交易時段在帳戶間轉移的現金，用以彌補部位價值變動。這是追繳保證金（margin call）背後的運作機制。事件合約（event contract）則無此步驟，因為全額款項已在初始時收取，後續無需再進行收付。以 60 美分買入的買方，每份合約的最大損失為 60 美分。以該價格賣出的賣方，最大損失則為 40 美分。這些數字與上述擔保品欄位中的數值相同，且在交易前即已確定，而非透過波動率模型估算得出。

裸賣選擇權的差異

裸賣（naked）選擇權，即在沒有持有標的股票或對沖合約的情況下賣出選擇權，其架構截然不同。賣方預先收取權利金，並依據公式繳納保證金，而非支付全額曝險部位。賣出買權（short call）的虧損在數學上沒有上限，因為標的資產價格沒有天花板。賣出賣權（short put）的最壞情況則是履約價跌至零。無論哪種情況，保證金要求都會在每個交易日根據當前市價與標的資產價格重新計算。下表列出 2026 年 5 月至 6 月間，到期日介於 20 到 45 天的 SPY 價平（near the money）賣權樣本，每交易日取一個平均值。

SELECT
    toString(date)                                            AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                             AS session_label,
    toDecimal64(round(avg(toFloat64(option_close)), 2), 2)    AS atm_put_mark,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                   AS atm_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND lower(option_type) IN ('put', 'p')
  AND date >= '2026-05-01'
  AND date <  '2026-07-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND underlying_close > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

此視窗涵蓋 41 個交易日。在 May 1，樣本賣權平均價格為 $10.75，隱含波動率（即標的資產預期未來波動的年化百分比）平均為 14%。在 Jun 30，同一指標的數據為 $10.87 與 13.7%。期間的每個交易日皆有其對應的數據。裸賣方的保證金要求會隨這些變動的輸入值重新計算，這使得所需現金成為一個區間，而非固定金額。相關公式請參閱 裸賣選擇權之保證金要求。

期貨的部位配置

期貨保證金是第三種安排。初始保證金僅為合約名目價值的一小部分，這正是槓桿的來源，且部位會在每個交易日進行現金結算。若市場走勢不利，帳戶當日即會被扣款；一旦餘額跌破維持保證金水準，經紀商便會發出追繳通知（margin call）。若未能補足保證金，部位將被強制平倉。期貨保證金運作機制一文詳述了完整流程。若提供全額擔保，則可消除上述兩項風險：進場時無槓桿，亦不會面臨追繳。

每單位抵押品之每日報酬

這項交易值得明確說明。以百分之百的資本鎖定與零槓桿為代價，換取一個上限明確且已知的損失。以六十美分買入的合約，無論結算需時一週或八個月，皆會佔用六十美分的資金。在此條件下，單看每份合約的報酬並無參考價值。以所繳納的抵押品計算報酬，再換算為每日持有報酬，才是比較不同合約的衡量標準。

SELECT
    price_cents,
    round(100 * (100 - price_cents) / price_cents, 1) AS buyer_return_on_collateral_pct,
    round(100 * price_cents / (100 - price_cents), 1) AS seller_return_on_collateral_pct,
    price_cents                                       AS breakeven_probability_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(20, 85, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

在 20 美分時，若買方部位結算獲利，其抵押品報酬率為 400%，而賣方在相同價格下的報酬率則為 25%。在 80 美分時，兩者互換：買方為 25%，賣方為 400%。價格低廉的合約倍數高，但買方獲利的機率極低。價格昂貴的合約倍數低，但獲利機率較高。最後一欄是關鍵。支付零點六零買入價值一元的請求權，若結果發生的真實機率為百分之六十，則預期價值為零，因此該價格即為損益平衡機率。賣方的計算結果相同，以零點四零的風險收取零點六零。此一恆等式即為 事件合約價格作為機率 的主題。

持有期間是衡量標準的一半

若兩份合約價格相同，但一份在一週內結算，另一份則需一年，兩者便非相同的交易。下表將價格固定在六十美分，僅變動抵押品鎖定的時間長度。

SELECT
    concat(toString(days_held), ' days')                          AS holding_period,
    round(100 * (100 - 60) / 60, 1)                               AS return_on_collateral_pct,
    round(100 * ((100 - 60) / 60) * (365 / days_held), 1)         AS simple_annualised_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([7, 14, 30, 60, 90, 180, 365]) AS days_held
)
ORDER BY days_held

由於價格從未變動，抵押品報酬率在每一列均持平於 66.7%。年化報酬率欄位則從 7 days 的 3476.2% 下降至 365 days 的 66.7%，兩欄在此處交會。若持有期間為 30 days，其成交價格為 811.1%。請將這些數據視為單一結果的算術運算，而非預測或平均值：同一份合約若朝反方向結算，則會損失全部的六十美分。此欄位的用途在於將短天期與長天期合約置於同一衡量標準上，如同國庫券殖利率的作用方式。

已繳存抵押品的利息

鎖定的抵押品在合約存續期間屬於閒置現金，部分交易平台會針對此類資金支付利息。若平台提供利息，該收益即為報酬的實質組成部分，而非僅是註腳。其參考基準為美國國庫券殖利率曲線的短端，即極短期現金的市場利率。

SELECT
    toString(toStartOfMonth(date))                  AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')   AS month_label,
    round(avg(yield_1_month), 2)                    AS yield_1_month_pct,
    round(avg(yield_3_month), 2)                    AS yield_3_month_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= addMonths(toStartOfMonth(today()), -17)
  AND yield_1_month > 0
  AND yield_3_month > 0
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

在 Aug 2026，三個月期國庫券平均利率為 3.89%，相較之下，一個月期國庫券利率為 3.79%。作為觀察期內最久遠的月份，Mar 2025 的平均利率為 4.34%。對於僅持有數週的合約而言，此類殖利率僅是四捨五入的誤差；但若持有時間長達近一年，這將成為報酬中顯著的一部分。若交易平台未針對已繳存的抵押品支付利息，該收益便會被平台方收取。

常見問題

事件合約（event contracts）會有保證金追繳（margin call）嗎？

不會。交易成交時，雙方皆須存入全額結算價值，因此無需收取變動保證金，也不會發生追繳。雙方最大損失僅限於已存入的金額。

事件合約的最大損失為何？

對買方而言，最大損失為每份合約支付的價格。對賣方而言，則是結算價值減去收到的價格。以一份價格為三十五美分的合約為例，買方承擔三十五美分的風險，賣方則承擔六十五美分的風險，且這兩個數字在交易成交的當下即已固定。

事件合約具有槓桿作用嗎？

沒有。每份合約在交易時皆已全額提撥至其最高支付額，因此部位價值絕不會超過其背後的現金。這就是損失設限的代價：資金在合約結算前皆處於閒置狀態。

我該如何比較事件合約與其他交易的報酬？

將利潤除以存入的抵押品金額，再除以該筆抵押品被鎖定的天數。單純看每份合約的報酬會掩蓋一個事實：一份九十美分的合約所鎖定的現金，是十美分合約的九倍。

價格是否代表損益平衡機率？

是的。若價格為 P（以一美元為基準），當結果發生的真實機率為 P 時，雙方的預期價值皆為零。高於此水準時，買方佔有優勢；低於此水準時，則由賣方佔優。

此處每個面板皆附有產生該數據的 SQL 語法，因此計算方式及其來源皆公開透明。若要以您自訂的價格與持有期間重建抵押品階梯，請在 Strasmore 終端機上以簡單的英文指令查詢。