事件合约抵押金与最大损失

事件合约的抵押金机制是单向的：交易成交后，买卖双方立即缴纳完整的结算金额。买方以60美分买入，支付60美分；卖方缴纳另外40美分。最终将支付的整整1美元在市场结果确定前一直由清算机构持有。之后任何一方都不会被要求追加资金，任何一方的损失也不会超过其已经缴纳的金额。

完整事件合约抵押品的实际含义

事件合约是一项二元索赔。若所述结果发生，合约按 $1.00 结算；若未发生，则按 $0.00 结算。结算机制本身详见事件合约如何结算。完整抵押品意味着，在合约存续期间，清算机构持有完整的 $1.00，并按照成交价格在双方之间分配。下表展示了从 5 美分到 95 美分的价格区间，以及每个价格对应的抵押品分配。

SELECT
    price_cents,
    toDecimal64(round(price_cents / 100, 2), 2)             AS buyer_pays_usd,
    toDecimal64(round((100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS seller_posts_usd,
    toDecimal64(round(price_cents / 100
                    + (100 - price_cents) / 100, 2), 2)     AS total_locked_usd
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(5, 100, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

在 5 美分的价格下，买方缴纳 $0.05，卖方缴纳 $0.95。在 95 美分的价格下，双方角色互换。在全部 19 行中，第三列始终不变：无论价格最低为 $1，还是最高为 $1，金额都相同。这条水平线就是整个机制的核心。事件发生前，赔付资金已经筹足；结算因此成为记账操作，而不是事后追收资金。这也解释了为什么同一市场中的“是”和“否”两方在算术上相互关联，并构成是与否两方套利的基础。

最大损失就是您已缴纳的现金

按市价计价的头寸涉及变动保证金：每个交易日，现金在账户之间转移，用于覆盖头寸价值的变化。这正是追加保证金通知背后的运作机制。事件合约不存在这一步，因为全部赔付金额在开始时就已收取，不再有待收取的款项。以60美分买入的交易者，每份合约的最大损失为60美分。以该价格卖出的交易者，最大损失为40美分。这些数字与上文保证金栏中的数字相同。它们在交易前即可确定，而不是通过波动率模型估算得出。

短期期权有何不同

裸卖期权是另一种安排。卖方没有持有标的股票，也没有用抵销合约对冲风险。卖方先收取权利金，并按照公式缴纳保证金，而不是承担全部名义敞口。短期看涨期权的潜在亏损没有算术上限，因为标的价格没有上限。短期看跌期权的最坏情况是标的价格跌至零。无论哪种情况，保证金要求都会根据当日的最新盯市价格和标的当前价格，在每个交易日重新计算。下方图表列出了2026年5月和6月期间、距离到期还有20至45天的近价 SPY 看跌期权样本，每个交易日取一个平均值。

SELECT
    toString(date)                                            AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                             AS session_label,
    toDecimal64(round(avg(toFloat64(option_close)), 2), 2)    AS atm_put_mark,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                   AS atm_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND lower(option_type) IN ('put', 'p')
  AND date >= '2026-05-01'
  AND date <  '2026-07-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND underlying_close > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

该区间包含 41 个交易日。在 May 1，样本中的看跌期权平均价格为 $10.75；平均隐含波动率为 14%。隐含波动率表示市场预期标的未来走势的幅度，以年化百分比计。在 Jun 30，同一指标为 $10.87 和 13.7%。中间每个交易日都有各自的一组数据。裸卖方的保证金要求会根据这一不断变化的输入重新计算，因此所需现金是一个区间，而不是固定金额。计算公式见裸卖期权的保证金。

期货的定位

期货保证金是第三种安排。初始保证金只是合约名义价值的一部分，杠杆由此产生；该头寸每个交易日按现金结算。若市场走势不利，当天就会从账户中扣款；一旦余额低于维持保证金水平，券商就会发出追加保证金通知。未能满足追加保证金要求，最终会导致平仓。期货保证金如何运作完整介绍了这一流程。全额抵押则消除了这两方面的影响：建仓时没有杠杆，也不会收到追加保证金通知。

每一美元抵押品、每日的回报

这笔交易的性质需要明确说明。交易者以100%资金占用和零杠杆为代价，换取一个上限明确且已知的损失。以60美分买入一份合约后，无论合约一周还是八个月后结算，这60美分都会一直被占用。单看每份合约的回报，在这种情况下没有实际参考价值。应以已缴纳抵押品的回报率，再除以持有天数，作为比较不同合约的标准。

SELECT
    price_cents,
    round(100 * (100 - price_cents) / price_cents, 1) AS buyer_return_on_collateral_pct,
    round(100 * price_cents / (100 - price_cents), 1) AS seller_return_on_collateral_pct,
    price_cents                                       AS breakeven_probability_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin(range(20, 85, 5)) AS price_cents
)
ORDER BY price_cents

在20美分的价格下，如果买方一方的结果兑现，买方可按已缴纳抵押品获得400%的回报；同一价格下，卖方对应的回报为25%。在80美分的价格下，双方的结果互换：买方获得25%，卖方获得400%。低价合约的回报倍数较高，但较少以买方预期的结果结算。高价合约的回报倍数较低，但经常以该结果结算。最后一列是关键。若以0.60买入一项可获1.00的权利，当结果真实发生的概率为60%时，预期价值为零，因此该价格就是盈亏平衡概率。卖方的计算结果也相同：承担0.40的风险，收取0.60。这一对应关系就是事件合约价格作为概率的主题。

持有期限同样是衡量标准

如果一份合约在一周后到期，另一份在一年后到期，那么即使两者价格相同，也不是同一笔交易。下表将价格固定为60美分，仅改变抵押品被锁定的时间。

SELECT
    concat(toString(days_held), ' days')                          AS holding_period,
    round(100 * (100 - 60) / 60, 1)                               AS return_on_collateral_pct,
    round(100 * ((100 - 60) / 60) * (365 / days_held), 1)         AS simple_annualised_pct
FROM
(
    SELECT arrayJoin([7, 14, 30, 60, 90, 180, 365]) AS days_held
)
ORDER BY days_held

由于价格始终不变，每一行的抵押品回报率均为66.7%。年化一栏从7 days时的3476.2%下降至365 days时的66.7%，此时两栏数值相同。持有30 days时，显示为811.1%。这些数字只是针对单一结果的算术计算，不是预测值或平均值：如果合约以相反结果结算，同一份合约将损失全部60美分。该栏的作用，是将短期限合约与长期限合约放在同一尺度上比较，就像用票据收益率进行比较一样。

已缴纳抵押品的利息

锁定的抵押品在合约存续期间都是闲置现金，部分交易场所会为其支付利息。若交易场所支付利息，这部分利息就是实际回报的一部分，而不是可有可无的注释。参考基准是美国国债收益率曲线的短端，即超短期现金的市场利率。

SELECT
    toString(toStartOfMonth(date))                  AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')   AS month_label,
    round(avg(yield_1_month), 2)                    AS yield_1_month_pct,
    round(avg(yield_3_month), 2)                    AS yield_3_month_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= addMonths(toStartOfMonth(today()), -17)
  AND yield_1_month > 0
  AND yield_3_month > 0
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY toStartOfMonth(date)

在 Aug 2026，3个月期国库券的平均收益率为 3.89%，而1个月期为 3.79%。Mar 2025 是当前观察期内最早的月份，平均收益率为 4.34%。对于仅持有数周的合约，这样的收益率影响可以忽略不计。对于持有近一年的合约，它会成为回报中清晰可见的一部分；而不为已缴纳抵押品支付利息的交易场所，会代您收取这部分收益。

常见问题

事件合约会触发追加保证金吗？

不会。成交时，交易双方都会缴纳完整的结算价值，因此无需收取变动保证金，也不存在追加保证金通知。任何一方的最大损失都只是已经缴纳的金额。

事件合约的最大损失是多少？

对买方而言，最大损失是每份合约支付的价格。对卖方而言，最大损失是结算价值减去收到的价格。以35美分的合约为例，买方承担35美分的风险，卖方承担65美分的风险；这两个金额在成交时就已确定。

事件合约具有杠杆吗？

没有。每份合约在成交时都会按其最大赔付额完成资金缴付，因此头寸价值不会超过其背后的现金。这就是有限损失所对应的代价：资金会一直闲置，直到合约结算。

如何将事件合约的回报与其他交易进行比较？

先用利润除以缴纳的抵押品，再除以该抵押品被占用的天数。仅看每份合约的回报，会掩盖资金占用差异：90美分的合约占用的现金，是10美分合约的九倍。

价格能告诉我盈亏平衡概率吗？

能。若价格为每1.00美元中的P，当结果真实发生的概率为P时，买卖双方的预期价值都为零。价格高于这一水平时，买方占据优势；低于这一水平时，卖方占据优势。

这里的每个面板都会附带生成该面板的SQL，因此计算过程及数据来源均公开。若您希望按照自己的价格和持有期限重建抵押品阶梯，可在Strasmore终端用自然语言提出请求。