Ký quỹ event contract và mức lỗ tối đa

Tài sản thế chấp của hợp đồng sự kiện chỉ vận hành theo một chiều: ngay khi giao dịch được khớp, cả hai bên phải ký quỹ toàn bộ giá trị thanh toán. Người mua ở mức 60 cent trả 60 cent, người bán ký quỹ 40 cent còn lại. Toàn bộ một dollar sẽ được chi trả khi hợp đồng được phân định kết quả nằm tại clearing house cho đến khi thị trường có kết quả. Sau đó, không bên nào bị yêu cầu nộp thêm tiền, và không bên nào có thể mất nhiều hơn số tiền đã ký quỹ.

Ý nghĩa thực sự của việc ký quỹ đầy đủ cho event contract

Event contract là một quyền đòi hỏi nhị phân. Hợp đồng thanh toán ở mức $1.00 nếu kết quả được nêu đã xảy ra và ở mức $0.00 nếu không xảy ra. Cơ chế xác định kết quả được trình bày trong cách event contract được thanh toán. Ký quỹ đầy đủ nghĩa là clearing house nắm giữ toàn bộ $1.00 đó trong suốt vòng đời hợp đồng. Khoản tiền được phân bổ cho hai phía theo tỷ lệ tương ứng với giá giao dịch. Bảng dưới đây đi qua toàn bộ khoảng giá từ nickel đến 95 cent và cho thấy tỷ lệ phân bổ ở mỗi mức.

SELECT
    price_cents,
    toDecimal64(round(price_cents / 100, 2), 2)             AS buyer_pays_usd,
    toDecimal64(round((100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS seller_posts_usd,
    toDecimal64(round(price_cents / 100
                    + (100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS total_locked_usd
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(5, 100, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

Tại 5 cent, bên mua góp $0.05 và bên bán góp $0.95. Tại 95 cent, hai vai trò này đảo ngược. Trong cả 19 dòng, cột thứ ba không thay đổi: $1 ở mức giá rẻ nhất và $1 ở mức giá cao nhất. Đường phẳng đó chính là toàn bộ cơ chế. Khoản chi trả được cấp vốn trước khi sự kiện xảy ra, nên việc thanh toán chỉ còn là một bút toán ghi sổ thay vì vấn đề thu tiền. Đây cũng là lý do hai phía yes và no của cùng một thị trường liên kết với nhau về mặt số học, tạo cơ sở cho arbitrage giữa phía yes và phía no.

Mức lỗ tối đa là số tiền bạn đã nộp

Các vị thế được định giá theo giá thị trường (mark to market) phải chịu ký quỹ biến đổi. Đây là khoản tiền mặt được chuyển giữa các tài khoản sau mỗi phiên để bù đắp thay đổi trong giá trị vị thế. Cơ chế này là cơ sở của margin call.

Event contract không có bước này vì toàn bộ khoản thanh toán đã được thu ngay từ đầu và không còn khoản nào phải thu thêm. Người mua ở mức 60 cent có mức lỗ tối đa là 60 cent cho mỗi hợp đồng. Người bán ở mức giá đó có mức lỗ tối đa là 40 cent. Đây cũng chính là các con số trong cột tài sản thế chấp ở trên. Các con số này được biết trước khi giao dịch, thay vì được ước tính từ mô hình biến động.

Sự khác biệt của quyền chọn bán khống

Bán quyền chọn naked, tức không có cổ phiếu hoặc hợp đồng đối ứng đứng sau, là cấu trúc ngược lại. Người bán thu premium ngay từ đầu và phải ký quỹ theo một công thức, thay vì ký quỹ cho toàn bộ mức rủi ro. Lỗ của short call không có giới hạn số học, vì giá tài sản cơ sở không có mức trần. Trường hợp xấu nhất của short put là giá tài sản cơ sở giảm về 0. Trong cả hai trường hợp, yêu cầu ký quỹ được tính lại mỗi phiên dựa trên mark hiện tại và giá tài sản cơ sở hiện tại. Bảng dưới đây lấy mẫu các quyền chọn put SPY gần giá thực hiện, còn 20 đến 45 ngày đáo hạn, trong tháng 5 và tháng 6 năm 2026; mỗi phiên có một mức bình quân.

SELECT
    toString(date)                                            AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                             AS session_label,
    toDecimal64(round(avg(toFloat64(option_close)), 2), 2)    AS atm_put_mark,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                   AS atm_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND lower(option_type) IN ('put', 'p')
  AND date >= '2026-05-01'
  AND date <  '2026-07-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND underlying_close > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

Khoảng thời gian này gồm 41 phiên. Trong phiên May 1, các quyền chọn put được lấy mẫu có premium bình quân là $10.75, với implied volatility bình quân — mức biến động kỳ vọng trong tương lai của tài sản cơ sở, tính theo tỷ lệ phần trăm hằng năm — ở mức 14%. Trong phiên Jun 30, chỉ số tương tự là $10.87 và 13.7%. Mỗi phiên ở giữa đều có cặp số liệu riêng. Yêu cầu ký quỹ của người bán naked được tính lại dựa trên các đầu vào thay đổi đó. Vì vậy, lượng tiền cần thiết là một khoảng biến động, không phải một con số cố định. Công thức được trình bày tại ký quỹ khi bán quyền chọn naked.

Vị trí của hợp đồng tương lai

Ký quỹ futures là một cơ chế thứ ba. Ký quỹ ban đầu chỉ chiếm một phần giá trị danh nghĩa của hợp đồng, tạo ra đòn bẩy. Vị thế được quyết toán bằng tiền mặt vào cuối mỗi phiên. Nếu thị trường đi ngược chiều, tài khoản sẽ bị ghi nợ trong ngày đó. Khi số dư giảm xuống dưới mức ký quỹ duy trì, broker sẽ phát hành margin call. Nếu không đáp ứng margin call, vị thế sẽ bị thanh lý. Cơ chế ký quỹ futures trình bày đầy đủ trình tự này. Việc ký quỹ đủ 100% loại bỏ cả hai yếu tố: không có đòn bẩy khi mở vị thế và không phát sinh margin call.

Lợi nhuận trên mỗi đô la tài sản thế chấp, theo từng ngày

Cần nói rõ bản chất của giao dịch. Nhà đầu tư chấp nhận khoản lỗ tối đa đã biết để đổi lấy việc phải khóa 100% vốn và không sử dụng đòn bẩy. Một hợp đồng được mua với giá 60 cent sẽ giữ lại 60 cent cho đến khi hợp đồng được tất toán, dù thời gian đó là một tuần hay tám tháng. Vì vậy, lợi nhuận trên mỗi hợp đồng không mang nhiều ý nghĩa trong điều kiện này. Thước đo phù hợp là lợi nhuận trên tài sản thế chấp đã ký quỹ, sau đó quy đổi thành lợi nhuận trên mỗi ngày nắm giữ. Cách này cho phép so sánh các hợp đồng với nhau.

SELECT
    price_cents,
    round(100 * (100 - price_cents) / price_cents, 1) AS buyer_return_on_collateral_pct,
    round(100 * price_cents / (100 - price_cents), 1) AS seller_return_on_collateral_pct,
    price_cents                                       AS breakeven_probability_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(20, 85, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

Tại mức 20 cent, người mua sẽ thu về 400% trên tài sản thế chấp đã ký quỹ nếu kết quả xảy ra đúng theo dự đoán của mình, trong khi người bán thu 25% ở cùng mức giá. Tại mức 80 cent, kết quả đảo ngược: người mua thu 25% còn người bán thu 400%. Hợp đồng giá rẻ mang lại mức sinh lời theo bội số lớn nhưng hiếm khi kết thúc có lợi cho người mua. Hợp đồng giá cao mang lại mức sinh lời theo bội số thấp nhưng thường xuyên kết thúc theo hướng đó. Cột cuối cùng là yếu tố then chốt. Mua một quyền nhận 1,00 với giá 0,60 sẽ có giá trị kỳ vọng bằng 0 khi xác suất thực của kết quả là 60%. Vì vậy, giá chính là xác suất hòa vốn. Phép tính của người bán cũng cho ra cùng một con số: thu 0,60 với 0,40 chịu rủi ro. Mối tương đồng này là chủ đề của giá hợp đồng sự kiện như các xác suất.

Thời gian nắm giữ là một nửa thước đo

Hai hợp đồng có cùng mức giá chưa chắc là cùng một giao dịch nếu một hợp đồng đáo hạn sau một tuần còn hợp đồng kia đáo hạn sau một năm. Bảng dưới đây cố định giá ở mức 60 cent và chỉ thay đổi khoảng thời gian tài sản thế chấp bị khóa.

SELECT
    concat(toString(days_held), ' days')                          AS holding_period,
    round(100 * (100 - 60) / 60, 1)                               AS return_on_collateral_pct,
    round(100 * ((100 - 60) / 60) * (365 / days_held), 1)         AS simple_annualised_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([7, 14, 30, 60, 90, 180, 365]) AS days_held
)
ORDER BY days_held

Lợi nhuận trên tài sản thế chấp ở mức 66.7% trong mọi dòng, vì giá không thay đổi. Cột quy đổi theo năm giảm từ 3476.2% tại 7 days xuống 66.7% tại 365 days, là thời điểm hai cột gặp nhau. Nếu được nắm giữ trong 30 days, hợp đồng ghi nhận 811.1%. Hãy xem các con số này là phép tính số học dựa trên một kết quả duy nhất, không phải dự báo hay mức bình quân: cùng hợp đồng đó có thể mất toàn bộ 60 cent nếu diễn biến ngược lại. Giá trị của cột này nằm ở việc đưa hợp đồng ngắn hạn và hợp đồng dài hạn về cùng một thước đo, tương tự yield của tín phiếu.

Lãi suất trên tài sản thế chấp đã nộp

Tài sản thế chấp bị khóa là tiền mặt nhàn rỗi trong suốt thời hạn hợp đồng, và một số venue trả lãi trên khoản tiền này. Khi có trả lãi, khoản lãi đó thực sự là một phần lợi nhuận, không phải chi tiết phụ. Mốc tham chiếu là phần ngắn hạn của đường cong lợi suất Treasury, tức lãi suất thị trường của tiền mặt có kỳ hạn rất ngắn.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(date))                  AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')   AS month_label,
    round(avg(yield_1_month), 2)                    AS yield_1_month_pct,
    round(avg(yield_3_month), 2)                    AS yield_3_month_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= addMonths(toStartOfMonth(today()), -17)
  AND yield_1_month > 0
  AND yield_3_month > 0
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

Trong Aug 2026, lợi suất bình quân của tín phiếu kỳ hạn 3 tháng là 3.89%, so với 3.79% ở kỳ hạn 1 tháng. Mar 2025, tháng xa nhất trong phạm vi quan sát, có mức bình quân 4.34%. Với một hợp đồng được nắm giữ trong vài tuần, mức lợi suất như vậy chỉ là sai số làm tròn. Nhưng với hợp đồng được nắm giữ gần một năm, đây là một phần đáng kể trong kết quả, và một venue không trả lãi trên tài sản thế chấp đã nộp sẽ thu khoản này thay bạn.

Câu hỏi thường gặp

Hợp đồng sự kiện có bị margin call không?

Không. Khi giao dịch được khớp, cả hai bên đều nộp toàn bộ giá trị thanh toán. Vì vậy, không phát sinh khoản variation margin cần thu và cũng không có margin call. Mức lỗ tối đa của mỗi bên là số tiền đã nộp.

Mức lỗ tối đa của một hợp đồng sự kiện là bao nhiêu?

Với bên mua, mức lỗ tối đa là giá đã trả cho mỗi hợp đồng. Với bên bán, mức lỗ tối đa là giá trị thanh toán trừ đi số tiền đã nhận. Với hợp đồng giá 35 cent, bên mua chịu rủi ro 35 cent và bên bán chịu rủi ro 65 cent. Cả hai con số đều được cố định tại thời điểm giao dịch.

Hợp đồng sự kiện có sử dụng đòn bẩy không?

Không. Mỗi hợp đồng được cấp đủ vốn cho mức chi trả tối đa ngay tại thời điểm giao dịch. Vì vậy, giá trị vị thế không thể vượt quá số tiền mặt bảo chứng cho vị thế đó. Đó là cái giá của mức lỗ được giới hạn: vốn nằm im cho đến khi hợp đồng được phân xử.

Làm thế nào để so sánh lợi nhuận từ hợp đồng sự kiện với các giao dịch khác?

Hãy chia lợi nhuận cho khoản tài sản bảo đảm đã nộp, sau đó chia tiếp cho số ngày khoản tiền đó bị khóa. Lợi nhuận trên mỗi hợp đồng có thể che khuất thực tế rằng một hợp đồng giá 90 cent khóa lượng tiền mặt gấp chín lần hợp đồng giá 10 cent.

Giá có cho biết xác suất hòa vốn không?

Có. Với mức giá P trên mỗi $1,00, cả hai bên đều có expected value bằng 0 khi xác suất thực tế của kết quả là P. Trên mức đó, bên mua có lợi thế; dưới mức đó, bên bán có lợi thế.

Mỗi panel trong bài đều đi kèm SQL đã tạo ra panel đó. Vì vậy, cả phép tính và nguồn dữ liệu đều có thể kiểm tra công khai. Để dựng lại bảng tài sản bảo đảm theo mức giá và thời gian nắm giữ của bạn, hãy yêu cầu bằng tiếng Anh đơn giản trên terminal Strasmore.