Забезпечення event-контракту та максимальний збиток

Забезпечення event-контракту працює односторонньо: обидві сторони вносять повну розрахункову вартість у момент виконання угоди. Покупець за ціною 60 центів сплачує 60 центів, а продавець вносить решту 40 центів. Увесь долар, який зрештою буде виплачено, залишається в розрахунковій палаті до моменту визначення результату. Пізніше жодна зі сторін не може бути зобов’язана внести додаткові кошти, і жодна не може втратити більше, ніж уже внесла.

Що насправді означає повне забезпечення event contract

Event contract є бінарною вимогою. Він розраховується за ціною $1.00, якщо заявлений результат настав, і за ціною $0.00, якщо цього не сталося. Сам механізм визначення результату описано в матеріалі як відбувається розрахунок за event contracts. Повне забезпечення означає, що clearing house утримує всю суму $1.00 протягом строку дії контракту. Ця сума розподіляється між двома сторонами пропорційно до ціни угоди. У таблиці нижче показано весь діапазон цін — від п’яти центів до 95 центів — і розподіл на кожному кроці.

SELECT
    price_cents,
    toDecimal64(round(price_cents / 100, 2), 2)             AS buyer_pays_usd,
    toDecimal64(round((100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS seller_posts_usd,
    toDecimal64(round(price_cents / 100
                    + (100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS total_locked_usd
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(5, 100, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

За ціни 5 центів покупець вносить $0.05, а продавець — $0.95. За ціни 95 центів ролі змінюються. У всіх 19 рядках третя колонка не змінюється: $1 за найнижчої ціни та $1 за найвищої. Саме ця незмінна сума і є суттю механізму. Виплата забезпечується до настання події, тому розрахунок стає бухгалтерським записом, а не проблемою стягнення коштів. Це також пояснює, чому сторони yes і no в одному market арифметично пов’язані між собою. На цьому ґрунтується арбітраж між сторонами yes і no.

Максимальний збиток дорівнює вже внесеним коштам

Позиції, які переоцінюються за ринковою вартістю, супроводжуються варіаційною маржею: кошти переміщуються між рахунками під час кожної торгової сесії, щоб покрити зміну вартості позиції. Саме так працює margin call. Для event contract такого етапу немає, оскільки всю виплату було отримано на початку і більше нічого стягувати. Покупець за ціною 60 центів має максимальний збиток 60 центів на контракт. Для продавця за цією ціною максимальний збиток становить 40 центів. Це ті самі суми, що й у наведених вище колонках collateral. Вони відомі до укладення угоди, а не оцінюються за моделлю волатильності.

Чим відрізняється коротка опціонна позиція

Продаж опціону без покриття, тобто без базових акцій або компенсуючого контракту, є протилежною конструкцією. Продавець одразу отримує премію та вносить маржу, розмір якої визначається за формулою, а не дорівнює повному обсягу ризику. Збиток за коротким call-опціоном арифметично не обмежений, оскільки ціна базового активу не має верхньої межі. Максимальний збиток за коротким put-опціоном виникає, якщо ціна страйкує до нуля. В обох випадках вимогу перераховують на кожній сесії з урахуванням поточної mark-to-market оцінки та поточної ціни базового активу. На панелі нижче наведено вибірку близьких до грошей put-опціонів на SPY із терміном до експірації від 20 до 45 днів за травень і червень 2026 року — по одному середньому значенню на сесію.

SELECT
    toString(date)                                            AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                             AS session_label,
    toDecimal64(round(avg(toFloat64(option_close)), 2), 2)    AS atm_put_mark,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                   AS atm_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND lower(option_type) IN ('put', 'p')
  AND date >= '2026-05-01'
  AND date <  '2026-07-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND underlying_close > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

У вибірці є 41 сесій. На May 1 середня ціна відібраних put-опціонів становила $10.75, а середня implied volatility — очікуваний майбутній рух базового активу, виражений як річний відсоток — дорівнювала 14%. На Jun 30 цей показник становив $10.87 і 13.7%. Кожна проміжна сесія має власну пару значень. Вимогу до продавця опціону без покриття перераховують з урахуванням цих змінних даних, тому необхідна сума коштів є діапазоном, а не фіксованим показником. Формули наведено в матеріалі маржа для продажу опціонів без покриття.

Де знаходяться ф’ючерси

Ф’ючерсна маржа — це третій варіант. Початкова маржа становить частину номінальної вартості контракту, завдяки чому виникає кредитне плече, а позиція щосесії розраховується грошима. Несприятливий рух ринку того самого дня зменшує залишок на рахунку. Коли він опускається нижче рівня підтримувальної маржі, брокер виставляє margin call. Якщо вимогу не виконано, позицію ліквідують. У матеріалі Як працює ф’ючерсна маржа описано всю послідовність. Повне забезпечення усуває обидва елементи: немає кредитного плеча на момент відкриття позиції та немає margin call.

Доход на один долар застави за один день

Суть угоди варто сформулювати прямо. В обмін на повне блокування капіталу та нульове кредитне плече інвестор отримує заздалегідь визначений максимальний збиток. Контракт, придбаний за 60 центів, блокує 60 центів до моменту його розрахунку — незалежно від того, станеться це через тиждень чи через вісім місяців. Доходність на один контракт за таких умов не дає корисної інформації. Показником для порівняння різних контрактів є дохідність на внесену заставу, а також цей показник у розрахунку на кожен день утримання.

SELECT
    price_cents,
    round(100 * (100 - price_cents) / price_cents, 1) AS buyer_return_on_collateral_pct,
    round(100 * price_cents / (100 - price_cents), 1) AS seller_return_on_collateral_pct,
    price_cents                                       AS breakeven_probability_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(20, 85, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

За ціни 20 центів покупець, чия позиція завершується сприятливо, отримує 400% на внесену заставу, тоді як продавець за тієї самої ціни отримує 25%. За ціни 80 центів результат змінюється: покупець отримує 25%, а продавець — 400%. Дешеві контракти дають високі кратні доходи, але рідко завершуються на користь покупця. Дорогі контракти дають невеликі кратні доходи, але часто завершуються саме так. Останній стовпчик є ключовим. Якщо заплатити 0,60 за вимогу на 1,00, очікувана вартість дорівнює нулю, коли реальна ймовірність результату становить 60%. Отже, ціна є беззбитковою ймовірністю. Розрахунок для продавця дає те саме число: він отримує 0,60, ризикуючи 0,40. Саме цій тотожності присвячено матеріал ціни контрактів на події як імовірності.

Період утримання — половина орієнтира

Два контракти за однаковою ціною — це не однакова угода, якщо один завершується через тиждень, а інший — через рік. У таблиці нижче ціну зафіксовано на рівні 60 центів, а змінюється лише строк, протягом якого застава залишається заблокованою.

SELECT
    concat(toString(days_held), ' days')                          AS holding_period,
    round(100 * (100 - 60) / 60, 1)                               AS return_on_collateral_pct,
    round(100 * ((100 - 60) / 60) * (365 / days_held), 1)         AS simple_annualised_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([7, 14, 30, 60, 90, 180, 365]) AS days_held
)
ORDER BY days_held

Дохідність на заставу в кожному рядку становить 66.7%, оскільки ціна не змінюється. Річний показник знижується з 3476.2% за строку 7 days до 66.7% за строку 365 days, де два показники збігаються. За утримання протягом 30 days він становить 811.1%. Ці значення є арифметичним розрахунком для одного результату, а не прогнозами чи середніми показниками: той самий контракт втрачає всі 60 центів, якщо завершиться протилежним результатом. Перевага цього показника в тому, що він дає змогу порівнювати короткостроковий і довгостроковий контракти за єдиною шкалою — так само, як дохідність Treasury bill.

Відсотки на внесене забезпечення

Заблоковане забезпечення — це грошові кошти, які залишаються невикористаними протягом усього строку дії контракту. Деякі торговельні майданчики нараховують на них відсотки. Якщо це відбувається, такі відсотки є повноцінною складовою дохідності, а не другорядною приміткою. Орієнтиром слугує короткий кінець кривої дохідності Treasury — ринкова ставка за грошовими коштами на дуже короткий строк.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(date))                  AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')   AS month_label,
    round(avg(yield_1_month), 2)                    AS yield_1_month_pct,
    round(avg(yield_3_month), 2)                    AS yield_3_month_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= addMonths(toStartOfMonth(today()), -17)
  AND yield_1_month > 0
  AND yield_3_month > 0
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

У Aug 2026 середня дохідність 3-місячних Treasury bills становила 3.89%, тоді як на 1-місячній ділянці — 3.79%. Mar 2025, найстарший місяць у періоді спостереження, у середньому становив 4.34%. Для контракту, утримуваного кілька тижнів, така дохідність є похибкою округлення. Для контракту, утримуваного більшу частину року, це вже помітна частина підсумкового результату. Якщо торговельний майданчик не нараховує відсотки на внесене забезпечення, він фактично отримує цей дохід замість вас.

Поширені запитання

Чи передбачають event contracts margin calls?

Ні. Обидві сторони вносять повну settlement value у момент виконання угоди, тому немає ані variation margin для стягнення, ані підстав для margin call. Максимальний збиток кожної зі сторін обмежений уже внесеною сумою.

Який максимальний збиток за event contract?

Для покупця він дорівнює сплаченій ціні за контракт. Для продавця — settlement value мінус отримана ціна. За контрактом ціною 35 центів покупець ризикує 35 центами, а продавець — 65 центами. Обидві суми фіксуються в момент укладення угоди.

Чи є event contracts інструментами з плечем?

Ні. У момент укладення угоди кожен контракт повністю фінансується до максимальної виплати, тому позиція ніколи не може перевищити суму коштів, що її забезпечує. Це плата за обмежений збиток: капітал залишається незадіяним до моменту розрахунку за контрактом.

Як порівняти дохідність event contract з іншими угодами?

Поділіть прибуток на внесене забезпечення, а потім — на кількість днів, протягом яких це забезпечення залишається заблокованим. Дохід на контракт не враховує, що контракт ціною 90 центів блокує у дев’ять разів більше коштів, ніж контракт ціною 10 центів.

Чи показує ціна беззбиткову ймовірність?

Так. Якщо ціна становить P із $1.00, очікувана вартість для обох сторін дорівнює нулю, коли фактична ймовірність результату становить P. Вище цього рівня перевага належить покупцеві, а нижче — продавцеві.

Кожна панель містить SQL-запит, на основі якого її побудовано, тому і розрахунки, і їхнє джерело є відкритими. Щоб відтворити шкалу забезпечення для власної ціни та періоду утримання, сформулюйте запит звичайною англійською мовою в терміналі Strasmore.